2013年鋼鐵上市公司償債能力評(píng)估

□李擁軍

2013年鋼鐵上市公司償債能力評(píng)估

□李擁軍

對(duì)24家鋼鐵上市公司2013年1—3季度5項(xiàng)償債能力指標(biāo)的排序情況以及影響排序的主要因素進(jìn)行了分析。在此基礎(chǔ)上，利用主成分分析數(shù)學(xué)模型，對(duì)5項(xiàng)償債能力指標(biāo)的相關(guān)性及權(quán)重系數(shù)進(jìn)行了分析，并據(jù)此對(duì)24家鋼鐵上市公司的償債能力進(jìn)行了排序。

鋼鐵上市公司；償債指標(biāo)；償債能力評(píng)估

償債能力是企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力。以變現(xiàn)性為衡量標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)的償債能力分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。短期償債能力是指企業(yè)以其流動(dòng)資產(chǎn)支付在1年內(nèi)即將到期的流動(dòng)負(fù)債的能力。長(zhǎng)期償債能力是指企業(yè)以其資產(chǎn)或者勞務(wù)支付長(zhǎng)期債務(wù)的能力。在企業(yè)實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，債權(quán)人較為看重企業(yè)短期償債能力的優(yōu)劣。如果企業(yè)短期償債能力較弱，表明流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債償還的保障能力較弱，則企業(yè)的信譽(yù)會(huì)受到一定的損害，企業(yè)的短期籌資能力也會(huì)被削弱，亦可導(dǎo)致企業(yè)籌資、進(jìn)貨成本的增長(zhǎng)，企業(yè)的投資能力和獲利能力會(huì)因此受到影響。企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力不但受自身短期償債能力影響，而且也受到企業(yè)獲利能力的影響。鑒于短期償債能力重點(diǎn)是考慮企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，本文選取了速動(dòng)比率、銷售收現(xiàn)比率、（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的）現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、資產(chǎn)流動(dòng)率4個(gè)指標(biāo)來評(píng)估企業(yè)的短期償債能力；鑒于長(zhǎng)期償債能力更多考慮企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，故選取資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)指標(biāo)評(píng)估長(zhǎng)期償債能力。本文運(yùn)用主成分分析數(shù)學(xué)模型對(duì)寶鋼股份等24家鋼鐵上市公司的償債能力進(jìn)行了評(píng)估。

一、5項(xiàng)償債能力指標(biāo)的排名情況

1.鋼鐵上市公司速動(dòng)比率排名情況

速動(dòng)比率是企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)（將流動(dòng)資產(chǎn)中剔除存貨、待攤費(fèi)用、預(yù)付費(fèi)用等變現(xiàn)能力相對(duì)較差的項(xiàng)目后所剩余的資產(chǎn)）與流動(dòng)負(fù)債之間的比例，其計(jì)算公式是：速動(dòng)比率＝速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。一般來說，速動(dòng)比率以1為宜，如果大于1，則表明企業(yè)有足夠的償還短期債務(wù)的能力，企業(yè)也擁有較充足的不能盈利的速動(dòng)資產(chǎn)；如果小于1，則表明企業(yè)將依靠出售存貨或者舉借新債來償還到期債務(wù)，這就有可能給企業(yè)帶來一定的負(fù)面影響。

流動(dòng)比率亦稱營(yíng)運(yùn)資金比率，是指流動(dòng)資產(chǎn)總額和流動(dòng)負(fù)債總額之比。流動(dòng)比率高，一般表明償債保證程度較強(qiáng)。其計(jì)算公式是：流動(dòng)比率＝流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。本文對(duì)24家上市公司2012年1—3季度和2013年1—3季度速動(dòng)比率、流動(dòng)比率相關(guān)性進(jìn)行測(cè)算，發(fā)現(xiàn)二者相關(guān)度達(dá)0.939 7，屬于高度相關(guān)，即速動(dòng)比率高的上市公司其流動(dòng)比率必然高，二者之間已不再是相互補(bǔ)充的關(guān)系。如果我們?cè)趦攤芰υu(píng)估中同時(shí)選取了這兩個(gè)指標(biāo)，則會(huì)影響了評(píng)估的準(zhǔn)確性。因此，本文僅選取速動(dòng)比率指標(biāo)，并通過資產(chǎn)流動(dòng)比率指標(biāo)來替代流動(dòng)比率，以提高償債評(píng)估的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。

