董事會(huì)、企業(yè)聲譽(yù)與績效
——基于（Asia200）中國區(qū)入選企業(yè)的數(shù)據(jù)證據(jù)

張英杰，萬燕鳴

（1.中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京100872；2.神華集團(tuán)企業(yè)管理部，北京100011）

董事會(huì)、企業(yè)聲譽(yù)與績效
——基于（Asia200）中國區(qū)入選企業(yè)的數(shù)據(jù)證據(jù)

張英杰1，萬燕鳴2

（1.中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京100872；2.神華集團(tuán)企業(yè)管理部，北京100011）

公司治理是現(xiàn)代企業(yè)制度的基礎(chǔ)，董事會(huì)是其重要組成部分。董事會(huì)的規(guī)模及行為強(qiáng)度、領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)、獨(dú)立性以及獨(dú)立董事的任期等屬性特征對(duì)企業(yè)聲譽(yù)具有重要影響，主要表現(xiàn)為：公司總裁與董事長職務(wù)的分離可以提升公司治理水平及利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的認(rèn)可程度；董事會(huì)的獨(dú)立性對(duì)企業(yè)聲譽(yù)有顯著正向作用；獨(dú)立董事的任期與企業(yè)聲譽(yù)呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。董事會(huì)制度有助于加強(qiáng)制衡力量和內(nèi)控機(jī)制，對(duì)強(qiáng)化公司治理具有重要意義。

董事會(huì)；企業(yè)聲譽(yù)；企業(yè)績效

一、引言

傳統(tǒng)聲譽(yù)理論以信息不對(duì)稱為基礎(chǔ)，結(jié)合博弈論來分析聲譽(yù)的作用機(jī)理，得出聲譽(yù)機(jī)制具有信號(hào)傳遞和抑制機(jī)會(huì)主義行為的功能。信號(hào)傳遞功能可以降低交易雙方的信息不對(duì)稱程度，降低交易成本，給聲譽(yù)主體帶來聲譽(yù)租金。抑制機(jī)會(huì)主義行為功能則可以提高履行契約的可能性。將信號(hào)傳遞功能推廣到企業(yè)層面，可以推斷，企業(yè)的形成與“聲譽(yù)”有關(guān)?？评锱逅梗↘reps）認(rèn)為，由于聲譽(yù)的存在，交易雙方不需要保持長期的關(guān)系，只需一方長期存在并且其行為可以長期被觀察，任何人都可以與其簽訂合約，接受其權(quán)威指令?？梢?，維持聲譽(yù)對(duì)雙方的交易都有利。交易的另一方也不必?fù)?dān)心長期存在方會(huì)濫用權(quán)威，因?yàn)樗鼤?huì)顧及以后的聲譽(yù)。具備這樣特征的一方就是企業(yè)，所以企業(yè)的核心是珍視聲譽(yù)。［1］

企業(yè)聲譽(yù)是對(duì)公司過去的行動(dòng)和未來前景總的看法和解釋，這是目前對(duì)聲譽(yù)較為流行的定義，［2］它代表了利益相關(guān)者感知企業(yè)滿足其預(yù)期的能力。［3］很多學(xué)者結(jié)合企業(yè)績效、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品質(zhì)量、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)責(zé)任等方面對(duì)企業(yè)聲譽(yù)進(jìn)行了大量的基礎(chǔ)研究。［4］對(duì)于企業(yè)而言，如果出現(xiàn)代理問題并且契約不完全，公司治理就至關(guān)重要，［5］而現(xiàn)有公司治理文獻(xiàn)中對(duì)企業(yè)聲譽(yù)影響的研究并不多見。在企業(yè)績效未知的情況下，公司治理機(jī)制直接決定利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的判斷，而董事會(huì)作為現(xiàn)代公司治理機(jī)制中的重要組成部分，關(guān)系到公司的權(quán)力平衡問題，對(duì)公司績效和相關(guān)者利益具有重要作用。本文擬從董事會(huì)特征入手，結(jié)合中國企業(yè)的數(shù)據(jù)，來研究公司治理對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的影響。

