2014：風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存

錢斌

2013年，無(wú)論對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)，還是對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，都是變革之年。

這一年，新一屆執(zhí)政團(tuán)體開(kāi)始施政。在“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”的政策基調(diào)下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不溫不火。十八屆三中全會(huì)召開(kāi)，社會(huì)各界翹首以盼的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)改革正式啟動(dòng)，一批影響未來(lái)數(shù)年格局的政策、措施陸續(xù)頒布實(shí)施。

作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表，資本市場(chǎng)在2013年的表現(xiàn)讓人不得不記憶深刻。

2013年，是資本市場(chǎng)跌宕起伏的一年。2013年年初，快速膨脹的流動(dòng)性帶來(lái)了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的樂(lè)觀預(yù)期，各類指數(shù)慣性上漲；之后隨著經(jīng)濟(jì)增速不達(dá)預(yù)期，流動(dòng)性收緊，大指數(shù)開(kāi)始回落，資金扎堆創(chuàng)業(yè)板等推動(dòng)小指數(shù)上漲；六月份受錢荒影響，各指數(shù)暴跌。下半年，大指數(shù)在自貿(mào)區(qū)、國(guó)企改革、優(yōu)先股試點(diǎn)等事件驅(qū)動(dòng)下弱反彈，到了年底因資金面緊張，出現(xiàn)調(diào)整；而以創(chuàng)業(yè)板為代表的小指數(shù)則繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，期間受IPO重啟消息影響，出現(xiàn)調(diào)整。

2013年，又是資本市場(chǎng)精彩紛呈的一年。代表新經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)股跌創(chuàng)新高；自貿(mào)區(qū)、大氣治理、國(guó)企改革、二胎等概念題材此起彼伏。全年有180多只個(gè)股漲幅超100%。這一年，偏股類公募基金整體漲幅超10%。

2013年，更是資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化的一年。同漲共跌在A股已經(jīng)成為過(guò)去。取而代之的是行業(yè)、個(gè)股的分化。2013年，資本市場(chǎng)將結(jié)構(gòu)分化演繹到了極致。代表新興成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲82.73%，而代表低估值大盤藍(lán)籌的滬深300（2212.846， 19.17， 0.87%）指數(shù)下跌7.65%，二者表現(xiàn)判若云泥。

看待2014年，我們秉持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度——轉(zhuǎn)型初期，舊的格局將被打破，而新的格局尚未形成，整個(gè)經(jīng)濟(jì)面臨較大的不確定性，相應(yīng)地，資本市場(chǎng)依然是風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存。

首先，受地產(chǎn)限購(gòu)等政策的影響，預(yù)計(jì)2014年國(guó)內(nèi)投資增速將出現(xiàn)回落，將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下降，這一效應(yīng)在第一季度將會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。而持續(xù)高企的資金成本，將影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力。體現(xiàn)在微觀企業(yè)盈利上，預(yù)計(jì)2014年上市公司整體利潤(rùn)增速將下臺(tái)階。

而且，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)去杠桿持續(xù)，貨幣政策難以寬松；歐美經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，美國(guó)量化寬松（QE）逐步退出，資金從新興市場(chǎng)回流美國(guó)；A股IPO重啟，新股發(fā)行向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變，供給增加三重影響，二級(jí)市場(chǎng)供求關(guān)系難言樂(lè)觀。

最后，利率市場(chǎng)化進(jìn)程持續(xù)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上升或?qū)κ袌?chǎng)整體估值形成抑制。

綜上，2014市場(chǎng)或仍難有大的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)應(yīng)該并不缺乏。第一，以移動(dòng)端游戲、醫(yī)療服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)為代表的新興行業(yè)仍將保持快速增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)其中的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)個(gè)股迎來(lái)中長(zhǎng)期投資機(jī)遇；第二，國(guó)內(nèi)改革紅利的釋放或超預(yù)期，從而能夠推升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，帶來(lái)主題性投資機(jī)會(huì)或者藍(lán)籌股的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

迎接新一年的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，我們不敢有絲毫懈怠。秉承力爭(zhēng)獲得絕對(duì)收益的投資理念，我們將在新一年的組合管理中高度重視風(fēng)險(xiǎn)，并繼續(xù)以個(gè)股精選策略把握結(jié)構(gòu)性行情機(jī)會(huì)。