上市公司績效評價問題研究
——基于吸引子傳播聚類方法的分析

姜薇薇，韓旭明，孫海波，王麗敏

（1.吉林大學(xué)商學(xué)院，長春130012；2.長春大學(xué)管理學(xué)院，長春130025；3.長春工業(yè)大學(xué)軟件學(xué)院，長春130117；4.吉林財經(jīng)大學(xué)a.經(jīng)濟模擬研究所；b.管理科學(xué)與信息工程學(xué)院，長春130117）

上市公司績效評價問題研究
——基于吸引子傳播聚類方法的分析

姜薇薇1，2，韓旭明3*，孫海波4a，王麗敏4b

（1.吉林大學(xué)商學(xué)院，長春130012；2.長春大學(xué)管理學(xué)院，長春130025；3.長春工業(yè)大學(xué)軟件學(xué)院，長春130117；4.吉林財經(jīng)大學(xué)a.經(jīng)濟模擬研究所；b.管理科學(xué)與信息工程學(xué)院，長春130117）

上市公司的績效評價結(jié)果是公司利益相關(guān)者關(guān)注的主要問題和決策的主要依據(jù)，其不僅為利益相關(guān)者將企業(yè)要素向企業(yè)資本轉(zhuǎn)化的過程提供了決策依據(jù)，也為企業(yè)資本轉(zhuǎn)化為有效的企業(yè)產(chǎn)出提供了決策依據(jù)。將吸引子傳播聚類方法用于上市公司績效評價，能夠克服傳統(tǒng)方法的不足聚類質(zhì)量低等缺陷。只有以市場競爭為前提，利潤刺激才能激勵經(jīng)營者對于“努力”和“投入”的增加。上市公司應(yīng)當(dāng)關(guān)注企業(yè)自身核心競爭力的形成，應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身情況制定戰(zhàn)略決策，應(yīng)當(dāng)審慎地考慮多元化戰(zhàn)略。

上市公司；績效評價；吸引子傳播聚類

證券市場的健康發(fā)展有利于促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從而推動國民經(jīng)濟高速發(fā)展。作為證券市場構(gòu)成主體之一的上市公司的業(yè)績成為各利益相關(guān)者關(guān)注的主要問題。因此，迫切需要對上市公司的業(yè)績進行客觀、真實地評價。采用科學(xué)、規(guī)范、高效的方法進行上市公司績效評價意義重大。從政府及金融監(jiān)管機構(gòu)視角來看，真實、客觀、高效地反映上市公司業(yè)績，有助于及時洞察上市公司發(fā)展中存在的問題，便于政府以及監(jiān)管機構(gòu)及時制定有效的政策和措施，糾正上市公司發(fā)展中存在的問題，為防范金融風(fēng)險提供決策依據(jù)，能進一步完善證券市場；從投資者視角來看，投資者期望以真實、客觀的績效評價結(jié)果作為投資決策的參考；從上市公司視角來看，準確、合理的績效評價結(jié)果有助于上市公司了解自身的優(yōu)勢和劣勢，從而為管理決策提供有效依據(jù)。然而，目前用于上市公司績效評價的方法存在很多不足，例如，評價模型中較少考慮指標(biāo)的相關(guān)性，并且數(shù)據(jù)指標(biāo)相對固定，不適合大規(guī)模數(shù)據(jù)處理，偏重于靜態(tài)分析等。因此，構(gòu)建更為完善、科學(xué)、高效的評價模型用于上市公司績效評價，能夠克服傳統(tǒng)方法的不足，對于真實、客觀地反映上市公司業(yè)績、豐富上市公司績效評價理論、指導(dǎo)上市公司績效評價實踐、進一步完善證券市場，以及促進國民經(jīng)濟的快速發(fā)展具有重要意義。

一、文獻綜述

績效是上市公司綜合競爭力的集中表現(xiàn)，它可以通過公司盈利、成長、資源配置以及所屬行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展水平等方面對企業(yè)進行綜合評價。［1］績效評價方法正逐步發(fā)展成企業(yè)有效的管理工具，在績效評價的發(fā)展歷程中，學(xué)者們展開了豐富的研究?？冃гu價的主要代表理論包括以下幾個方面。

