營(yíng)運(yùn)資本對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的影響研究

2014-02-13 00:10:34陳收吳其鴻宋振黎傳國(guó)

軟科學(xué) 2014年1期

陳收　吳其鴻　宋振　黎傳國(guó)

摘要：基于制造業(yè)上市公司2000～2011年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，利用動(dòng)態(tài)面板GMM方法，研究分析了環(huán)境動(dòng)態(tài)性對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理效率和流動(dòng)性與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。實(shí)證結(jié)果表明：動(dòng)態(tài)環(huán)境下流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)周期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期、存貨周轉(zhuǎn)周期、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)周期與競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效正相關(guān)；流動(dòng)性與競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。環(huán)境動(dòng)態(tài)性在這一過程中具有顯著的調(diào)節(jié)作用，且環(huán)境動(dòng)態(tài)性越高，調(diào)節(jié)作用越強(qiáng)。此外，當(dāng)行業(yè)集中度越低以及企業(yè)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于落后地位的情況下，環(huán)境動(dòng)態(tài)性的調(diào)節(jié)作用也越強(qiáng)。

關(guān)鍵詞：環(huán)境動(dòng)態(tài)性；產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效；營(yíng)運(yùn)資本管理效率；流動(dòng)性

中圖分類號(hào)：F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001-8409（2014）01-0054-06

1引言

隨著技術(shù)革新和全球化速度的加快，我國(guó)企業(yè)賴以生存的環(huán)境發(fā)生了急劇的變化，具有明顯的復(fù)雜性和動(dòng)態(tài)性。環(huán)境動(dòng)態(tài)性是多個(gè)力同時(shí)作用的結(jié)果，具體包括公司規(guī)模的擴(kuò)大、行業(yè)中同類公司數(shù)量的增加、科技進(jìn)步以及技術(shù)傳播等[1]。外部環(huán)境的急劇變化必然對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理實(shí)踐和競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效產(chǎn)生影響。營(yíng)運(yùn)資本是企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)使用的日常流動(dòng)資金。一般地，廣義上的營(yíng)運(yùn)資本是指投放在全部流動(dòng)資產(chǎn)上的資金；狹義上主要是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額即長(zhǎng)期資本中用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的部分。本文中的營(yíng)運(yùn)資本主要是指營(yíng)運(yùn)資本管理效率和流動(dòng)性，屬于廣義概念。

在財(cái)務(wù)管理工作中，諸多學(xué)者通過各種方式對(duì)營(yíng)運(yùn)資本、企業(yè)盈利以及市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了研究。Deloof指出有效率的營(yíng)運(yùn)資本管理是企業(yè)增加市場(chǎng)價(jià)值的重要方式[2]。營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)企業(yè)的盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)以及價(jià)值會(huì)產(chǎn)生一定的影響，營(yíng)運(yùn)資本管理水平較高的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相對(duì)更好。Singh和Pandey發(fā)現(xiàn)存貨規(guī)模直接影響營(yíng)運(yùn)資本的管理[3]。Mehment研究表明現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期、凈營(yíng)運(yùn)資本水平、應(yīng)收賬款周期與總資產(chǎn)回報(bào)率負(fù)相關(guān)[4]?？讓帉幯芯康贸鰬?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期、存貨周轉(zhuǎn)周期以及現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期與企業(yè)盈利能力負(fù)相關(guān)，而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)周期與企業(yè)盈利能力正相關(guān)[5]?，F(xiàn)有對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理和盈利能力關(guān)系的研究是基于靜態(tài)環(huán)境的，尚未考慮動(dòng)態(tài)環(huán)境的影響，同時(shí)也忽略了對(duì)潛在影響因素的中介效應(yīng)或調(diào)節(jié)效應(yīng)的探討。本文將深入探討環(huán)境動(dòng)態(tài)性在這一過程中的調(diào)節(jié)效應(yīng)，而后再考慮企業(yè)所處行業(yè)的行業(yè)特征和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位的不同影響。

2理論分析與研究假設(shè)