隨著數(shù)據(jù)科學(xué)的深入發(fā)展，歐美等眾多發(fā)達(dá)國家都意識(shí)到作為國家戰(zhàn)略資產(chǎn)的數(shù)據(jù)的重要性，分別發(fā)布了大數(shù)據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略。美國于2012年頒布了《大數(shù)據(jù)研究和發(fā)展計(jì)劃》，包括約 150余個(gè)項(xiàng)目類別，計(jì)劃項(xiàng)目涵蓋國防、衛(wèi)生、能源等諸多領(lǐng)域。我國也把大數(shù)據(jù)技術(shù)也提到了國家的戰(zhàn)略發(fā)展日程。2013年，國內(nèi)多位院士聯(lián)合建議設(shè)立國家專項(xiàng)，開展大數(shù)據(jù)技術(shù)研究。事實(shí)上，大數(shù)據(jù)技術(shù)已經(jīng)應(yīng)用在互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)智能、金融業(yè)以及醫(yī)療、零售等行業(yè)，并對(duì)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的影響[5]。

二、董事會(huì)對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的影響：理論分析與假說

1.董事會(huì)、公司治理與企業(yè)聲譽(yù)

從契約經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā)，企業(yè)的交易都可以看作由商品契約和要素契約組成，與此相對(duì)應(yīng)的是兩種交易契約——顯性要求權(quán)和隱性要求權(quán)。前者是企業(yè)購買商品和勞務(wù)時(shí)所訂立的，可以明確條款；而后者與企業(yè)及其利益相關(guān)者（員工，顧客，供應(yīng)商等）有關(guān)。雖后者的條款由于其模糊性或較高的簽約成本而無法明晰，但在進(jìn)行交易時(shí)，這些條款中的承諾卻可以為企業(yè)帶來競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，譬如提高行業(yè)進(jìn)入門檻，獲得對(duì)顧客及供應(yīng)商的議價(jià)優(yōu)勢(shì)。［6］信息不對(duì)稱使得外部觀察者需要根據(jù)可觀察的標(biāo)識(shí)來判斷企業(yè)是否會(huì)兌現(xiàn)隱性要求權(quán)，因此，有益的信號(hào)必須易于感知而且能夠真實(shí)合理地代表企業(yè)屬性。［7］已有研究表明，董事會(huì)作為公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的核心，其特征很容易被利益相關(guān)者觀察和獲取，因而，健全董事會(huì)制度被認(rèn)為是塑造企業(yè)聲譽(yù)的重要方面。［8］

隨著公司制企業(yè)變得日益普遍，公司治理成為防止外部股東被公司內(nèi)部人侵權(quán)的一系列機(jī)制的總稱，［9］與之相關(guān)的董事會(huì)制度也逐漸受到關(guān)注。委托代理理論框架下，最受關(guān)注的便是以公司總裁（CEO）為首的經(jīng)理層代理風(fēng)險(xiǎn)，董事會(huì)制度被理解為幫助投資者規(guī)避該風(fēng)險(xiǎn)的一種內(nèi)生制度安排，即被視為代表股東利益監(jiān)督管理層的機(jī)構(gòu)。［10］學(xué)術(shù)界對(duì)此進(jìn)行了深入的研究，得出許多有價(jià)值的成果。利普頓（Lipton）等認(rèn)為，由于搭便車和協(xié)調(diào)成本的存在，董事會(huì)規(guī)模越大，董事會(huì)的監(jiān)督效率就越低，企業(yè)價(jià)值就越低；［11］巴里（Barry）等認(rèn)為，提高董事會(huì)的獨(dú)立性（譬如提高獨(dú)立董事所占的比例等）有助于增加企業(yè)的價(jià)值等。［12］帕菲爾（Pfeffer）則認(rèn)為，公司的生存與發(fā)展需要來自其他組織的重要資源支持，同時(shí)也面臨著由此產(chǎn)生的相互依存和不確定性問題。因此，董事會(huì)是公司為解決問題而理性設(shè)計(jì)的，目的在于為管理層提供額外的建議，其規(guī)模和構(gòu)成反映了公司處理外部組織關(guān)系的特定環(huán)境下的需要，并決定著公司的成敗。例如公司通過增選董事把利益相關(guān)者的代表納入董事會(huì)，以便獲得長期合作。

