保險公司投資管理業(yè)務空間廣闊

張文武

自2012年上半年開始，監(jiān)管機構頻出新政，對保險公司、券商、基金和期貨公司的投資業(yè)務紛紛放松管制。銀行、保險、信托、證券、基金等各類機構全面進入資產(chǎn)管理行業(yè)，資產(chǎn)管理變成泛資產(chǎn)管理，“大資管時代”正式來臨。在一系列投資新政實施后，黨的十八屆三中全會公布的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》強調(diào)，建立巨災保險制度，建立存款保險制度，完善農(nóng)業(yè)保險制度，為財產(chǎn)險的跨越式發(fā)展創(chuàng)造了條件；要制定實施免稅、延期征稅等優(yōu)惠政策，加快發(fā)展企業(yè)年金、職業(yè)年金、商業(yè)保險，構建多層次社會保障體系；要完善保險經(jīng)濟補償機制，強調(diào)了保險在社會經(jīng)濟中的重要作用，成為保險行業(yè)發(fā)展的最大助推力量。同時，十八屆三中全會進一步強化了市場在資源配置中的決定性作用，奠定了利率市場化和金融業(yè)對內(nèi)對外開放的基調(diào)。多層次資本市場體系的完善，尤其是債券市場的規(guī)范與發(fā)展為保險資產(chǎn)投資提供了更為廣闊的天地。在我國，保險公司是最早進行市場化改革的金融企業(yè)，這些政策的推出，為保險公司未來發(fā)展帶來了新的機遇。作為保險公司盈利的重要支柱，投資管理業(yè)務也必將迎來更大的發(fā)展空間。

投資對保險公司的意義

近十年來，與自身相比，保險公司獲得了較大的發(fā)展。但是，從金融業(yè)的整體看，與銀行業(yè)相比，保險公司的盈利能力相對較弱，資本回報水平較低，誤導銷售嚴重，退保率較高，市場地位與市場形象不斷下滑，整個行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)非常艱難。在美國金融體系中，銀行和保險在金融業(yè)總資產(chǎn)中占比分別為35%和26%，差距并不顯著。而在我國，2012年銀行和保險資產(chǎn)分別為133萬億元和7.35萬億元，銀行和保險在金融業(yè)總資產(chǎn)中的占比分別為91.1%和4.9%，差異巨大。受資本市場影響，2012年，國內(nèi)壽險行業(yè)利潤合計僅為63億元，保險行業(yè)的四大上市保險公司的凈資產(chǎn)收益率也僅為6.84%，不少規(guī)模較小的保險公司長期虧損。而同期銀行的凈資產(chǎn)收益率普遍超過了20%。2012年，保險行業(yè)平均投資收益率僅為3.39 %，而同期銀行五年期存款利率的平均投資收益率則為4.75%。

此外，由于分紅險等投資類保險依然占據(jù)了保險市場的絕對主力（四大上市公司的分紅險占比超過了80%），保險行業(yè)大約一半的保費收入又來自銀保渠道。保險產(chǎn)品的競爭力不及銀行存款，這也成為誤導銷售和客戶投訴的主要原因。所有這些，很大程度上都源于保險公司的投資能力不強。加之保險行業(yè)投資收益率較低，內(nèi)地保險產(chǎn)品與其他國家或地區(qū)的同類產(chǎn)品相比，定價明顯偏高，降低了保險的吸引力。由于保險公司的盈利能力不高，資本杠桿和資本回報率偏低，保險公司對資本的吸引力逐漸下降。這一局面如果不改變，保險公司的發(fā)展前景就會變得不確定。

令人欣慰的是，國內(nèi)保險監(jiān)督機構已經(jīng)充分意識到這些問題，陸續(xù)出臺了一系列促進保險公司投資管理的相關政策，為保險公司走出困境創(chuàng)造了條件。如果說強力治理誤導銷售是“堵”的話，調(diào)整投資政策就是“疏”，當前政策實行堵疏結合，以疏為主，保險公司一定可以走出當前的困境。