在營(yíng)運(yùn)資本管理中，營(yíng)運(yùn)資本管理效率體現(xiàn)了企業(yè)利用經(jīng)濟(jì)資源創(chuàng)造價(jià)值的效率。企業(yè)的存貨或應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期越短，資金回籠速度越快，可以帶來更多的銷售收入。而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)周期越長(zhǎng)意味著企業(yè)能夠很好地利用這些廉價(jià)的資金，去進(jìn)行經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張和投資。此外，還需考慮流動(dòng)性對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的影響，流動(dòng)性指標(biāo)主要包括流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。由于我國(guó)的資本市場(chǎng)處于發(fā)展階段，尚不完善，每個(gè)企業(yè)均面臨程度不同的融資限制，必須保持一定的流動(dòng)性水平，但流動(dòng)性過高又會(huì)造成企業(yè)資金閑置，降低經(jīng)濟(jì)效率和企業(yè)的盈利水平。因此得到：

假設(shè)1：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)周期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期、存貨周轉(zhuǎn)周期、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期分別與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)周期與競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效正相關(guān)；流動(dòng)性與競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。

環(huán)境的波動(dòng)會(huì)影響營(yíng)運(yùn)資本管理效率和流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的影響。當(dāng)環(huán)境動(dòng)態(tài)性較大時(shí)，企業(yè)為維持現(xiàn)有的市場(chǎng)利益以及盡可能地減少環(huán)境波動(dòng)帶來的損失，會(huì)通過提高流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度等方式增強(qiáng)企業(yè)的短期現(xiàn)金流量和償債能力，這樣企業(yè)可以利用有限的資金規(guī)模產(chǎn)生更多的銷售收入，獲取競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更多的市場(chǎng)份額，提高競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效。此外，當(dāng)環(huán)境動(dòng)蕩時(shí)，流動(dòng)性過高會(huì)使企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金出現(xiàn)冗余，利用率不足，不能發(fā)揮營(yíng)運(yùn)資本的經(jīng)濟(jì)效率，使管理者錯(cuò)過合適的投資機(jī)會(huì)，不利于競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的提高。因此得到：

假設(shè)2：環(huán)境動(dòng)態(tài)性總體上增強(qiáng)了營(yíng)運(yùn)資本管理效率和流動(dòng)性對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的影響。且環(huán)境動(dòng)態(tài)性越高，影響越大。

企業(yè)所采取的競(jìng)爭(zhēng)策略與行業(yè)集中度密切相關(guān)。在行業(yè)集中度高的行業(yè)中，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力小，即使在環(huán)境波動(dòng)時(shí)，營(yíng)運(yùn)資本管理效率和流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的影響相對(duì)不足。而在行業(yè)集中度低的行業(yè)中，企業(yè)數(shù)目較多，市場(chǎng)趨于飽和，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)激烈，當(dāng)環(huán)境波動(dòng)時(shí)，企業(yè)會(huì)相應(yīng)提高營(yíng)運(yùn)資本管理效率，其對(duì)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的影響較大[6]。此外由于環(huán)境不穩(wěn)定，企業(yè)亦會(huì)通過提高流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但過高的流動(dòng)性可能會(huì)降低企業(yè)盈利能力。因此得到：

假設(shè)3：不同行業(yè)集中度下，環(huán)境動(dòng)態(tài)性對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理效率、流動(dòng)性與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用不同。行業(yè)集中度越低，環(huán)境動(dòng)態(tài)性的調(diào)節(jié)作用越強(qiáng)。

企業(yè)在動(dòng)態(tài)環(huán)境中采取的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略還與其在行業(yè)中的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位有關(guān)。一般而言，行業(yè)中處于領(lǐng)先地位的企業(yè)，外部融資較容易，而行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)落后者面臨的困境和壓力較大，為維持其現(xiàn)有的市場(chǎng)份額和銷售收入，它們不得不加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資本管理，以期利用有限的資金加強(qiáng)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，獲取更多的銷售收入，提高競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效。此外，當(dāng)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本流動(dòng)性水平相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較合理時(shí)，短期現(xiàn)金流才能發(fā)揮經(jīng)濟(jì)效益，企業(yè)的償債能力才會(huì)增強(qiáng)。因此得到：

