特殊普通合伙的市場反應(yīng)研究
——以會計師事務(wù)所為例

張敬之

（江西財經(jīng)大學(xué)，江西 南昌 330013）

特殊普通合伙的市場反應(yīng)研究
——以會計師事務(wù)所為例

張敬之

（江西財經(jīng)大學(xué)，江西 南昌 330013）

特殊普通合伙的設(shè)立，既保護了無關(guān)合伙人的合法權(quán)益，又可以制約各執(zhí)業(yè)合伙人的執(zhí)業(yè)行為。在普通合伙制會計師事務(wù)所中，法律風險比較大。以我國會計師事務(wù)所為例,對特殊普通合伙所涉及的理論及適用問題進行分析研究，并采用實證的研究方法，主要從證券市場投資者的角度，研究在我國會計師事務(wù)所由有限責任制到特殊普通合伙制從業(yè)人員法律責任變化的市場反應(yīng)。

特殊普通合伙；會計師事務(wù)所；模型；實證

一、特殊普通合伙概述

我國在法律修訂過程中，為了避免“有限責任合伙”與“有限合伙”發(fā)生混淆,創(chuàng)設(shè)了“特殊普通合伙”的概念。特殊普通合伙，即合伙人對合伙的侵權(quán)債務(wù)或全部債務(wù)承擔有限責任的一種商業(yè)組織形態(tài)。我國新《合伙企業(yè)法》第57條規(guī)定:“一個合伙人或者數(shù)個合伙人在執(zhí)業(yè)活動中因故意或者重大過失造成合伙企業(yè)債務(wù)的，應(yīng)當承擔無限責任或者無限連帶責任，其他合伙人以其在合伙企業(yè)財產(chǎn)中的財產(chǎn)份額為限承擔責任。合伙人在執(zhí)業(yè)活動中非因故意或者重大過失造成的合伙企業(yè)的債務(wù)以及合伙企業(yè)的其他債務(wù),由全體合伙人承擔無限連帶責任?！?/p>

特殊普通合伙源于歐美的有限責任合伙。有限責任合伙，是20世紀90年代初在美國興起的一種嶄新的企業(yè)形態(tài)，最先進行有限責任合伙立法的是美國得克薩斯州，隨后其他各州紛紛仿效，在全美國引起了有限責任合伙立法的熱潮。

20世紀80年代，美國發(fā)生了一系列金融機構(gòu)的破產(chǎn)訴訟。在破產(chǎn)程序處理過程中，發(fā)現(xiàn)某些金融機構(gòu)在經(jīng)營活動中有嚴重的違規(guī)行為。債權(quán)人在巨額債權(quán)損失得不到補償?shù)那闆r下，轉(zhuǎn)而起訴為金融機構(gòu)提供服務(wù)的會計事務(wù)所和律師事務(wù)所，認為它們存在嚴重的瀆職行為。由于這些會計事務(wù)所和律師事務(wù)所都是普通合伙組織，全體合伙人包括那些未參與此類活動的無辜合伙人，均被判決承擔連帶責任。顯然，這有失公平，也充分暴露了普通合伙無限連帶責任制度的弊端。普通合伙制受到質(zhì)疑，在追求公平價值對效率價值衡平的目標下，特殊普通合伙應(yīng)時而生。

特殊普通合伙的設(shè)立，既保護了無關(guān)合伙人的合法權(quán)益，又可以制約各執(zhí)業(yè)合伙人的執(zhí)業(yè)行為。這種運行機制，克服了平均主義的缺點，即不會因為某一合伙人的過失而導(dǎo)致整個合伙人團體都受牽連，從而保護了其他合伙人的合法權(quán)益。

