淺談企業(yè)貿(mào)易融資中銅的套期保值

周勛國(guó)

淺談企業(yè)貿(mào)易融資中銅的套期保值

周勛國(guó)

電纜企業(yè)在進(jìn)行貿(mào)易融資時(shí)往往以產(chǎn)成品電力電纜作為質(zhì)押進(jìn)行融資，其貿(mào)易融資的目的是滿足有色金屬如銅、鋁等原材料交易的需要。但有色金屬屬于大宗商品，價(jià)格波動(dòng)大，為了鎖定成本，需要在期貨交易所或LME進(jìn)行套期保值從而規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。本文圍繞有色金屬（以銅為例）價(jià)格的套期保值和電纜企業(yè)貿(mào)易融資問(wèn)題進(jìn)行分析。

套期保值；存貨質(zhì)押融資；電纜企業(yè)；有色金屬

一、貿(mào)易融資的概述

1.貿(mào)易融資的含義

貿(mào)易融資是在商品交易中銀行為企業(yè)提供的一種服務(wù)，是銀行為出口商或進(jìn)口商提供與進(jìn)出口貿(mào)易相關(guān)的短期融資。其表現(xiàn)方式有進(jìn)口押匯、限額內(nèi)透支、進(jìn)口代付、假遠(yuǎn)期信用證、進(jìn)口托收押匯、出口保理押匯等，結(jié)合電纜企業(yè)特點(diǎn)，本文著重分析存貨質(zhì)押融資。

存貨質(zhì)押融資指需要融資的企業(yè)將企業(yè)存貨作為質(zhì)押物，向貸款方（一般銀行）申請(qǐng)借款，質(zhì)押物一般交給具有合法管理存貨資格的中介方進(jìn)行保管。存貨融資不僅迎合了中小企業(yè)融資的需要，而且使大型企業(yè)融資方式多元化。在發(fā)達(dá)的資本主義國(guó)家，存貨質(zhì)押融資滿足了中小企業(yè)的需要，中小企業(yè)一般以半成品、成品等存貨作為質(zhì)押物從銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資。

2.存貨質(zhì)押融資的模式

（1）國(guó)外存款質(zhì)押融資模式

目前國(guó)外存貨質(zhì)押融資有委托監(jiān)管模式、物流銀行模式和統(tǒng)一授信模式。其中委托監(jiān)管模式指借款方向銀行取得借款時(shí)，銀行委托中介對(duì)存貨進(jìn)行業(yè)務(wù)控制，按監(jiān)管程度在監(jiān)管上分為簡(jiǎn)單監(jiān)管和嚴(yán)密監(jiān)管兩種類型。而物流銀行模式是由銀行和物流企業(yè)組成專門(mén)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款企業(yè)提高存款質(zhì)押貿(mào)易融資。統(tǒng)一授信按授信程度分為物流企業(yè)輔助性監(jiān)管和物流企業(yè)獨(dú)立提供存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)，在第二種類型中銀行為物流企業(yè)提供一定貸款，通過(guò)協(xié)議收取本金和收益。

（2）國(guó)內(nèi)存款質(zhì)押融資模式

借鑒國(guó)外存貨質(zhì)押融資模式，根據(jù)存貨的形態(tài)，如產(chǎn)成品、在制品和原材料，分為存款質(zhì)押授信倉(cāng)單質(zhì)押授信、融通倉(cāng)等。

在上述幾種存貨質(zhì)押融資模式中，依據(jù)電纜企業(yè)特點(diǎn)，電纜企業(yè)一般以電力電纜存貨作為質(zhì)押物進(jìn)行融資。這里主要介紹存款質(zhì)押授信。存貨質(zhì)押授信是銀行應(yīng)用最為廣泛的商品。當(dāng)電纜企業(yè)進(jìn)行貿(mào)易融資時(shí)，以企業(yè)自有存貨如電力電纜等作為動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押，具體分為靜態(tài)和動(dòng)態(tài)存貨質(zhì)押授信，其中靜態(tài)授信較為嚴(yán)格，只能以款易貨，由于現(xiàn)實(shí)交易頻繁，這種靜態(tài)存貨質(zhì)押會(huì)束縛了電纜企業(yè)的發(fā)展。而動(dòng)態(tài)質(zhì)押授信更為靈活，往往依據(jù)質(zhì)押電纜的價(jià)值設(shè)定一個(gè)范圍，融資方式靈活，增加了電纜企業(yè)存貨融資的方便性。

二、套期保值的相關(guān)內(nèi)容

1.套期保值的含義

套期保值是企業(yè)或個(gè)人為了防范因商品價(jià)格不確定帶來(lái)的損失而進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一種手段，是一種與現(xiàn)貨市場(chǎng)買賣相反的行為，轉(zhuǎn)嫁了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，往往根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)具體買賣數(shù)量，而在期貨市場(chǎng)進(jìn)行買進(jìn)或賣出期貨合約從而彌補(bǔ)自身在現(xiàn)貨市場(chǎng)因商品價(jià)格變動(dòng)而帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的損失。由于期貨交易較為正式，在商品數(shù)量和質(zhì)量上以標(biāo)準(zhǔn)化合約為主，在往往在期貨交易所進(jìn)行交易，降低了投資者的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。

