科技成果轉化的融資機制與模式研究

邵華+許耀東

內容摘要：科技轉化為現(xiàn)實生產力的過程，是一個十分復雜的技術經濟行為?？萍汲晒D化具有價值的綜合性、管理復雜性等特征。金融通過資本形成機制、風險分散機制、信息揭示機制和激勵約束機制四種機制促進科技成果轉化融資效率與規(guī)模。本文在此分析基礎上，歸納科技成果轉化的模式：一是吸引風險投資，二是債權融資比重上升。

關鍵詞：科技成果轉化 融資機制 融資模式

科技成果轉化的基本內涵

（一）科技成果轉化的系統(tǒng)構成

科技轉化為現(xiàn)實生產力的過程，是一個十分復雜的技術經濟行為?？萍嫁D化為現(xiàn)實生產力的這個過程不僅涉及到科技成果的供需雙方、政府、中介等各個環(huán)節(jié)，還受到一系列外部因素的影響，如：全社會科技意識、經濟政策、金融政策等。從系統(tǒng)構成和結構角度來看，以下幾個子系統(tǒng)是科技成果轉化系統(tǒng)的主要組成部分：科技創(chuàng)新子系統(tǒng)、企業(yè)需求子系統(tǒng)、科技中介子系統(tǒng)和環(huán)境系統(tǒng)等，以上各個子系統(tǒng)之間以及系統(tǒng)與環(huán)境之間存在非常復雜的關系，科技成果要想形成一個高效率的轉化機制，它們之間就必須相互協(xié)調、相互促進、相互制約。將科技成果轉化系統(tǒng)看作一個整體，其主要功能就是最大程度、最高效率地促成科技成果轉化為生產力，不斷滿足企業(yè)發(fā)展需要，適應消費者需求，促進社會發(fā)展。

（二） 科技成果轉化的特征

1.價值的綜合性。高校和科研院所作為科技成果的生產者，同時還承擔教學的任務。教學與科研互動是高校和科研院所進行現(xiàn)代高等教育的一個特征。一些新知識、新方法、新觀點等會產生于科技成果創(chuàng)造及轉化過程中，這些作為重要的教育資源可以為高等院?；蚩萍紮C構利用，不斷拓寬教學視野，對高校學科及專業(yè)建設起到良好促進作用，這就體現(xiàn)了科技成果轉化的教育價值。經過中間試驗放大等環(huán)節(jié)，科技成果被現(xiàn)有企業(yè)吸納甚至催生出一個或一批高科技企業(yè)，這就體現(xiàn)了科技成果轉化的經濟價值。此外，“863”、“973”等國家項目，均是從國家戰(zhàn)略層面出發(fā)，關乎國家主權和國計民生，這就體現(xiàn)了科技成果轉化的政治、社會及文化價值。

2.管理的復雜性。價值的綜合性決定了科技成果轉化管理的復雜性。在科技成果轉化過程中，對于生產的科技產品而言，一般來自兩個方面：一是來自國家或省部級的縱向科研任務，二是來自企業(yè)委托或與企業(yè)聯(lián)合技術攻關任務。對于承擔來自國家或省部級的縱向科研任務，其管理比較規(guī)范，從國家到省再到科研院所，均有現(xiàn)行完善的科研管理體系與制度，管理較為嚴格，科研成果以理論創(chuàng)新居多。一般而言，縱向的科研任務可以有效地將基礎研究和應用研究結合起來，以先進、成熟的技術或理論不斷解決科研成果轉化為生產力的效率、效果問題。在此過程中，要特別注意對自有科研成果知識產權的保護。對于企業(yè)或其他單位委托的橫向科研任務，對其管理主要通過科技成果轉化體系來完成。校企通過共建研發(fā)中心、研究院等形式，一般采取企業(yè)投入經費聘請高校等科研院所技術人員獨立完成或和企業(yè)一起共同研發(fā)的模式，發(fā)揮校企各自優(yōu)勢，解決企業(yè)在生產經營過程中的重要關鍵技術問題。根據(jù)不同的任務，可以建立不同的管理模式。目前，越來越多的高校通過專門中介機構或資產經營公司來管理科研院所的科技活動，對在經營上可能對科研院所帶來的風險進行了有效地規(guī)避。