24家鋼鐵上市公司2013年1—3季度速動(dòng)比率情況見表1。2013年1—3季度申銀萬(wàn)國(guó)（下文簡(jiǎn)稱“SW”）計(jì)算的普鋼行業(yè)速動(dòng)比率為0.39，同比下降13.2%。24家鋼鐵上市公司扣除存貨后的速動(dòng)資產(chǎn)同比減少126.53億元，降幅達(dá)4.41%；而其流動(dòng)負(fù)債合計(jì)同比增加687.62億元，增幅達(dá)10.62%。流動(dòng)負(fù)債大幅增長(zhǎng)，而速動(dòng)資產(chǎn)卻小幅下降，這是SW普鋼行業(yè)速動(dòng)比率下降的主要原因。有11家速動(dòng)比率超過或等于0.39，其中杭鋼股份以1.29位居首位，是行業(yè)平均值的3.35倍，與第二位的新興鑄管相比保持0.6的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在13家低于行業(yè)平均水平的上市公司中，首鋼股份、包鋼股份等8家上市公司的速動(dòng)比率低于0.3，其中八一鋼鐵以0.17墊底，并與首鋼股份、包鋼股份等7家鋼企具有一定的差距。

表1 2013年1—3季度鋼鐵上市公司5項(xiàng)償債能力指標(biāo)情況

經(jīng)計(jì)算，速動(dòng)資產(chǎn)與速動(dòng)比率的相關(guān)系數(shù)為0.086 2，流動(dòng)負(fù)債與速動(dòng)比率的相關(guān)系數(shù)為-0.224 2，這表明：①速動(dòng)資產(chǎn)大小與速動(dòng)比率基本沒有相關(guān)性，這意味著多數(shù)上市公司對(duì)速動(dòng)資產(chǎn)的管理模式基本相同，缺少差異性；②流動(dòng)負(fù)債與速動(dòng)比率呈弱的負(fù)相關(guān)性，部分上市公司流動(dòng)負(fù)債規(guī)模大，則其速動(dòng)比率偏低；③影響上市公司速動(dòng)比率差異的主要因素是流動(dòng)負(fù)債的大小，即多數(shù)上市公司在流動(dòng)資產(chǎn)的管理上存在較大的差異性。

2.銷售收現(xiàn)比率排名情況

銷售收現(xiàn)比率指標(biāo)是反映企業(yè)現(xiàn)金回收速度的指標(biāo)，其基本含義是一個(gè)企業(yè)每實(shí)現(xiàn)1元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入所獲得的實(shí)際現(xiàn)金數(shù)量。一個(gè)企業(yè)銷售收現(xiàn)比率越大表明這個(gè)企業(yè)的銷售收現(xiàn)能力越強(qiáng)，對(duì)其現(xiàn)金流是一個(gè)巨大的保障，并提高了其償付流動(dòng)負(fù)債的能力。銷售收現(xiàn)比率計(jì)算公式如下：銷售收現(xiàn)比率=銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入。銷售收現(xiàn)比率等于或基本等于1，說明本期銷售收到的現(xiàn)金與本期的銷售收入基本一致，沒有形成掛賬，資金周轉(zhuǎn)良好；銷售收現(xiàn)比率大于1，即本期收到的銷售現(xiàn)金大于本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，說明不僅當(dāng)期銷售全部變現(xiàn)，部分前期應(yīng)收款項(xiàng)也被收回，這種狀況應(yīng)與應(yīng)收款項(xiàng)的下降相對(duì)應(yīng)；銷售收現(xiàn)比率小于1，即本期銷售收到的現(xiàn)金小于當(dāng)期的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，說明賬面收入高而變現(xiàn)收入低，應(yīng)收款項(xiàng)增多，必須關(guān)注其債權(quán)資產(chǎn)的質(zhì)量和信用政策的調(diào)整。若該比率連續(xù)幾期下降且都小于1，則預(yù)示可能存在大量壞賬損失，利潤(rùn)質(zhì)量的穩(wěn)定性會(huì)受到不利影響。

