啤酒企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)管理分析

華潤(rùn)雪花啤酒（中國(guó)）有限公司煙臺(tái)分公司 宋銀強(qiáng)

在企業(yè)管理過程中，財(cái)務(wù)管理是核心內(nèi)容。特別是在企業(yè)的并購(gòu)過程中，加強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理對(duì)于促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展具有重要的意義。在實(shí)際的操作過程中，要對(duì)并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)結(jié)果進(jìn)行認(rèn)真的分析，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)問題，并采取針對(duì)性的措施，以減少損失，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

一、啤酒企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)管理實(shí)例

A啤酒企業(yè)全國(guó)市場(chǎng)占有率10.5%，華北市場(chǎng)占有率45%，北京市場(chǎng)占有率在90%以上，是國(guó)內(nèi)三大啤酒巨頭之一，在世界15強(qiáng)之列。B啤酒集團(tuán)股份有限公司也是國(guó)內(nèi)十大啤酒集團(tuán)之一，在福建的市場(chǎng)占有率多年保持第一，并向江浙、廣東和上海等地市場(chǎng)輻射。但是，在市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，B的利潤(rùn)逐年下降，上市后的第一個(gè)半年報(bào)就發(fā)布了利潤(rùn)下降50%以上的預(yù)警。AB兩啤酒企業(yè)雙方簽訂合作協(xié)議后，A以3.6億元現(xiàn)金收購(gòu)B的重要部分。

二、啤酒企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)管理內(nèi)容分析

根據(jù)2002年B年報(bào)顯示，B股東權(quán)益合計(jì)441267490.00元，共有股份數(shù)18700萬，每股凈資產(chǎn)為2.36元。2003年1月，B發(fā)布招股說明書，公開發(fā)行新股6300萬股，發(fā)行價(jià)格每股為7.44元，共募集資產(chǎn)總額46872萬元，募集資金凈額45256萬元。據(jù)此調(diào)整2002年的股東權(quán)益，可得發(fā)行后惠泉股東權(quán)益總額將上升為441267490+452560000=893827490元，同時(shí)，股份數(shù)由原來的18700萬上升為25000萬，因此，發(fā)行后每股凈資產(chǎn)為3.58元。

根據(jù)A發(fā)布的收購(gòu)報(bào)告書，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股3.95元，轉(zhuǎn)讓股份數(shù)9537萬股，因此標(biāo)的股份的轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為3.95*9537=37671.15萬元。如果用2002年上市前每股凈資產(chǎn)2.36計(jì)算相同股數(shù)可得凈資產(chǎn)價(jià)值為2.36×9537=22507.32萬元，這兩個(gè)數(shù)值之前相差15163.83萬元，可以合理分為三個(gè)部分。第一部分為雙方協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)款37671.15萬元與按2003年6月30日的每股凈資產(chǎn)計(jì)算的轉(zhuǎn)讓總價(jià)款的差額，金額為37671.15-34428.57=3242.58萬元。第二部分是按2003年6月30日的每股凈資產(chǎn)計(jì)算的轉(zhuǎn)讓總價(jià)款與按2002年12月31日發(fā)行上市后每股凈資產(chǎn)計(jì)算的轉(zhuǎn)讓總價(jià)款的差額，金額為34428.57-34142.46=286.11萬元。第三部分是按2002年12月31日發(fā)行上市后每股凈資產(chǎn)計(jì)算的轉(zhuǎn)讓總價(jià)款與按2002年12月31日發(fā)行上市前每股凈資產(chǎn)計(jì)算的轉(zhuǎn)讓總價(jià)款的差額，金額為34142.46-22507.32=11635.1萬元。

最后，2002年每股凈資產(chǎn)與所占股份數(shù)額的乘積計(jì)算所得就是2002年以前公司創(chuàng)造的累積未分配收益。同樣，在“2004年10月并購(gòu)交易”中，轉(zhuǎn)讓股份的股東取得資本收入213.37萬元。提前分配歷年滾存利潤(rùn)8605.76萬元，未來收益4338.44萬元。

