銀行股危與機(jī)

羅雪峰

在“馬上有錢”的喧囂聲中，中信銀行“一馬當(dāng)先”：2月7日，馬年開市第一天，中信銀行突然啟動(dòng)、連續(xù)暴漲，最大漲幅超過40%。

中信銀行的單兵突進(jìn)，與阿里巴巴股權(quán)合作的傳聞不無關(guān)系，它的大幅上漲，并沒能有效地帶領(lǐng)整個(gè)銀行板塊上漲。比如，去年的領(lǐng)頭羊民生銀行，即便經(jīng)歷近幾日的上漲，也不過抵達(dá)8元附近，與去年初的高點(diǎn)還有40%以上的距離。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，目前銀行業(yè)整體市盈率（TTM）4.84倍，行業(yè)中公司市盈率（TTM）中值為5.08倍。整體市凈率（MRQ）0.93倍，公司市凈率（MRQ）中值為0.96倍，16家上市銀行中已有12家破凈。這些不斷拉響警報(bào)的數(shù)據(jù)，與中信銀行“馬上有錢”的逼空式行情，形成“硬幣”的兩面，提醒投資人一個(gè)簡單而又樸素的道理，原來“?！敝写_實(shí)也蘊(yùn)藏著“機(jī)”。

問題是，動(dòng)態(tài)PE、PB均處于歷史低位的銀行股究竟是否值得投資？如果銀行股未來能夠保持過去的業(yè)績高增長態(tài)勢，那么，如今的低估正是機(jī)會(huì)所在；相反，如果銀行不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步爆發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)金融大潮沖擊愈演愈烈，那么，銀行股始自去年開始的股價(jià)下跌過程，不僅不會(huì)有根本性的改觀，而且還將延綿不絕。而只有在新環(huán)境中，做好準(zhǔn)備迎接挑戰(zhàn)、勇于創(chuàng)新的銀行，才會(huì)迎來真正的機(jī)會(huì)。

《投資者報(bào)》通過對(duì)銀行業(yè)本身和相關(guān)政策變化的諸多亮點(diǎn)的梳理，幫助投資人解惑上述疑問，厘清馬年銀行業(yè)的變化趨勢，從而在危中覓機(jī)。

“危”之一：

借債成本及不良貸款余額雙雙上升

相當(dāng)一段時(shí)間以來，盡管銀行股股價(jià)和估值已經(jīng)過度悲觀，但市場似乎仍在等待壓制股價(jià)的因素慢慢釋放。原因不外乎一是市場對(duì)今年大量到期的信托產(chǎn)品及影子銀行的違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂仍在持續(xù)。由此對(duì)投資人信心產(chǎn)生打擊；二則可能是投資人擔(dān)憂利率市場化后銀行的資金成本上升較快，導(dǎo)致銀行在資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)上升；再有就是目前更嚴(yán)格的監(jiān)管姿態(tài)和更火爆的互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮沖擊，盡管相對(duì)銀行業(yè)來說體量不大卻極吸引眼球，引發(fā)投資人對(duì)銀行活期存款、客戶雙方面流失的擔(dān)心。

來自垃圾債與不良貸款方面的數(shù)據(jù)似乎正在印證人們的這種擔(dān)心。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月10日，5年期AA-與AAA級(jí)的銀行間固定利率企業(yè)債（一般來說，AA-及以下評(píng)級(jí)債券在全球范圍內(nèi)被視為不推薦投資評(píng)級(jí)，通常稱為垃圾債）收益率分別為8.35%和6.10%，率差升至225個(gè)基點(diǎn)，為2012年6月以來新高。在此之前，中國信用違約掉期指數(shù)2月7日上升13個(gè)基點(diǎn)至93，同日人民幣兌美元匯率下跌至年內(nèi)最低點(diǎn)6.06。有專家稱，中國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)借貸成本攀升至20個(gè)月來的新高，預(yù)示了中國未來可能發(fā)生首例境內(nèi)債券違約的風(fēng)險(xiǎn)。

