影子銀行將成中國(guó)夢(mèng)魘？
——讀《影子銀行內(nèi)幕：下一個(gè)次貸危機(jī)的源頭？》

◎ 葉 雷（華中師范大學(xué)，武漢430070）

影子銀行將成中國(guó)夢(mèng)魘？
——讀《影子銀行內(nèi)幕：下一個(gè)次貸危機(jī)的源頭？》

◎ 葉 雷（華中師范大學(xué)，武漢430070）

?影子銀行‰的概念最早由美國(guó)太平洋投資管理公司董事保羅·麥考利（Paul McCulley）2007 年在美聯(lián)儲(chǔ)年度會(huì)議上提出，定義為?與傳統(tǒng)、正規(guī)、接受中央銀行監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對(duì)應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)‰。英格蘭銀行副總裁保羅·塔克（Paul Tucker ）認(rèn)為，影子銀行是指向企業(yè)、居民和其他金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性、期限配合和提高杠桿率等服務(wù)，從而在不同程度上替代商業(yè)銀行核心功能的那些工具、結(jié)構(gòu)、企業(yè)或市場(chǎng)。?影子銀行‰被認(rèn)為是 2008 年國(guó)際金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)祝C(jī)后成為全球金融監(jiān)管的重點(diǎn)。

曾在全球知名的瑞士銀行工作11年、四度被評(píng)為?最佳中國(guó)分析師‰、2012 年中國(guó)?小額信貸年度人物‰、美國(guó)堪培拉大學(xué)金融學(xué)教授、現(xiàn)任慢牛投資公司董事長(zhǎng)的張化橋先生，在其新著《影子銀行內(nèi)幕：下一個(gè)次貸危機(jī)的源頭？》中認(rèn)為：?中國(guó)的影子銀行大體可以分為三大類(lèi)。第一類(lèi)是銀行，它們提供多樣化的理財(cái)產(chǎn)品，包括表內(nèi)和表外的產(chǎn)品。第二類(lèi)是非銀行金融機(jī)構(gòu)，包括小額信貸公司、擔(dān)保公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司和租賃公司。第三類(lèi)是民間借貸，它們主要為中小企業(yè)和弱勢(shì)消費(fèi)者提供金融服務(wù)?！胨€在書(shū)中直言，中國(guó)金融體系面對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩、信貸過(guò)度擴(kuò)張、熱錢(qián)涌入等困擾，一步步走向危險(xiǎn)的境地，其中神秘的?影子銀行‰就是幕后黑手之一，而全球新一浪的金融海嘯，源頭極有可能來(lái)自中國(guó)的?影子銀行‰！

中國(guó)?影子銀行‰的規(guī)模有多大？中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生估算的規(guī)模約有27萬(wàn)億；摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌估算的規(guī)模約有36萬(wàn)億，占GDP 的70%左右。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融法律與金融監(jiān)管研究基地10月8日發(fā)布的《中國(guó)金融監(jiān)管報(bào)告2013》顯示，即使采用最窄口徑，2012 年底中國(guó)?影子銀行‰體系也規(guī)模巨大，達(dá)到14.6萬(wàn)億元（基于官方數(shù)據(jù)）或20.5萬(wàn)億元（基于市場(chǎng)數(shù)據(jù)）。前者占GDP 的29%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的11% ，后者占GDP 的40%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的16%。自2009年下半年以來(lái)，民間借貸危機(jī)事件頻發(fā)，?影子銀行‰的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始暴露并引起關(guān)注，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林表示，?影子銀行‰產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)，是當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要隱憂(yōu)。

在書(shū)中，張化橋分析了中美?影子銀行‰的區(qū)別。在美國(guó)，?影子銀行‰的誕生是由于金融工程的發(fā)展，其主要組成部分是金融衍生品；而在中國(guó)，?影子銀行‰則與金融工程關(guān)系不大，主要為金融抑制的產(chǎn)物。中美?影子銀行‰的相似處是都具有證券化形式，不同處在于，美國(guó)的?影子銀行‰可以將信貸通過(guò)證券化進(jìn)行市場(chǎng)流通，而中國(guó)的?影子銀行‰缺乏流動(dòng)性，只能形成信托產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品，更多表現(xiàn)出隱性的借貸關(guān)系。因此，雖然美國(guó)?影子銀行‰成了金融危機(jī)的導(dǎo)火索，但因?yàn)樾畔⑴锻该?，較容易納入有力的監(jiān)管之中，2008 年金融危機(jī)之后也確實(shí)如此。但中國(guó)不同，不同形式的?影子銀行‰受到不同部門(mén)的監(jiān)管，因行業(yè)缺乏標(biāo)準(zhǔn)而監(jiān)管力度不均勻，有的甚至游離于監(jiān)管之外，更糟糕的是，中國(guó)的?影子銀行‰往往是陰暗的，灰色的，所以信息披露非常不完全。監(jiān)管跟不上擴(kuò)張速度，?影子銀行‰的體量越大，社會(huì)融資體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