近年來學(xué)術(shù)界還出現(xiàn)了許多針對(duì)董事會(huì)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（即外部董事幫助企業(yè)所構(gòu)建關(guān)系網(wǎng)絡(luò)）進(jìn)行了實(shí)證研究。翰馬林（Hermalin）曾研究得出，董事會(huì)的監(jiān)督性與獨(dú)立性密切相關(guān)，以至于實(shí)證研究的關(guān)鍵問題就在于如何標(biāo)示董事會(huì)與CEO的獨(dú)立程度。［13］約姆松（Johnson）提出董事會(huì)通過履行三種職能即監(jiān)督代理、資源依賴和戰(zhàn)略建議，來影響企業(yè)產(chǎn)出，而引入獨(dú)立董事①則會(huì)改變?cè)聲?huì)的履職效果。［14］獨(dú)立董事具有監(jiān)督代理角色的客觀優(yōu)勢(shì)，又能以非關(guān)聯(lián)的方式帶來資源支持和戰(zhàn)略建議，規(guī)范董事會(huì)工作程序以及提高企業(yè)聲譽(yù)，公司便有動(dòng)機(jī)引入獨(dú)立董事以改善董事會(huì)效率，提高財(cái)務(wù)成功的概率。因而獨(dú)立董事被看做是一個(gè)站在客觀公正的立場(chǎng)上保護(hù)公司利益的重要角色，人們普遍預(yù)期獨(dú)立董事能夠承擔(dān)起發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營的危險(xiǎn)信號(hào)，并且對(duì)公司的違規(guī)或不當(dāng)行為提出警告的責(zé)任。

獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的影響體現(xiàn)在模型3和模型4，模型5、模型6和模型7，其中獨(dú)立董事所占董事會(huì)比例不論在單獨(dú)模型還是在綜合模型中均對(duì)企業(yè)聲譽(yù)有正向作用，獨(dú)立董事比例對(duì)企業(yè)聲譽(yù)有積極影響。單獨(dú)模型中并未發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事的任期與企業(yè)聲譽(yù)的顯著關(guān)系，在考慮了任期的非線性因素后，獨(dú)立董事任期對(duì)企業(yè)聲譽(yù)有負(fù)向作用，說明獨(dú)立董事任期對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的倒U型關(guān)系明顯。

公司治理研究中已被廣泛認(rèn)可的董事會(huì)特征包括董事會(huì)規(guī)模及行為強(qiáng)度、領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)、獨(dú)立性（獨(dú)立董事所占比例）以及獨(dú)立董事的任期等。這四個(gè)屬性由于具有較高的知名度和廣泛的公眾認(rèn)可度，成為影響利益相關(guān)者對(duì)公司聲譽(yù)評(píng)估的重要信號(hào)，因而它們構(gòu)成了本文以下確定的假說基礎(chǔ)。

觀察組膀胱沖洗前后的收縮壓、舒張壓、心率的變化以及護(hù)理滿意度均優(yōu)于對(duì)照組，差異有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（P＜0.05）。見表2。

然而，對(duì)于獨(dú)立董事制度的質(zhì)疑也一直存在，由于受制于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理水平及獨(dú)立董事選聘方式等因素，許多學(xué)者的研究顯示，獨(dú)立董事比例與企業(yè)績效或托賓Q值之間并不存在統(tǒng)計(jì)意義的顯著聯(lián)系，而且，提高獨(dú)立董事比例甚至產(chǎn)生管理機(jī)會(huì)主義行為。從利益相關(guān)者角度而言，由于董事會(huì)的監(jiān)督能力不易判斷，因而具有更大獨(dú)立董事比例的董事會(huì)能夠代表一個(gè)重要的、可見的和有效的公司治理信號(hào)，這種積極觀念有益于企業(yè)聲譽(yù)的提升。

假說1：董事會(huì)規(guī)模和董事會(huì)行為強(qiáng)度對(duì)企業(yè)聲譽(yù)有積極影響。

目前我國發(fā)展的重要目標(biāo)之一就是建設(shè)節(jié)約資源與環(huán)境友好型社會(huì)。隨著城市化的建設(shè)進(jìn)程不斷加快，地下水污染、固體廢棄物隨意丟棄、河流污染等情況日益加重，對(duì)人們的日常生活與生態(tài)環(huán)境產(chǎn)生重要危害。

現(xiàn)有公司治理文獻(xiàn)中，CEO與董事長是否兩職分離是衡量權(quán)力在公司上層分布是否平衡的重要指標(biāo)，代理理論認(rèn)為CEO獨(dú)立性是公司董事會(huì)履行其監(jiān)督和管理功能的障礙，這一論斷得到了很多學(xué)者的實(shí)證研究支持。但現(xiàn)代管理理論則認(rèn)為兩職合一能使CEO具有更大的權(quán)力，可以更有效地應(yīng)對(duì)不確定的環(huán)境。與其他內(nèi)部董事一樣，兼任總經(jīng)理的董事長具有更多的關(guān)于企業(yè)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)的知識(shí)，相對(duì)于外部董事長而言，對(duì)公司具有更大的責(zé)任感。對(duì)于利益相關(guān)者而言，兩職分離維護(hù)了董事會(huì)的獨(dú)立性，有利于公司治理水平的提升。我國證監(jiān)會(huì)也把總經(jīng)理與董事長由不同的人員擔(dān)任作為完善公司治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要措施。由此提出：