科技成果轉化的融資機制

在科技成果轉化過程中，需要不斷地進行融資，以滿足其發(fā)展的需要，也即需要科技與金融的有機結合。科技金融是與科學技術研究與發(fā)展、產業(yè)化和高新技術企業(yè)發(fā)展相配套的一系列制度、政策、金融工具以及服務的總和，它的行為提供主體由政府、企業(yè)、市場、社會中介機構等構成，科技金融構成了國家科技創(chuàng)新體系以及金融體系不可缺少的一部分?？萍汲晒D化階段的融資機制包括資本形成機制、風險分散機制、信息揭示機制和激勵約束機制，通過這些機制的運行，有效地促進了科技成果轉化。

（一）資本形成機制

金融中介和金融市場共同作用著科技成果轉化的資本形成機制。金融中介促進科技成果轉化的資本形成機制是指通過政策性金融的引導機制和商業(yè)性金融的競爭機制，促進資本的有效配置與形成，為科技成果轉化提供有力的資金支持。我國政策性金融和商業(yè)性金融在促進科技成果轉化融資過程中，它們的地位先后發(fā)生了一些變化，即從以政策性金融支持為主轉化為以商業(yè)性金融為主。

在科技成果轉化的初創(chuàng)期和成長期，由于許多不確定性的存在，以嚴格控制風險、獲得較高回報、加快資本流動速率為經營原則的商業(yè)性金融很少介入到科技成果轉化的這些階段，因而，在這些階段形成巨大的資金缺口，只能靠政策性金融來充當主導地位。政策性金融機構有政策性銀行、科技擔保機構和科技保險機構等，這些機構憑借國家的信息和政策優(yōu)勢，在兼顧政策性和商業(yè)性運營原則基礎上，不斷創(chuàng)新相關融資項目，通過較少的政策性資金進行倡導性投資，鼓勵更多的商業(yè)性金融資本支持科技成果轉化。由于政策性資金介入科技成果轉化，給商業(yè)性金融傳遞了一個金融支持信號，商業(yè)性金融機構通過不斷調整和拓展相關業(yè)務，積極開展科技貸款，支持科技成果轉化。當商業(yè)性金融對科技成果轉化支持力度越來越大，占主導地位時，政策性金融就會適時而退。

（二）風險分散機制

事實上，銀行和股票市場在一定條件下都能完成流動性風險的分散，而且兩者沒有特別明顯的區(qū)別。而值得注意的是，普通居民普遍厭惡風險的程度直接影響著金融中介體系以及金融市場體系支持科技成果轉化的效率。當居民非常普遍地厭惡風險時，他們傾向于選擇在規(guī)避流動性風險更具優(yōu)勢的銀行；相反，當居民普遍不太厭惡風險時，他們傾向于選擇金融市場來規(guī)避風險，在這種情況下，有利于資本的形成，以更好地支持科技成果轉化。然而，在實踐過程，更多的居民對風險厭惡程度不會總是太高或太低，往往是隨機分布且方差較大，因此，在科技成果轉化過程中，兩種融資體系應該協(xié)調發(fā)展，缺一不可。

（三）信息揭示機制

金融中介和金融市場同樣共同作用著科技成果轉化的信息揭示機制。由于科技成果轉化過程是一個復雜、專業(yè)的過程，某一個投資者無法具備搜集、處理與科技成果轉化相關信息的能力或時間精力，事實上，也無法承擔評估轉化主體或項目的成本，這就存在科技成果轉化信息不對稱，造成許多有效資金無法優(yōu)化配置，這時金融中介機構的規(guī)模和專業(yè)化優(yōu)勢就體現(xiàn)出來。金融中介機構相對于非科技成果轉化主體和項目而言，相對容易獲取科技成果轉化主體或項目的各種有用信息。除此之外，還可以通過小銀行、有限合伙制風險投資機構和政策性金融機構獲得相關信息，有效地彌補金融中介在揭示信息過程中存在的瑕疵。endprint

（四）激勵約束機制

金融中介通過與科技成果轉化主體所簽訂的信貸契約等來實現(xiàn)科技成果轉化的激勵約束機制。一般而言，金融中介機構在發(fā)放貸款時，都要與科技企業(yè)簽訂相關契約，明確規(guī)定貸款金額、貸款利率、還款方式、擔保和抵押品、限制性條款以及違約責任，這在一定程度上起到了約束貸款科技企業(yè)的作用。在貸款后，金融中介會跟進調查科技企業(yè)的經營情況，根據(jù)跟蹤調查結果，適時取消科技企業(yè)的持續(xù)貸款、提前收款或給予科技企業(yè)更廣的還款空間。