無獨(dú)有偶，據(jù)銀監(jiān)會(huì)最新發(fā)布的2013年度監(jiān)管統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2013年12月末，商業(yè)銀行不良貸款余額5921億元，比年初增加993億元，不良貸款率為1%，比年初上升0.05個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)發(fā)布的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)（境內(nèi)外）資產(chǎn)負(fù)債情況也顯示，截至2013年12月末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)外本外幣負(fù)債總額為141萬億元，同比增長13%。其中，大型商業(yè)銀行負(fù)債總額61萬億元，占比43%，同比增長9%；股份制商業(yè)銀行負(fù)債總額25.3萬億元，占比18%，同比增長14%。

部分市場人士已將當(dāng)前銀行業(yè)面臨的危機(jī)與1997年東南亞金融危機(jī)后中國銀行業(yè)高達(dá)近10%的不良貸款率相比較。他們的擔(dān)心并不是空穴來風(fēng)。據(jù)悉，銀監(jiān)會(huì)已向地方銀監(jiān)部門以及商業(yè)銀行警示，2012年來暴露的鋼貿(mào)貸款領(lǐng)域重復(fù)質(zhì)押等違規(guī)業(yè)務(wù)模式，隱現(xiàn)被復(fù)制到煤炭、木材、水產(chǎn)貿(mào)易等領(lǐng)域的跡象。

市場人士和相關(guān)政府部門擔(dān)心的焦點(diǎn)都集中指向同一點(diǎn)：銀行的不良貸款率未來是否會(huì)大幅上升？如果銀行的不良貸款大幅上升并形成大面積壞賬，銀行業(yè)將出現(xiàn)全行業(yè)虧損，那么目前的低市盈率、低估值也只不過是一種幻覺。

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利潤增速下滑與互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊

除了銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，銀行的盈利能力同樣值得關(guān)注。因?yàn)橥顿Y不僅要受當(dāng)前業(yè)績影響，市場對(duì)未來宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的預(yù)期等都會(huì)是影響估值的重要因素。從今年來看，短期資金偏緊、更加嚴(yán)格的監(jiān)管、局部信用風(fēng)險(xiǎn)的可能暴露，都將成為壓制銀行股股價(jià)的原因。

《投資者報(bào)》整合的最新銀行盈利數(shù)據(jù)表明，銀行業(yè)利潤高增長的時(shí)代已經(jīng)成為過去時(shí)。據(jù)銀監(jiān)會(huì)官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，2005～2011年中國銀行業(yè)凈利潤年均復(fù)合增長率高達(dá)26%，2011年銀行業(yè)整體合計(jì)凈利潤占全球銀行業(yè)比重近30%。而自2012年起，銀行業(yè)總體利潤增速明顯放緩，2011年利潤增速為36%，2012年為18%，2013年上半年同比增長13%，較2012年上半年增速下降9.47個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)還顯示，2013年各類銀行息差均持續(xù)下行，其中上市銀行平均息差由2012年的2.68%連續(xù)下降至三季度的2.50%。銀河證券一位長期研究銀行業(yè)上市公司的分析師告訴《投資者報(bào)》，據(jù)他預(yù)測，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、利率市場化逐步改革、銀行業(yè)收費(fèi)逐步清晰等因素影響，2013年銀行業(yè)盈利高增長態(tài)勢難以再現(xiàn)，利潤增速或?qū)⒗^續(xù)下降，進(jìn)入“個(gè)位數(shù)”時(shí)代。