24家鋼鐵上市公司2013年1—3季度銷售收現(xiàn)比率情況見表1。2013年1—3季度SW普鋼行業(yè)銷售收現(xiàn)比率為91.95%，同比下降3.24個(gè)百分點(diǎn)。24家鋼鐵上市公司銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比減少313億元，降幅為3.45%；而其營(yíng)業(yè)收入合計(jì)同比增加3億元，增幅為0.03%。導(dǎo)致SW普鋼行業(yè)銷售收現(xiàn)比率下降的主要因素是銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比下降和營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)。有12家銷售收現(xiàn)比率超過91.95%；其中，安陽(yáng)鋼鐵以122.24%位居首位。在12家低于行業(yè)平均水平的上市公司中，武鋼股份、八一鋼鐵、首鋼股份3家上市公司速動(dòng)比率低于50%，八一鋼鐵、首鋼股份銷售收現(xiàn)比率甚至沒有超過30%。

經(jīng)計(jì)算，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與銷售收現(xiàn)比率的相關(guān)系數(shù)為0.398 4，營(yíng)業(yè)收入與銷售收現(xiàn)比率的相關(guān)系數(shù)為0.163 5，這表明：①銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與銷售收現(xiàn)比率之間呈低度正相關(guān)性，即對(duì)多數(shù)上市公司而言，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金越大，則銷售收現(xiàn)比率就會(huì)越大；②營(yíng)業(yè)收入與銷售收現(xiàn)比率呈現(xiàn)弱的正相關(guān)性，這揭示出一個(gè)現(xiàn)象，即大公司的銷售收現(xiàn)比率要整體好于小公司，如營(yíng)業(yè)收入前5名的上市公司（寶鋼股份、太鋼不銹、河北鋼鐵、武鋼股份、酒鋼宏興）銷售收現(xiàn)比率情況要好于營(yíng)業(yè)收入后5名的上市公司（三鋼閩光、杭鋼股份、凌鋼股份、沙鋼股份、首鋼股份）；③影響上市公司銷售收現(xiàn)比率差異的主要因素是營(yíng)業(yè)收入的大小，其內(nèi)在含義是大公司在市場(chǎng)上具有更好的信譽(yù)和影響力，客戶群體為保持與之的長(zhǎng)期合作，愿意及時(shí)結(jié)清各種款項(xiàng)。

3.鋼鐵上市公司現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率排名情況

現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率是指在一定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與負(fù)債總額的比率。其中：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~是指在一定時(shí)期內(nèi)，由企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的流入量與流出量的差額。現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率計(jì)算公式如下：現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率＝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債?，F(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率是基于現(xiàn)金流入和流出的動(dòng)態(tài)視角下，對(duì)企業(yè)的實(shí)際償債能力進(jìn)行的考察。一般來說，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率越大，企業(yè)在日常的經(jīng)營(yíng)中所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量越多，也就越能為企業(yè)按期償還債務(wù)提供保障。然而，這并不表明該指標(biāo)值越大越好，數(shù)值過大則說明企業(yè)流動(dòng)資金的利用率不足，獲利能力不強(qiáng)。

24家鋼鐵上市公司2013年1—3季度現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率情況見表1。24家鋼鐵上市公司中僅有2家現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率為負(fù)值，較2012年同期減少了4家。經(jīng)計(jì)算，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率的相關(guān)系數(shù)為0.801 6，流動(dòng)負(fù)債與現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率的相關(guān)系數(shù)為0.026 2，這表明：①經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率之間呈高度正相關(guān)性，即對(duì)絕大多數(shù)上市公司而言，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~越大，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率就會(huì)越大；②流動(dòng)負(fù)債與現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率呈極弱的正相關(guān)性，這種相關(guān)性可忽略不計(jì)，但是對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與流動(dòng)負(fù)債的相關(guān)性進(jìn)行計(jì)算，二者相關(guān)系數(shù)為0.416 8，這表明流動(dòng)負(fù)債大的公司應(yīng)更注重提高經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的規(guī)模；③影響上市公司銷售收現(xiàn)比率差異的關(guān)鍵性因素是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的大小，如*ST鞍鋼、柳鋼股份、馬鋼股份、包鋼股份、寶鋼股份5家上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~位居前5位，其現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率排名亦進(jìn)入前6位。杭鋼股份、本鋼板材、河北鋼鐵、新興鑄管、沙鋼股份5家上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~位居后5位，其現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率排名亦位于后6位。

