我國(guó)存款準(zhǔn)備金政策效應(yīng)及成因分析

□楊錦伍藝

一、引 言

2007年以來(lái)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的主要問(wèn)題是物價(jià)上漲和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。為穩(wěn)定物價(jià)、抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，中國(guó)人民銀行頻繁運(yùn)用的貨幣政策工具是存款準(zhǔn)備金政策。從2007年到2008年中期，為了緩解通貨膨脹壓力，防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步過(guò)熱，中國(guó)人民銀行貨幣政策的基調(diào)一直是適度從緊，因而這一期間頻頻調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率。2008年9月發(fā)端于美國(guó)的次貸危機(jī)演變成了全球金融危機(jī)，這使中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。為消除金融危機(jī)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響，防止中國(guó)經(jīng)濟(jì)走入衰退，人民銀行改變了一貫的做法，在2008年9月以后連續(xù)4次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。同時(shí)，為了拉動(dòng)內(nèi)需，國(guó)家于2009年還發(fā)放了4萬(wàn)億投資。上述宏觀調(diào)控措施的出臺(tái)使得中國(guó)得以在2010年走出全球金融危機(jī)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)的陰霾，經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇。2010年一季度我國(guó)GDP增速高達(dá)11．9%，創(chuàng)危機(jī)以來(lái)最高水平;與此同時(shí)，投資增速居高不下，2010年前4個(gè)月仍達(dá)20．49%的危機(jī)前平均水平;同時(shí)，2010年以來(lái)，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)逐步復(fù)蘇，我國(guó)出口持續(xù)改善，貨幣信貸總量也快速增長(zhǎng)，價(jià)格指數(shù)隨之回升，CPI當(dāng)月同比，在經(jīng)歷2009年2—10月份連續(xù)9個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)后轉(zhuǎn)正，且持續(xù)攀升至4月的2．8%;PPI當(dāng)月同比，在經(jīng)歷了2008年12月—2009年11月連續(xù)12個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)后轉(zhuǎn)正，不斷漲至4月的6．81%，通脹壓力逐步顯現(xiàn)，具體表現(xiàn)在房?jī)r(jià)物價(jià)高企，資源價(jià)格大幅上漲，消費(fèi)品也從2009年開(kāi)始持續(xù)走高，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)在2010年5月重新超過(guò)了3%的警戒水平，并在之后基本保持不斷攀升態(tài)勢(shì)。進(jìn)入2011年，物價(jià)上漲的態(tài)勢(shì)并沒(méi)有得到有效控制。2011年5月份CPI居民消費(fèi)指數(shù)同比漲幅創(chuàng)3年新高，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)泡沫化;2011年豬肉價(jià)格上漲使形勢(shì)更趨嚴(yán)峻;勞動(dòng)力價(jià)格和資源能源價(jià)格的成本也在持續(xù)上漲，成品油價(jià)格上調(diào)多次，用油成本大幅攀升。為此，人民銀行在2008年短暫的下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率之后，于2010年又重新回到上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的軌道，多次上調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率。自2007年以來(lái)，我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率累計(jì)經(jīng)歷了34次調(diào)整，表1詳細(xì)列示了我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的時(shí)間和幅度，存款準(zhǔn)備金政策正在成為人民銀行宏觀調(diào)控最為倚重的貨幣政策工具。那么中國(guó)的存款準(zhǔn)備金政策效果究竟如何?是否起到了應(yīng)有的作用?如果效果不佳，成因是什么?本文擬就這些問(wèn)題加以探討。