假設(shè)4：不同市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位下，環(huán)境動(dòng)態(tài)性對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理效率、流動(dòng)性與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用不同。且在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)處于落后地位的企業(yè)，環(huán)境動(dòng)態(tài)性的調(diào)節(jié)作用更強(qiáng)。

3研究設(shè)計(jì)

3.1樣本選擇

選取2000～2011年滬深股市制造行業(yè)A股上市公司為研究對(duì)象，并采用字母后加兩位數(shù)字對(duì)行業(yè)進(jìn)行分類，數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫和天軟數(shù)據(jù)庫。分析時(shí)采用經(jīng)過年度行業(yè)均值調(diào)整后的數(shù)據(jù)，因此限定在某一年度某行業(yè)中的觀測(cè)值至少有5個(gè)，在樣本期內(nèi)共獲得10176個(gè)觀測(cè)值。為了消除樣本中異常值的影響，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行1%水平的Winsorized處理。

3.2變量設(shè)計(jì)

（1）因變量

為準(zhǔn)確衡量企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效，以反映企業(yè)相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市場(chǎng)份額的變化，同時(shí)又能夠在各行業(yè)基礎(chǔ)上具有可比性，本文借鑒Fresard在現(xiàn)金持有政策上的研究，使用經(jīng)年度行業(yè)均值調(diào)整的銷售收入的變動(dòng)率（Salesgrowthi，t）來間接衡量企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)份額的變化[7]，以此來反映產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效，即（Salesi，t-Salesi，t-1）/Salesi，t-1，其中下標(biāo)i和t分別表示公司和年份。

（2）自變量

營(yíng)運(yùn)資本管理效率主要用流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)周期（LDi，t）、存貨周轉(zhuǎn)周期（IDi，t）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期（ARDi，t）、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)周期（APDi，t）、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期（CCCi，t）來表示。其中，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)周期=平均流動(dòng)資產(chǎn)總額/日銷售收入凈額；存貨周轉(zhuǎn)周期=365*存貨平均余額/銷售成本；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期=365*平均應(yīng)收賬款/銷售收入，反映了一定期間內(nèi)公司應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)周期=365*平均應(yīng)付賬款/公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，反映了企業(yè)應(yīng)付賬款的流動(dòng)程度；現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期+存貨周轉(zhuǎn)周期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)周期，反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理的整體狀況。流動(dòng)性指標(biāo)用流動(dòng)比率（Liquidityi，t）和速動(dòng)比率（Qicki，t）表示。其中，流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率；速動(dòng)比率則是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。為了避免行業(yè)特征影響營(yíng)運(yùn)資本的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)，上述指標(biāo)均經(jīng)年度行業(yè)均值調(diào)整。

環(huán)境動(dòng)態(tài)性用行業(yè)值對(duì)某一時(shí)期回歸，得到相對(duì)于時(shí)間啞變量的標(biāo)準(zhǔn)差，再除以行業(yè)平均值來測(cè)量環(huán)境動(dòng)態(tài)性[8]。對(duì)行業(yè)i有回歸方程：yi，t=αi+βti+εi，t，其中yi，t表示第i個(gè)行業(yè)第t年的總銷售收入，t為時(shí)間變量，則行業(yè)i的環(huán)境動(dòng)態(tài)性Dyi，t=Std1y，其中Std為回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差，y為i行業(yè)第t年銷售收入的平均值。

行業(yè)集中度可以通過赫芬達(dá)爾指數(shù)來表示，用來度量行業(yè)特征。當(dāng)行業(yè)可容納的企業(yè)數(shù)量一定時(shí)，赫芬達(dá)爾指數(shù)越小，說明一個(gè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)規(guī)模相同的企業(yè)就越多，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)就越激烈[9]。計(jì)算方法為：HHI=Σi（xi/Σxi）2，其中xi為公司i的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，Σxi為公司i所在行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位用企業(yè)市場(chǎng)份額（MS）來度量，它是指企業(yè)的銷售收入占行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)銷售收入的比重[10]。