為更好地體現(xiàn)各上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~相對(duì)規(guī)模的大小，本文引入了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出量之比（簡(jiǎn)稱經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出比率）這一概念。如*ST鞍鋼現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率為0.315，這主要由于*ST鞍鋼經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出比率高達(dá)1.29（見表2），在24家鋼鐵上市公司中居于第二位。將表1、表2進(jìn)行對(duì)比可發(fā)現(xiàn)，鋼鐵上市公司現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率的排序與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出比率的排序有較大出入。究其原因有以下兩類情況：一是八一鋼鐵、包鋼股份、重慶鋼鐵、南鋼股份、凌鋼股份5家上市公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出比率排名高于其現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率的排名，主要與其流動(dòng)負(fù)債有較大幅度增長(zhǎng)相關(guān)聯(lián)，表明這些上市公司較高的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出比率是以通過增加應(yīng)付賬款的方式來實(shí)現(xiàn)的；寶鋼股份、山東鋼鐵、酒鋼宏興、杭鋼股份、沙鋼股份5家上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出比率的排名低于其流動(dòng)負(fù)債比率的排名，主要與其流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)幅度偏低甚至有負(fù)增長(zhǎng)、而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降幅度低于其他上市公司相關(guān)聯(lián)。

表2 2013年鋼鐵上市公司經(jīng)營(yíng)金流量?jī)纛~變化情況

4.資產(chǎn)流動(dòng)率排名情況

資產(chǎn)的流動(dòng)性和資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性及收益性都具有密切的聯(lián)系。整體而言，流動(dòng)性大的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小，收益較高；反之，流動(dòng)性小的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大，收益較低。資產(chǎn)流動(dòng)率通過流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比來說明企業(yè)近期可以用來償還債務(wù)的能力，同時(shí)反映企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)流動(dòng)率計(jì)算公式如下：資產(chǎn)流動(dòng)率＝（流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)）× 100%。資產(chǎn)流動(dòng)率大，說明企業(yè)成本收回比較快、資金流動(dòng)快、收益也多。相反，資產(chǎn)流動(dòng)率小，說明企業(yè)可以用來償還即期債務(wù)的能力偏弱，不適宜進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，貸款也會(huì)受到一定的限制。

24家鋼鐵上市公司2013年1—3季度資產(chǎn)流動(dòng)率情況見表1。由表1可知：杭鋼股份資產(chǎn)流動(dòng)率位居首位，并與其他23家上市公司保持著較大的差距。杭鋼股份如此高的資產(chǎn)流動(dòng)率，源于其固定資產(chǎn)僅為21億元，在24家上市公司中是最小的。杭鋼股份2013年1—3季度營(yíng)業(yè)總收入127.08億元，其營(yíng)業(yè)總收入與總資產(chǎn)之比為1.566，高居24家上市公司的榜首。這表明杭鋼股份的生產(chǎn)流程及固定資產(chǎn)構(gòu)成與其他上市公司有較大差異。杭鋼股份流動(dòng)資產(chǎn)中的應(yīng)收票據(jù)達(dá)32.65億元，在24家上市公司中居于第13位，遠(yuǎn)高于與其總資產(chǎn)規(guī)模基本相近的沙鋼股份、三鋼閩光。杭鋼股份應(yīng)收票據(jù)總量占其總資產(chǎn)的40.2%，占其流動(dòng)資產(chǎn)的57.4%，而其他上市公司應(yīng)收票據(jù)占流動(dòng)資產(chǎn)的比重最高不過是38.5%（*ST鞍鋼）。杭鋼股份應(yīng)收票據(jù)總量及比重過高，主要與浙江地區(qū)“繁榮”的票據(jù)市場(chǎng)相關(guān)；同時(shí)，也表明杭鋼股份流動(dòng)資產(chǎn)中存在著隱性風(fēng)險(xiǎn)，即資產(chǎn)流動(dòng)率并不是越高越好。