1.數(shù)據(jù)及變量選取

值得一提的是，董事會(huì)的獨(dú)立性也是一個(gè)值得觀察的特征?，F(xiàn)代企業(yè)理論中，委托代理、信息不對(duì)稱以及兩權(quán)分離構(gòu)成了獨(dú)立董事制度的理論基礎(chǔ)。設(shè)立獨(dú)立董事最重要的意義便在于由其獨(dú)立性而派生的客觀性的存在，使得獨(dú)立董事能更有效地履行監(jiān)督職能，同時(shí)在公司與執(zhí)行董事發(fā)生利益沖突時(shí)能提供有價(jià)值的意見從而降低代理成本。足夠數(shù)量或比例的獨(dú)立董事又能以非關(guān)聯(lián)的方式帶來資源支持和戰(zhàn)略建議，從而達(dá)到改善董事會(huì)效率、提高公司績效的目的。近些年來，獨(dú)立董事對(duì)公司治理水平及企業(yè)績效的提升作用得到了大量的經(jīng)驗(yàn)支持。

當(dāng)前市場(chǎng)信息透明度越來越高，信息傳播速度越來越快，經(jīng)銷商在掌握信息的同時(shí)變得愈加謹(jǐn)慎，動(dòng)作也變得迅速而精準(zhǔn)，從此番印度招標(biāo)后的市場(chǎng)反應(yīng)就可看出來。河南晉開集團(tuán)延化化工有限公司總經(jīng)理助理?xiàng)钔罡嬖V記者，當(dāng)前河南地區(qū)尿素主流出廠價(jià)為2040元/噸，即使出口不占優(yōu)勢(shì)，但在印標(biāo)結(jié)果公布的第二天，即11月20日，當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)行情就快速回升，成交量得到好轉(zhuǎn)。一方面是因?yàn)橛?biāo)為國內(nèi)價(jià)格提供了參考；另一方面當(dāng)前價(jià)格也被下游所接受。

董事會(huì)作為一個(gè)重要的內(nèi)部控制工具，為公司的權(quán)益資本和管理雇傭契約提供了治理上的安全措施。董事會(huì)的規(guī)模常常被視為影響董事會(huì)效率的關(guān)鍵因素，國外早已展開對(duì)董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)績效之間關(guān)系的研究，但檢驗(yàn)結(jié)果分歧較大。一些研究表明，具有小規(guī)模董事會(huì)的公司具有較高的市值和運(yùn)營效率；［15］有的經(jīng)驗(yàn)研究卻表明具有規(guī)模相對(duì)更大的董事會(huì)的公司會(huì)取得較高的績效。從聲譽(yù)角度考量，市場(chǎng)參與者如何看待董事會(huì)是衡量董事會(huì)規(guī)模重要性的關(guān)鍵所在。董事會(huì)被認(rèn)為是公司與外部組織資源的連接紐帶，有益于降低合作中的不確定性問題。因而董事會(huì)規(guī)模大，將有更多渠道獲取更多的相關(guān)信息，從而有助于董事會(huì)建議和監(jiān)督功能的發(fā)揮。對(duì)董事會(huì)行為強(qiáng)度的考察一般是年度會(huì)議的次數(shù)，研究的重要性在于它能潛在地證明其對(duì)于公司治理的重要意義，即調(diào)整董事會(huì)的會(huì)議頻率以獲得更好的治理效果比改變董事會(huì)的構(gòu)成或企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)抑或改進(jìn)公司章程看起來是更容易和成本更小。利益相關(guān)者很容易形成這樣的判斷，即更經(jīng)常會(huì)面的董事可能會(huì)更好地履行他們的職責(zé)，使管理層依據(jù)股東利益行事。由此，可得出：