當(dāng)前，中國(guó)?影子銀行‰的風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見(jiàn)的。就銀行理財(cái)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，由于多采取?資金池‰的運(yùn)作模式，到期兌付必須依靠滾動(dòng)發(fā)行新產(chǎn)品來(lái)?借新還舊‰，容易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)；在宣傳時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)提示輕描淡寫(xiě)，加上很多理財(cái)產(chǎn)品由銀行和信托公司、證券公司等合作發(fā)行和運(yùn)作，一旦某個(gè)鏈條出了問(wèn)題，就可能危及正規(guī)銀行體系并造成各金融子行業(yè)間風(fēng)險(xiǎn)交叉與傳遞，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。而中國(guó)的信托行業(yè)，往往不顧相關(guān)法律條文風(fēng)險(xiǎn)?買(mǎi)者自負(fù)‰的規(guī)定，甘愿為信托項(xiàng)目兜底，形成?剛性?xún)陡丁氲?潛規(guī)則‰，這就容易造成產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與收益錯(cuò)位，短期面臨較大兌付壓力。至于民間借貸，已從浙粵閩等東部沿海地區(qū)蔓延到全國(guó)各地，放貸機(jī)構(gòu)也已從普通家庭和私營(yíng)企業(yè)主擴(kuò)展到小貸公司、公司企業(yè)、擔(dān)保公司、典當(dāng)行等非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，借貸資金也已由以前的閑置資金到了包括銀行貸款甚至是傳銷(xiāo)式募集，使得本輪民間借貸狂潮累積的風(fēng)險(xiǎn)較以往更為嚴(yán)重。

目前，中國(guó)相當(dāng)數(shù)量的?影子銀行‰是將資金輸出給了高負(fù)債的地方融資平臺(tái)和泡沫本已較大的房地產(chǎn)領(lǐng)域，有的甚至流向了生存能力本已較差的中小企業(yè)甚至是消費(fèi)金融領(lǐng)域。所以，張化橋認(rèn)為，?影子銀行‰極有可能成為下一個(gè)次貸危機(jī)的源頭，而如果中國(guó)發(fā)生次債危機(jī)，中國(guó)金融體系最薄弱的環(huán)節(jié)極有可能就是房地產(chǎn)泡沫和地方政府融資平臺(tái)。

在新書(shū)中，張化橋雖然對(duì)?影子銀行‰的風(fēng)險(xiǎn)深表?yè)?dān)憂(yōu)，但同時(shí)也有自己獨(dú)特的認(rèn)識(shí)，一方面他直言?人們對(duì)高利貸的偏見(jiàn)是未經(jīng)思考的結(jié)果。高利貸的利率其實(shí)并不高，因?yàn)榻杩畹娜酥皇嵌唐谥苻D(zhuǎn)，為實(shí)現(xiàn)資本更有效配置發(fā)揮了積極的作用‰；?銀監(jiān)會(huì)對(duì)小貸行業(yè)有明顯的敵意‰，?除了銀監(jiān)會(huì)，其他政府機(jī)關(guān)也對(duì)小貸公司持有負(fù)面看法，認(rèn)為小貸公司危害金融業(yè)的穩(wěn)定‰。另一方面他也相信，?總有一天，小貸公司不用趴著掙錢(qián)‰；??影子銀行ê正幫助中國(guó)人打破銀行對(duì)儲(chǔ)蓄者的長(zhǎng)期剝削，迫使傳統(tǒng)銀行提高效率，不斷挑戰(zhàn)當(dāng)局以倒逼金融改革，所以中國(guó)人應(yīng)該感謝影子銀行‰。

確實(shí)，60年來(lái)，利率水平遠(yuǎn)低于通貨膨脹導(dǎo)致了信貸的快速膨脹；?影子銀行‰的借貸有著更大的靈活性和更高的效率，但也長(zhǎng)期承受著很大的偏見(jiàn)；在長(zhǎng)期的偏見(jiàn)下，?影子銀行‰仍然能夠發(fā)展得如此之快，從一個(gè)側(cè)面反映出了貨幣政策的問(wèn)題和正規(guī)銀行體系的失??；專(zhuān)業(yè)分工是一個(gè)美麗的東西, 大型銀行的成本結(jié)構(gòu)和決策過(guò)程，注定它們不會(huì)竭力為中小企業(yè)服務(wù)；正因?yàn)橹行∑髽I(yè)難以獲得持續(xù)發(fā)展的資金，所以紛紛不惜造假成為?公眾公司‰，然后將股市變成?圈錢(qián)‰的工具......當(dāng)然，積極的因素正在出現(xiàn)，今年已有39 家銀行名稱(chēng)獲工商總局核準(zhǔn)，余額寶、百度理財(cái)?shù)染W(wǎng)絡(luò)金融正在倒逼利率市場(chǎng)化，十八屆三中全會(huì)將過(guò)去的?市場(chǎng)在資源配置中起基礎(chǔ)性作用‰改為了?決定性作用‰。

對(duì)中國(guó)?影子銀行‰潛在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，我們不能談?影‰色變，也不能聽(tīng)之任之，最好的方法就是 讓?影子‰盡快走出灰色地帶，在陽(yáng)光下運(yùn)行！?影子銀行‰究竟是會(huì)站起來(lái)掙錢(qián)，還是成為下一個(gè)次貸危機(jī)的源頭？可能要如古羅馬《埃涅阿斯記》中所說(shuō)：?為你還是為我，命運(yùn)保留著一個(gè)王座？讓我們用勇氣來(lái)證明吧！‰

（作者為華中師范大學(xué)副教授）