保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃的發(fā)展與啟示

于寧+李康

保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃的政策背景

保險(xiǎn)業(yè)是金融業(yè)四大支柱之一，作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)步與宏觀經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展息息相關(guān)。改革開放30多年來(lái)，我國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)取得了飛速的發(fā)展，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年我國(guó)的保費(fèi)收入總計(jì)約1.5萬(wàn)億元。數(shù)量如此龐大的保費(fèi)收入顯示了我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的巨大市場(chǎng)規(guī)模以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的急速擴(kuò)大。但是，隨著近年來(lái)我國(guó)通貨膨脹形勢(shì)日趨嚴(yán)峻，如何使得數(shù)量巨大的保費(fèi)收入保值增值，提高資金使用效率，以便保險(xiǎn)資金更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，已經(jīng)成為政府亟待解決的問題。

為推進(jìn)保險(xiǎn)資金集中化、專業(yè)化投資于國(guó)家重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，分享我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)快速發(fā)展的成果，更好地提高保險(xiǎn)資金的使用效率，2005年12月，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金可以間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。中國(guó)保監(jiān)會(huì)于2006年3月21日發(fā)布《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》，對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資的運(yùn)作和管理進(jìn)行詳細(xì)規(guī)定。隨后，保監(jiān)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)了《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃管理指引（試行）》、《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品設(shè)立指引》等部門規(guī)章，推動(dòng)了債權(quán)計(jì)劃投資試點(diǎn)的順利實(shí)施。

2012年10月12日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)再次出臺(tái)《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃管理暫行規(guī)定》，并同時(shí)廢止《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃管理指引（試行）》、《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品設(shè)立指引》，該政策的出臺(tái)從各方面放松了投資計(jì)劃的設(shè)立條件，再次為企業(yè)運(yùn)用保險(xiǎn)資金拓寬融資渠道提供了有利的機(jī)會(huì)。截至2013年11月，保險(xiǎn)行業(yè)累計(jì)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃已超過70單，總金額超過2000億元。資金廣泛投資于能源、交通、市政等基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，發(fā)揮了保險(xiǎn)資金在經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的支持和促進(jìn)作用，同時(shí)也豐富了保險(xiǎn)資金投資品種，擴(kuò)大了資產(chǎn)管理公司的投資管理范圍。

保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃概述

保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃是指保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司根據(jù)有關(guān)規(guī)定發(fā)起，并經(jīng)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的一種投資產(chǎn)品，通過向保險(xiǎn)公司募集資金，用于投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃的參與角色包括受托人、托管人和獨(dú)立監(jiān)督人。其中，受托人由保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司擔(dān)任，負(fù)責(zé)發(fā)起設(shè)立計(jì)劃，以及進(jìn)行項(xiàng)目投資和管理；托管人由商業(yè)銀行擔(dān)任，負(fù)責(zé)為保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃資金提供資金存管和清算等托管服務(wù)；獨(dú)立監(jiān)督人也可由商業(yè)銀行擔(dān)任，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督受托人和項(xiàng)目方對(duì)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)管理，包括項(xiàng)目進(jìn)度和項(xiàng)目財(cái)務(wù)狀況等；其中，同一項(xiàng)目的托管人和獨(dú)立監(jiān)督人不能為同一家銀行，保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃的交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃具有四個(gè)方面的主要特點(diǎn)。

行業(yè)和項(xiàng)目。當(dāng)前保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司關(guān)注的主要是交通、能源、通訊、市政、環(huán)境保護(hù)等符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的項(xiàng)目，以及特大型城市的保障房項(xiàng)目和直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列市的土地儲(chǔ)備項(xiàng)目等。一般情況下，在建項(xiàng)目須由國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)，已建成項(xiàng)目則要由省級(jí)（含省級(jí)）以上政府批準(zhǔn)。

規(guī)模。項(xiàng)目規(guī)模一般為20億～30億元，最高可到50億元。

期限。項(xiàng)目的期限一般是5～7年，最高可到10年。

信用增級(jí)。首先，可由國(guó)家專項(xiàng)基金或銀行提供擔(dān)保。其次，可由上半年年末凈資產(chǎn)在200億元人民幣及以上的上市公司，或者上市公司實(shí)際控制人提供擔(dān)保。最后，可以以無(wú)限售流通股質(zhì)押、可轉(zhuǎn)讓收費(fèi)權(quán)質(zhì)押、實(shí)物資產(chǎn)抵押等方式進(jìn)行信用增級(jí)。其中，特大型城市保障房項(xiàng)目的擔(dān)保要求可以適當(dāng)降低。