董事會(huì)另一個(gè)可觀察的特征是獨(dú)立董事的任期。國外公司治理監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直關(guān)注有關(guān)外部董事任期的問題，一些學(xué)者認(rèn)為長期任職的獨(dú)立董事往往與管理層交好或被管理層所“俘獲”，而不是監(jiān)督管理，從而使得獨(dú)立董事制度流于形式，而董事會(huì)也將在保護(hù)股東利益方面失效，這就產(chǎn)生了對(duì)獨(dú)立董事任期有所限制的要求。事實(shí)上，大多數(shù)公司治理評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，獨(dú)立董事的任期是他們對(duì)董事會(huì)效益評(píng)估的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)，獨(dú)立董事任期較長的公司往往治理水平得分較低。從機(jī)制設(shè)計(jì)角度，獨(dú)立董事的“長期任職”與社會(huì)公認(rèn)準(zhǔn)則相背離，從而降低了企業(yè)聲譽(yù)。同時(shí)獨(dú)立董事短期化或頻繁更換亦不利于公司治理水平的提升。一方面，獨(dú)立董事對(duì)公司及管理層的認(rèn)知需要一定時(shí)間；另一方面，過短的任期易滋生獨(dú)立董事的機(jī)會(huì)主義行為，這使得獨(dú)立董事易屈從管理層的壓力。結(jié)合以上分析，最優(yōu)的任期是基于獨(dú)立董事能有效發(fā)揮監(jiān)督功能與保持獨(dú)立性之間的一個(gè)權(quán)衡。

三、實(shí)證設(shè)計(jì)

假說2：CEO獨(dú)立性對(duì)企業(yè)聲譽(yù)有消極影響。

本文數(shù)據(jù)選自華盛頓郵報(bào)歷年所評(píng)選的亞洲200家最受尊敬企業(yè)（Asia200）②中國區(qū)入選企業(yè)，時(shí)間跨度為2002～2010年（有兩次跨年度評(píng)選）。在剔除股權(quán)關(guān)系不明顯的數(shù)據(jù)后，最終樣本為包含102個(gè)企業(yè)1632個(gè)觀測(cè)值的非平衡面板數(shù)據(jù)。③

企業(yè)聲譽(yù)。Asia200榜單對(duì)中國企業(yè)的排名始自2002年，其中兩期為跨年度評(píng)選，所以模型的時(shí)間為7年。對(duì)于上一期并未入選的企業(yè)（包括在此之前曾入選過的），企業(yè)聲譽(yù)滯后一期的數(shù)值為缺省值。

董事會(huì)特征。如本文第二部分分析，本文選取董事會(huì)規(guī)模及年度會(huì)議次數(shù)，CEO與董事長兩權(quán)分離，獨(dú)立董事所占比例及其任期為解釋變量。為分析獨(dú)立董事制度對(duì)國有企業(yè)改善公司治理水平的意義，本文將獨(dú)立董事比例與國有企業(yè)交叉項(xiàng)乘積列為考察對(duì)象。相應(yīng)數(shù)據(jù)主要來自企業(yè)的董事會(huì)報(bào)告、治理報(bào)告、行業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒以及國泰安財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫。對(duì)于兩次跨期評(píng)選，數(shù)據(jù)選取相應(yīng)時(shí)間區(qū)間的均值。

控制變量包括了利益相關(guān)者能夠感知的其他能對(duì)公司治理以及企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響的因素。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面代表性因素包括股權(quán)集中度、股權(quán)差異度和企業(yè)性質(zhì)。股權(quán)的集中將鼓勵(lì)大股東的監(jiān)督活動(dòng)，但是又將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的不足，同時(shí)由于大股東擁有的信息優(yōu)勢(shì)，很容易發(fā)生侵占其他中小股東利益的行為；由于監(jiān)督經(jīng)理是要付出成本的，在股權(quán)極度分散的情況下，如何對(duì)經(jīng)營進(jìn)行監(jiān)督便成為一個(gè)嚴(yán)重的問題，因而股權(quán)在低水平上的集中可能對(duì)提高企業(yè)聲譽(yù)有積極影響；不同股東持股量的差距對(duì)企業(yè)價(jià)值有著顯著的影響，第二大股東持股比例的提高既可以有效避免代理問題，也可以緩解一股獨(dú)大的狀況，因而有助于提高企業(yè)聲譽(yù)。大股東的股權(quán)性質(zhì)與背景決定了股權(quán)制衡的形成，是利益相關(guān)者判斷企業(yè)聲譽(yù)的重要參考。公司價(jià)值方面容易為利益相關(guān)者感知的因素，如企業(yè)規(guī)模、企業(yè)歷史、企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率等。大企業(yè)在市場(chǎng)中容易受到各個(gè)方面的監(jiān)督，因而較為透明，從而也相應(yīng)地容易獲得好的企業(yè)聲譽(yù)；歷史悠久的企業(yè)代表了企業(yè)信譽(yù)的傳承以及對(duì)利益相關(guān)者預(yù)期的持續(xù)滿足；凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)了公司為股東獲得收益的能力，直接關(guān)系到利益相關(guān)者對(duì)公司價(jià)值的判斷?？刂谱兞康臄?shù)據(jù)來自企業(yè)的年度報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)表。

