創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結構影響因素分析

李宏寅

摘 要：創(chuàng)業(yè)板市場是與主板市場相對而言的，對各種中小企業(yè)放松入市條件并提供企業(yè)血液的重要融資板塊。隨著創(chuàng)業(yè)板市值不斷提升，其地位也越來越重要，因此，對其企業(yè)的資本結構進行研究意義重大。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；上市公司；資本結構；多元線型回歸模型

一、研究背景

長期以來，我國學術界相關研究主要集中在主板市場企業(yè)，而創(chuàng)業(yè)板在我國多層次資本市場中的地位越來越凸顯。自從2009 年10 月30 日創(chuàng)業(yè)板股票在深圳證券交易所上市以來，我國創(chuàng)業(yè)板市場呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的勢頭。截至2014年底，在中國A 股創(chuàng)業(yè)板市場上市的股票已達414只，研究意義顯著。

本文基于可得數(shù)據(jù)，采用多元線性回歸方法對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)展開實證分析。

二、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)資本結構特征

（一）創(chuàng)業(yè)板上市公司平均資產(chǎn)負債比率較低。通過對414家創(chuàng)業(yè)板上市公司的描述性統(tǒng)計得出創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率為22.36%（見表一），遠低于主板上市公司的平均負債水平。

（二）創(chuàng)業(yè)板上市公司的流動負債比重過高。通常認為，流動債務占所有債務的50%最為恰當。根據(jù)2014年第三季度財報數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板上市公司流動負債比重的均值為87.72%（見表一），可見，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的流動負債比例偏高，無形間加劇了企業(yè)短期償債負擔，對企業(yè)形成潛在經(jīng)營威脅。

三、實證分析

（一）樣本的確定和數(shù)據(jù)來源。本文研究所用數(shù)據(jù)取自于國泰安數(shù)據(jù)庫，選擇的樣本公司是以2014 年9月30 日截止對外公布財務數(shù)據(jù)資料的121家創(chuàng)業(yè)板上市公司。本文所有統(tǒng)計資料均來自創(chuàng)業(yè)板上市公司對外公布的財務報表。

（二）變量定義

1、因變量。資產(chǎn)負債率一般能全面且直觀的衡量企業(yè)所面對的債務負擔，因此，因變量選用資產(chǎn)負債率： Y = 總負債/ 總資產(chǎn)。

2、解釋變量。解釋變量具體定義： X1財務杠桿，（利潤總額+財務費用）/利潤總額； X2營業(yè)收入增長率，（本年營業(yè)收入-上年營業(yè)收入）/上年營業(yè)收入；X3利潤總額增長率，（本期利潤總額-上期利潤總額）/上期利潤總額； X4公司規(guī)模，資產(chǎn)總額對數(shù)；X5資產(chǎn)的擔保價值，固定資產(chǎn)凈額/資產(chǎn)合計。

（三）研究假設。本文運用目前可以獲取的有關數(shù)據(jù)資料，綜合國內(nèi)外已有的研究成果，對創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結構的影響因素提出如下假說：

假設一：財務杠桿與負債率成正比。財務風險主要取決于財務杠桿的大小，一般而言，偏高的財務杠桿系數(shù)是由于資產(chǎn)負債管理中當期現(xiàn)金流出提高所致，而長期債務或者優(yōu)先股均可能加大當期現(xiàn)金流出，這些都會引起負債率的增加。

假設二：盈利能力與負債比率負相關。當企業(yè)具有較強的贏利能力時，內(nèi)部留存有可能就能滿足企業(yè)的資金需求，對外部融資需求依賴性小，因此，假設盈利能力與負債率負相關。

假設三：成長性與負債率正相關。一般而言，盈利能力存在高成長性的新興企業(yè)也正值需要輸入大量新鮮血液的時期。為了滿足成長所需，緊靠留存收益這樣的內(nèi)源性融資是遠遠不夠的，而同時為了保證企業(yè)的決策控制權不被稀釋，大量的債務融資是不可或缺的。

假設四：企業(yè)規(guī)模與負債率正相關。于大規(guī)模企業(yè)而言，利潤規(guī)模也較高，高比例的債務能產(chǎn)生良好的避稅效果。規(guī)模企業(yè)，尤其是控股集團，分公司及各機構間的資金頻繁調(diào)動不僅能提高資金利用率還能形成較強的財務費用負擔能力。

假設五：有形資產(chǎn)價值與資產(chǎn)負債率正相關。由于信息不對稱，在一般的債權債務關系中，相對于債務人，債權人往往承擔更大的風險。企業(yè)有形資產(chǎn)價值高，則可以有效降低債權人可能產(chǎn)生的潛在損失。因此，可承擔相對高的資產(chǎn)負債率。

（四） 實證檢驗。建立多元線性回歸模型：

對y 進行回歸分析，得出判定系數(shù)R2 = 0.286740，說明最終回歸模型整體擬合效果較好，具有較強的解釋能力；F =8.763892，Significance F = 0.000001，說明回歸方程在99%顯著水平下，總線性關系成立。

四、研究結論

根據(jù)以上實證分析結果，得出如下結論：假設一、假設二、假設三、假設五均被我國創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本數(shù)據(jù)證偽，究其原因，本文認為在實證研究的過程中，在財務指標的選取方面有可能存在著不能準確反映公司財務績效的缺陷。除此之外，假設一未能成立以及假設五中資產(chǎn)擔保價值與負債率負相關可能與我國創(chuàng)業(yè)板上市公司負債中大部分為短期負債有關。而假設二、假設三顯著性檢驗均未通過則說明營業(yè)收入增長率和利潤總額增長率并不是影響資本結構的主要因素。最后，假設四雖然被證實，但相關系數(shù)只有0.088232，這樣的結果實在是很牽強。

五、創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結構優(yōu)化的對策

企業(yè)是以實現(xiàn)利潤最大化為目的的，而想實現(xiàn)利潤最大化就要擁有合理的資本結構。首先是融資順序，根據(jù)國內(nèi)外相關研究經(jīng)驗，企業(yè)最優(yōu)融資順序應為：內(nèi)源性融資>債務性融資>權益性融資。而提高內(nèi)源性融資比例的首要條件就是提高資金運用效率。其次要優(yōu)化長短期債務比例，短期債務有較強流動性，能提高收益的同時比例過大也會擴大風險，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)因此要適當增加長期債務比例。再次要把控好財務風險，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)多處于高成長期，在此時期，風險與收益并存，在資本結構方面，應根據(jù)企業(yè)自身特點將資本結構指標量化并設定相關考核機制。最后，相關政府監(jiān)管機構要完善債務信用評級體系，信用評級體系不僅是企業(yè)發(fā)行債券的門檻，更是降低企業(yè)道德風險，減少信息不對稱的有力措施，反過來會規(guī)范相關企業(yè)的資本結構。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學）

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