新股發(fā)行暫收官 百位股東套現(xiàn)超千萬(wàn)

汪洋

2月19日，登云股份、東易日盛、嶺南園林在深交所上市交易。當(dāng)日，這3只新股全部高開(kāi)20%，收盤均上漲44%，觸及漲幅上限。至此，本次IPO重啟以來(lái)，首批48家公司的股票全部完成上市工作。這意味著，首批新股發(fā)行暫告一段落。

首批48家新股合計(jì)發(fā)行24.05億股，募集資金334.9億元。其中涉及老股轉(zhuǎn)讓的公司有39家，合計(jì)轉(zhuǎn)讓老股3.97億股，涉及資金111.05億元，占全部募集資金的1/3。

此番IPO重啟后，資本市場(chǎng)的眾多頑疾并未得到明顯改善，而老股轉(zhuǎn)讓新政的實(shí)施卻屢遭市場(chǎng)質(zhì)疑，證監(jiān)會(huì)需要時(shí)間消化新政后首批IPO企業(yè)引發(fā)的問(wèn)題，而自首批公司上市結(jié)束后，暫無(wú)新公司拿到發(fā)行批文，IPO短期或暫停。

百位股東套現(xiàn)超千萬(wàn)

本輪IPO重啟，引人關(guān)注的一大焦點(diǎn)即是老股轉(zhuǎn)讓。通過(guò)這一新政，新上市公司的原始股東在發(fā)行時(shí)就能進(jìn)行套現(xiàn)。

根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，39家發(fā)生老股轉(zhuǎn)讓行為的公司中，通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)超過(guò)千萬(wàn)的股東過(guò)百位。這些股東包括PE/VC、公司控股股東及高管等。

事實(shí)上，多數(shù)PE通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓已經(jīng)將投資成本超額收回。

今年新上市的48家企業(yè)均在2012年7月份之前就已通過(guò)發(fā)審委審核，各企業(yè)的PE入股時(shí)間也集中在2010年與2011年，但2010年與2011年入股的PE，雖然僅相隔一年但其命運(yùn)卻截然不同。

去年12月2日，證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布的《首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)公司股東公開(kāi)發(fā)售股份暫行規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱“《規(guī)定》”）中指出，持股滿36個(gè)月的老股東可以在公開(kāi)發(fā)行新股時(shí)按照平等協(xié)商原則向公眾發(fā)售老股。這一規(guī)定讓2010年入股的PE能夠通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓輕松退出，不必等待漫長(zhǎng)的鎖定期。

這其中最典型的莫過(guò)于投資綠盟科技的聯(lián)想投資。

聯(lián)想投資由聯(lián)想控股有限公司控股，法定代表人為柳傳志。聯(lián)想投資于2010年8月份入股綠盟科技，當(dāng)時(shí)出資額為1116.84萬(wàn)港元，按當(dāng)時(shí)匯率（1：0.87）計(jì)算折合人民幣974萬(wàn)元，持股比例為31.64%。后由于管理人員增資擴(kuò)股，聯(lián)想投資的持股比例降至18.66%，持股數(shù)量為1399.53萬(wàn)股。以聯(lián)想投資的出資額計(jì)算，聯(lián)想投資的最終持股成本為0.7元/股，綠盟科技的首發(fā)價(jià)格為41元/股，聯(lián)想投資的持股市值為4.74億元，投資回報(bào)率近60倍。綠盟科技上市時(shí)，聯(lián)想投資通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓售出215.5萬(wàn)股，套現(xiàn)8836.7萬(wàn)元，是當(dāng)時(shí)入股成本的近9倍。這距離聯(lián)想投資入股不過(guò)3年半的時(shí)間。

超額收益并不限于聯(lián)想投資，我武生物的東方富海、利和投資等PE的投資收益均超過(guò)10倍。

除了PE，大股東老股轉(zhuǎn)讓同樣引人矚目，部分大股東甚至借此輕松套現(xiàn)數(shù)億元。

通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓獲利最多的當(dāng)屬海天味業(yè)的控股股東海天味業(yè)集團(tuán)，其通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓獲取資金12億元。同時(shí)，公司實(shí)際控制人龐康通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓直接和間接套現(xiàn)（通過(guò)持股海天味業(yè)集團(tuán)間接套現(xiàn)）超過(guò)5億元，超過(guò)IPO重啟后26家上市公司的募集資金。

令人擔(dān)憂的是，上述老股轉(zhuǎn)讓的資金大部分流入股東腰包，而不會(huì)投入到公司運(yùn)營(yíng)中。

部分企業(yè)募資無(wú)處可花

除了上述問(wèn)題，在此輪IPO中，大部分企業(yè)通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)且募集到的資金無(wú)處可花，還有一部分企業(yè)并沒(méi)有涉及老股轉(zhuǎn)讓，且部分公司募資不足。

由于此前IPO暫停超過(guò)一年，在此期間許多企業(yè)的募投項(xiàng)目都已開(kāi)始實(shí)施。以海天味業(yè)為例，海天味業(yè)的募投項(xiàng)目為海天高明150萬(wàn)噸醬油調(diào)味品擴(kuò)建工程，擬投入資金18.6億元。