我國關(guān)于職業(yè)院校學(xué)生實(shí)習(xí)過程管理與質(zhì)量評(píng)價(jià)的研究才起步，實(shí)習(xí)內(nèi)容和人才培養(yǎng)方案嚴(yán)重脫節(jié)，實(shí)習(xí)管理工作粗放、實(shí)習(xí)質(zhì)量缺少科學(xué)有效的保障機(jī)制，已不能適應(yīng)高等職業(yè)教育發(fā)展的需求。在強(qiáng)調(diào)職業(yè)教育與生產(chǎn)勞動(dòng)相結(jié)合的具體實(shí)施過程中重結(jié)果，輕過程，相關(guān)生產(chǎn)實(shí)習(xí)原始記錄不完整，缺乏制定基于人才培養(yǎng)方案的完善的生產(chǎn)性綜合實(shí)習(xí)課程標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量保證體系。

最后，考慮到行業(yè)和時(shí)間分別對(duì)董事會(huì)特征和企業(yè)聲譽(yù)積累的影響，本文選取行業(yè)（Ind）及時(shí)間（Yr2002～Yr2010）作為模型的工具變量控制其對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的影響。行業(yè)數(shù)據(jù)取自國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)代碼（GB／T4754－2006）。表1為模型自變量和因變量統(tǒng)計(jì)性描述。

3.維護(hù)動(dòng)物性食品的衛(wèi)生。隨著經(jīng)濟(jì)條件越來越好，人們對(duì)食品的消費(fèi)觀念也有了很大的不同。以前，人們可能更多的想著吃飽就行，而現(xiàn)在人們不僅要吃的好，更注重食品的衛(wèi)生情況。在當(dāng)今人們都講究綠色化的時(shí)代，食品的綠色化也同樣重要，綠色化的養(yǎng)殖、綠色化的加工、綠色化的生產(chǎn)，才能使食品的安全衛(wèi)生得到更大的保障。因此，加大動(dòng)物檢驗(yàn)檢疫力度，不僅可以確保食品安全，更能在食品的加工環(huán)境、貯藏環(huán)境等問題上維護(hù)好動(dòng)物性食品的衛(wèi)生安全，更好的保障消費(fèi)者的權(quán)益[4]。

表1 變量說明及統(tǒng)計(jì)性描述

2.模型設(shè)定

每天我們都會(huì)面對(duì)著無數(shù)的選擇，有些事芝麻小事不值得一提，但有些對(duì)于我們?nèi)松鷧s又較大的影響。我們不斷受到無數(shù)選擇的轟炸，這使我們無法每次都能夠做出最恰當(dāng)?shù)倪x擇。但有個(gè)非常有效的技巧——批判性思維。要做到批判性思維有許多方式，但以下四步可以幫助你更好的建立你的批判性思維。

其中，BCit為董事會(huì)變量集，CVit為控制變量集，i表示橫截面變量，t代表時(shí)間序列，εit代表觀測(cè)值的隨機(jī)誤差

CRit＝β1＋β2CRit－1＋∑jαjBCit＋∑kγkCVit＋di＋di＋εit

3.模型結(jié)論

董事會(huì)特征對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的影響結(jié)果見表2。模型1～4為線性模型，分別考查董事會(huì)特征中單個(gè)因素對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的影響，模型5～7為綜合模型（模型5、6、7加入了非線性變量），綜合考查了董事會(huì)特征對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的影響。

本文擬采取系統(tǒng)廣義矩估計(jì)方法進(jìn)行實(shí)證分析，一方面是因?yàn)闃颖緸榉瞧胶饷姘鍞?shù)據(jù)，另一方面考慮到前一期企業(yè)聲譽(yù)對(duì)當(dāng)期有一定的作用，須克服動(dòng)態(tài)方程中滯后因變量的內(nèi)生性問題。同時(shí)廣義矩估計(jì)針對(duì)“小時(shí)間緯度，大截面緯度”有自身的優(yōu)勢(shì)，但應(yīng)用過程中應(yīng)該注意殘差沒有二階序列相關(guān)以及模型過度識(shí)別問題，為此匯報(bào)模型結(jié)果時(shí)列出了相應(yīng)的AR（2）以及Hansen檢驗(yàn)。本文實(shí)證模型如下：

