債市圖謀“黃金十年” 杠桿債基“馬上受益”

羅雪峰

盤(pán)點(diǎn)2013，人們?cè)俅误@訝地發(fā)現(xiàn)，債基是基金募集的絕對(duì)主力。據(jù)華泰證券統(tǒng)計(jì)，去年基金新發(fā)行份額中，債基占比達(dá)50%，較2012年的27%有大幅增長(zhǎng)。這說(shuō)明，在股市的持續(xù)震蕩中，債券基金仍然是穩(wěn)健型投資者及各類投資人群優(yōu)化資產(chǎn)配置的理想選擇。

馬年的債市正在走出2011年以來(lái)的債券大熊市的大底。一方面，各主要債券指數(shù)已經(jīng)逼近2011年債券大熊市時(shí)期的歷史低位，另一方面，由于“錢荒”和“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期減弱的影響，債券收益率已經(jīng)位于近十年來(lái)的歷史高位，再加上政策面支撐等因素的合力作用，債市反彈行情隨時(shí)可能出現(xiàn)。

《通知》“轉(zhuǎn)作風(fēng)”

馬年債市政策料將“疏”重于“堵”

2月13日，銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的開(kāi)戶政策終于得以明確。當(dāng)日由中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司向各商業(yè)銀行下發(fā)的 《關(guān)于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）規(guī)定，符合要求的銀行理財(cái)產(chǎn)品可在銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)戶，并直接進(jìn)行交易和結(jié)算。

此消息隨即被解讀為對(duì)債市的中長(zhǎng)期重大利好?！翱隙ㄓ欣阢y行間債市投資資金規(guī)模擴(kuò)展和債市行情延續(xù)?！比A泰證券的一位不愿具名的分析師指出，此次升級(jí)對(duì)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)業(yè)務(wù)通道的恢復(fù)。他告訴《投資者報(bào)》：“2013年4月債券整頓風(fēng)波以來(lái)，丙類戶成為重點(diǎn)整治對(duì)象，被監(jiān)管方面要求逐步取消或升級(jí)，并且要求銀行間債券市場(chǎng)的代理結(jié)算人暫停了丙類戶的債券買入業(yè)務(wù)。然而這類政策‘堵上了缺口，并不能起到‘疏的作用，非常不利于債市的發(fā)展?！?/p>

接受《投資者報(bào)》采訪的眾多分析師一致認(rèn)為，《通知》對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品從設(shè)立到交易均進(jìn)行了規(guī)范，并要求申請(qǐng)開(kāi)戶的理財(cái)產(chǎn)品管理人和托管人應(yīng)向中國(guó)人民銀行上?？偛總浒福@與目前全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)準(zhǔn)入備案由中國(guó)人民銀行上?？偛哭k理一致。因此盡管此次發(fā)文抬頭只表明了16家上市銀行，但分析師們紛紛預(yù)期針對(duì)非上市銀行、基金理財(cái)?shù)鹊囊?guī)范和允許重新進(jìn)入的政策都將陸續(xù)出臺(tái)。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，去年4月底暫停丙類戶開(kāi)戶后，銀行間市場(chǎng)交易額大幅萎縮，2013年1～4月現(xiàn)券月均成交額為7.12萬(wàn)億元，而5～12月的現(xiàn)券月均成交額只有1.64萬(wàn)億元。上述分析師指出，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品期限一般以1年以內(nèi)居多，且規(guī)模大，暫停其開(kāi)戶使得銀行理財(cái)產(chǎn)品難以直接進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)?！叭ツ陚斜憩F(xiàn)不佳，這也是其中一個(gè)重要原因?！鄙虾５囊晃环治鰩熑缡钦f(shuō)。