這位分析師稱，相對(duì)息差與資產(chǎn)質(zhì)量問題，“錢荒”與“互聯(lián)網(wǎng)金融”對(duì)中國銀行業(yè)的影響可能更為深遠(yuǎn)和迫切。據(jù)他分析，自去年6月銀行爆出“錢荒”事件，此后這陰影就一直籠罩在市場，尤其是2013年年底至馬年春節(jié)前的這一段時(shí)間，市場每有風(fēng)吹草動(dòng)，惜借和恐慌氣氛就會(huì)迅速彌漫，銀行間市場7天和14天回購利率更是“馬上”飆升。“從微觀角度講，企業(yè)資金饑渴和企業(yè)債務(wù)隱患嚴(yán)重的格局決定了中短期‘錢荒魅影難卻。一方面，中國企業(yè)的資金需求依然旺盛。有數(shù)據(jù)稱，中國2013年的貸款規(guī)模為1170億美元，較2012年增幅為99%。另一方面，中國企業(yè)債務(wù)隱患也很嚴(yán)重。據(jù)《2013年中國500強(qiáng)企業(yè)報(bào)告》顯示，中國500強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均高達(dá)84%，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家大企業(yè)50%～70%的平均水平。這表明微觀層面企業(yè)的資金流動(dòng)性是很緊張的?！彼缡钦f。

采訪中不只一位專家對(duì)《投資者報(bào)》表示，要把“錢荒”這把達(dá)摩克利斯之劍從銀行業(yè)的頭上移開，就必須從根源上解決流動(dòng)性結(jié)構(gòu)失衡的問題，就必須從宏觀經(jīng)濟(jì)層面和銀行資產(chǎn)負(fù)債管理兩方面雙管齊下，在加快調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式的同時(shí)，推進(jìn)金融市場化改革，發(fā)揮金融對(duì)資源配置的市場化作用。

如果說“錢荒”還只是懸在頭頂?shù)膭?，那么互?lián)網(wǎng)金融的沖擊則已是實(shí)實(shí)在在從銀行身上割肉。根據(jù)目前公開的資料我們不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)金融主要有第三方支付、網(wǎng)絡(luò)信貸、網(wǎng)絡(luò)理財(cái)三大部分，而這三項(xiàng)也恰恰是傳統(tǒng)銀行的核心業(yè)務(wù)。

互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)金融的影響，最突出表現(xiàn)在對(duì)客戶的沖擊上。互聯(lián)網(wǎng)金融最可怕的優(yōu)勢就是其大數(shù)據(jù)、大網(wǎng)絡(luò)的科技優(yōu)勢。有了金融大數(shù)據(jù)的支持，互聯(lián)網(wǎng)金融就能夠根據(jù)海量網(wǎng)民的搜索，捕捉大眾用戶的金融需求，以定制化產(chǎn)品深入80%的藍(lán)海理財(cái)用戶，隔絕客戶與銀行的聯(lián)系。從這個(gè)層面來說，像余額寶這類產(chǎn)品已經(jīng)部分卡住了銀行資金來源的咽喉，切斷、截流了相當(dāng)一部分銀行活期存款來源的渠道，正在動(dòng)搖傳統(tǒng)銀行的基礎(chǔ)和根本。網(wǎng)絡(luò)信貸也必將分掉銀行很大一部分信貸份額。

此外，銀行五花八門的收費(fèi)也被戴上了“緊箍咒”。國家發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)2月14日聯(lián)合發(fā)布商業(yè)銀行服務(wù)收費(fèi)新規(guī)，自今年8月1日起，有條件免收個(gè)人客戶賬戶管理費(fèi)、年費(fèi)和養(yǎng)老金異地取款手續(xù)費(fèi)，并降低部分收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

通知明確，商業(yè)銀行免收社會(huì)保險(xiǎn)（放心保）經(jīng)辦機(jī)構(gòu)和本行簽約開立的個(gè)人基本養(yǎng)老金（含退休金）賬戶，每月前2筆且每筆不超過2500元（含2500元）的銀行異地（含銀行柜臺(tái)和ATM）取現(xiàn)手續(xù)費(fèi)。對(duì)于銀行客戶賬戶中（不含信用卡）沒有享受免收賬戶管理費(fèi)（含小額賬戶管理費(fèi)）和年費(fèi)的，通知要求商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)客戶申請(qǐng)，為其提供一個(gè)免收賬戶管理費(fèi)（含小額賬戶管理費(fèi)）和年費(fèi)的賬戶（不含信用卡、貴賓賬戶）。至此，銀行五花八門的各類收費(fèi)，終于迎來了主管部門的重拳規(guī)范。