董事會(huì)規(guī)模及行為強(qiáng)度對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的影響體現(xiàn)在模型1和模型2，模型6和模型7未發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模對(duì)企業(yè)聲譽(yù)有顯著的影響；而董事會(huì)的行為強(qiáng)度對(duì)公司聲譽(yù)的提升有正向作用。假說1得到部分印證，董事會(huì)規(guī)模對(duì)企業(yè)聲譽(yù)未發(fā)現(xiàn)顯著關(guān)系的原因可能在于樣本中的企業(yè)董事會(huì)人數(shù)均值在12，僅一家企業(yè)董事會(huì)人數(shù)小于7。董事會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的影響體現(xiàn)在模型4和模型7，在考慮其他董事會(huì)特征的基礎(chǔ)上其對(duì)企業(yè)聲譽(yù)有顯著的負(fù)向作用，而單獨(dú)模型中并未發(fā)現(xiàn)這種關(guān)系，假說2得到了一定的驗(yàn)證，支持了代理理論的應(yīng)用。

表2 董事會(huì)特征對(duì)企業(yè)聲譽(yù)影響的動(dòng)態(tài)面板分析結(jié)果

2.研究假說

獨(dú)立董事比例與企業(yè)性質(zhì)的交叉項(xiàng)在綜合模型中對(duì)企業(yè)聲譽(yù)有顯著的正向作用，表明國有企業(yè)董事會(huì)引入獨(dú)立董事確實(shí)提高了人們對(duì)其治理水平的預(yù)期，這對(duì)我國國有企業(yè)的公司治理提供了經(jīng)驗(yàn)支持。模型控制變量中大股東持股比例以及國有企業(yè)的性質(zhì)對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的負(fù)向作用顯著，股權(quán)差異度對(duì)企業(yè)聲譽(yù)提升的作用并不顯著，原因可能在于樣本中大多數(shù)企業(yè)股權(quán)差異度很小。企業(yè)規(guī)模、企業(yè)歷史及企業(yè)績效對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的正向作用亦得到不同程度的驗(yàn)證。Hansen檢驗(yàn)和AR（2）序列相關(guān)檢驗(yàn)的p值均顯示模型能很好地通過這些統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。

本文進(jìn)行了如下的穩(wěn)健性測(cè)試：（1）選取樣本企業(yè)聲譽(yù)的序數(shù)作為因變量進(jìn)行分析；（2）采用多維的績效指標(biāo)，用主營業(yè)務(wù)利潤率來替代ROE進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析；（3）基于樣本數(shù)目有限，為此，本文也將非平衡面板數(shù)據(jù)整體作為橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行最小二乘法估計(jì)。經(jīng)過以上處理再次對(duì)原方程進(jìn)行回歸后發(fā)現(xiàn)結(jié)論并未發(fā)生明顯改變，這表明本文的分析結(jié)果基本上是穩(wěn)定的。

四、結(jié)論

在中國股份制改革20多年以后，如何評(píng)價(jià)現(xiàn)階段中國公司聲譽(yù)特征，非常值得我們探討。為了抓住公司治理的核心，本文圍繞董事會(huì)特征來解釋現(xiàn)階段企業(yè)聲譽(yù)及績效的變化。董事會(huì)治理本質(zhì)是通過恰當(dāng)?shù)亩聲?huì)構(gòu)成和制度安排，在董事會(huì)獨(dú)立性和管理者，或者是控股股東控制之間進(jìn)行權(quán)衡，目的是為了維護(hù)股東和利益者權(quán)益，促進(jìn)長期可持續(xù)的發(fā)展企業(yè)作為“社會(huì)公民”，更應(yīng)該重視聲譽(yù)管理，讓廣泛的利益相關(guān)者合理分享企業(yè)的成長。

七哥不帥，但五官很立體，皮膚微黑，不多言。搞戶外的沒有小白臉，肌肉線條不用說，讓女生見了就忍不住流口水。

本文選取2002～2012年Asia200中國企業(yè)非平衡面板數(shù)據(jù)，通過系統(tǒng)廣義矩方法分析了董事會(huì)對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的影響。實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)規(guī)模對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的無顯著影響，董事會(huì)行為對(duì)企業(yè)聲譽(yù)有顯著的正向作用，說明利益相關(guān)者比較關(guān)注董事是否認(rèn)真履行其職責(zé)；董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)在綜合模型中表現(xiàn)出對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的消極作用，說明CEO與董事長的兩職分離不僅能提升公司治理水平，也能夠提高利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的認(rèn)可；董事會(huì)的獨(dú)立性對(duì)企業(yè)聲譽(yù)有顯著正向的作用（尤其是國有企業(yè)）；獨(dú)立董事的任期對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的影響呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，盡管目前我國獨(dú)立董事制度實(shí)行中尚存在很多制約因素（如獨(dú)立性不足、與監(jiān)事會(huì)的職能沖突等），但在中國最優(yōu)秀的企業(yè)中，獨(dú)立董事在一定程度上確實(shí)優(yōu)化了董事會(huì)人員構(gòu)成，加強(qiáng)了制衡力量和內(nèi)控機(jī)制，提升了企業(yè)聲譽(yù)，這為我國企業(yè)完善及發(fā)展獨(dú)立董事制度樹立了榜樣。