1.“委托—代理”理論

“委托—代理”理論的現(xiàn)實背景是企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營控制權(quán)的分離。以帕森為代表的學(xué)者們認為，作為委托方的企業(yè)所有者，對企業(yè)的關(guān)注點開始由成本財務(wù)指標(biāo)轉(zhuǎn)向追求價值的最大化。［2］對于上市公司來說，上市公司的股東是公司的所有者，屬于委托人。經(jīng)理人是公司的經(jīng)營者，屬于代理人。委托人追求自身財富的最大化，代理人同樣追求自身利益的最大化。作為公司所有者的委托人與作為經(jīng)營者的代理人，二者之間的利益不一致，并且信息不對稱，因此，必然產(chǎn)生代理成本。為使代理成本降低，需要針對代理人建立完善的激勵與約束機制。因此，對上市公司進行績效評價將對代理人的行為具有一定的約束和激勵作用，并有利于促進“委托—代理”關(guān)系的完善。

2.“利益相關(guān)者”理論

“利益相關(guān)者”理論的核心思想體現(xiàn)為：上市公司績效評價體系的構(gòu)建，需要滿足利益相關(guān)者各方的利益。上市公司的主要利益相關(guān)者包括股東、經(jīng)營者、員工、顧客、政府等。與一般公司相比，上市公司的利益構(gòu)成主體更加多元化。因此，如何協(xié)調(diào)各個利益主體的利益目標(biāo)是上市公司面臨的主要難題之一?！袄嫦嚓P(guān)者”理論認為，需要在上市公司的績效評價中體現(xiàn)各個相關(guān)者的利益，而并非單獨滿足股東利益。其局限性表現(xiàn)為對于利益相關(guān)者各方產(chǎn)生的利益沖突并沒有提供解決方法。但是，“利益相關(guān)者”理論對于企業(yè)績效評價依然具有重要貢獻，因為該理論注重企業(yè)的社會責(zé)任、員工成長以及消費者價值等，這與“股東至上”的企業(yè)目標(biāo)導(dǎo)向顯著不同，從而使績效評價在指標(biāo)選擇上具有顯著差異。

基于上述理論，近年來，關(guān)于上市公司績效評價問題，學(xué)者們從不同角度展開了豐富的研究。主要包括上市公司評價目標(biāo)的導(dǎo)向，財務(wù)與非財務(wù)指標(biāo)的優(yōu)劣，評價體系或模型的構(gòu)建，上市公司績效與高管薪酬間的關(guān)系等。從上述研究內(nèi)容可見，企業(yè)績效評價具有重要價值與現(xiàn)實意義：上市公司希望通過績效評價加強資本所有權(quán)控制以及公司內(nèi)部控制；［2］從政府視角、證券市場監(jiān)管機構(gòu)視角來看，真實、客觀地反映上市公司業(yè)績同樣具有重要的價值。因此，面對海量金融數(shù)據(jù)，深度挖掘上市公司數(shù)據(jù)中蘊含的內(nèi)在價值，客觀、公正、準確地對上市公司進行績效評價，一直是上市公司、政府、金融監(jiān)管機構(gòu)以及投資者們研究的熱點和難點。

此外，對于上市公司績效評價的方法問題，國內(nèi)外諸多學(xué)者同樣展開了廣泛而深入的研究。如FrancescoPerrini＆AntonioTencati提出了一種可持續(xù)性評價和報告方法，該方法從定性和定量角度監(jiān)測和跟蹤公司整體績效。［3］VahidMajazi等則提出了用超效率DEA模型對租賃公司進行績效評價。［4］Kamrul Hasan等則采用多元判別分析模型判斷公司的財務(wù)穩(wěn)健性。［5］針對績效評價的方法問題，國內(nèi)已有研究同樣涉及了多種方法，如：BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法［6］、灰色關(guān)聯(lián)與主成分分析法［7］、模糊綜合評價法［8］等。

綜合上述研究文獻發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究主要是以不同行業(yè)的上市公司為研究對象，并嘗試運用多種評價方法對上市公司進行績效評價，選擇的評價方法均具有一定的情境適用性。雖然上述研究視角各有不同，但能否挖掘合適的研究工具，針對研究問題得到令人信服的結(jié)論，很大程度上取決于研究方法是否科學(xué)、規(guī)范。目前常用的績效評價方法關(guān)注的指標(biāo)側(cè)重點并不相同，每種方法具有不同的優(yōu)勢和不足。存在的主要不足包括指標(biāo)選擇不夠全面，指標(biāo)以及權(quán)重的選擇主觀性較強，指標(biāo)權(quán)重難以量化，計算量大、計算復(fù)雜，績效評價方法沒有體現(xiàn)應(yīng)具有的導(dǎo)向功能和激勵功能等。因此，如何基于微觀數(shù)據(jù)，在績效評價過程中，既能反映企業(yè)發(fā)展的客觀性，又能夠充分發(fā)揮績效評價應(yīng)具有的導(dǎo)向和激勵功能，是上市公司績效評價的關(guān)鍵所在。