對(duì)于銀行業(yè)利潤增速的下滑，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長孫立堅(jiān)日前撰文指出，在利潤增速下滑已成不爭事實(shí)的情況下，中國的銀行一定要積極轉(zhuǎn)型，著力優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓展多元化的收入來源，提升中間業(yè)務(wù)收入應(yīng)是當(dāng)前銀行轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的重要內(nèi)容，但各個(gè)銀行應(yīng)該結(jié)合自身情況制定差異化發(fā)展目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)市場細(xì)分、明確定位、錯(cuò)位發(fā)展。

孫立堅(jiān)表示，銀行要在這中間控制好高風(fēng)險(xiǎn)，比如說，銀行不是簡單地把資金貸給企業(yè)，而是學(xué)習(xí)歐美發(fā)達(dá)國家同行，在發(fā)放貸款的同時(shí)引導(dǎo)企業(yè)，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)自身擅長的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)提供服務(wù)，讓貸出去的產(chǎn)品質(zhì)量提升，引導(dǎo)資金投放，才能在中間獲得更高的業(yè)務(wù)回報(bào)。

“機(jī)”之一：

革新力量推動(dòng)銀行加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

就像硬幣的兩面，或許有一天我們回過頭來看時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)，銀行息差的收窄、利潤增速的下滑以及2013年互聯(lián)網(wǎng)金融的橫空出世，也正是傳統(tǒng)銀行業(yè)涅槃重生的拐點(diǎn)。因?yàn)檎窃谶@些利空因素的倒逼下，中國的各家銀行必須積極謀求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，從根本上積極響應(yīng)和參與中國金融改革的提速進(jìn)程。

盡管2013年的金融改革帶來了存款端成本抬升，加速了行業(yè)分化，但今年銀行業(yè)的變化趨勢也因此而顯山露水：首先，越來越多的銀行將采取積極的姿態(tài)擁抱互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與理念，諸如搶灘移動(dòng)支付領(lǐng)域、借力平臺(tái)優(yōu)勢發(fā)展線上業(yè)務(wù)、利用數(shù)據(jù)優(yōu)勢完善征信體系等加速綜合化經(jīng)營的步伐與政策將你追我趕，以提高自身金融服務(wù)的專業(yè)化水平。其次，在由堵變疏的監(jiān)管手段下，更多金融工具的推出將推動(dòng)銀行表外業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，不但帶來中間業(yè)務(wù)新的增長點(diǎn)，而且有助于銀行經(jīng)營理念從融資中介向交易中介轉(zhuǎn)變，從信貸資產(chǎn)、利息收入為主向多元化資產(chǎn)、利息收入和中間業(yè)務(wù)收入并重的經(jīng)營結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。

據(jù)《投資者報(bào)》記者了解，目前16家上市銀行中絕大多數(shù)都在積極醞釀著調(diào)整政策的舉措。它們的步調(diào)顯示，2014 年，中國銀行業(yè)勢必不會(huì)再簡單地繼續(xù)依賴通道的價(jià)值，而是主動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值。無論是國有銀行、股份制銀行還是城商行，甚至是中小銀行，都試圖迎著新的監(jiān)管思路和基調(diào)，加速自身的變革與轉(zhuǎn)型，以便在新的變革周期中適者生存。

不可否認(rèn)，未來銀行業(yè)肯定還將存在，但惟有那些積極跟上科技進(jìn)步和市場化機(jī)制的銀行才會(huì)越來越好。事實(shí)上，這一點(diǎn)也正被越來越多的事件所證實(shí)。