二、特殊普通合伙在我國會計師事務(wù)所的適用

我國會計師事務(wù)所曾經(jīng)出現(xiàn)了普通合伙、有限責任公司和有限責任合伙三種組織形式。1994年《注冊會計師法》規(guī)定了會計師事務(wù)所的組織形式為“合伙制”與“有限責任制”，當時會計師事務(wù)所一直掛靠政府機關(guān)或事業(yè)單位，掛靠單位可以以行政手段直接干預(yù)注冊會計師的審計過程和審計意見，造成了我國事務(wù)所的畸形發(fā)展。1999年，會計師事務(wù)所進行了脫鉤改制，由于當時證券市場剛剛興起，“四大”并未完全進入中國市場，大部分的會計師事務(wù)所在不增加經(jīng)營風險的基礎(chǔ)上為了能大幅降低法律風險，紛紛選取有限責任公司制。此格局延續(xù)了十幾年，但隨著中國加入WTO，我國會計服務(wù)行業(yè)不斷開放，“四大”迅速占領(lǐng)并壟斷了市場，有限責任組織形式暴露出的弊端極大限制了我國注冊會計師行業(yè)的進一步發(fā)展。對此，財政部于2010年7月印發(fā)《關(guān)于推動大中型會計師事務(wù)所采用特殊普通合伙組織形式的暫行規(guī)定》，并于2011年11月正式印發(fā)了《會計師事務(wù)所特殊普通合伙協(xié)議范本》。根據(jù)《范本》的規(guī)定：“在特殊普通合伙制下，一個合伙人或者數(shù)個合伙人在執(zhí)業(yè)活動中因故意或重大過失造成事務(wù)所債務(wù)的，應(yīng)當承擔無限責任或者無限連帶責任；其他合伙人以其在事務(wù)所中的財產(chǎn)份額為限承擔責任。”

相較而言，同等規(guī)模下，在普通合伙制會計師事務(wù)所中，如果任何一個合伙人在執(zhí)業(yè)中有舞弊或重大過失行為，其他的無辜合伙人也要遭受損失，所以法律風險比較大；但是它有利于提高事務(wù)所的信用程度，有利于事務(wù)所的發(fā)展壯大，經(jīng)營風險比較低。在有限責任公司制會計師事務(wù)所中，合伙人只需以其所認繳的出資額對公司承擔有限責任，其法律風險相對較低；但是它容易弱化事務(wù)所所有者的責任意識，影響其業(yè)務(wù)發(fā)展，經(jīng)營風險比較高。特殊普通合伙制介于上述兩者之間，具體如圖1、圖2所示。

三、樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

2011年底，我國已有9家內(nèi)資會計師事務(wù)所轉(zhuǎn)制為特殊普通合伙制，這9家會計師事務(wù)所分別為中瑞岳華會計師事務(wù)所、立信會計師事務(wù)所、國富浩華會計師事務(wù)所、天健會計師事務(wù)所、信永中和會計師事務(wù)所、大信會計師事務(wù)所、大華會計師事務(wù)所、天職國際會計師事務(wù)所和華寅五洲會計師事務(wù)所。本文通過手工收集與會計師事務(wù)所轉(zhuǎn)制相關(guān)的公告從而確定樣本，擬研究在會計師事務(wù)所由有限責任制到特殊普通合伙制從業(yè)人員法律責任變化的市場反應(yīng)，主要從證券市場投資者的角度來進行分析。

研究表明，盈余質(zhì)量可以通過市場對會計盈余的反應(yīng)來進行衡量。Earnings Response Coefficients（以下簡稱“ERCs”）反應(yīng)了會計盈余的變動與市場回報率之間的關(guān)系，因此常用ERCs來度量會計盈余變動的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在特殊普通合伙制下，會計師事務(wù)所由于承擔的法律風險增大，服務(wù)質(zhì)量會相應(yīng)提高；但是，由于服務(wù)收費與事務(wù)所規(guī)模成反比，大事務(wù)所在轉(zhuǎn)制后會相應(yīng)降低服務(wù)收費。這在一定程度上與西方國家的情況相同，工作人員承擔的法律責任風險越大，執(zhí)業(yè)更加謹慎，服務(wù)質(zhì)量更加提高。

本文擬就以上市公司發(fā)布其所聘會計師事務(wù)所轉(zhuǎn)制公告的時點為事件發(fā)生日進行事件研究。但是，在手工搜集公告的過程中發(fā)現(xiàn)，在這9家完成轉(zhuǎn)制的會計師事務(wù)所中只有6家會計師事務(wù)所的小部分審計客戶進行了相關(guān)的公告。如表1：