山東鋼鐵、武鋼股份、八一鋼鐵、首鋼股份資產(chǎn)流動(dòng)率低于30%。山東鋼鐵資產(chǎn)流動(dòng)率偏低主要源于兩個(gè)方面：一是固定資產(chǎn)規(guī)模較大，如與山東鋼鐵固定資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入均比較接近的馬鋼股份，其流動(dòng)資產(chǎn)為355.86億元，而山東鋼鐵僅為154.84億元，與馬鋼股份相差56.5%；二是山東鋼鐵流動(dòng)資產(chǎn)中的貨幣資產(chǎn)僅為23億元，規(guī)模較小，而馬鋼股份則高達(dá)75.9億元。武鋼股份資產(chǎn)流動(dòng)率偏低主要源于兩個(gè)方面：一是固定資產(chǎn)規(guī)模586億元，在24家上市公司中排名第三；二是貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)較少，表明其資產(chǎn)流動(dòng)性偏低。八一鋼鐵資產(chǎn)流動(dòng)率偏低主要源于貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款較少，如貨幣資金僅有1億元，應(yīng)收票據(jù)僅有18億元。首鋼股份資產(chǎn)流動(dòng)率偏低是由于存貨、貨幣資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)均偏少，而且營(yíng)業(yè)收入排名最低，表明其現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在不足，銷售及生產(chǎn)均存在困難。

5.資產(chǎn)負(fù)債率排名情況

資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額之間的比率。資產(chǎn)負(fù)債率與所有者權(quán)益占總資產(chǎn)比重（簡(jiǎn)稱所有者權(quán)益占比）呈對(duì)應(yīng)關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算公式如下：資產(chǎn)負(fù)債率＝（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）×100%。對(duì)債權(quán)人來說，資產(chǎn)負(fù)債率越小，說明負(fù)債占企業(yè)資產(chǎn)總額的比重越小，債權(quán)人受保障的程度越高，風(fēng)險(xiǎn)越小；對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者來講，資產(chǎn)負(fù)債率是評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者理財(cái)能力和進(jìn)取心的重要指標(biāo)。若企業(yè)負(fù)債額很大，超出債權(quán)人的心理承受能力，企業(yè)就借不到錢。若企業(yè)沒有負(fù)債或比例很小，表明經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的發(fā)展前途信心不足，利用債權(quán)人資本進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的能力較差；從股東的角度看，企業(yè)通過舉債籌措的資金與股東提供的資金在經(jīng)營(yíng)中發(fā)揮的作用相同。因此，股東關(guān)心的是全部資本利潤(rùn)率是否超過借入款項(xiàng)的利率，即借入資本的代價(jià)。在企業(yè)所得的全部資本利潤(rùn)率超過因借款而支付的利息率時(shí)，股東所得到的利潤(rùn)就會(huì)加大。反之，則對(duì)股東不利，因?yàn)榻枞胭Y本的多余利息要用股東所得的利潤(rùn)份額來彌補(bǔ)。一般來講，資產(chǎn)負(fù)債率以不高于70%為最適度。若資產(chǎn)負(fù)債率大于1，則表明企業(yè)已經(jīng)資不抵債，會(huì)有倒閉的危險(xiǎn)。

24家鋼鐵上市公司2013年1—3季度資產(chǎn)負(fù)債率情況見表1。2013年1—3季度SW普鋼行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為65.56%，同比上升0.97個(gè)百分點(diǎn)。24家鋼鐵上市公司中有8家資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)要優(yōu)于這一數(shù)值，其中寶鋼股份、*ST鞍鋼、沙鋼股份、首鋼股份4家上市公司在該指標(biāo)排序中位居前列，說明這4家上市公司有著較強(qiáng)的舉債能力。在16家低于行業(yè)平均水平的上市公司中有7家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在75%以下，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尚在可控范圍之內(nèi)。但南鋼股份、山東鋼鐵、包鋼股份、柳鋼股份、安陽(yáng)鋼鐵、*ST韶鋼、八一鋼鐵、華菱鋼鐵、重慶鋼鐵9家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率已超過75%，存在著較高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其中重慶鋼鐵資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)92.06%，形勢(shì)尤為嚴(yán)峻。

