改革和轉(zhuǎn)型賽跑

張媚釵

2013年市場走勢嚴(yán)重分化，上證指數(shù)持續(xù)低迷而創(chuàng)業(yè)板持續(xù)強(qiáng)勢，可謂是冰火兩重天。這種分化的背景是中國經(jīng)濟(jì)新舊兩種勢力的此消彼長。一方面，傳統(tǒng)過剩行業(yè)和低效率的金融等服務(wù)業(yè)在既得利益的保護(hù)下緩慢的調(diào)整，另一方面，代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級與時(shí)代洪流的新興產(chǎn)業(yè)和新的商業(yè)模式呈現(xiàn)如火如荼燎原之勢。 這種調(diào)整與分化可能在2014年表現(xiàn)的更加劇烈和分散。如何順應(yīng)時(shí)代的洪流，在調(diào)整與分化中把握投資的主線和機(jī)會將是2014年投資者面臨的首要問題。

全面深化改革是未來的主基調(diào)，從去年下半年開始市場已能切身的感受到改革的步伐在加快，因此從投資的角度，毫無疑問2014年將是一場與改革賽跑的競賽，我們的投資主線將始終圍繞轉(zhuǎn)型與改革展開。十八屆三中全會決定中改革的主要方向是：堅(jiān)持國有經(jīng)濟(jì)主體地位不動搖的同時(shí)，讓市場成為資源配置的決定性力量。全面深化改革意味著逐漸打破那些阻礙生產(chǎn)效率提高的行政體制，投資體制和利益分配體制；同時(shí)也意味著資源從那些低效的部門行業(yè)逐步轉(zhuǎn)移到富于增長潛力的高效能的行業(yè)部門。有些行業(yè)部門將喪失原有的價(jià)格壟斷和廉價(jià)成本優(yōu)勢，優(yōu)質(zhì)資源退出這些行業(yè)，支撐現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)格格局的要素將發(fā)生轉(zhuǎn)移和重組。作為投資者，我們既要暫時(shí)回避那些深受改革沖擊的行業(yè)，更要積極思考尋找那些主動或被動受益于改革的行業(yè)機(jī)會。我們認(rèn)為應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注如下幾個(gè)方面的機(jī)會。

首先是移動互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)商業(yè)模式的再造。一些傳統(tǒng)行業(yè)，尤其是消費(fèi)和服務(wù)類行業(yè)，比如零售、服裝、餐飲旅游、金融，在過去的兩年不僅受到自身供求關(guān)系轉(zhuǎn)變的影響，更受到新型商業(yè)模式的沖擊。這些行業(yè)中的傳統(tǒng)企業(yè)，如果能及時(shí)理解互聯(lián)網(wǎng)精神，利用自己原有的品牌力優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)線上線下的融合，可能將從低谷走出來，進(jìn)入一個(gè)新的增長趨勢。消費(fèi)主流人群在變化，傳統(tǒng)企業(yè)必須主動轉(zhuǎn)型，順應(yīng)時(shí)代趨勢。在家電、汽車、房地產(chǎn)等領(lǐng)域新的商業(yè)模式正在悄悄地改變這個(gè)行業(yè)的格局，行業(yè)的洗牌正在發(fā)生，我們需要關(guān)注的就是這些行業(yè)中能夠更快進(jìn)行商業(yè)模式改造，更早實(shí)現(xiàn)營收改善的公司。

其次是國企傳統(tǒng)體制的改革。對于眾多的上市國企而言，很多都是各種社會資源的富集地，手上有大量的資源，如何盤活這些資源，更有效率的釋放國企的生產(chǎn)力是未來的重點(diǎn)。《決定》明確提出積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，成為基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式，這將是未來經(jīng)濟(jì)改革的核心，是對原來體制性弊端的突破。這意味著國有企業(yè)的路徑不是私有化，而是市場化。國有企業(yè)的員工與企業(yè)之間的關(guān)系不是資本所有者關(guān)系，而是利益共同體，因此可以推動員工持股，但不鼓勵MBO。一旦確認(rèn)了國有企業(yè)的公共資本關(guān)系，就打通了資本增值、資本分紅與社會公共服務(wù)體系的通道。因此，我們需要更多的關(guān)注那些積極整合集團(tuán)資源，積極改造國有資本關(guān)系的上市國企。

再次是具有先導(dǎo)性力量的成長行業(yè)。2013年的創(chuàng)業(yè)板牛市已經(jīng)給我們上了很有啟發(fā)性的一課，市場集體選擇的方向回過頭看確實(shí)充滿了前瞻和智慧。實(shí)際上，支撐創(chuàng)業(yè)板牛市的不僅僅是去年一年IPO的暫停和并購的風(fēng)起云涌；從全球視野來看，中國創(chuàng)業(yè)板牛市是全球化技術(shù)革命和商業(yè)模式革命的重要組成部分。中國不僅是全球最重要的制造業(yè)基地，不久的將來中國將成為全球最大經(jīng)濟(jì)體量和市場。隨著市場化改革的深入，資源配置效率的不斷提升，眾多的中國企業(yè)將不斷吸納借鑒全球經(jīng)驗(yàn)和資源，將從市場跟隨者逐步發(fā)展壯大為市場領(lǐng)導(dǎo)者和全球性行業(yè)龍頭，這樣的過程我們必將見證，這是中國崛起于世界的自然結(jié)果。2014年的成長性行業(yè)雖然會有一個(gè)業(yè)績證偽的過程，但是同樣會有一批優(yōu)秀的公司業(yè)績得到證實(shí)而獲得市場的認(rèn)可，所以結(jié)構(gòu)性機(jī)會并不缺乏。我們需要繼續(xù)關(guān)注這些成長性行業(yè)：提升生活品質(zhì)和生活環(huán)境的醫(yī)藥研發(fā)與服務(wù)、醫(yī)療設(shè)備、環(huán)保設(shè)備、新媒體等；能夠提升社會整體生產(chǎn)效率和改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的新型行業(yè)，包括移動互聯(lián)、電子支付、工業(yè)自動化等。

從中長期看，2014年開啟的是改革破冰之旅，過程中結(jié)構(gòu)的調(diào)整與分化成為常態(tài)。從投資角度，尋找高速增長的行業(yè)，精選個(gè)股，與優(yōu)秀企業(yè)共同成長仍是2014年的主旋律。