2.套期保值的種類

套期保值按交易方向可分為買入套期保值和賣出套期保值兩種。

買入套期保值是投資者認(rèn)為未來(lái)商品的價(jià)格會(huì)上漲從而買入期貨合約以減少因未來(lái)商品價(jià)格上漲引起的損失，在實(shí)際交易中往往會(huì)在到期日進(jìn)行對(duì)沖，又稱多頭套期，在進(jìn)行多頭操作時(shí)，投資者會(huì)事先買入一份期貨合約，在合約到期日按照到期日期貨合約價(jià)格進(jìn)行賣出，而在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行買入，實(shí)現(xiàn)保值或套利的目的。賣出套期保值是因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心商品價(jià)格下跌從而賣出一定數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)化合約的一種保值手段，又稱空頭保值，其前提是投資者擁有大量的商品，但認(rèn)為市場(chǎng)需求不景氣，商品價(jià)格可能下跌，從而在當(dāng)期買入一個(gè)以一定價(jià)格賣出商品的期貨合約，在到期日時(shí)即使現(xiàn)貨市場(chǎng)商品價(jià)格下跌，投資者也可以通過(guò)期貨市場(chǎng)減少損失。

三、貿(mào)易融資對(duì)大宗商品價(jià)格的影響

電纜企業(yè)以電纜進(jìn)行存貨質(zhì)押融資目的是為了增加對(duì)銅、鋁等有色金屬原材料的購(gòu)買，而另一方面由于大宗商品貿(mào)易融資的興起，使得貿(mào)易融資對(duì)大宗商品的價(jià)格影響很大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月份我國(guó)精煉銅進(jìn)口為27.9噸，1-2月進(jìn)口總量為67噸左右，同比上漲47%。中國(guó)對(duì)銅、鋁有色金屬進(jìn)口只是世界需求的一個(gè)縮影，其他國(guó)家對(duì)有色金屬的需求也十分巨大，從而致使有色金屬的價(jià)格波幅很大，電纜企業(yè)不得不通過(guò)國(guó)內(nèi)或國(guó)外期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，造成期貨市場(chǎng)交易量頻繁的現(xiàn)象。此外，有色金屬貿(mào)易融資會(huì)加大國(guó)外市場(chǎng)有色金屬的需求，也會(huì)增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的庫(kù)存，造成國(guó)內(nèi)外有色金屬價(jià)格不一致的問(wèn)題。

四、套期保值在電纜企業(yè)進(jìn)口大宗商品中的操作流程

進(jìn)行套期保值應(yīng)該做好識(shí)別經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)的工作，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于各個(gè)交易環(huán)節(jié)，針對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)的現(xiàn)狀運(yùn)用期貨進(jìn)行保值從而規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在操作上，有如下注意事項(xiàng)：一是由于傳統(tǒng)的保值方法漏洞較多，往往難以達(dá)到保值的目的甚至在虧損后很難對(duì)虧損的原因進(jìn)行分析，有色金屬保值不僅應(yīng)該以保值為目的更應(yīng)該有套利的思維，應(yīng)時(shí)時(shí)關(guān)注倫敦有色金屬交易所和國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)價(jià)格的內(nèi)在聯(lián)系。二是從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，我國(guó)多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，壓縮銀根，貸款利率上升，單純的銀行貸款已不能滿足企業(yè)融資進(jìn)行業(yè)務(wù)開(kāi)展的需要，因此貿(mào)易融資應(yīng)運(yùn)而生，特別是有色金屬貿(mào)易融資的興起，加劇了有色金屬價(jià)格的變動(dòng)。三是從國(guó)外進(jìn)口有色金屬，往往存在匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)際操作中應(yīng)考慮有色金屬進(jìn)口中匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。

1.現(xiàn)貨操作流程

交易參與者有進(jìn)口企業(yè)、國(guó)內(nèi)客戶和國(guó)外供貨商，在具體操作上，進(jìn)口企業(yè)會(huì)從國(guó)外供貨商購(gòu)買有色金屬，如鋁，在付款方式上采用信用證，在開(kāi)證后取得貨物憑證。進(jìn)口企業(yè)取得貨物時(shí)會(huì)以人民幣報(bào)價(jià)的形式轉(zhuǎn)售給國(guó)內(nèi)客戶并獲得資金。當(dāng)信用證到期時(shí)通過(guò)貨幣轉(zhuǎn)換對(duì)國(guó)外供貨商支付款項(xiàng)。在這個(gè)流程中涉及三個(gè)價(jià)格：國(guó)外鋁的價(jià)格，一般以LME市場(chǎng)上的價(jià)格為基價(jià)，一般以美元表示；國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)價(jià)格；國(guó)內(nèi)銷售價(jià)格。在這三類價(jià)格中，應(yīng)注意國(guó)內(nèi)銷售價(jià)格與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)價(jià)格價(jià)差問(wèn)題。