表1 我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整一覽表

二、存款準(zhǔn)備金政策的作用機(jī)理

法定存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算的需要而強(qiáng)制存放在中央銀行的存款，中央銀行強(qiáng)制要求的存款準(zhǔn)備金占金融機(jī)構(gòu)存款總額的比例即為法定存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金政策是指中央銀行通過(guò)提高或降低法定存款比率來(lái)達(dá)到收縮或擴(kuò)張信用的目標(biāo)。中央銀行存款準(zhǔn)備金政策的一般操作原理體現(xiàn)在它對(duì)商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張能力和存款乘數(shù)的調(diào)節(jié)上。商業(yè)銀行的存款擴(kuò)張總量就是原始存款與存款乘數(shù)的乘積。存款乘數(shù)的大小主要受中央銀行法定存款準(zhǔn)備金率、超額存款準(zhǔn)備金率、現(xiàn)金漏損率等因素的影響。所以，一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金會(huì)減少，銀行信貸量會(huì)減少，存款乘數(shù)會(huì)減少，派生存款量會(huì)減少，社會(huì)貨幣供應(yīng)量會(huì)減少，市場(chǎng)利率會(huì)提高，投資和消費(fèi)會(huì)收縮，社會(huì)經(jīng)濟(jì)隨之收縮;反之，社會(huì)經(jīng)濟(jì)會(huì)擴(kuò)張。［1］需要指出，現(xiàn)代貨幣金融理論認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金政策對(duì)商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造和全社會(huì)的貨幣供給都具有極大的影響力，法定存款準(zhǔn)備金率只要稍加調(diào)整，哪怕是變動(dòng)1%，甚至是0．5%，都會(huì)對(duì)金融和信貸狀況發(fā)生顯著影響，因此它是中央銀行進(jìn)行金融管理的強(qiáng)有力工具。［2］該理論同時(shí)告誡人們存款準(zhǔn)備金政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的震動(dòng)太大，不宜隨時(shí)調(diào)整，不宜輕易采用作為中央銀行日常調(diào)控的工具。［3］

三、存款準(zhǔn)備金政策的形成與發(fā)展

建立存款準(zhǔn)備金制度的最初目的是為了保證存款的支付和資金清算，為了保證商業(yè)銀行的清償能力。存款準(zhǔn)備金集中于中央銀行，始于18世紀(jì)的英國(guó)。1854年英格蘭銀行執(zhí)行清算銀行職能后，規(guī)定商業(yè)銀行必須在英格蘭銀行開(kāi)立有一定存款余額的、滿足清算之用的活期存款賬戶，是存款準(zhǔn)備金政策的雛形。以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行必須向中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金，始于1913年的美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備法。法案要求其會(huì)員銀行按照其活期存款的一定比例持有準(zhǔn)備金，中心儲(chǔ)備城市的銀行為18%，儲(chǔ)備城市銀行為15%，鄉(xiāng)村銀行為12%。直至上世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)才意識(shí)到存款準(zhǔn)備金政策可以有效抑制盲目的經(jīng)濟(jì)和信用擴(kuò)張，是一個(gè)強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)手段。于是，1935年美國(guó)授權(quán)美聯(lián)儲(chǔ)可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融的實(shí)際狀況隨時(shí)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。二戰(zhàn)以后至今，美國(guó)建立了以調(diào)控貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的差額存款準(zhǔn)備金制度，存款準(zhǔn)備金政策隨之成為中央銀行宏觀調(diào)控的重要工具。1980年的《貨幣控制法》建立了一套普遍適用于所有存款機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金制度。1998年1月1日起，美國(guó)實(shí)行的存款準(zhǔn)備金制度規(guī)定交易賬戶類存款的準(zhǔn)備金率分為三個(gè)檔次：440萬(wàn)美元以下的存款準(zhǔn)備金率為0%，440萬(wàn)至4930萬(wàn)美元為3%，4930萬(wàn)美元以上為10% 。［4］

凡是實(shí)行中央銀行制度的國(guó)家，一般都實(shí)行過(guò)存款準(zhǔn)備金制度，許多國(guó)家都對(duì)期限不同的存款規(guī)定不同的準(zhǔn)備金率。20世紀(jì)50年代后建立存款準(zhǔn)備金制度的國(guó)家，大多采用對(duì)所有存款按同一比率計(jì)提準(zhǔn)備金。自20世紀(jì)80年代許多西方發(fā)達(dá)國(guó)家廣泛使用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作后，存款準(zhǔn)備金政策工具開(kāi)始削弱，1998年法定存款準(zhǔn)備金率：英國(guó)、加拿大為0，美國(guó)3% －10%，德國(guó)1．5% －2%，法國(guó)0．5% －1%，日本 0．05% －1．3%。［5］目前，英國(guó)、加拿大、澳大利亞、丹麥、瑞典等國(guó)家已經(jīng)完全取消存款準(zhǔn)備金的要求，大部分國(guó)家放棄使用法定準(zhǔn)備金率作為貨幣政策工具。［6］