表1 事務(wù)所審計客戶匯總表

在以上發(fā)布了轉(zhuǎn)制公告的84家公司中，000757*ST方向由于暫停上市后變更了工商登記和證券簡稱其個股回報率的數(shù)據(jù)無法搜集而剔除，另002129中環(huán)股份和600816安信信托在發(fā)布轉(zhuǎn)制公告的一周內(nèi)沒有相關(guān)的交易數(shù)據(jù)而剔除。因為本文將采用 Cumulative Abnormal Return （以下簡稱“CAR”）累計超額收益來計量會計師事務(wù)所轉(zhuǎn)制的市場反應(yīng)，而CAR通常適用于小窗口事件的研究，發(fā)布了事務(wù)所轉(zhuǎn)制公告的前一周或后一周內(nèi)沒有數(shù)據(jù)將無法進行研究。這樣最后一共得到了81個事件觀察值作為本文的研究樣本。

本文有關(guān)上市公司和市場收益率的數(shù)據(jù)均來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理采用STATA11.0統(tǒng)計分析軟件。

四、研究模型與變量設(shè)計

本文采用市場（CAMP）模型來估算各個事件的每日超額收益，為了排除發(fā)布轉(zhuǎn)制公告的影響，本文以發(fā)布轉(zhuǎn)制公告日前30日為基準開始往前推120天，估計區(qū)間為120日，為了保證模型的有效性在估計的120天中必須有30天以上的交易日數(shù)據(jù)（30個數(shù)據(jù)以上屬于大樣本）。本文個股的收益率采用的是考慮現(xiàn)金紅利再投資的日個股回報率，為了保持一致市場收益采用的是考慮現(xiàn)金紅利再投資的綜合日市場回報率，具體選擇的回報率類型為流通市值加權(quán)平均法計算的考慮現(xiàn)金紅利再投資的綜合日市場回報率。

具體模型如下：

Rijt表示i公司在j年t日的股票收益

Rmjt表示在j年t日的市場收益

ijt為誤差項，且～N（0,σ2）

通過最小平方法估計出和，帶入以下公式（2）中作為a和b

事件窗口期為公布轉(zhuǎn)制公告前1日到公布后1日（Chen Sun and Zhao,2000），[-1，1]窗口期CAR的計算如下：

CARij =Rijt -（aij + bijRmjt） = AR（1.2）

AR表示窗口期每一日的超額收益率

CAR表示公告前1日到公布后1日的累計超額收益，aij和bij來自模型（2.1）回歸的結(jié)果。

(1.3)

(1.4)

Si為估計期第i家公司超額收益率殘差的均方根，Cit為調(diào)整值的一部分結(jié)構(gòu)式，T為估計期天數(shù)，Rmt為第i家公司窗口期內(nèi)第t日的報酬率，Rmr為第i家公司估計期內(nèi)第r日的報酬率，Rm為第i家公司估計期內(nèi)的簡單平均報酬率。統(tǒng)計量tSCAR符合自由度為T-2的t分布，用來檢驗SCAR是否顯著異于0。而SCAR與CAR的差異僅在于多了分母，使得數(shù)值變大。因此，統(tǒng)計量tSCAR同樣可以用來檢驗CAR是否顯著異于0。

