企業(yè)杠桿行為與股價(jià)信息含量的相關(guān)關(guān)系

陳敏　李晶　李雪琪

該文首先大膽提出假設(shè)--企業(yè)的杠桿行為與股價(jià)信息含量有較大的線性相關(guān)關(guān)系，并介紹杠桿行為的量化指標(biāo)及股價(jià)信息含量的測(cè)度方法。文章就選取不同的樣本數(shù)據(jù)對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，而后得出這一結(jié)論企業(yè)的杠桿與其股價(jià)信息含量不存在線性相關(guān)關(guān)系。最后對(duì)得出結(jié)論進(jìn)行總結(jié)性思考。

一、研究背景

股票市場(chǎng)的基本功能是合理的優(yōu)化配置資源，良好的股票市場(chǎng)促進(jìn)著整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。股價(jià)信息含量是指股票價(jià)格中包含的公司特質(zhì)信息量，股價(jià)信息含量越高，則股票價(jià)格中包含的與公司基本價(jià)值密切相關(guān)的信息就越多，此時(shí)股票價(jià)格中的噪音成分較少，信息效率則高。故股價(jià)信息含量至關(guān)重要。

眾所周知，中國(guó)的資本市場(chǎng)不同于歐美國(guó)家，其透明度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)都不能與歐美國(guó)家相媲美。從公司融資結(jié)構(gòu)的角度看，中國(guó)公司在外部融資上傾向于永久性融資，究債券融資和借款融資期限的有限性和償息特性，中國(guó)的絕大部分上市公司優(yōu)先選擇股權(quán)融資，其次選擇債務(wù)融資。而美國(guó)的外部融資結(jié)構(gòu)卻是優(yōu)先債務(wù)融資，而后股權(quán)融資。企業(yè)杠桿的大小由債務(wù)即負(fù)債在總資產(chǎn)中的比重決定的。企業(yè)債務(wù)越多，股本占資產(chǎn)比重就相對(duì)減少，債務(wù)的透明度本就相對(duì)較高。所有當(dāng)企業(yè)債務(wù)越多，則公司信息含量越高。至此大膽假設(shè)企業(yè)的杠桿行為選擇影響股價(jià)信息含量，并對(duì)此進(jìn)行簡(jiǎn)單的計(jì)量研究。

二、提出假設(shè)

企業(yè)的杠桿與該公司的股價(jià)信息含量有較大的線性相關(guān)關(guān)系。從問(wèn)題分析中知，企業(yè)的杠桿行為和股價(jià)信息含量存在著相關(guān)關(guān)系，要量化相關(guān)關(guān)系采用我們掌握的簡(jiǎn)單線性相關(guān)關(guān)系初步研究?jī)烧咧g的相關(guān)性。

三、假設(shè)檢驗(yàn)

企業(yè)的杠桿行為的量化由其總杠桿系數(shù)決定?？偢軛U系數(shù)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的乘積。

股價(jià)信息含量的測(cè)度則相對(duì)較復(fù)雜，參考已有的研究成果，本文以股價(jià)同步性指標(biāo)來(lái)測(cè)度股價(jià)信息含量，用以下簡(jiǎn)化的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的擬合優(yōu)度來(lái)測(cè)度股價(jià)波動(dòng)的同步性[1]，；其中為第i個(gè)公司t期的股票收益率，為證券市場(chǎng)t期的收益率，一般用滬深兩市的綜合指數(shù)收益率來(lái)表示，為殘差項(xiàng)，代表了公司股票收益不被市場(chǎng)解釋的其它因素。該文原載于中國(guó)社會(huì)科學(xué)院文獻(xiàn)信息中心主辦的《環(huán)球市場(chǎng)信息導(dǎo)報(bào)》雜志http：//www.ems86.com總第535期2014年第03期-----轉(zhuǎn)載須注名來(lái)源依據(jù)統(tǒng)計(jì)原理，以上模型的擬合優(yōu)度代表了公司股價(jià)波動(dòng)被市場(chǎng)所解釋的部分。故越大，個(gè)股的波動(dòng)與市場(chǎng)的同步性就越高，股價(jià)波動(dòng)所包含特質(zhì)信心就越少，相應(yīng)的股價(jià)信息含量就越低，反之則高。又因的峰度和偏度較高，對(duì)做以下對(duì)數(shù)變換：，代表股價(jià)信息含量的大小，當(dāng)越小時(shí)股價(jià)信息含量就越大。