保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃的現(xiàn)狀

基本概況

債權(quán)投資計(jì)劃自2006年開閘試點(diǎn)以來(lái)，作為試點(diǎn)，中國(guó)人壽等四家資產(chǎn)管理公司相繼發(fā)行了多筆基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域債權(quán)計(jì)劃。其中，中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司相繼設(shè)立了“國(guó)壽——申通債權(quán)投資計(jì)劃”和“國(guó)壽資產(chǎn)——天津城投債權(quán)投資計(jì)劃”；泰康資產(chǎn)管理公司相繼設(shè)立了“泰康開泰鐵路融資計(jì)劃”和“泰康——上海水務(wù)債權(quán)計(jì)劃”；人保資產(chǎn)管理股份有限公司設(shè)立了“人保華能能源項(xiàng)目債權(quán)計(jì)劃”；太平洋資產(chǎn)管理公司則設(shè)立了“中國(guó)2010年上海世博會(huì)”項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃。

債權(quán)投資計(jì)劃正逐漸成為保險(xiǎn)資金眼中的“香餑餑”，最近幾年，越來(lái)越多的保險(xiǎn)資金涌入到國(guó)家重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中。其中，比較典型的是“南水北調(diào)債權(quán)計(jì)劃”。據(jù)悉，迄今為止，國(guó)務(wù)院南水北調(diào)辦與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)合作發(fā)起的債權(quán)融資計(jì)劃——南水北調(diào)一期、二期、三期債權(quán)計(jì)劃，累計(jì)投資規(guī)模已經(jīng)達(dá)到550億元。南水北調(diào)工程債權(quán)投資計(jì)劃是迄今為止中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)資質(zhì)等級(jí)最高、發(fā)行規(guī)模最大的債權(quán)計(jì)劃，其具有風(fēng)險(xiǎn)低、收益較高且穩(wěn)定的特點(diǎn)，有利于保險(xiǎn)資金資產(chǎn)負(fù)債的合理配置。在資金成本增加、投資回報(bào)預(yù)期攀升的背景下，具有低風(fēng)險(xiǎn)和高收益的債權(quán)投資計(jì)劃成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)青睞的對(duì)象。南水北調(diào)工程債權(quán)投資計(jì)劃發(fā)行過程中，得到了中國(guó)人壽、中國(guó)人保等20多家機(jī)構(gòu)的追捧，成為目前債權(quán)計(jì)劃產(chǎn)品中，參與認(rèn)購(gòu)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)最多的債權(quán)計(jì)劃。

從目前已經(jīng)設(shè)立的基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃看，主要涉及公路、鐵路、橋梁、能源、稅務(wù)、市政等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?？梢钥闯?，目前還沒有一單保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃在通訊行業(yè)以及環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域設(shè)立。主要由于通訊行業(yè)現(xiàn)在仍為高度壟斷行業(yè)，三大通訊運(yùn)營(yíng)商（中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通）不僅自身現(xiàn)金流充裕，而且它們都是各家商業(yè)銀行的重點(diǎn)客戶，還具備很強(qiáng)的通過發(fā)行證券方式直接融資的能力。因此，通訊領(lǐng)域不大可能需要通過保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃進(jìn)行融資。此外，對(duì)于環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域的項(xiàng)目，目前普遍存在著“社會(huì)效益較高，投資收益較低”的情況，很難滿足保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃設(shè)立的要求，尤其是收益條件。因此，環(huán)境保護(hù)行業(yè)對(duì)于各保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的吸引力不大。

不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃

除了基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃外，不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃也是保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃的一部分。2009年10月1日起施行的新《保險(xiǎn)法》，第一百零六條明確規(guī)定保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用中包括“投資不動(dòng)產(chǎn)”。另外，2010年9月，保監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》，該暫行辦法初步明確了保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)的資格條件、投資標(biāo)的、投資方式、及具體的風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)督管理等內(nèi)容，這是不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃最主要的參考政策。

2011年太平洋保險(xiǎn)發(fā)起設(shè)立的“太平洋——上海公共租賃房項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃”成為國(guó)內(nèi)首單保險(xiǎn)資金不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃。該債權(quán)投資計(jì)劃募集資金40億元人民幣，主要投向上海市徐匯區(qū)鐵路南站地區(qū)、徐匯區(qū)華涇鎮(zhèn)地塊和普陀區(qū)上糧二庫(kù)部分地塊的公共租賃住房項(xiàng)目。