我國(guó)于1984年首次建立了以集中資金為目標(biāo)的結(jié)構(gòu)性存款準(zhǔn)備金政策。1984年中國(guó)人民銀行為了集中資金，首次規(guī)定了各專業(yè)銀行繳存存款準(zhǔn)備金的辦法，當(dāng)時(shí)實(shí)行的就是結(jié)構(gòu)性存款準(zhǔn)備金率：企業(yè)存款為20%，儲(chǔ)蓄存款為40%，農(nóng)村存款為25%。1985年形成了以信貸總量為目標(biāo)的總量性存款準(zhǔn)備金政策。根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況和金融宏觀調(diào)控的需要，中國(guó)人民銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行過(guò)多次調(diào)整：1985年，改結(jié)構(gòu)性存款準(zhǔn)備金率為總量性存款準(zhǔn)備金率，按存款總額的10%收繳;1987年，為了適當(dāng)集中資金，將存款準(zhǔn)備金率由10%上調(diào)至12%;1988年9月1日，面對(duì)當(dāng)時(shí)嚴(yán)重的通貨膨脹又將存款準(zhǔn)備金率提高到13%。1998年開(kāi)始實(shí)行以調(diào)控貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的總量性存準(zhǔn)備金政策。1998年3月，為了化解東南亞金融危機(jī)的負(fù)面影響，啟動(dòng)內(nèi)需以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)人民銀行決定，從1998年3月21日起，對(duì)存款準(zhǔn)備金制度進(jìn)行改革，主要內(nèi)容有：將原各金融機(jī)構(gòu)在人民銀行的準(zhǔn)備金存款和備付金存款兩個(gè)賬戶合并，稱為準(zhǔn)備金存款賬戶;法定存款準(zhǔn)備金率從13%下調(diào)到8%;對(duì)各金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金按法人統(tǒng)一考核;對(duì)各金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金按旬考核等。1999年11月9日，中國(guó)人民銀行再次宣布將法定準(zhǔn)備金率下調(diào)為6%。2004年以來(lái)實(shí)行以調(diào)控貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的差別存款準(zhǔn)備金政策。2003年9月21日，將存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至7%。2004年4月25日起將存款準(zhǔn)備金率由當(dāng)時(shí)的7%提高到7．5%。與此同時(shí)，實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)控。國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和有關(guān)外資金融機(jī)構(gòu)，執(zhí)行7．5%的存款準(zhǔn)備金率;資本充足率低于一定水平的金融機(jī)構(gòu)，執(zhí)行8%的存款準(zhǔn)備金率;農(nóng)村信用社和城市信用社執(zhí)行6%的存款準(zhǔn)備金率。［4］

四、我國(guó)存款準(zhǔn)備金政策效應(yīng)分析

宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果評(píng)價(jià)，涉及方方面面，波及各利益層面，往往會(huì)因評(píng)價(jià)視角不同而相異乃至相反。因此，建立科學(xué)客觀的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是關(guān)系到評(píng)價(jià)公允性的基本前提。根據(jù)金融學(xué)原理，貨幣政策工具通常無(wú)法對(duì)要實(shí)現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)產(chǎn)生直接影響，它往往需要借助一些中間經(jīng)濟(jì)變量的改變來(lái)達(dá)到影響宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的目的，即貨幣政策存在一個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制和傳導(dǎo)過(guò)程。因此，要考察一個(gè)貨幣政策工具的效果必須同時(shí)考察貨幣政策工具對(duì)中間變量和最終變量的影響程度，才能實(shí)現(xiàn)全面客觀的評(píng)價(jià)，同時(shí)也能得知我國(guó)貨幣政策效果不佳的環(huán)節(jié)，以便對(duì)癥下藥。評(píng)價(jià)方法是將政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度與管理層的期望或國(guó)際公認(rèn)的經(jīng)驗(yàn)指標(biāo)進(jìn)行比較，如果有較大差距就說(shuō)明政策效果不佳。［7］根據(jù)金融學(xué)原理，貨幣政策中間經(jīng)濟(jì)變量包括基礎(chǔ)貨幣、金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模、貨幣供應(yīng)量，最終目標(biāo)包括穩(wěn)定物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡，我國(guó)當(dāng)下要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)顯然是穩(wěn)定物價(jià)，因此最終目標(biāo)選取物價(jià)水平。以下是對(duì)這些指標(biāo)的逐一分析。