（3）控制變量

考慮到已有研究和其他因素，選取如下控制變量：上一期總規(guī)模（Sizei，t-1）、本期規(guī)模變動(dòng)額（△Sizei，t）、上一期銷售費(fèi)用率（SEi，t-1）、上一期公司相對(duì)于行業(yè)的銷售增長(zhǎng)率（Salesgrowthi，t-1），其中企業(yè)總規(guī)模為總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，銷售費(fèi)用率為產(chǎn)品銷售費(fèi)用（營(yíng)業(yè)費(fèi)用）除以銷售收入[11]。

3.3模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)營(yíng)運(yùn)資本管理效率對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的影響，構(gòu)建模型（1）至模型（5）。

Salesgrowthi，t=aARDi，t+a1Dyi，t+a2Dyi，t×ARDi，t+α1Controls+wi+ηt+εi，t （1）

Salesgrowthi，t=bIDi，t+b1Dyi，t+b2Dyi，t×IDi，t+α2Controls+wi+ηt+εi，t （2）

Salesgrowthi，t=cLDi，t+c1Dyi，t+c2Dyi，t×LDi，t+α3Controls+wi+ηt+εi，t （3）

Salesgrowthi，t=dAPDi，t+d1Dyi，t+d2Dyi，t×APDi，t+α4Controls+wi+ηt+εi，t （4）

Salesgrowthi，t=eCCCi，t+e1Dyi，t+e2Dyi，t×CCCi，t+α5Controls+wi+ηt+εi，t （5）

流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的影響，用模型（6）至模型（7）檢驗(yàn)。

Salesgrowthi，t=fLiqidityi，t+f1Dyi，t+f2Dyi，t×Liqidityi，t+α6Controls+wi+ηt+εi，t（6）

Salesgrowthi，t=gQicki，t+g1Dyi，t+g2Dyi，t×Qicki，t+α7Controls+wi+ηt+εi，t （7）

此外，考慮到行業(yè)特征和企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位的不同也會(huì)影響環(huán)境動(dòng)態(tài)性在營(yíng)運(yùn)資本管理效率和流動(dòng)性影響企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效過程中的調(diào)節(jié)作用，因而，分別在模型（1）至模型（7）的基礎(chǔ)上加入行業(yè)集中度（市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位）以及其與解釋變量、動(dòng)態(tài)性指標(biāo)的交互項(xiàng)，得到模型（8）至模型（14）（模型（15）至模型（21））。以模型（1）為例，分別得到模型（8）和模型（9），其他模型的變換類推。

Salesgrowthi，t=aARDi，t+a1Dyi，t+a2HHI+a3Dyi，t×ARDi，t+a4Dyi，t×ARDi，t×HHI

+α1Controls+wi+ηt+εi，t（8）

Salesgrowthi，t=aARDi，t+a1Dyi，t+a2MS+a3Dyi，t×ARDi，t+a4Dyi，t×ARDi，t×MS

+α1Controls+wi+ηt+εi，t （9）

在上述模型中，Controls表示控制變量的集合，wi和ηt分別控制了公司個(gè)體效應(yīng)和時(shí)間效應(yīng)，εi，t為殘差項(xiàng)。

4實(shí)證結(jié)果及分析

利用STATA 11進(jìn)行動(dòng)態(tài)面板回歸分析，首先進(jìn)行檢驗(yàn)：①VIF值均不大于2，表明不存在多重共線性。②Sargan檢驗(yàn)結(jié)果表明實(shí)證中所使用的工具變量沒有過度識(shí)別。③Wald檢驗(yàn)結(jié)果表示整體回歸結(jié)果的顯著性較好。④Arellano-Bond檢驗(yàn)結(jié)果表明殘差的二階滯后不存在序列相關(guān)性。

4.1環(huán)境動(dòng)態(tài)性對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理效率、流動(dòng)性與競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