保險投資決策的風險管理

保險公司的風險管理要求。無論是銀行還是保險，從監(jiān)管角度而言，都需要保護負債方的利益。因此，保險監(jiān)管旨在保護投保人的利益，銀行監(jiān)管則要保護存款人利益，二者都要求客戶資金到期能夠安全歸還。保險人到期理賠或償付的壓力，一點都不亞于銀行到期還本付息的壓力。因此，從監(jiān)管角度而言，銀行業(yè)與保險業(yè)的風險管理目標應該是一致的，保險業(yè)投資管理的基本原則應該也與此大體匹配。

保險投資的風險選擇。這涉及到安全性、流動性和收益性的平衡問題。最好的選擇當然是既能提高收益，又能保證安全，但魚與熊掌難以兼得，這就涉及到風險容忍和風險限額的問題。從中國過去十幾年的金融市場發(fā)展情況看，監(jiān)管機構對保險公司投資品種的控制和比例相對嚴格，存款、國債、金融債等相對安全但收益率較低的資產(chǎn)占保險公司可投資資產(chǎn)的比例達到了74.04%，而貸款等相對高風險資產(chǎn)占銀行總資產(chǎn)50.56%。盡管銀行在發(fā)展過程中也積累了風險，但銀行發(fā)展與中國經(jīng)濟的高速發(fā)展相契合，其發(fā)展過程中更積累了利潤、IT與人才，銀行業(yè)整體上資本充足，風險可控，盈利能力強，為銀行業(yè)進一步升級發(fā)展奠定了基礎。而保險行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力和償付能力等都與銀行逐漸拉開了差距。因此，從實際情況看，保險業(yè)的發(fā)展遲緩才是其最大的風險。

監(jiān)管審批無法降低風險。銀行業(yè)發(fā)展的實踐表明，如果建立了健全的法人治理架構，管理層能為股東利益負責，投資風險的管控將更加有效。而且隨著業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，監(jiān)管機構對投資和客戶準入進行審批或?qū)徍说男袨?，在操作層面上無法支撐，這樣做也會限制行業(yè)的發(fā)展，這理應屬于公司自身控制的范疇。事實上，當投資品種復雜、投資資金巨大時，即便在一個公司內(nèi)部，也無法做到集中審批，適時授權是現(xiàn)實的選擇?！肮茏『蠖?、放開前端”，這樣的管理思路才是現(xiàn)實而正確的。

保險投資不會增加風險。從保險市場過去的監(jiān)管要求看，它非常強調(diào)保險的保障功能，對投資類保險的過快發(fā)展似乎存在一些疑慮。事實上，投資也是保障，較高的回報無疑會提高保障能力。投資和保障都是為了幫助客戶平衡不同風險事件以及不同人生階段的生存質(zhì)量，兩者具有內(nèi)在的一致性，是相輔相成的。因此，完全將兩者對立，割裂兩者之間的聯(lián)系并不合理。國內(nèi)保險多年的發(fā)展說明，客戶對投資的要求是客觀事實，在短期內(nèi)改變這一情況是不現(xiàn)實的。從國外調(diào)研的情況看，投資類保險也占有相當?shù)谋戎亍＠绶▏谋ｋU產(chǎn)品收益水平就高于銀行存款利率，這固然有國情不同的原因，但這也說明保險客戶追求投資收益，是一個普遍現(xiàn)象。我國面臨的主要問題是資本市場發(fā)展不完善，投資者投資理念不成熟，但不應因此而否定保險客戶的投資需求。

保險的投資產(chǎn)品設計。保險是銷售出去的，還是顧客主動購買的，這涉及到供需雙方的主動與被動問題。許多傳統(tǒng)觀念認為，由于保險的復雜性，其銷售就是要靠推銷，客戶的主動購買并非保險市場的主流。但是，這并不是保險產(chǎn)品的固有屬性。保險不應過于復雜，難以想象，對一個難以理解的產(chǎn)品，客戶不會主動購買，并難以形成規(guī)模。一個成功的產(chǎn)品，內(nèi)部設計可以很復雜，但其使用和外觀必然是簡單易懂的。投資產(chǎn)品是讓投資者易懂，并吸引其主動購買的重要手段?？上驳氖?，新的監(jiān)管政策都注意到這些問題并在陸續(xù)加以解決，保險公司亦應打破舊的思維，重新設計保險公司的投資產(chǎn)品。endprint