2.保值與套利

為了避免有色金屬風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格敞口問(wèn)題，在進(jìn)行套期保值時(shí)，要針對(duì)不同環(huán)節(jié)特點(diǎn)進(jìn)行套保。依據(jù)國(guó)際貿(mào)易慣例的要求，每一批次的貨物都會(huì)有點(diǎn)價(jià)期限，點(diǎn)價(jià)開(kāi)始于供貨商收到保證金或信用證之后，此時(shí)供貨商也會(huì)報(bào)出一個(gè)點(diǎn)價(jià)結(jié)束日。由于在運(yùn)輸中海運(yùn)時(shí)間跨度長(zhǎng)，貨物到港口后還需清關(guān)程序。針對(duì)這類問(wèn)題通常在購(gòu)貨時(shí)按照利于進(jìn)口的原則在供貨商處進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，同時(shí)在上海期貨交易所賣出套期保值，當(dāng)貨物入港清關(guān)后在期貨交易所買入保值對(duì)沖即可。在進(jìn)行操作時(shí)應(yīng)注意國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)商品價(jià)格的差距。若點(diǎn)價(jià)過(guò)程中比價(jià)處于不利地位，可以通過(guò)供貨商處點(diǎn)價(jià)，同時(shí)在LME賣出套期保值，當(dāng)比價(jià)合適時(shí)再進(jìn)行銷售，同時(shí)在LME進(jìn)行買入對(duì)沖。若急需資金，但在比價(jià)方面不利于進(jìn)口，則在入港清關(guān)進(jìn)行銷售時(shí)在國(guó)內(nèi)期貨交易所買入套期保值，當(dāng)比價(jià)合適時(shí)再進(jìn)行買入和賣出進(jìn)行平倉(cāng)。

五、電纜企業(yè)在國(guó)內(nèi)期貨交易中運(yùn)用套期保值的案例分析

1.買入套期保值實(shí)例

在國(guó)內(nèi)期貨交易所進(jìn)行套期保值時(shí)，某電纜企業(yè)預(yù)計(jì)年底生產(chǎn)銷售增加，3個(gè)月后計(jì)劃購(gòu)進(jìn)銅材料800噸，受銀行銀根緊縮的影響，作為購(gòu)買原材料資金的來(lái)源，電纜企業(yè)以電力電纜等產(chǎn)成品作為質(zhì)押進(jìn)行貿(mào)易融資，由于銅屬于大宗商品，價(jià)格變動(dòng)較大，該公司在期貨交易所進(jìn)行銅材料的套期保值業(yè)務(wù)，并買入以銅為標(biāo)的物的套期保值。設(shè)2010年9月25日銅的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為35000元/噸，此時(shí)期貨交易所12月25日的銅合同價(jià)格為36000元/噸，2010年12月25日時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)銅的價(jià)格分別上漲400元/噸和500元/噸。在現(xiàn)貨市場(chǎng)，由于企業(yè)沒(méi)提早購(gòu)買銅虧損400*800=320000元；而在期貨市場(chǎng)電纜企業(yè)通過(guò)買入和賣出對(duì)沖從而獲得收益：500*800=400000元；從而總收益為400000-320000=80000元（此處暫時(shí)不考慮增值稅問(wèn)題）。可以看出，套期保值是通過(guò)期貨市場(chǎng)對(duì)沖交易來(lái)減少現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從而將原材料的成本控制在一定范圍。

2.賣出套期保值

而賣出套期保值與買入套期保值相反，電纜企業(yè)在購(gòu)進(jìn)銅材料時(shí)往往會(huì)有一定庫(kù)存，假設(shè)2013年5月10日庫(kù)存量為500噸，而銅的價(jià)格是變動(dòng)的，企業(yè)預(yù)計(jì)3個(gè)月后銅的價(jià)格會(huì)下跌，于是在期貨交易所開(kāi)展賣出套期保值業(yè)務(wù)。2013年5月10日銅的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)為37000元/噸，而期貨市場(chǎng)3個(gè)月后銅的合約價(jià)位36900元/噸。6個(gè)月后即2013年11月10日銅的現(xiàn)貨價(jià)為36800元/噸,賣出會(huì)損失10000元，期貨市場(chǎng)銅的價(jià)格下跌至36200元/噸,通過(guò)買入與賣出合約對(duì)沖可獲得收益35000元，通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)互配，企業(yè)共獲利潤(rùn)25000元，實(shí)現(xiàn)了套期保值的目的。

[1]趙國(guó)存.金杯電工股份有限公司銅期貨套期保值研究[D].湘潭大學(xué),2013.

[2]盛志榮.跨國(guó)融資風(fēng)險(xiǎn)的期貨套期保值策略分析[J].嘉興學(xué)院學(xué)報(bào),2008(01).

[3]劉斌.我國(guó)鋁貿(mào)易企業(yè)套期保值行為及其策略研究[D].復(fù)旦大學(xué),2011.

（作者單位：廣東金華電纜股份有限公司）