In order to reach the purpose of energy conservation and costs reduction, if the collision of the bumper does not contact with the automobile body, the wall-thickness of 1.5 mm meets the requirement of energy-saving more.

企業(yè)聲譽(yù)對(duì)企業(yè)績效的關(guān)系已經(jīng)被學(xué)術(shù)界深入研究，一般認(rèn)為好的企業(yè)聲譽(yù)能帶來好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。研究還表明了董事會(huì)可以通過企業(yè)聲譽(yù)來影響企業(yè)績效，優(yōu)秀規(guī)范的董事會(huì)對(duì)企業(yè)績效的提升有雙重意義，而一旦董事會(huì)出現(xiàn)問題則企業(yè)績效很容易受到多方面的制約。目前這一外部路徑尚未引起學(xué)術(shù)界的認(rèn)識(shí)，有待于進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)和研究。

注 釋

①對(duì)于獨(dú)立董事的稱謂很多，有外部董事，非執(zhí)行董事等，但從嚴(yán)格意義上講這些概念之間并不能完全相互替代。董事分為內(nèi)部董事和外部董事，外部董事又可以分為關(guān)聯(lián)董事和非關(guān)聯(lián)董事，而非關(guān)聯(lián)董事即為獨(dú)立董事。獨(dú)立董事的關(guān)鍵之處在于“除了在董事會(huì)中擔(dān)任職務(wù)和是股東（如果是）外”，他不應(yīng)該與公司有任何生意或其他聯(lián)系，從而影響他的獨(dú)立判斷。

②“亞洲200家最受尊敬企業(yè)”年度榜單由《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評(píng)論》于1990年代主辦，2002年后由《華盛頓郵報(bào)》接替。評(píng)選結(jié)果是全球企業(yè)聲譽(yù)度研究機(jī)構(gòu)通過對(duì)6大洲32國超過7萬大眾進(jìn)行線上調(diào)查產(chǎn)生的。調(diào)查內(nèi)容包括企業(yè)必須解決的7個(gè)主要發(fā)展環(huán)節(jié)：產(chǎn)品／服務(wù)、管理、社會(huì)責(zé)任感、工作場(chǎng)所、業(yè)務(wù)表現(xiàn)、領(lǐng)導(dǎo)能力、創(chuàng)新能力。經(jīng)過調(diào)查后，專家對(duì)以上7項(xiàng)調(diào)查指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)比，最終得出最受尊重企業(yè)排名。

狀態(tài)感知是指在特定的時(shí)間和空間下，對(duì)環(huán)境中各元素或?qū)ο蟮挠X察、理解及對(duì)未來狀態(tài)的預(yù)測(cè)，按照感知的過程可劃分為狀態(tài)要素采集、狀態(tài)理解和未來狀態(tài)預(yù)測(cè)[5]。狀態(tài)感知技術(shù)的關(guān)鍵在于對(duì)大量信息的采集、實(shí)時(shí)計(jì)算分析和對(duì)未來狀態(tài)的預(yù)測(cè)，適用于電力通信設(shè)備自動(dòng)巡檢系統(tǒng)中對(duì)多類型數(shù)據(jù)的獲取[6]、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估[7]和預(yù)測(cè)[8]等主要功能。

③每一年進(jìn)入榜單的公司不盡相同。2002、2003年剔除了工商銀行、中國銀行、中國遠(yuǎn)洋和中糧集團(tuán)，前兩者是當(dāng)時(shí)還未股份制改造，后兩者是難以獲取準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)。

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責(zé)任編輯：黎貴才

F276.6

A

1005－2674（2014）04－066－06

2013－11－20

定稿日期：2014－03－10

博士后基金資助項(xiàng)目（2013M541099）

張英杰（1972－），男，黑龍江哈爾濱人，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士后，主要從事產(chǎn)業(yè)組織理論研究；萬燕鳴（1985－），男，河南南陽人，神華集團(tuán)企業(yè)管理部職員、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，主要從事企業(yè)理論研究。