動(dòng)態(tài)環(huán)境下，營(yíng)運(yùn)資本管理效率和流動(dòng)性對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效影響的實(shí)證檢驗(yàn)如表1所示（表1只列出自變量與交互項(xiàng)的結(jié)果，下同）。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期、存貨周轉(zhuǎn)周期、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)周期以及現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期與企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)周期與競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效顯著正相關(guān)。在流動(dòng)性方面，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)1。

環(huán)境動(dòng)態(tài)性與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效負(fù)相關(guān)，在經(jīng)濟(jì)意義上表明環(huán)境動(dòng)態(tài)性在一定程度上抑制了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的增長(zhǎng)。環(huán)境動(dòng)態(tài)性顯著增強(qiáng)了營(yíng)運(yùn)資本管理效率與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效之間的關(guān)系，也比較明顯地增強(qiáng)了流動(dòng)性對(duì)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的消極影響，且環(huán)境動(dòng)態(tài)性越高，調(diào)節(jié)作用越強(qiáng)，驗(yàn)證了假設(shè)2。表1環(huán)境動(dòng)態(tài)性對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理效率、流動(dòng)性與競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

4.2不同行業(yè)特征和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位下，環(huán)境動(dòng)態(tài)性對(duì)營(yíng)運(yùn)資本與競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

（1）不同行業(yè)集中度下環(huán)境動(dòng)態(tài)性的調(diào)節(jié)作用

檢驗(yàn)不同行業(yè)集中度下，環(huán)境動(dòng)態(tài)性在營(yíng)運(yùn)資本管理效率和流動(dòng)性影響競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效過程中調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果如表2所示，無論行業(yè)集中度或者環(huán)境動(dòng)態(tài)性如何變化，營(yíng)運(yùn)資本管理效率、流動(dòng)性與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效之間的基本關(guān)系保持不變。環(huán)境動(dòng)態(tài)性和行業(yè)集中度總體上與競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效

負(fù)相關(guān)，雖在統(tǒng)計(jì)上不顯著，但經(jīng)濟(jì)意義上表明環(huán)境的波動(dòng)和較高的行業(yè)集中度會(huì)影響競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的提高。

企業(yè)所采取的競(jìng)爭(zhēng)策略與其所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度密切相關(guān)。在集中度低（即競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度高）的行業(yè)中，動(dòng)態(tài)環(huán)境下，企業(yè)為了維護(hù)自己的市場(chǎng)份額和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位往往會(huì)采取掠奪性競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，而掠奪性競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的實(shí)施則需要通過縮短流動(dòng)資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、存貨等的周轉(zhuǎn)周期以獲取相對(duì)多的現(xiàn)金流量，同時(shí)適當(dāng)降低企業(yè)的流動(dòng)性，以提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效。由表2中行業(yè)集中度、環(huán)境動(dòng)態(tài)性與營(yíng)運(yùn)資本管理效率以及流動(dòng)性的交互項(xiàng)可知不同行業(yè)集中度下環(huán)境動(dòng)態(tài)性的調(diào)節(jié)作用強(qiáng)度不同，且行業(yè)集中度越低，環(huán)境動(dòng)態(tài)性的調(diào)節(jié)作用越強(qiáng)，越能加快營(yíng)運(yùn)資本對(duì)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的提高，驗(yàn)證了假設(shè)3。

（2）不同競(jìng)爭(zhēng)地位下環(huán)境動(dòng)態(tài)性的調(diào)節(jié)作用

表3報(bào)告了模型（15）至模型（21）所檢驗(yàn)的不同競(jìng)爭(zhēng)地位下環(huán)境動(dòng)態(tài)性在營(yíng)運(yùn)資本管理效率和流動(dòng)性影響競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效過程中調(diào)節(jié)作用的動(dòng)態(tài)面板GMM估計(jì)結(jié)果。