經(jīng)計(jì)算，負(fù)債總額與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)系數(shù)為-0.106 1，資產(chǎn)總額與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)系數(shù)為-0.308 3，這表明：①負(fù)債總額與資產(chǎn)負(fù)債率之間呈弱的負(fù)相關(guān)性，資產(chǎn)總額與資產(chǎn)負(fù)債率之間呈現(xiàn)低度負(fù)相關(guān)性，即負(fù)債總額、資產(chǎn)總額越大，其資產(chǎn)負(fù)債率存在偏低的可能性；②負(fù)債總額、資產(chǎn)總額都比較大的上市公司其資產(chǎn)負(fù)債率整體上要優(yōu)于規(guī)模小的上市公司。如寶鋼股份、*ST鞍鋼資產(chǎn)負(fù)債率最低，對(duì)應(yīng)著這2家上市公司的資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債總額都很大。

二、上市公司償債能力綜合評(píng)價(jià)

1.各財(cái)務(wù)指標(biāo)權(quán)重及相關(guān)性分析

將上市公司速動(dòng)比率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、銷售收現(xiàn)比率、資產(chǎn)流動(dòng)率、所有者權(quán)益占比（資產(chǎn)負(fù)債率）5項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后，代入主成分分析模型，依據(jù)模型所提供的相關(guān)信息可知：

（1）速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、銷售收現(xiàn)比率、資產(chǎn)流動(dòng)率、所有者權(quán)益占比5項(xiàng)指標(biāo)與企業(yè)償債能力均呈正相關(guān)關(guān)系。評(píng)價(jià)鋼鐵上市公司償債能力的5個(gè)指標(biāo)的權(quán)重排序依次為所有者權(quán)益占比、速動(dòng)比率、資產(chǎn)流動(dòng)率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、銷售收現(xiàn)比率，這一排序與債權(quán)人考察債務(wù)人償債能力的基本立場(chǎng)相一致。

（2）主成分模型強(qiáng)調(diào)所有者權(quán)益占比的重要性，表明當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高于70%以上，甚至超過80%時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將變得脆弱，此時(shí)銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)其貸款，特別是長(zhǎng)期貸款的態(tài)度是謹(jǐn)慎的。在此背景下，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況依然得不到有效改善，則將面臨資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，甚至更高時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一項(xiàng)重點(diǎn)工作是合理控制負(fù)債的增長(zhǎng)，特別是流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)，并需要通過盈利提高股東權(quán)益占比，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（3）速動(dòng)比率權(quán)重系數(shù)接近所有者權(quán)益占比，并以較大的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先于其他3項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)。速動(dòng)比率權(quán)重系數(shù)較高，表明2013年多數(shù)上市公司流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)主要集中在短期借款、應(yīng)付賬款兩個(gè)方面，如24家上市公司短期借款合計(jì)同比增長(zhǎng)514.44億元，增幅達(dá)20.36%。應(yīng)付賬款合計(jì)同比增長(zhǎng)260.08億元，增幅達(dá)17.17%。短期借款、應(yīng)付賬款的大幅增長(zhǎng)決定了不僅債權(quán)人看重債務(wù)人的速動(dòng)比率，債務(wù)人自身也需要努力保證本企業(yè)在速動(dòng)比率方面要有良好的表現(xiàn)。

（4）現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率的權(quán)重系數(shù)較低，所有者權(quán)益占比、速動(dòng)比率、資產(chǎn)流動(dòng)率3項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)保持較大差值，這揭示了鋼鐵上市公司在2013年1—3季度的經(jīng)營(yíng)中存在著如下現(xiàn)象：部分鋼鐵上市公司現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率指標(biāo)表現(xiàn)良好，主要是源于其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的增加；而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的增加是以增加應(yīng)付賬款規(guī)模為代價(jià)的；而應(yīng)付賬款是企業(yè)遲早要支付的款項(xiàng)，并不表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~的真正增加。也正是由于這一現(xiàn)象的存在，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率指標(biāo)不能很好地反映不同企業(yè)間經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~所存在的質(zhì)量差異，從而導(dǎo)致該指標(biāo)權(quán)重系數(shù)偏低。