1．基于基礎(chǔ)貨幣的存款準(zhǔn)備金政策效應(yīng)分析

基礎(chǔ)貨幣是中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾的負(fù)債，包括金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的準(zhǔn)備金存款以及金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾持有的現(xiàn)金。根據(jù)金融學(xué)原理，貨幣供應(yīng)量=基礎(chǔ)貨幣×貨幣乘數(shù)，由此可見(jiàn)基礎(chǔ)貨幣數(shù)量是影響貨幣供應(yīng)量的重要因素之一。中央銀行一般通過(guò)商業(yè)票據(jù)（再貼現(xiàn)）、有價(jià)證券（公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)）、外匯（外匯占款）的買賣方向和買賣規(guī)模來(lái)改變基礎(chǔ)貨幣的余額。［8］從實(shí)際狀況來(lái)看，2007年末基礎(chǔ)貨幣余額10．2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)30．5%，比年初增加2．37萬(wàn)億元，同比多增1．03萬(wàn)億元。2008年年末基礎(chǔ)貨幣余額為12．9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27．5%，比年初增加2．8萬(wàn)億元，增速比上年同期低3．1個(gè)百分點(diǎn)。2009年年末基礎(chǔ)貨幣余額為14．7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14．1%，比年初增加1．8萬(wàn)億元。2010年年末基礎(chǔ)貨幣余額為18．5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)28．7%，比年初增加4．1萬(wàn)億元。2011年年末基礎(chǔ)貨幣余額為22．5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23．2%，比年初增加4．2萬(wàn)億元。2012年年末基礎(chǔ)貨幣余額為25．2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12．3%，比年初增加2．8萬(wàn)億元。［9］從上述數(shù)據(jù)我們可以看出，自2007年以來(lái)，基礎(chǔ)貨幣余額呈現(xiàn)逐年增加的態(tài)勢(shì)，在貨幣乘數(shù)不變的條件下，貨幣供應(yīng)量和物價(jià)水平都會(huì)增加和上漲，基礎(chǔ)貨幣的變化趨勢(shì)與穩(wěn)定物價(jià)的宏觀調(diào)控目標(biāo)顯然是背道而馳的。從有關(guān)信息我們知道，基礎(chǔ)貨幣余額的增加主要由外匯占款增多所導(dǎo)致。

2．基于金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模的存款準(zhǔn)備金政策效應(yīng)分析

法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行等存款類金融機(jī)構(gòu)信用規(guī)模的影響主要借助金融機(jī)構(gòu)所持超額準(zhǔn)備金的規(guī)模來(lái)傳導(dǎo)，超額準(zhǔn)備金規(guī)模會(huì)隨法定存款準(zhǔn)備金率的提高而降低，隨法定存款準(zhǔn)備金率的降低而增加。所以，當(dāng)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行等存款類金融機(jī)構(gòu)信用規(guī)模會(huì)成倍收縮，反之，會(huì)成倍擴(kuò)張。從實(shí)際情況來(lái)看，2007年末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額27．8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16．4%，增速比上年高1．9個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加3．9萬(wàn)億元。其中，人民幣貸款余額26．2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16．1%，增速比上年高1個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加3．6萬(wàn)億元，按可比口徑同比多增4482億元。原本2008年初匯總的全年人民幣貸款預(yù)期增加3．87萬(wàn)億元，比貸款增長(zhǎng)較快的2007年還多2400億元，但因汶川地震和金融危機(jī)將全年新增貸款預(yù)期目標(biāo)提高至4萬(wàn)億元左右。2008年年末實(shí)際執(zhí)行結(jié)果為，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額為32．0萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18．0%，增速比上年高 1．5個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加5．0萬(wàn)億元，同比多增1．1萬(wàn)億元。其中，人民幣貸款余額為30．3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18．8%，增速比上年末和上半年分別高2．7個(gè)和4．6個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加4．9萬(wàn)億元，同比多增1．3萬(wàn)億元。2009年年末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額為42．6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)33．0%，增速比上年同期高15．1個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加10．5萬(wàn)億元，同比多增5．5萬(wàn)億元。其中，人民幣貸款保持較快增長(zhǎng)，年末余額為40．0萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)31．7%，增速比上年高13．0個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加9．6萬(wàn)億元，同比多增4．7萬(wàn)億元。2010年年末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額為50．9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19．7%，增速比上年末低13．3個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加8．4萬(wàn)億元，同比少增2．2萬(wàn)億元。其中，年末人民幣貸款余額為47．9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19．9%，增速比上年末低11．8個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加7．95萬(wàn)億元，同比少增1．65萬(wàn)億元。2011年年末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額為58．2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15．7%，增速比上年末低4．0個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加7．9萬(wàn)億元，同比少增3779億元。2012年年末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額為67．3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15．6%，增速比上年末低0．1個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加9．1萬(wàn)億元，同比多增1．2萬(wàn)億元。除2008年下半年和2009年，在央行實(shí)施調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的2007年、2010年和2011年，我們看到盡管提高存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行等存款類金融機(jī)構(gòu)信用量起到了一定的抑制作用，但是，只對(duì)銀行的信用增長(zhǎng)速度起到了一定的控制作用，對(duì)銀行的信用總量收縮效應(yīng)不是很明顯，與基礎(chǔ)貨幣相同，銀行的本外幣貸款余額也是逐年增加的。

