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    對沖局部行業(yè)引起的系統(tǒng)性風險

    2014-02-12 21:53:58魏鳳春
    股市動態(tài)分析 2014年4期
    關鍵詞:對沖系統(tǒng)性預期

    魏鳳春

    上周先行公布的金融數(shù)據(jù)顯示,表內外融資均向趨緊方向發(fā)展。而周一剛剛公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)則表明,四季度7.7%的GDP增速卻稍稍超了市場此前7.6%的預期,全年19.6%的固定資產(chǎn)投資增速卻要比市場所預期的要略低一些。然而,不管是金融數(shù)據(jù)還是經(jīng)濟數(shù)據(jù),似乎都不是驅動當前市場波動的主要因素。真正懸在市場上的達摩克利斯之劍,是近期市場廣為關注的信托信用事件何去何從,在短期流動性沖擊之下,那掛劍的馬鬃將變得尤其脆弱。

    我們不能孤立的看這個事件本身,宏觀邏輯才是問題的癥結所在。這是產(chǎn)能過剩行業(yè)的系統(tǒng)性風險。雖然這不是所有行業(yè)面臨的共同問題,但由于市場總市值中占比很大,且也與金融系統(tǒng)發(fā)生很大關聯(lián),因此也就提升了市場總體的系統(tǒng)性風險水平。疊加投資者參與和情緒的影響,市場上為數(shù)不少的參與者預期發(fā)生“危機-刺激”模式和投資思路。盡管我們的觀點是,這種路徑模式可能不會簡單復制發(fā)生,但高度不確定本身就使得這部分參與者選擇“看熱鬧”,從而致使市場指數(shù)顯得慘淡。

    那么如何對沖這種局部行業(yè)引起的系統(tǒng)性風險?其一是在市場高度的不確定性環(huán)境下,降低股票配置權重以減小對市場風險的整體暴露;其二是選擇與傳統(tǒng)行業(yè)離得越遠的新興行業(yè),對沖上述風險。

    具體地,新能源在近期持續(xù)從多方面發(fā)酵。海外投資與產(chǎn)業(yè)界中智能汽車概念興起。一方面是汽車電子化,另一方面是汽車網(wǎng)絡化。特斯拉繼續(xù)保持較高回報率,獲2013年度汽車技術獎,網(wǎng)絡已覆蓋全美。此外,各大傳統(tǒng)汽車公司也在陸續(xù)開發(fā)新能源汽車,豐田計劃到2015年間推出15款升級混動車,還將研制氫能源電池。最新數(shù)據(jù)也顯示,13年中國新能源車增速40%。上周召開的能源工作會議中,政策目標明晰,以光伏為代表的各子行業(yè)均有較大的增長空間,光伏電站相關投資線索直接受到正面影響。雖然核能未有政策顯著提及,但作為市場預期差最大的一個新能源子行業(yè),不排除市場會有提前的預期和反映,實質的進展在年中及下半年有可能得到政策表態(tài)。同時,與新能源相對應的環(huán)保行業(yè)在相關設備制造、服務提供以及由此對行業(yè)產(chǎn)生的供給收縮影響也將持續(xù)發(fā)生。

    那么避完風險后何時增加對市場的暴露?線索與觀察維度同樣有二。一是看經(jīng)濟。如果實體經(jīng)濟在偏緊的貨幣仍能保持平穩(wěn),甚至能超一定預期,市場很可能對信用事件引起的超跌空間進行扭轉。當然,如果經(jīng)濟凸顯加速滑落態(tài)勢,這反而可能發(fā)展成真正的系統(tǒng)性風險。年后的經(jīng)濟走勢必須重視。二是央行的政策態(tài)度。我們判斷這可能是更慢變化的一個變量。央行不太可能輕易轉變其態(tài)度,2014年維持穩(wěn)中偏緊的格局是大概率事件。但這不排除我們基于經(jīng)濟前景的判斷,提前預判央行行為在邊際上可能的變化,從而盡早為資產(chǎn)配置重新布局做準備。

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