（5）銷售收現(xiàn)比率權(quán)重系數(shù)最低，主要源于影響“銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”的因素有很多，如有的上市公司銷售收現(xiàn)比率高，可能是由于采取低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，也可能是上市公司短期債務(wù)壓力較大，需要有良好的銷售收現(xiàn)比率來應(yīng)對(duì)短期債務(wù)；如有的上市公司銷售收現(xiàn)比率低，可能是由于上市公司為進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)張對(duì)經(jīng)銷商、直供用戶的貨款期限予以延長(zhǎng)。上述情況的存在降低了銷售收現(xiàn)比率指標(biāo)的可比性。

（6）主成分模型還揭示了現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率與資產(chǎn)流動(dòng)率之間存在一定的負(fù)相關(guān)性，這種負(fù)相關(guān)性揭示了24家鋼鐵上市公司在2013年1—3季度的經(jīng)營(yíng)中存在著這樣一種較為突出的局部現(xiàn)象：一部分上市公司現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率較高，主要是通過控制原燃材料及產(chǎn)成品庫(kù)存、加大銷售力度保證了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的相對(duì)理想化?？刂圃疾牧霞爱a(chǎn)成品庫(kù)存、加大銷售力度必然降低庫(kù)存規(guī)模，同時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模亦隨之有所縮小，從而導(dǎo)致資產(chǎn)流動(dòng)率下降。

2.鋼鐵上市公司償債狀況排名分析

依據(jù)主成分模型所計(jì)算出的各上市公司運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)值及排序見表3。

表3 鋼鐵上市公司2013年1—3季度償債能力指標(biāo)值

據(jù)表3可知：①杭鋼股份償債能力位居第一，源于其在資產(chǎn)流動(dòng)率、速動(dòng)比率兩個(gè)指標(biāo)排序中均位居第一，而且這兩個(gè)指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)比較高，同時(shí)，杭鋼股份在所有者權(quán)益占比、銷售收現(xiàn)比率2項(xiàng)指標(biāo)排名中也均進(jìn)入前七名；②*ST鞍鋼、寶鋼股份償債能力分別位居第二、第三位，并且償債能力分值較為接近，但二者既有共性、亦有差別——共性是二者在權(quán)重系數(shù)較高的所有者權(quán)益占比、速動(dòng)比率、資產(chǎn)流動(dòng)率3項(xiàng)指標(biāo)排名上基本接近；但是在現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、銷售收現(xiàn)比率方面有較大差異，*ST鞍鋼現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率情況好于寶鋼股份，寶鋼股份銷售收現(xiàn)比率方面好于*ST鞍鋼，表明*ST鞍鋼更注重對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的控制，而寶鋼股份更注重提高銷售回款質(zhì)量。

沙鋼股份、新興鑄管、酒鋼宏興3家上市公司雖然在現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、銷售收現(xiàn)比率2項(xiàng)指標(biāo)排名中較為靠后，但在權(quán)重系數(shù)較高的所有者權(quán)益占比、速動(dòng)比率、資產(chǎn)流動(dòng)率3項(xiàng)指標(biāo)排名中較為靠前，從而使這3家上市公司的償債能力排名進(jìn)入前6位；②重慶鋼鐵、華菱鋼鐵、八一鋼鐵3家上市公司償債能力排名位居后3位，但三者的情況卻有很大差異。重慶鋼鐵銷雖然在售收現(xiàn)比率、資產(chǎn)流動(dòng)率2項(xiàng)指標(biāo)排名中均進(jìn)入前3名，但其在權(quán)重系數(shù)最高的所有者權(quán)益占比的排名墊底。華菱鋼鐵則是在5項(xiàng)指標(biāo)排名中均比較靠后。八一鋼鐵在現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率方面表現(xiàn)良好，但其他4項(xiàng)指標(biāo)排名均處于后兩位。

[1]陳孝新.主成份分析在股票市場(chǎng)的應(yīng)用[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2002（3）.

[2]齊飛.利潤(rùn)質(zhì)量的現(xiàn)金流量分析新視點(diǎn)[J].財(cái)會(huì)通訊，2002（9）.

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[4]李擁軍.中外鋼鐵上市公司償債能力比較[N].中國(guó)冶金報(bào)，2012-08-09.

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（本文作者為中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)教授級(jí)高級(jí)分析師、管理學(xué)博士，北京100711）

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1002-1779（2014）01-0004-05