由表3可知營(yíng)運(yùn)資本管理效率和流動(dòng)性與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的關(guān)系基本保持不變。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位指標(biāo)、環(huán)境動(dòng)態(tài)性與營(yíng)運(yùn)資本管理效率以及流動(dòng)性的交互項(xiàng)可知，當(dāng)企業(yè)處于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)落后地位時(shí)，只有比行業(yè)領(lǐng)先者更為有效地管理營(yíng)運(yùn)資本，使流動(dòng)資產(chǎn)、應(yīng)收賬款等的周轉(zhuǎn)周期大幅縮短，才能有充裕的現(xiàn)金流量進(jìn)行生產(chǎn)研發(fā)、營(yíng)銷等。此外，在有效降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，需要控制企業(yè)的流動(dòng)性水平，避免其對(duì)績(jī)效的消極影響。因此，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)處于落后地位的企業(yè)，環(huán)境動(dòng)態(tài)性的調(diào)節(jié)作用相對(duì)更強(qiáng)，更能促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的提高，進(jìn)而支持了假設(shè)4。

5研究結(jié)論與政策建議

本文揭示了營(yíng)運(yùn)資本管理效率和流動(dòng)性對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的作用，并深入探討環(huán)境動(dòng)態(tài)性在這一過程中的調(diào)節(jié)效應(yīng)，還考慮了行業(yè)集中度和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位的不同情況。根據(jù)實(shí)證結(jié)果得出以下結(jié)論：

（1）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)周期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期、存貨周轉(zhuǎn)周期、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期分別與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)周期與競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效正相關(guān)；流動(dòng)性與競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。環(huán)境動(dòng)態(tài)性在這一過程中的調(diào)節(jié)作用顯著，且環(huán)境動(dòng)態(tài)性越高，影響程度越大。

（2）不同行業(yè)集中度下，環(huán)境動(dòng)態(tài)性在營(yíng)運(yùn)資本管理效率和流動(dòng)性影響市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效過程中的調(diào)節(jié)作用不同。行業(yè)集中度越低，環(huán)境動(dòng)態(tài)性的調(diào)節(jié)作用越強(qiáng)，越能加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資本對(duì)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的積極作用。

（3）不同市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位下，環(huán)境動(dòng)態(tài)性在營(yíng)運(yùn)資本管理效率和流動(dòng)性影響競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效過程中的調(diào)節(jié)作用不同。相較于處于行業(yè)領(lǐng)先地位的企業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位處于落后的企業(yè)中環(huán)境動(dòng)態(tài)性的調(diào)節(jié)作用相對(duì)更強(qiáng)，更能促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的提高。

上述研究結(jié)論，對(duì)促進(jìn)我國(guó)上市公司在動(dòng)態(tài)環(huán)境中通過加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資本管理提升競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效具有指導(dǎo)意義：一是環(huán)境波動(dòng)會(huì)給企業(yè)營(yíng)業(yè)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此，管理者需要敏銳地識(shí)別環(huán)境的波動(dòng)，并對(duì)環(huán)境波動(dòng)可能帶來的損失進(jìn)行預(yù)測(cè)，在保證充分流動(dòng)性和安全性的前提下，實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資本的有效周轉(zhuǎn)，提升公司競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效，將風(fēng)險(xiǎn)損失控制在最小的范圍內(nèi)。二是由于企業(yè)所處行業(yè)的行業(yè)特征和企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位會(huì)影響到企業(yè)的戰(zhàn)略選擇和營(yíng)運(yùn)資本管理決策。所以在環(huán)境波動(dòng)時(shí)，管理者應(yīng)結(jié)合公司的競(jìng)爭(zhēng)地位和行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)狀況，合理制定營(yíng)運(yùn)資本管理政策。

本文研究動(dòng)態(tài)環(huán)境下營(yíng)運(yùn)資本管理效率和流動(dòng)性對(duì)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的影響是以它們之間是線性關(guān)系為提前的，但實(shí)際上可能存在非線性的關(guān)系，即營(yíng)運(yùn)資本管理效率和流動(dòng)性在不同的區(qū)間上對(duì)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的影響不同；另外，本文根據(jù)我國(guó)企業(yè)的情況僅選用動(dòng)態(tài)性作為動(dòng)態(tài)環(huán)境的指標(biāo)，而動(dòng)態(tài)環(huán)境的其他特征如異質(zhì)性、復(fù)雜性等有待進(jìn)一步考察。

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（責(zé)任編輯：張京輝）