本文將從以下幾方面對上述問題進行完善。一是基于人工智能理論，引入吸引子傳播聚類方法，對上市公司進行績效評價。由于上市公司績效評價的數(shù)據(jù)特點是規(guī)模大、難以處理、非線性等，吸引子傳播聚類方法成為近年來頗受關(guān)注的一種高效的無監(jiān)督聚類法，尤其在處理大規(guī)模數(shù)據(jù)、非線性數(shù)據(jù)方面優(yōu)勢明顯。因此，基于吸引子傳播聚類方法構(gòu)建上市公司績效評價模型具有一定的適用性。二是通過對上市公司進行實證分析，驗證模型的適用性。本文選取70家A股上市公司年報數(shù)據(jù)進行實證分析對該模型進行實證檢驗。

二、實證分析

本文采用吸引子傳播聚類算法，對上市公司進行績效評價。該算法由Frey＆Dueck首先提出，是數(shù)據(jù)挖掘領(lǐng)域的重要工具，在處理大規(guī)模數(shù)據(jù)時具有明顯優(yōu)勢。［9］本文選取70家A股上市公司年報財務(wù)數(shù)據(jù)作為研究對象，這些數(shù)據(jù)均來自RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫。評價指標(biāo)為每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率。為了更好地解決問題不受數(shù)據(jù)單位影響，在聚類分析之前需要將原始數(shù)據(jù)標(biāo)準化，轉(zhuǎn)換為無量綱的數(shù)值，標(biāo)準化公式如下：

其中，Xij中的i是指網(wǎng)站的數(shù)量，j指網(wǎng)站的評價指標(biāo)，Xij表示標(biāo)準化后的數(shù)據(jù)，x＾j表示指標(biāo)j的均值，Sj表示指標(biāo)j的方差。

本文利用吸引子傳播聚類方法對上市公司進行聚類，將70家上市公司聚成4類，聚類結(jié)果如表1所示。表2則是按照所得4類上市公司每股收益平均值進行排序得到的列表。其中，第一類平均每股收益最高，第四類最低，且為負值。

表1 吸引子傳播聚類結(jié)果表

表2 四類上市公司排序表

通過實證分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，上市公司可以進一步明確公司自身所處的位置，了解自身的優(yōu)勢和劣勢，從而有針對性地完善公司管理。根據(jù)表1的實證分析結(jié)果本文發(fā)現(xiàn)，第一類上市公司是招商局地產(chǎn)控股股份有限公司、國藥集團一致藥業(yè)股份有限公司、深圳市長城投資控股股份有限公司、濰柴動力股份有限公司4家上市公司。并且這4家上市公司資產(chǎn)收益率連續(xù)三年達到10%以上。通過表2可以發(fā)現(xiàn)，第一類上市公司的平均每股收益、平均每股凈資產(chǎn)、平均凈資產(chǎn)收益率都為最高值，主營業(yè)務(wù)利潤率位居第三。因而說明該類上市公司在經(jīng)營實力和經(jīng)營規(guī)模等方面都具有一定優(yōu)勢，業(yè)績優(yōu)良并且有較強的競爭優(yōu)勢，綜合財務(wù)狀況較佳，屬于績優(yōu)股。例如，國藥集團一致藥業(yè)股份有限公司每股收益由2011年的1.15元增長到2012年的1.65元，同比增長43.48%，凈資產(chǎn)收益率由2011年的27.496%增長到2012年的30.441%，同比增長10.72%。因此，第一類上市公司經(jīng)營業(yè)績不俗，具有較好的投資前景。從表2可以看出，第四類上市公司只有平均每股凈資產(chǎn)排在第三位，其余平均每股收益、平均凈資產(chǎn)收益率、平均主營業(yè)務(wù)利潤率都處于末位。例如：中興通訊股份有限公司，凈資產(chǎn)收益率由2011年的8.706%下降到2012年的－12.424%，每股收益由2011年的0.61元下降到2012年的－0.83元。可以看出，第四類上市公司的各方面經(jīng)營情況與第一類相比有一定距離，投資者應(yīng)多加觀望，謹慎介入。［10］

通過上述實證分析發(fā)現(xiàn)，上市公司數(shù)據(jù)的特點是規(guī)模大、非線性、難以處理。這為績效評價結(jié)果能否真實反映上市公司的業(yè)績帶來了技術(shù)難題。而吸引子傳播聚類方法效率較高，用于上市公司績效評價表現(xiàn)出了明顯的優(yōu)勢。