更有分析師稱，早從2013年底，利好債市的政策就相繼推出。例如，2013年11月15日發(fā)布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，重點(diǎn)提出“發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)”，為債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化指明了方向；又如2013年12月13日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了2014年經(jīng)濟(jì)工作的六大任務(wù)，其中防控地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)之一，位列第三。這顯示出中央對(duì)地方債務(wù)問(wèn)題的重視程度。也預(yù)示著地方債務(wù)問(wèn)題將逐步規(guī)范化、市場(chǎng)化，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將逐步紓解，利好城投債和整個(gè)信用債市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展；再如中央結(jié)算公司債券信息部2014年1月6日發(fā)布的《2013年度債券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》，建議大力發(fā)展公募債券基金，允許公募基金參加債券招標(biāo)發(fā)行承銷團(tuán)，優(yōu)先保證其對(duì)簿記建檔債券的認(rèn)購(gòu)額，等等。這位業(yè)內(nèi)人士稱，在如此密集的債市利多政策激勵(lì)下，中國(guó)債市完全有望再迎“黃金十年”！

“錢荒”“剛兌”來(lái)襲

杠桿債基及分級(jí)A端或?qū)ⅠR上雄起

2014伊始，中誠(chéng)信托、吉林信托等信托產(chǎn)品頻頻爆出“剛兌”危機(jī)，特別是考慮到2014年信托到期量相比去年大幅上升，且大多信托貸款集中于房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)等風(fēng)險(xiǎn)較高又與宏觀經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)的領(lǐng)域，今年信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)在是不容忽視。此外，從目前的情勢(shì)看，2014年“錢荒”再度來(lái)襲的可能性仍在。

在信用風(fēng)險(xiǎn)不斷積累的大背景下，杠桿債基及分級(jí)A端卻受益于資金利率的下降大幅“馬上”反彈。據(jù)金牛理財(cái)網(wǎng)分級(jí)基金數(shù)據(jù)顯示：受益資金價(jià)格的回落，馬年杠桿債基持續(xù)發(fā)力，截至2月14日，33只杠桿債B平均漲幅近5%。其中，成交活躍的易方達(dá)聚盈A在2月11日首次打開(kāi)即獲凈申購(gòu)5722.64萬(wàn)，迎來(lái)馬年開(kāi)門(mén)紅；分級(jí)A端，截至2月14日，54只中僅有9只出現(xiàn)下跌，平均漲幅逾2%；A端預(yù)期收益率高于6.5%的有34只，對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)投資者，配置價(jià)值依然凸顯。

相對(duì)這些老的杠桿債基，近期新成立的分級(jí)債基更具吸引力。他們的A類份額約定收益更高，比如12月初成立的融通通福分級(jí)債基和海富通雙利分級(jí)債基的A類份額約定收益均已達(dá)4.8%，已經(jīng)超過(guò)去年收益最高的貨幣基金。更有甚者，如2月12日發(fā)行的國(guó)富恒利分級(jí)債基，優(yōu)先端首期約定年收益率為4.95%。假設(shè)其初始A份額和B份額的初始比例為7：3，扣除費(fèi)率影響，那么記者測(cè)算恒利B的收益率將在12%左右。

據(jù)國(guó)富恒利分級(jí)債基擬任基金經(jīng)理刁暉宇先生介紹，正在發(fā)行的富蘭克林國(guó)海恒利分級(jí)債券基金主要投資于信用債券品種，分為恒利A和恒利B兩類份額，份額配比原則上不超過(guò)7：3。其中，恒利A每6個(gè)月開(kāi)放一次，目前約定年化收益率為4.95%，類似于6個(gè)月滾動(dòng)的理財(cái)產(chǎn)品，且無(wú)認(rèn)、申購(gòu)費(fèi)用，若投資者持有一年及以上，免贖回費(fèi)，可實(shí)現(xiàn)零成本理財(cái)。而恒利B封閉運(yùn)作，也可在滿足條件的情況下，由基金管理人決定是否上市交易，帶有一定杠桿性，當(dāng)債市反彈時(shí)，可迅速放大收益，適合愿意承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)以獲取額外杠桿收益的穩(wěn)健型投資者。