監(jiān)管政策轉(zhuǎn)變

2013年全國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管工作會(huì)議的數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)資金累計(jì)在23個(gè)省市投資基礎(chǔ)設(shè)施3240億元，而2012年全國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為6.85萬(wàn)億元，基礎(chǔ)設(shè)施投資僅占4.73%，離投資比例上限距離尚遠(yuǎn)。而在投資環(huán)境不佳的市場(chǎng)環(huán)境下，由保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司發(fā)起的債權(quán)投資計(jì)劃由于其穩(wěn)定性和高收益率，正成為保險(xiǎn)資金的一個(gè)重要投資渠道。

為了更好的促進(jìn)保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃的發(fā)展，降低保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)行債權(quán)投資計(jì)劃的門檻，縮短保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃的設(shè)立流程周期，2013年2月1日，保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了《關(guān)于債權(quán)投資計(jì)劃注冊(cè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，債權(quán)投資計(jì)劃的發(fā)行由備案制調(diào)整為注冊(cè)制。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立債權(quán)投資計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)按照監(jiān)管規(guī)定，向保監(jiān)會(huì)指定的注冊(cè)機(jī)構(gòu)報(bào)送注冊(cè)材料，依規(guī)注冊(cè)。這也意味著保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)逐漸將選擇權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的義務(wù)交給市場(chǎng)，體現(xiàn)了其“監(jiān)管后退、市場(chǎng)向前”的監(jiān)管思路轉(zhuǎn)變。

從備案制改為注冊(cè)制后，保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃的發(fā)展更加迅猛。據(jù)了解，自從保監(jiān)會(huì)實(shí)施注冊(cè)制后，太保資產(chǎn)管理公司已經(jīng)成功發(fā)起設(shè)立了7個(gè)債權(quán)投資計(jì)劃項(xiàng)目，并且于2013年5月15日發(fā)起設(shè)立的“太平洋——中國(guó)建筑陽(yáng)盂高速債權(quán)投資計(jì)劃”，這是業(yè)內(nèi)第一單無(wú)擔(dān)保債權(quán)計(jì)劃。該項(xiàng)目于2013年4月1日經(jīng)保監(jiān)會(huì)指定的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品注冊(cè)登記中心注冊(cè)，募集資金15億元，投資于山西陽(yáng)盂高速公路項(xiàng)目，期限10年，免擔(dān)保，償債主體是中國(guó)建筑股份有限公司。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這實(shí)際上就是太保資產(chǎn)管理公司給了中國(guó)建筑15億元信用方式的敞口授信，僅限用于山西陽(yáng)盂高速公路項(xiàng)目。而其他幾家大的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司也在積極行動(dòng)。2013年以來(lái)，僅平安、國(guó)壽、人保等幾家的債權(quán)投資計(jì)劃的新增額度就已經(jīng)達(dá)到400億元。

盡管自2012年以來(lái)，保監(jiān)會(huì)放寬保險(xiǎn)資金的投資領(lǐng)域，投資資質(zhì)的申請(qǐng)也變得相對(duì)容易，但面對(duì)大量投資產(chǎn)品，感到有些無(wú)所適從的保險(xiǎn)公司多數(shù)還是在觀望之中。比如，在信托業(yè)人士看來(lái)，目前信托與保險(xiǎn)資金的交流仍然非常少，保險(xiǎn)資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡使其與傳統(tǒng)信托產(chǎn)品根本無(wú)法直接對(duì)接，這也造成每家保險(xiǎn)公司甚至看過上百只產(chǎn)品，卻沒有直接購(gòu)買一個(gè)。因此，從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)以及收益來(lái)看，本質(zhì)上仍舊挑剔的保險(xiǎn)資金，還是將債權(quán)計(jì)劃作為投資新政后的首要選擇，并嘗試著在該領(lǐng)域?qū)で笸黄啤?/p>

保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃的啟示

債權(quán)投資計(jì)劃已經(jīng)成為保險(xiǎn)資金投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要投資工具，資產(chǎn)管理公司通過專業(yè)化、集中化和規(guī)范化運(yùn)作，將保險(xiǎn)資金投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，不僅能有效發(fā)揮保險(xiǎn)業(yè)資金融通與社會(huì)管理的功能，同時(shí)，也擴(kuò)展了境內(nèi)另類資產(chǎn)管理的方法和領(lǐng)域。當(dāng)然，債權(quán)投資計(jì)劃也讓我們思考如何才能更加有效的利用好龐大的保險(xiǎn)資金。