三、啤酒企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)果分析

A在2001-2004年現(xiàn)金儲(chǔ)備很多，企業(yè)現(xiàn)金回籠速度很快，另外，舉債能力很強(qiáng)，可以較易地取得較大規(guī)模的融資。同時(shí)，A的最大股東持股比例高達(dá)將近70%，即存在控股股東，為了避免股權(quán)分散，在現(xiàn)金充足以及舉債能力強(qiáng)的條件下，企業(yè)選擇現(xiàn)金支付方式也很是明智的決定。

B財(cái)務(wù)能力中，03年以后的資產(chǎn)負(fù)債率大幅度降低，并且處于比較穩(wěn)定的狀況，A在并購(gòu)以后，資產(chǎn)負(fù)債率一直在波動(dòng)上升，表示并購(gòu)可能使得B的資產(chǎn)負(fù)債率變高了。A、B啤酒財(cái)務(wù)能力如圖1所示。

兩家公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都有所提高，回收期縮短，B尤其明顯。并購(gòu)前，B的凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，并購(gòu)后小幅回升，處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀況，09年以來有回落跡象；A在并購(gòu)前后數(shù)年內(nèi)保持穩(wěn)定。

四、并購(gòu)結(jié)果及存在的問題

(一)增強(qiáng)了A啤酒的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力

A啤酒企業(yè)在拍得B啤酒公司股權(quán)后，對(duì)其生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行技改，市場(chǎng)占有率迅速得到提升。A根據(jù)自身的業(yè)務(wù)發(fā)展和市場(chǎng)策略，主動(dòng)出擊，在中國(guó)啤酒并購(gòu)熱潮中上演了一場(chǎng)精彩的接力棒好戲。B啤酒個(gè)別非流通股股東通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，順利取得資本收入，提前分配上市公司的滾存利潤(rùn)和未來收益。并購(gòu)當(dāng)事雙方取得 “雙贏”的結(jié)局。

(二)存在問題

A并購(gòu)后也面臨很多問題，B與A同為上市公司，均有各自的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，經(jīng)營(yíng)上難免會(huì)產(chǎn)生矛盾。其實(shí)，越來越多的啤酒巨頭都在走馬圈地，以收購(gòu)來擴(kuò)大自身實(shí)力，但是對(duì)收歸麾下的企業(yè)若不能很好地完成整合，就可能變?yōu)樨?fù)擔(dān)，成為盲目收購(gòu)的“后遺癥”。

(三)解決措施

針對(duì)上述問題，A可以采取這些措施：擴(kuò)大規(guī)模，注重效益。A實(shí)力壯大后應(yīng)該注重效益，并購(gòu)精品、高價(jià)位和中心城市的大企業(yè)，以搶占中國(guó)啤酒市場(chǎng)的制高點(diǎn)；在橫向并購(gòu)中實(shí)施“大品牌”政策。A并購(gòu)B無論是未來提高市場(chǎng)占有率，或者是低成本擴(kuò)張，都是圍繞“A啤酒”這個(gè)大品牌而展開，通過名牌帶動(dòng)橫向并購(gòu)式，以增強(qiáng)“A啤酒”品牌的含金量和市場(chǎng)震撼力。

五、結(jié)束語

隨著啤酒行業(yè)的不斷發(fā)展，各個(gè)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)不斷加強(qiáng)。在此環(huán)境下，有的企業(yè)必然會(huì)被別的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，而也有企業(yè)為了減少經(jīng)濟(jì)損失而被并購(gòu)。為了維護(hù)企業(yè)的健康發(fā)展，在并購(gòu)活動(dòng)中需要對(duì)財(cái)務(wù)進(jìn)行科學(xué)合理的管理，只有這樣才能夠確保企業(yè)在變動(dòng)過程中能夠有良好的財(cái)務(wù)狀況，促進(jìn)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

[1]楊志慧.企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的作用和內(nèi)容分析[J].財(cái)會(huì)學(xué)習(xí).2008(08)

[2]王佳聲.并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的理論基礎(chǔ)及操作方略[J].山東社會(huì)科學(xué).2006(05)

[3]潘愛玲，劉慧鳳，張娜.論企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合[N].山東大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版).2004(03)