3．基于貨幣供應(yīng)量的存款準(zhǔn)備金政策效應(yīng)分析

貨幣供應(yīng)量等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的乘積，貨幣乘數(shù)同時(shí)受到法定存款準(zhǔn)備金率、超額存款準(zhǔn)備金率、現(xiàn)金漏損率等因素的影響。當(dāng)其他因素不變時(shí)，中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，貨幣乘數(shù)將減小，貨幣供應(yīng)量將減小;當(dāng)其他因素不變時(shí)，中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率，貨幣乘數(shù)將變大，貨幣供應(yīng)量將增加。但影響貨幣供應(yīng)量的因素非常復(fù)雜，既受到中央銀行行為的影響，也受到政府、商業(yè)銀行和社會(huì)公眾等其他方面行為的影響。因此，中央銀行存款準(zhǔn)備金政策對(duì)貨幣供應(yīng)量所施加的影響有可能被其他經(jīng)濟(jì)主體的行為和政策抵消一部分。存款準(zhǔn)備金政策之所以被譽(yù)為央行宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)之“巨斧”的一個(gè)主要原因，就是法定存款準(zhǔn)備金率的任何微小變動(dòng)，都會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的大幅波動(dòng)，從而引導(dǎo)投資和消費(fèi)變動(dòng)，使央行的政策意圖順利地往下傳遞，并最終達(dá)到調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的目的。那么我國(guó)央行近年來(lái)對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率的頻繁上調(diào)，是否對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生了足夠的影響呢?

2007年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額40．3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16．7%，增速比上年低0．2個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣供應(yīng)量M1余額15．3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21%，增速比上年高3．5個(gè)百分點(diǎn);流通中現(xiàn)金M0余額3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12．1%，增速比上年低0．6個(gè)百分點(diǎn);全年累計(jì)現(xiàn)金凈投放3303億元，比上年多投放262億元。2008年年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為47．5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17．8%，增速比上年高1．1個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為16．6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9．1%，增速比上年低12．0個(gè)百分點(diǎn);流通中現(xiàn)金M0余額為3．4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12．7%，增速比上年高0．5個(gè)百分點(diǎn);全年現(xiàn)金凈投放3844億元，同比多投放541億元。2009年年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為60．6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27．7%，增速比上年高10．0個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為22．0萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)32．4%，增速比上年高23．3個(gè)百分點(diǎn)。2010年年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為72．6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19．7%，增速比上年低8．0個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為26．7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21．2%，增速比上年低11．2個(gè)百分點(diǎn);流通中現(xiàn)金M0余額為4．5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16．7%，增速比上年末高4．9個(gè)百分點(diǎn);全年現(xiàn)金凈投放6381億元，同比多投放2354億元。2011年年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為85．2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13．6%，增速比上年末回落6．1個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為29．0萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7．9%，增速比上年末低13．3個(gè)百分點(diǎn);流通中貨幣M0余額為5．1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13．8%，增速比上年末低2．9個(gè)百分點(diǎn);2011年現(xiàn)金凈投放6161億元，同比少投放214億元。2012年年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為97．4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13．8%，增速比上年末提高0．2個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為30．9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6．5%，增速比上年末低1．4個(gè)百分點(diǎn);流通中貨幣M0余額為5．5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7．7%，增速比上年末低6．1個(gè)百分點(diǎn);2012年現(xiàn)金凈投放3910億元，同比少投放2251億元。