保險公司投資管理的路徑選擇

加強保險公司內(nèi)部投資管理

做好宏觀政策研究。投資與宏觀政策密切相關，只有對政治、經(jīng)濟和金融等政策把握準確，對行業(yè)、產(chǎn)業(yè)政策深刻了解，才能夠在投資決策上不犯方向性錯誤。只有將保險業(yè)務與國家各項政策緊密結合起來，才能發(fā)現(xiàn)和把握投資機會，為保險公司的快速發(fā)展創(chuàng)造條件。由于資金總量和投資政策的限制，保險公司過往似乎更多偏重中觀和微觀技術的研究，對于宏觀政策的研究積累還不足，需要加強在研究方面的投入。

投資要與實體經(jīng)濟緊密結合。這不僅是發(fā)展的需要，也是提高盈利能力的需要。如前所述，存款、國債和金融債等產(chǎn)品，風險雖低，但距離實體經(jīng)濟遠，中間環(huán)節(jié)多，收益率難以提高，終究無法提升產(chǎn)品競爭力和企業(yè)盈利能力。這在客觀上也讓保險公司的投資人員遠離了實體經(jīng)濟，不利于保險人才的培養(yǎng)與投資管理經(jīng)驗的積累。因此，保險公司可以逐漸增加投資直接項目的能力，將保險基金與資金需求直接對接，直接切入實體經(jīng)濟，盡量減少中間環(huán)節(jié)。這不僅可以增加保險公司對實體經(jīng)濟的支持力度，也可以提高保險公司的盈利能力和風險掌控能力，并起到鍛煉保險人才隊伍、積累人才的效果。

發(fā)揮保險長期資金優(yōu)勢。相比其他類型的金融機構，保險公司的最大特點是其產(chǎn)品及盈利周期的長期性，其資金屬性與銀行、理財?shù)刃纬闪似谙藁パa，可以滿足投資市場不同類型客戶的需要。中國未來還有大量的基礎設施建設項目，對期限較長資金的需求還比較旺盛，保險公司在這方面仍然存在巨大的投資機會。

加快短期產(chǎn)品研發(fā)以降低資金成本。從銀行業(yè)的盈利結構看，除利差之外，活期存款帶來的短存長貸，也是其利潤來源的重要組成部分。相比之下，保險資金的產(chǎn)品期限普遍較長，成本較高，缺乏短期低成本資金，這就成為保險公司的短板。保險公司可以合理利用和開發(fā)期限較短的負債產(chǎn)品，降低負債成本，并培養(yǎng)客戶習慣，形成可持續(xù)的資金流。例如，可以考慮設計返本型意外險，提高繳費額度，將利息作為覆蓋風險的來源，本金可以在到期后返還，這樣可以有效提升保險公司的利差水平。

緊密結合投資與產(chǎn)品研發(fā)。通過投資帶動保險產(chǎn)品開發(fā)，是提高保險公司競爭力的一條思路。不過在保險公司的管理模式中，有兩個因素有可能影響這一思路的實現(xiàn)。一是設立保險資產(chǎn)管理公司，但是兩個公司的聯(lián)動客觀上效率不如一個公司內(nèi)部聯(lián)動有效率，可能會影響資產(chǎn)負債在產(chǎn)品設計方面的聯(lián)動。二是較為復雜的保險精算，可能會讓保險產(chǎn)品與投資的聯(lián)動方面受到影響。不過這些都可以通過將強投資管理加以克服。

保險公司的投資與保障功能要緊密結合。在負債產(chǎn)品與投資項目的結合中，一類值得關注的投資項目是社會保障類項目。隨著中國社會老齡化的加速，養(yǎng)老需求迅速提高，養(yǎng)老地產(chǎn)成為保險資金的一個重要選擇。養(yǎng)老地產(chǎn)是較長期限的投資產(chǎn)品，和養(yǎng)老金等保險產(chǎn)品有著天然的匹配性。養(yǎng)老地產(chǎn)能提供穩(wěn)定且較高的資產(chǎn)收益，在滿足養(yǎng)老需求的同時，為保戶提供更多的保障。在大資管時代，有效結合保險公司的投資與保障功能將使保險公司具備更多的競爭力。