科技成果轉化的融資模式

（一）風險投資

在科技成果轉化階段，企業(yè)很難從市場上進行直接融資獲得研發(fā)所需資金，而可以利用風險投資的特征，那就是可以分期在企業(yè)不同的發(fā)展階段注入一定的企業(yè)發(fā)展所需資金，而企業(yè)需要給風險投資機構一定的股份或認股期權，以及一定的企業(yè)經營或管理權。事實上，風險投資機構深入企業(yè)，要求獲得一定的企業(yè)經營管理權目的不在于控制企業(yè)、干預企業(yè)的正常經營，而是利用自身經驗，對所投資企業(yè)經營進行一定程度上的規(guī)范化管理，指導企業(yè)經營策略以及發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的制定、業(yè)務伙伴的聯(lián)系。處于科技成果轉化階段的企業(yè)一般采取企業(yè)者（或管理層）、風險投資者持股，報酬體系激勵性非常強，創(chuàng)業(yè)者和風險投資商均與企業(yè)形成利益共生關系。特別是對創(chuàng)業(yè)者而言，可以激勵創(chuàng)業(yè)者們積極發(fā)揮自己的優(yōu)勢和天賦，為企業(yè)發(fā)展貢獻更多的正能量。同時，還可以在一定程度上消除融資過程中的逆向選擇行為和通過努力融資后不思進取、損害企業(yè)自身利益的行為。從經濟角度來看，每一期注入的風險投資資金都會按時間順序呈規(guī)模效應遞減的趨勢，而風險投資機構所承擔的風險也是隨著時間順序不斷降低，即注入風險投資資金越往后，越要付出較高的溢價，相對回報也會減少。換句話說前期風險投資機構投資的風險資金由于需要承受較高的風險而可以獲得較高的回報或收益，后期風險投資機構投資的風險資金由于承受的風險較低，獲得的收益也不如前期風險投資機構的高。因而，對于風險投資機構而言，因為成功的風險投資項目回報特別高，風險投資機構就算在其風險投資項目中出現(xiàn)多個失敗的情況，依然會收到可觀的收益。一方面，風險投資機構獲得的回報相對較高，另一方面，由于風險投資機構深入所注入風險資金企業(yè)，可以及時地發(fā)現(xiàn)、化解和降低風險發(fā)生率，同時，還可以根據(jù)科技成果轉化企業(yè)的不同發(fā)展狀況，分期投資不同數(shù)額的資金，達到控制資金風險的目的，有效地降低融資風險，節(jié)約融資成本。由于風險投資行業(yè)特征，決定了它們不會在某一特定的科技成果轉化企業(yè)一直持有其股價，因而需要設立合理、廣泛的風險資本退出渠道和完善的退出機制，以便風險投資機構在所注入風險資金企業(yè)步入成熟期后全面退出。

（二）債權融資

債權融資是處于科技成果轉化階段企業(yè)進行融資的另外一種重要的融資方式。一般而言，企業(yè)債券融資和中小企業(yè)打包貸款都是債權融資的有效方式。處于擴張期的科技成果轉化企業(yè)經過一定時期的發(fā)展，擁有較大規(guī)模的資產、較完備的業(yè)務記錄和較高的信息透明度，可以在這一時期開展信用評價工作。同時，處在科技成果轉化階段的科技企業(yè)基本上不存在技術風險，市場風險和管理風險會在這一時期加大。雖然此時的企業(yè)達到了商業(yè)銀行放貸條件，但由于其存在較高的市場風險和管理風險，銀行貸款很難被批準下來，因此這一階段主要還是以債權融資為主，股權融資比重不會太大。

結論

任何一項科技成果的誕生與產業(yè)化進程的每一個環(huán)節(jié)都離不開巨大的資金支持，特別是科技成果的研發(fā)和轉化階段，需要金融支持來解決資金支持問題。完善的金融市場能有效地提供風險規(guī)避、價格發(fā)現(xiàn)、激勵約束等功能，保障了科技的發(fā)展。為了更好的促進科技成果轉化，需要地方政府完善資本形成、風險分析、信息揭示以及激勵約束機制，推進風險投資和債券融資兩種模式的建立和完善。

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