除為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的2008下半年和2009年，在2007、2010、2011年我國(guó)經(jīng)濟(jì)都是需要在保持利率和匯率基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上盡可能地控制貨幣供應(yīng)量的規(guī)模，收縮流動(dòng)性，以實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、防金融風(fēng)險(xiǎn)、破房地產(chǎn)泡沫”等目標(biāo)。為此，央行在2007年先后10次，2010年先后6次動(dòng)用存款準(zhǔn)備金政策，法定存款準(zhǔn)備金率從之前的9．0%一路飆升至18．5%，但從其控制貨幣供應(yīng)量的情況看，M0、M1和M2卻持續(xù)不斷地節(jié)節(jié)高升，找尋不到存款準(zhǔn)備金政策“雷霆”威力之蹤跡。2011年，為實(shí)現(xiàn)控制通貨膨脹、把物價(jià)上漲控制在4%左右的首要目標(biāo)，中國(guó)人民銀行又6次調(diào)升法定存款準(zhǔn)備金率，并使之達(dá)到了21．5%的驚人高位。在央行的嚴(yán)厲調(diào)控之下，M0、M1和M2的增速應(yīng)聲回落，M0甚至出現(xiàn)了23．34%的負(fù)增長(zhǎng)。從近幾年貨幣指標(biāo)綜合來(lái)看，雖然央行頻繁地使用了存款準(zhǔn)備金政策這一較為嚴(yán)厲的貨幣政策工具，但各層次的貨幣依然在高位運(yùn)行，貨幣供應(yīng)量依然呈現(xiàn)出較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，利用存款準(zhǔn)備金政策控制貨幣供應(yīng)量的效果差強(qiáng)人意。

4．基于物價(jià)水平的存款準(zhǔn)備金政策效應(yīng)分析

存款準(zhǔn)備金政策被公認(rèn)為是可以明顯抑制通貨膨脹水平的貨幣政策工具，因?yàn)檎{(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率可以收縮流動(dòng)性，降低需求，進(jìn)而控制物價(jià)水平的進(jìn)一步上漲。［11］但是，我國(guó)央行頻繁提升法定存款準(zhǔn)備金率在控制物價(jià)上的效果也不理想。

2007年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）24．7萬(wàn)億元，增長(zhǎng)11．4%，比上年加快0．3個(gè)百分點(diǎn);居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）上漲4．8%，比上年提高3．3個(gè)百分點(diǎn)。2008年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）30．1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9%;居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲5．9%，漲幅比上年提高1．1個(gè)百分點(diǎn)。2009年，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）33．5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8．7%;居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）下降0．7%，年底出現(xiàn)上升。2010年，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）39．8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10．3%;價(jià)格漲幅總體上延續(xù)了2009年下半年以來(lái)的回升態(tài)勢(shì)，下半年尤其是第四季度以來(lái)價(jià)格上漲壓力明顯增大，2010年CPI同比上漲3．3%，比上年高4個(gè)百分點(diǎn)。各季度同比漲幅分別為2．2%、2．9%、3．5%和4．7%。從食品和非食品分類看，食品價(jià)格上漲7．2%，漲幅比上年高6．4個(gè)百分點(diǎn);非食品價(jià)格上漲1．4%，比上年高2．8個(gè)百分點(diǎn)。從消費(fèi)品和服務(wù)分類看，消費(fèi)品價(jià)格上漲3．7%，比上年高4．3個(gè)百分點(diǎn);服務(wù)價(jià)格上漲 2．0%，比上年高 3．1個(gè)百分點(diǎn)。2011年，CPI的上漲勢(shì)頭有增無(wú)減，一、三、六月 CPI同比上漲分別為 4．9%、5．4%和 6．4%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲 5．4%。2012年CPI同比上漲2．6%，漲幅比上年回落2．8個(gè)百分點(diǎn)。各季度同比漲幅分別為3．8%、2．9%、1．9%和2．1%。從食品和非食品分類看，食品價(jià)格上漲4．8%，漲幅比上年低7．0個(gè)百分點(diǎn);非食品價(jià)格上漲1．6%，漲幅比上年低1．1個(gè)百分點(diǎn)。從消費(fèi)品和服務(wù)分類看，消費(fèi)品價(jià)格上漲2．9%，漲幅比上年低3．3個(gè)百分點(diǎn);服務(wù)價(jià)格上漲2．0%，漲幅比上年低1．5個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)上述信息我們可判斷，作為調(diào)節(jié)需求主要手段的貨幣政策工具沒(méi)有取得較好的效果，即便是像存款準(zhǔn)備金政策這樣的猛藥，面對(duì)物價(jià)上漲也力不從心。