密切關注互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，不斷帶動金融管理的升級換代。這一沖擊，首先來自于實體金融業(yè)務的虛擬化，例如工行已經(jīng)有超過3/4的業(yè)務是通過網(wǎng)上銀行進行的。近年來，網(wǎng)絡又進一步對金融的支付功能，甚至小額信貸功能形成了沖擊與替代。在這一深刻復雜的技術轉換過程中，保險公司必須順應技術革命的潮流，及時調(diào)整管理策略，避免被技術革新所淘汰。在吸引互聯(lián)網(wǎng)客戶的過程中，投資是最為重要的手段，理應在其中發(fā)揮更大的作用。

發(fā)展初期注意風險的行業(yè)轉移。在投資業(yè)務發(fā)展初期，特別是進入新的領域時，保險行業(yè)要特別注意行業(yè)風險的轉移。由于中國的高速發(fā)展時代已經(jīng)過去，中速發(fā)展可能會成為常態(tài)。在此經(jīng)濟換擋期，各類矛盾的暴露可能更多更頻繁。由于保險公司的投資經(jīng)驗尚不豐富，初次進入的新領域，可能是其他行業(yè)的退出項目。因此，在進入新的領域時，還需要加強研究，穩(wěn)健有序進入，避免因為過快進入，形成系統(tǒng)性風險。

增加在政策制定中的話語權。投資存在風險，但風險解決方案往往是各方利益博弈的結果。由于保險資金量總體較小，且分散在數(shù)目較多的機構當中，對整個金融領域的影響也相對較小。當出現(xiàn)投資風險時，保險機構往往處于劣勢，這就要求保險公司要不斷增加在政策制定中的話語權，維護行業(yè)和企業(yè)利益。

加強人才的吸引和培養(yǎng)。首先保險公司應該創(chuàng)造條件，加大對其他行業(yè)人才的吸引。特別是銀行業(yè)，經(jīng)過多年的發(fā)展，銀行業(yè)人才對債券類投資的經(jīng)驗相對豐富，保險公司可以加大對銀行業(yè)人才的吸引。同時，也要加快保險業(yè)自身隊伍的建設，結合保險產(chǎn)品的特點與投資管理政策，建立起支撐自身發(fā)展的人才隊伍。

加強銀行系保險公司建設

作為保險行業(yè)中較為獨特的一類公司，銀行系保險公司在大資管時代有著更多的機遇。銀行與保險公司分別受銀監(jiān)會與保監(jiān)會監(jiān)管，所適用的監(jiān)管政策有較大差異。兩者的經(jīng)營特點也存在較大區(qū)別。銀行和保險公司在很多方面都有著互補的特點。因此加強銀行系保險公司的建設力度，是保險公司進行有效投資管理又一重要選擇。銀行與保險公司的互補優(yōu)勢具體體現(xiàn)在三個方面。

牌照互補。銀監(jiān)會及保監(jiān)會對銀行和保險公司從事的業(yè)務有著嚴格的監(jiān)管，特別是金融行業(yè)牌照一直受到很強的控制。即使在混業(yè)經(jīng)營背景下，想進入其他金融子行業(yè)也非常困難。銀行系保險公司為銀行和保險公司的結合提供了更多的機會。例如，在現(xiàn)階段，銀行不可投資股權資金，而保險公司則可以，兩者結合后就可以為雙方客戶同時提供股權與債券資金，拓寬了雙方的投資范圍，提高了雙方的服務能力。

行業(yè)互補。由于兩個監(jiān)管機構的監(jiān)管政策存在差異，銀行和保險適用的投資政策也有所不同。有些銀監(jiān)會監(jiān)控較為嚴格的領域，保險公司在認真分析調(diào)研的基礎上，可以有選擇地作一些進入。

期限互補。銀行產(chǎn)品和保險產(chǎn)品對客戶而言是兩種完全不同的產(chǎn)品。銀行產(chǎn)品通常期限相對較短，保險產(chǎn)品期限較長，銀行與保險公司的結合能全面滿足客戶的需求。同時，兩者相互補充，能為投資者提供多元化的期限結構，有利于更好的匹配投資項目，降低成本。

（作者單位：工銀安盛人壽保險）endprint