比如，近日有消息稱，平安銀行地產(chǎn)金融事業(yè)部欲攬地產(chǎn)、信托巨擘入懷，銀行投行業(yè)務(wù)條線下的“金橙俱樂部”一舉吸納了40家信托公司成為會(huì)員。而去年12月，有57家房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)加入平安銀行舉辦的地產(chǎn)金融俱樂部，其中包括萬科、保利、碧桂園等全國一線房企。由此業(yè)內(nèi)人士分析，此次平安與眾房企簽約或源于地產(chǎn)永續(xù)債。

據(jù)了解，地產(chǎn)永續(xù)債融資金額巨大，且可以專款專用，再加上項(xiàng)目的其他配套資金，將形成大額的資金沉淀，銀行亦可獲得相當(dāng)可觀的中間業(yè)務(wù)收入。因此，早在平安銀行地產(chǎn)事業(yè)部成立之初，就曾與平安大華基金與恒大地產(chǎn)合作發(fā)行50億元的地產(chǎn)永續(xù)債。而目前50多家房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)成為平安銀行金融俱樂部的會(huì)員后，可能會(huì)有更多的房企嘗試這種融資手段?！艾F(xiàn)階段平安的策略是‘兩條腿走路，一方面繼續(xù)做傳統(tǒng)的房地產(chǎn)融資，另一方面銀行事業(yè)部在嘗試為房地產(chǎn)企業(yè)設(shè)計(jì)各類資管計(jì)劃?！逼桨层y行地產(chǎn)金融事業(yè)部總裁劉湣棠如是說。

國有大銀行之一的工行也同樣坐不住了。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年全年工商銀行完成的電子銀行交易額超過了380萬億元，比2012年增長近15%，累計(jì)辦理業(yè)務(wù)超過470億筆。目前，工行電子渠道完成的業(yè)務(wù)量在全部業(yè)務(wù)量中的占比已達(dá)到80%以上。

截至2013年末，工行個(gè)人網(wǎng)上銀行客戶數(shù)已達(dá)1.6億，移動(dòng)銀行客戶數(shù)超過1.3億，50%以上的客戶已有一半的業(yè)務(wù)依靠電子渠道辦理，近30%的客戶其80%以上的業(yè)務(wù)不再到網(wǎng)點(diǎn)來辦理；短信銀行累計(jì)服務(wù)客戶已超過3000萬，累計(jì)業(yè)務(wù)量超過9000萬筆，微信銀行業(yè)務(wù)量超過700萬筆。此外，目前工行電話銀行注冊(cè)客戶超過1億戶。工行歷來以營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)人多雜亂、服務(wù)態(tài)度遜于股份制銀行而著稱，電子系統(tǒng)客戶的增加，或許將逐步改變工行在服務(wù)方面一直被人們?cè)嵅〉牟蛔阒帯?

從長期看，《投資者報(bào)》預(yù)計(jì)大數(shù)據(jù)時(shí)代會(huì)帶來前所未有的銀行經(jīng)營方式變革。商業(yè)銀行成功的關(guān)鍵包括平臺(tái)、數(shù)據(jù)及風(fēng)險(xiǎn)管理。只有那些愿意打破舊有規(guī)章、犧牲短期利益、融合互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的銀行能戰(zhàn)勝這些挑戰(zhàn)。從這個(gè)層面來說，互聯(lián)網(wǎng)金融不但不會(huì)破壞傳統(tǒng)的銀行業(yè)系統(tǒng)，相反會(huì)推動(dòng)其轉(zhuǎn)型并令金融業(yè)生態(tài)系統(tǒng)更趨多元化。

“機(jī)”之二：

“并購”與“挖潛”將相得益彰

2014年，或許將是中國的銀行業(yè)“后市場化”的成長元年。

盡管銀行的信用中介、支付中介及金融服務(wù)三大職能，正受到非銀金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)聯(lián)合發(fā)起的、來自信息渠道產(chǎn)品三個(gè)方面的持續(xù)沖擊。但顯然，中國的諸多銀行并不愿意坐以待斃，他們正在積極尋求各種有效的應(yīng)對(duì)辦法。