三、結(jié)論與建議

上市公司績效評價問題一直是政府、金融監(jiān)管機構(gòu)及投資者關(guān)注的焦點和難點。本研究認為，根據(jù)“利益相關(guān)者”理論，上市公司的績效評價結(jié)果是公司利益相關(guān)者關(guān)注的主要問題和決策的主要依據(jù)。［11］不僅為利益相關(guān)者將企業(yè)要素向企業(yè)資本轉(zhuǎn)化的過程提供了決策依據(jù)，也為企業(yè)資本轉(zhuǎn)化為有效的企業(yè)產(chǎn)出提供了決策依據(jù)。將吸引子傳播聚類方法用于上市公司績效評價能夠克服傳統(tǒng)方法的不足，以及聚類質(zhì)量低等缺陷。［12］

基于實證分析的結(jié)果，本文提出針對性的建議如下：

第一，基于超產(chǎn)權(quán)理論，只有以市場競爭為前提，利潤刺激才能激勵經(jīng)營者對于“努力”和“投入”的增加。處于不同市場環(huán)境中的上市公司之間績效評價是不可相比的。因此，政府應(yīng)從政策上進一步完善與現(xiàn)代企業(yè)制度相匹配的競爭市場環(huán)境，促進有效激勵及約束機制的形成，以提升上市公司業(yè)績。

第二，上市公司應(yīng)當(dāng)關(guān)注企業(yè)自身核心競爭力的形成。企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率能夠從某種程度上反映企業(yè)的核心產(chǎn)品或核心業(yè)務(wù)的贏利能力。例如，對于主營業(yè)務(wù)利潤率最低的第四類公司而言，應(yīng)當(dāng)將關(guān)注點轉(zhuǎn)向公司的核心專長，挖掘相對于市場同類競爭對手的資源優(yōu)勢?？梢钥紤]從產(chǎn)品視角培養(yǎng)和構(gòu)建競爭對手難以模仿的附加價值，或者從品牌視角入手培養(yǎng)品牌影響力，以進一步帶動主營業(yè)務(wù)發(fā)展。

第三，上市公司應(yīng)結(jié)合自身情況制定戰(zhàn)略決策，應(yīng)當(dāng)審慎地考慮多元化戰(zhàn)略。從每股收益、凈資產(chǎn)收益率兩項指標(biāo)來看，第四類公司均處于最低值。例如，根據(jù)上述實證分析結(jié)果，處于第四類的中興通訊股份有限公司業(yè)績的大幅下滑，或許與其跨度過大的多元化戰(zhàn)略有關(guān)系。每股收益、凈資產(chǎn)收益率一定程度上能夠反映企業(yè)的盈利能力。這提示上市公司應(yīng)當(dāng)從自身發(fā)展戰(zhàn)略視角探索原因所在，多元化戰(zhàn)略是可能的因素之一。盡管對于多元化發(fā)展戰(zhàn)略與上市公司績效之間的關(guān)系，不同學(xué)者持有不同看法，然而從企業(yè)實踐角度來看，多元化戰(zhàn)略的成功實施是有條件的，需要上市公司在公司資源、公司能力以及市場機會等方面互相匹配。因此，上市公司應(yīng)當(dāng)審慎考慮多元化戰(zhàn)略。

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責(zé)任編輯：蔡 強

F276.6

A

1005－2674（2014）04－073－05

2013－11－16

定稿日期：2014－03－01

國家自然科學(xué)基金項目（61202306）；國家社會科學(xué)基金項目（12BGL056）；吉林省教育廳重點規(guī)劃項目（2012185）；吉林省高校新世紀優(yōu)秀人才支持計劃項目；吉林省社會科學(xué)基金項目（2013BS44）

姜薇薇（1981－），女，吉林集安人，吉林大學(xué)商學(xué)院博士研究生，長春大學(xué)管理學(xué)院講師，主要從事管理學(xué)研究；韓旭明（1971－），男，吉林洮南人，長春工業(yè)大學(xué)軟件學(xué)院副教授，主要從事數(shù)量經(jīng)濟學(xué)研究；孫海波（1988－），男，吉林梨樹人，吉林財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟模擬研究所碩士研究生，主要從事數(shù)量經(jīng)濟學(xué)研究；王麗敏（1975－），女，吉林梨樹人，吉林財經(jīng)大學(xué)管理科學(xué)與信息工程學(xué)院教授，主要從事數(shù)量經(jīng)濟學(xué)研究。