截至2012年底，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)總額約7萬(wàn)億元，并以每年約1萬(wàn)億元的規(guī)模增長(zhǎng)。保監(jiān)會(huì)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》中有“保險(xiǎn)公司投資基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃和不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃的賬面余額，合計(jì)不高于該保險(xiǎn)公司上季度末總資產(chǎn)的20%”的規(guī)定，因此，保險(xiǎn)資金理論上可參與配置債權(quán)投資計(jì)劃的總規(guī)模為1.4萬(wàn)億元。由于目前債權(quán)投資計(jì)劃在全國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用中所占的比例還比較低，因此如何擴(kuò)大保險(xiǎn)資金的運(yùn)用比例，提高資金的使用效率，成為擺在政府及保險(xiǎn)集團(tuán)面前的難題。

要解決如上難題，地方政府融資平臺(tái)以及商業(yè)銀行應(yīng)該更多的關(guān)注保險(xiǎn)資金債權(quán)投資計(jì)劃，爭(zhēng)取能夠參與進(jìn)來(lái)，充分利用好保險(xiǎn)資金的優(yōu)勢(shì)。保險(xiǎn)資金投資計(jì)劃具有融資規(guī)模大、期限長(zhǎng)、資金用途靈活等特點(diǎn)，為此，我們可以探究地方政府融資平臺(tái)以及商業(yè)銀行使用保險(xiǎn)資金的可能性。

地方政府融資平臺(tái)參與保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃

由于多數(shù)地方政府融資平臺(tái)項(xiàng)目的融資規(guī)模大、期限長(zhǎng)，保險(xiǎn)資金能夠很好的滿足這種資金需求。但是，要想嘗試使用這種方式進(jìn)行融資，需要對(duì)保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃要求的償債主體、項(xiàng)目手續(xù)、擔(dān)保方式、增信方式等要素進(jìn)行統(tǒng)籌安排。這就要求地方融資平臺(tái)不僅在選擇項(xiàng)目上更加嚴(yán)格，而且也要不斷關(guān)注保險(xiǎn)資金市場(chǎng)的政策動(dòng)向，利用有利的時(shí)機(jī)通過保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃為地方政府建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行融資。

商業(yè)銀行參與保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃

保險(xiǎn)資金對(duì)于商業(yè)銀行具有較大的吸引力，尤其是在授信額度緊張的情況下，商業(yè)銀行一方面可以借助保險(xiǎn)資金滿足企業(yè)的資金需求，降低融資成本，創(chuàng)新融資模式，維護(hù)和鞏固商業(yè)銀行重點(diǎn)企業(yè)客戶的銀企關(guān)系。另一方面，商業(yè)銀行也可以借助保險(xiǎn)資金進(jìn)入存量授信項(xiàng)目，騰挪授信額度，提高商業(yè)銀行授信業(yè)務(wù)的靈活性。

商業(yè)銀行在利用保險(xiǎn)資金時(shí)，不是單純地作為資金托管方或是獨(dú)立監(jiān)督人，而是由商業(yè)銀行提供項(xiàng)目，由項(xiàng)目方通過集團(tuán)公司或母公司自行解決增信問題，由項(xiàng)目銀行承擔(dān)托管服務(wù)。目前許多保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃均采用這種模式。這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于，當(dāng)商業(yè)銀行出現(xiàn)信貸資源緊缺，自身的信貸投放能力無(wú)法滿足優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目融資需求的情況下，通過保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃可以為商業(yè)銀行的客戶提供融資渠道，更好地服務(wù)客戶。

總結(jié)

相信，隨著保險(xiǎn)投資計(jì)劃的不斷發(fā)展與創(chuàng)新，商業(yè)銀行或是地方政府融資平臺(tái)參與這種融資方式的新型運(yùn)作模式會(huì)逐漸被探索出來(lái)。正如在2013年保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管政策暨培訓(xùn)會(huì)議上，保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝指出的：“在不能發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線下，將積極穩(wěn)妥地推動(dòng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用不斷創(chuàng)新，監(jiān)管部門會(huì)以最大的寬容度去對(duì)待創(chuàng)新及創(chuàng)新所帶來(lái)的問題”。這也意味著保險(xiǎn)資金的投資創(chuàng)新會(huì)繼續(xù)加快。保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的創(chuàng)新，債權(quán)投資計(jì)劃也讓保險(xiǎn)企業(yè)以及社會(huì)享受到了創(chuàng)新帶來(lái)的巨大紅利。

（作者單位：北京第二外國(guó)語(yǔ)學(xué)院經(jīng)貿(mào)與會(huì)展學(xué)院金融系）