據(jù)《投資者報(bào)》了解，除了業(yè)務(wù)創(chuàng)新，眾多銀行也正在學(xué)習(xí)“向外看”。越來越多的中資銀行正在積極通過跨國并購看向東南亞、南非，以及南美洲等市場，以圖尋找和開拓新的業(yè)務(wù)渠道與增長點(diǎn)。

有消息稱，中國人民銀行近年積極在海外開拓人民幣離岸中心，因此，除了新興市場國家外，未來歐洲也是中國的銀行值得進(jìn)一步重點(diǎn)關(guān)注并拓展的地區(qū)。隨著倫敦的監(jiān)管要求日趨嚴(yán)格，盧森堡正成為另一個(gè)可選擇發(fā)展業(yè)務(wù)的地點(diǎn)，如果能夠在這些地方立足，對(duì)中國的銀行而言無疑又是一個(gè)壯大國際版圖的機(jī)會(huì)。

此前的2011年，普華永道環(huán)球就在《2050年的銀行業(yè)》中預(yù)測，到2023年，中國銀行業(yè)的規(guī)模將超越美國，成為全球第一大銀行業(yè)市場。據(jù)此展望的話，未來十年，必然會(huì)有更多中國的銀行到東南亞、南非，以及南美洲等新興市場進(jìn)行收購兼并，把握中國與這些國家貿(mào)易的商機(jī)。

除了積極“向外看”，“向下看”的也不少?！锻顿Y者報(bào)》收集到的資料顯示，去年16家上市銀行紛紛大力開拓小微金融業(yè)務(wù)，為各自的盈利增長注入了新動(dòng)力。比如，工行2013年半年報(bào)顯示，工行去年上半年突出加強(qiáng)了對(duì)小微企業(yè)的金融服務(wù)，創(chuàng)新發(fā)展了供應(yīng)鏈融資新模式，依托1300多家核心企業(yè)，總共為1萬多家上下游小微客戶提供了金融服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了1：8的拉動(dòng)效應(yīng)；而建行報(bào)告則稱，截至2013年6月末，該行小微企業(yè)貸款余額達(dá)7502億元，客戶數(shù)達(dá)77074戶。

民生銀行去年上半年同樣加快實(shí)施了小微業(yè)務(wù)流程再造，在分行推進(jìn)集中營銷的小微業(yè)務(wù)新模式。其半年報(bào)顯示，截至2013年6月末，民生銀行小微企業(yè)貸款余額達(dá)到3860億元，比上年末增加690億元，增幅達(dá)21%。今年上半年，民生銀行新增46萬戶小微客戶，客戶總數(shù)達(dá)145萬戶。

央行數(shù)據(jù)顯示，去年上半年全國小微企業(yè)貸款增加1萬億元，占同期全部企業(yè)貸款增量的42%。但從小微金融服務(wù)頗具特色的兩家銀行看，截至6月末，民生銀行小微企業(yè)貸款不良率為0.47%，招商銀行小微企業(yè)貸款不良率為0.60%。“在利率市場化和債券市場進(jìn)一步發(fā)展的壓力下，商業(yè)銀行向小微金融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型勢在必行?！睎|方證券一位金姓銀行分析師如是說。

總體來看，銀行股面對(duì)“危”是實(shí)實(shí)在在的，而面臨的“機(jī)”尚待有所作為才能迎來。一季度銀行股的反彈之路仍有曲折，可能難有趨勢性機(jī)會(huì)。投資人可以將是否正進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和差異化競爭作為選擇的決定因素，考慮配置一些實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)較好以及收入結(jié)構(gòu)較好的銀行股。若轉(zhuǎn)型有效，未來的估值仍有很大上升空間。