因檢驗(yàn)相關(guān)性與簡(jiǎn)單線性回歸檢驗(yàn)有等價(jià)關(guān)系，故建立兩者的簡(jiǎn)單線性回歸模型。

（一）初步檢驗(yàn)---以滬深A(yù)股公司為樣本

樣本數(shù)據(jù)來(lái)源。在滬A股市場(chǎng)隨機(jī)抽取50家公司作為樣本，分析周期為月收益率。在股價(jià)信息含量測(cè)度中，為2012年上證綜合指數(shù)的月收益率。杠桿行為的衡量指標(biāo)為2012年度各公司的總杠桿系數(shù)，分析2012年此50家公司的股價(jià)信息含量與其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的相關(guān)關(guān)系。

檢驗(yàn)結(jié)果。在Eviews6.0上得出以下運(yùn)行結(jié)果如下：

規(guī)范方程形式：

得出結(jié)論。檢驗(yàn)結(jié)果顯示隨機(jī)抽取的50家公司的杠桿行為與股價(jià)信息含量的線性相關(guān)關(guān)系很小，幾乎接近于0。其中t值與P值都不能通過(guò)5%顯著水平下的檢驗(yàn)，且模型的擬合優(yōu)度很小，進(jìn)一步解釋了企業(yè)的總杠桿與股價(jià)信息含量沒有較大的線性相關(guān)關(guān)系。

（二）修改樣本再檢驗(yàn)---以家電行業(yè)15家公司為樣本數(shù)據(jù)

第一種檢驗(yàn)說(shuō)明從整個(gè)市場(chǎng)囫圇吞棗抽取的結(jié)果并不理想，故重新擬定抽樣。在A股市場(chǎng)選取家電行業(yè)板塊的部分公司作為樣本對(duì)企業(yè)的杠桿行為與股價(jià)信息含量關(guān)系的在分析。

檢驗(yàn)結(jié)果。在Eviews6.0上運(yùn)行結(jié)果如下：

規(guī)范方程形式：

得出結(jié)論。運(yùn)行結(jié)果顯示家電行業(yè)的15家公司的杠桿與股價(jià)信息含量線性相關(guān)性小，同時(shí)t值與p值仍不能通過(guò)5%顯著性水平下的檢驗(yàn)，且擬合優(yōu)度較小。得出結(jié)論：企業(yè)的總杠桿與股價(jià)信息含量并不呈現(xiàn)簡(jiǎn)單的線性相關(guān)關(guān)系。

四、結(jié)論與思考

本文得出企業(yè)的杠桿與股價(jià)信息含量不存在線性相關(guān)關(guān)系。但從兩次的運(yùn)行結(jié)果可以看出第二次選取的家電行業(yè)公司這個(gè)指標(biāo)的相關(guān)關(guān)系略大于隨機(jī)抽取的50家公司，這也說(shuō)明了行業(yè)的選取對(duì)研究企業(yè)的杠桿行為與股價(jià)信息含量的關(guān)系至關(guān)重要。 盡管杠桿對(duì)不同行業(yè)的公司有著不同的影響，但在研究相關(guān)問(wèn)題時(shí)需要具體問(wèn)題具體分析。股票市場(chǎng)問(wèn)題往往需要從宏觀層面，行業(yè)層面以及公司層面來(lái)分析。 企業(yè)的杠桿與股價(jià)信息含量不存在線性相關(guān)關(guān)系不代表兩者之間不相關(guān)，兩者很有可能存在著其他相關(guān)關(guān)系，是簡(jiǎn)單線性模型無(wú)法解釋的，這需要在今后的深層次的研究中作出進(jìn)一步的探討。