五、存款準(zhǔn)備金政策效果不顯著的原因分析

存款準(zhǔn)備金政策作為調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的“猛藥”，何以在我國(guó)卻威力盡失、藥性全無(wú)?是貨幣政策理論存在偏頗?還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的制度安排限制了貨幣政策的發(fā)揮空間?存款準(zhǔn)備金政策作為央行的三大法寶之一，其宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)的功效已被逾百年的貨幣政策實(shí)踐所證實(shí)，不容置疑。因此，存款準(zhǔn)備金政策效果不顯著的原因，還應(yīng)該從我國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策和金融制度兩方面來(lái)分析。

從金融制度看，就是我國(guó)現(xiàn)行的金融制度極大地限制了存款準(zhǔn)備金政策的作用空間。我國(guó)1997年7月開(kāi)始實(shí)施的《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》第三十九條第二款明確規(guī)定，商業(yè)銀行的“貸款余額與存款余額的比例不得超過(guò)百分之七十五”。然而該條款在確保我國(guó)商業(yè)銀行安全穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，卻意外地限制了法定存款準(zhǔn)備金政策作用空間，因?yàn)樗沟蒙虡I(yè)銀行擁有了應(yīng)對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)升對(duì)其信貸業(yè)務(wù)影響的“秘密武器”，可將存款準(zhǔn)備金政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的作用悄然地化解于無(wú)形。一般而言，存款準(zhǔn)備金政策對(duì)商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)及貨幣供給的影響機(jī)制是：法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)升→商業(yè)銀行繳存的法定存款準(zhǔn)備金增加→商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金（可用資金）減少→貸款規(guī)模萎縮→貨幣創(chuàng)造能力減弱→貨幣乘數(shù)減小→貨幣供應(yīng)量減少。但是在貸存比不得超過(guò)75%的強(qiáng)制性約束下，在商業(yè)銀行資產(chǎn)中就一定會(huì)存在不低于存款總額25%的資金是以貸款資產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)，如現(xiàn)金資產(chǎn)（包括存放央行的存款準(zhǔn)備金）、證券資產(chǎn)等形式存在。［10］銀行利用資產(chǎn)管理，就能夠從容應(yīng)對(duì)頻頻調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)控措施，而不至影響其貸款業(yè)務(wù)。例如某銀行的存款負(fù)債為1000億元，那么該銀行貸款資產(chǎn)的最大規(guī)模就是750億元，其余250億元的存款由于不允許用于放貸，就只能以其他資產(chǎn)的形式存在。當(dāng)人民銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率后，商業(yè)銀行通過(guò)資產(chǎn)管理，如進(jìn)行資產(chǎn)變現(xiàn)等，就可以滿足因法定存款準(zhǔn)備金率不斷提高而必須多繳存的法定存款準(zhǔn)備金，并不需要縮小其貸款規(guī)模。換言之，是商業(yè)銀行法限制了存款準(zhǔn)備金政策的作用空間，使存款準(zhǔn)備金政策控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造、調(diào)節(jié)貨幣乘數(shù)的作用大打折扣。既然貨幣乘數(shù)因受制于貸存比不得超過(guò)75%的硬約束而不會(huì)顯著地隨著法定存款準(zhǔn)備金率的提高而降低，貨幣供應(yīng)量也就不會(huì)隨著法定存款準(zhǔn)備金率的提高而減少。根據(jù)以上分析還可以進(jìn)一步判斷，只要法定存款準(zhǔn)備金率不接近或超過(guò)25%，利用存款準(zhǔn)備金政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)就會(huì)強(qiáng)烈地受制于貸存比不得超過(guò)75%的硬性約束，提高法定存款準(zhǔn)備金率就極有可能只會(huì)是效果平平。