五、實證結(jié)果與分析

會計師事務(wù)所由有限責任制轉(zhuǎn)變?yōu)樘厥馄胀ê匣镏?，承擔的法律責任風險加大，從業(yè)人員執(zhí)業(yè)謹慎度提高，從而在出具審計報告時會考慮標準無保留的審計報告在將來可能給自身帶來的潛在危險。表2是9家會計師事務(wù)所轉(zhuǎn)制前后出具的審計報告意見類型的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，可以發(fā)現(xiàn)在轉(zhuǎn)制前，也就是會計師事務(wù)所出具的2010年的審計報告中標準無保留意見類型的審計報告有824份，占總體的94.9%；出具的非標準審計意見報告為44份，占總體的5.1%。轉(zhuǎn)制后的出具的2011年的審計報告中標準無保留意見類型的審計報告有1082份，占總體的95%，出具的非標準審計意見報告為56份，占總體的5%。可以直觀的發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)制前后會計師事務(wù)所出具的非標準審計意見報告比例并沒有增加，而是基本持平。如之前的分析，我國會計師事務(wù)所轉(zhuǎn)制是從大型會計師事務(wù)所開始的，而大型會計師事務(wù)所原本審計質(zhì)量就比較高，由有限責任制到特殊普通合伙制的改變在短期內(nèi)可能不會有明顯的提高，也許這種影響存在滯后性，但由于2012年的年度財務(wù)報告還未發(fā)布相關(guān)數(shù)據(jù)無法搜集從而本文沒有得到證實。通過對比2010年和2011年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)非標準無保留意見的審計報告所占的比例沒有發(fā)生變化，可以說明的是這9家完成了轉(zhuǎn)制的會計師事務(wù)所保證了以往的審計質(zhì)量，這對于本文的研究是有意義的。

表2 審計報告意見類型統(tǒng)計

表3 累計超額收益率的描述性統(tǒng)計表

圖3 [-1，1]窗口期內(nèi)全樣本累計超額收益率變化圖

從表3中我們可以發(fā)現(xiàn)81個事件的累計超額收益率的平均數(shù)為正的0.001951，這與本文提出的假設(shè)相符合，會計師事務(wù)所轉(zhuǎn)制具有顯著的正向市場反應(yīng)。

從圖3中我們可以直觀地觀察到，81個事件的平均累計超額收益率從公告前一天開始下降，到公告日當天下降到最低點，既從-1天的0.0035955下降到0天的0.0012305。但從公告日開始累計超額收益率開始明顯的上升，在1天達到0.0019512。在公告日前市場的強烈反應(yīng)可能是市場察覺到了上市公司將有重大的變動但不確定會產(chǎn)生怎樣的影響而采取保守態(tài)度，而在上市公司發(fā)布了轉(zhuǎn)制公告后市場發(fā)現(xiàn)是利好的消息開始反彈。轉(zhuǎn)制后的會計師事務(wù)所將提供更高質(zhì)量的服務(wù)，有利于緩解上市公司與市場投資者之間的信息不對稱，同時該上市公司自愿選擇服務(wù)質(zhì)量高的會計師事務(wù)所進行審計，也表明其本身的良好運營狀況。

對[-1，1]窗口期的累計超額收益率進行顯著性t檢驗結(jié)果如下表4，結(jié)果顯示累計超額收益率在[-1，1]窗口期內(nèi)顯著大于0。

表4 CAR[-1，1]窗口期內(nèi)顯著異于0的t檢驗

[1]宋永新.美國非公司型企業(yè)法[M].北京：社會科學(xué)文獻出版社，2000：243-246.

[2]白曉紅.“特殊的普通合伙”解讀 [J].中國注冊會計師，2007，（6）：31-36.

[3]陳志生.淺論特殊普通合伙的責任及我國特殊普通合伙制度的完善[J].法制與社會，2011，（3）：30-31.

[4]鄭英龍.論特殊的普通合伙企業(yè)的有限責任[J].國際經(jīng)貿(mào)研究，2008：58-62.

[5]王躍堂，陳世敏.脫鉤改制對審計獨立性影響的實證研究[J].審計研究，2001，（3）：2-9.

[6]張連起.特殊普通合伙轉(zhuǎn)制的實踐與體會[J].中國注冊會計師，2011，（4）：28-31.

[7]王棣華.合伙文化與我國會計師事務(wù)所改革-經(jīng)驗證據(jù)與分析[J].會計研究，2006，（3）：85-89.

責任編輯：黃永強

DF51

：A

：2095－2031（2013）05－0121－04

2013－11-10

張敬之（1981-），女，江西德興人，中國人民銀行上?？偛柯殕T，江西財經(jīng)大學(xué)博士研究生，從事法律經(jīng)濟學(xué)研究。