截至2013年6月30日，高明海天已投資13.8億元于擬投資項(xiàng)目，占擬募資總額的74.4%，項(xiàng)目已近完工，此時(shí)募得的近20億元資金顯得并無(wú)必要。

據(jù)《投資者報(bào)》研究院統(tǒng)計(jì)，本輪IPO中，沒(méi)有涉及老股轉(zhuǎn)讓的公司共有9家，分別為金萊特、躍嶺股份、陜西煤業(yè)、登云股份、貴人鳥(niǎo)、應(yīng)流股份、良信電器、天保重裝、新寶股份。其中躍嶺股份、天保重裝及陜西煤業(yè)均存在募資不足的情況，最典型的是陜西煤業(yè)。

陜西煤業(yè)擬募資98億元，實(shí)際募資僅40億元，不到擬募集資金的一半。實(shí)際上在陜西煤業(yè)的最初招股書(shū)中（2011版），當(dāng)時(shí)擬募集資金高達(dá)172.5億元，此次上市，陜西煤業(yè)將募集資金額度降至98億元，但依然募資不足。

此外，天保重裝此番上市募集資金3.08億元，僅為擬募集資金（4.89億元）的63%。不過(guò)，截至2013年11月30日，天保重裝已利用銀行貸款和自有資金共計(jì)2.9億元投入募投項(xiàng)目建設(shè)。

陜西煤業(yè)和天保重裝的募資不足與其所處的行業(yè)成長(zhǎng)性不足有密切關(guān)系，但即便如此，兩家公司上市后股價(jià)依然遭爆炒，陜西煤業(yè)上市后股價(jià)最高達(dá)5.76元/股（發(fā)行價(jià)為4元/股），天保重裝股價(jià)最高達(dá)28.69元/股（發(fā)行價(jià)為12元/股），分別較發(fā)行價(jià)上漲44%和139%，上市后股價(jià)遭爆炒的頑疾依舊存在。

老股轉(zhuǎn)讓政策待完善

本輪IPO重啟前，為了讓新股發(fā)行趨于理性，證監(jiān)會(huì)相關(guān)政策在去年底密集出臺(tái)，其中引來(lái)市場(chǎng)質(zhì)疑的便是老股轉(zhuǎn)讓。

對(duì)于老股轉(zhuǎn)讓，證監(jiān)會(huì)的初衷是解決上市公司資金超募問(wèn)題，增加可流通股份數(shù)量，減少鎖定期滿后股東減持對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的壓力。但在實(shí)際操作中，老股轉(zhuǎn)讓卻成了股東減持和PE套現(xiàn)的便利渠道。

作為《規(guī)定》實(shí)行后的首批試點(diǎn)公司，大部分的公司老股轉(zhuǎn)讓均優(yōu)先考慮PE，而后才是公司高管和控股股東。在實(shí)際操作中，卻出現(xiàn)PE和原始股東大規(guī)模套現(xiàn)，其中奧賽康由于老股轉(zhuǎn)讓規(guī)模過(guò)大，被證監(jiān)會(huì)直接叫停。

出現(xiàn)上述結(jié)果的原因在于老股轉(zhuǎn)讓與新股發(fā)行一并進(jìn)行，在巨大利益驅(qū)動(dòng)下，券商、律所等中介機(jī)構(gòu)和公司股東等利益相關(guān)方為了實(shí)現(xiàn)利益最大化，很難保證不干擾詢價(jià)結(jié)果，甚至操縱詢價(jià)結(jié)果，畢竟在目前的環(huán)境下，賣方的強(qiáng)勢(shì)地位依舊，新股發(fā)行后的股價(jià)走勢(shì)更反映了這種態(tài)勢(shì)有愈演愈烈之勢(shì)。

而《規(guī)定》對(duì)此并沒(méi)有列出明確的措施，靠中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查和自查早已被市場(chǎng)驗(yàn)證無(wú)效，而監(jiān)管部門的事后查處不僅費(fèi)時(shí)費(fèi)力且能否保持持續(xù)的高壓效果本身就存疑。

在國(guó)內(nèi)畸形市場(chǎng)環(huán)境下，老股發(fā)行的優(yōu)勢(shì)蕩然無(wú)存，而弊端卻被無(wú)限放大。在賣方依舊強(qiáng)勢(shì)的環(huán)境下，證監(jiān)會(huì)必須下定決心切斷中介機(jī)構(gòu)與IPO的關(guān)聯(lián)。當(dāng)中介機(jī)構(gòu)的收入與發(fā)行價(jià)和募集資金無(wú)關(guān)的時(shí)候，其造假熱情自然衰退。

未來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只有通過(guò)更嚴(yán)厲的措施才能使國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)步入良性的發(fā)展軌道。雖然此次發(fā)行的48家公司問(wèn)題依舊不少，但卻為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了后續(xù)政策的參考案例。目前IPO發(fā)行暫告一段落，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)留出一段時(shí)間作為政策調(diào)整期，后續(xù)政策有望陸續(xù)出臺(tái)。對(duì)此，我們拭目以待。