從經(jīng)濟(jì)政策看，就是我國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策不配合甚至反作用于存款準(zhǔn)備金政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)控。眾所周知，貨幣供應(yīng)量為貨幣乘數(shù)與基礎(chǔ)貨幣的乘積，即M=KB。因而從理論上說(shuō)貨幣供應(yīng)量（M）能否得到有效調(diào)節(jié)的關(guān)鍵，取決于貨幣乘數(shù)（K）和中央銀行的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行（B）是否協(xié)調(diào)一致。二者如協(xié)調(diào)一致，調(diào)控效果就佳，若相互掣肘，調(diào)控效果自然無(wú)從談起。因?yàn)樵诜ǘù婵顪?zhǔn)備金率不斷提高、貨幣乘數(shù)不斷降低的同時(shí)，如果基礎(chǔ)貨幣發(fā)行卻大幅增加，那么由于貨幣乘數(shù)減小而收縮的貨幣量就可能部分乃至全部被基礎(chǔ)貨幣的增加而抵消。不幸的是，貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣發(fā)行這兩大影響貨幣供應(yīng)量的關(guān)鍵因素相互掣肘，而這正是我國(guó)近年來(lái)頻繁運(yùn)用存款準(zhǔn)備金政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況。前文中2007年以來(lái)基礎(chǔ)貨幣的變化狀況也印證了這個(gè)結(jié)論。眾所周知，自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)施出口優(yōu)先，“獎(jiǎng)出限入”的發(fā)展戰(zhàn)略，各種經(jīng)濟(jì)政策都圍繞著這一發(fā)展戰(zhàn)略而制定和實(shí)施，并由此形成了我國(guó)高度對(duì)外依存的國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。一個(gè)十分明顯的事實(shí)是持續(xù)多年的“雙順差”。國(guó)家外匯管理局發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年，我國(guó)國(guó)際收支順差5314億美元，其中經(jīng)常項(xiàng)目順差3054億美元，較上年增長(zhǎng)17%，資本和金融項(xiàng)目順差2260億美元，較上年增長(zhǎng)40%;2011年一季度國(guó)際收支繼續(xù)呈現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差288億美元、資本和金融項(xiàng)目順差861億美元的“雙順差”局面。巨額順差使外匯源源涌入，造成外匯市場(chǎng)的外匯持續(xù)地供大于求，形成了人民幣升值的巨大推動(dòng)力。為保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，人民銀行不得不大量收購(gòu)?fù)鈪R，在形成堆積如山的外匯儲(chǔ)備的同時(shí)，也被動(dòng)投放了等值的基礎(chǔ)貨幣，為宏觀經(jīng)濟(jì)注入了巨額的流動(dòng)性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年末人民銀行的外匯占款為206766．71億元，較上年增加 31612．12億元，增幅為18．05%;至2011年6月，外匯占款進(jìn)一步增加到226383．73億元，較年初又增加了19617．02億元。在這種一方面頻頻調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率控制貨幣供應(yīng)量，另一方面又通過(guò)外匯占款向經(jīng)濟(jì)中注入巨額基礎(chǔ)貨幣的矛盾沖突下，調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率的政策效果也就可想而知了。

采用存款準(zhǔn)備金政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行雖為世界多數(shù)國(guó)家的通行做法，但從當(dāng)下中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際出發(fā)卻應(yīng)慎用。這不僅是因?yàn)榉ǘù婵顪?zhǔn)備金率的頻繁調(diào)整與貨幣政策理論相悖、存款準(zhǔn)備金政策的調(diào)控效果平平，更是由于高企的法定存款準(zhǔn)備金率在越來(lái)越難以接受的同時(shí)，其負(fù)面效應(yīng)如嚴(yán)重影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求、中小微型企業(yè)生存困難、助長(zhǎng)民間借貸利率的快速上漲等等矛盾卻日益凸顯，長(zhǎng)期維持超高的法定存款準(zhǔn)備金率必將影響到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。在此筆者呼吁，人民銀行不應(yīng)再提升法定存款準(zhǔn)備金率了，相反，應(yīng)該適時(shí)適度地調(diào)低法定存款準(zhǔn)備金率，否則，法定存款準(zhǔn)備金率高企的負(fù)面效應(yīng)將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

［1］楊盛昌．中央銀行頻頻上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的政策效果評(píng)價(jià)［J］．云南民族大學(xué)學(xué)報(bào)，2012（1）．

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