股票期權(quán)與限制性股票的激勵差異分析

郭景先+楊化峰

【摘 要】 文章基于委托代理理論視角，以激勵效果和激勵成本為主線，分析了限制性股票和股票期權(quán)兩種股權(quán)激勵方式的激勵作用以及對現(xiàn)金流的影響。分析表明，股票期權(quán)更具有激勵效果，對現(xiàn)金流的影響比較大，并且限制性股票的激勵成本要高于股票期權(quán)，最后指出公司選擇激勵方式要考慮內(nèi)外部環(huán)境和公司自身狀況。

【關(guān)鍵詞】 股票期權(quán)； 限制性股票； 代理成本； 激勵

企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離產(chǎn)生了股東與管理者之間的委托代理問題，委托代理問題的存在必然帶來相應(yīng)的委托人與代理人之間的利益沖突。隨著2005年新公司法和證券法的出臺，以及2006年我國證券交易委員會《上市公司回購社會公眾股份管理辦法》（試行）、《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》（試行）和財政部、國資委聯(lián)合發(fā)布的《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法》的相繼出臺，相關(guān)法規(guī)明確規(guī)定，完成股權(quán)分置改革的上市公司可以采用股票期權(quán)、限制性股票等方式進(jìn)行股權(quán)激勵。上市公司選擇股權(quán)激勵方式以協(xié)調(diào)股東和管理層的利益沖突，降低代理成本，因此股票期權(quán)和限制性股票成為大量上市公司必然的選擇。

股票期權(quán)與限制性股票均是將企業(yè)股票價格與管理者收入聯(lián)系在一起的重要工具，管理者想要獲得更多的薪酬，就必須提升企業(yè)價值。股票期權(quán)與限制性股票均屬于與股票掛鉤的長期薪酬激勵制度，兩者在解決委托代理問題方面主要存在什么不同呢？本文主要從激勵效果和代理成本方面進(jìn)行分析。

一、股票期權(quán)與限制性股票產(chǎn)生激勵效果不同

委托人與代理人處于企業(yè)信息不對稱狀態(tài)，上市公司通過設(shè)計激勵工具達(dá)到剩余索取權(quán)分享機(jī)制，使代理人在這種制度安排中能夠自發(fā)努力，達(dá)到委托人與代理人效用目標(biāo)均衡。雖然股票期權(quán)和限制性股票都是激勵工具，并且目的都是給予激勵對象對剩余索取權(quán)的分享，但是所起到的激勵作用是有差異的。

（一）股票期權(quán)和限制性股票導(dǎo)致的激勵后果

股票期權(quán)也稱認(rèn)股權(quán)證，實際上是一種看漲期權(quán)，也是代理人未來的一種選擇權(quán)。它是公司給代理人的一種權(quán)利，期權(quán)持有者可以憑權(quán)力在一定時期內(nèi)以一定執(zhí)行價格購買一定數(shù)量公司股票的權(quán)利。若股價在執(zhí)行價格以下，代理人所擁有的股票期權(quán)收益均為零，只有股價超過執(zhí)行價格，行權(quán)才有意義，所以代理人必須努力工作、創(chuàng)造好的業(yè)績，使股價上揚，否則受贈的股票期權(quán)形同廢紙，另外股價代表企業(yè)的價值，不是短期業(yè)績所能左右的。

限制性股票指上市公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵對象一定數(shù)量的本公司股票，激勵對象只有在工作年限或業(yè)績目標(biāo)符合股權(quán)激勵計劃規(guī)定條件的，才可出售限制性股票并從中獲益，而且若在限制期限內(nèi)離開企業(yè)，獲贈的限制性股票則被收回。這種激勵方式一般所規(guī)定的一定時期內(nèi)的目標(biāo)多為業(yè)績目標(biāo)，業(yè)績目標(biāo)有可能造成短期經(jīng)營行為。

從上述內(nèi)容可見，股票期權(quán)將管理者的薪酬與公司長期業(yè)績聯(lián)系起來，鼓勵管理者更多地關(guān)注公司的長期持續(xù)發(fā)展，而不僅僅將注意力集中在短期財務(wù)目標(biāo)上；限制性股票的激勵機(jī)制有可能導(dǎo)致管理者的短期化行為，企業(yè)長期的利益受損，因此從這個角度看股票期權(quán)比限制性股票更有利于解決代理問題。

（二）股票期權(quán)和限制性股票對現(xiàn)金流量的影響

股票期權(quán)在授予日不作會計處理，在等待期內(nèi)每個資產(chǎn)負(fù)債表日對可行權(quán)的期權(quán)數(shù)量進(jìn)行估計，按照授予日確定的公允價值，計入當(dāng)期的成本費用和資本公積。股票期權(quán)主要體現(xiàn)在計劃等待期內(nèi)逐年對公司的人工成本費用增加，同時增加資本公積。因此，在等待期，期權(quán)成本會減少企業(yè)利潤，但不影響企業(yè)的現(xiàn)金流。在股票期權(quán)的行權(quán)日，如果持有期權(quán)的職工行權(quán)，那么公司會有現(xiàn)金流入，增加本期的現(xiàn)金流，同時股本或?qū)嵤召Y本增加。

從公司的立場，限制性股票是權(quán)利與義務(wù)并存，激勵與懲罰對應(yīng)，其利益與公司捆綁得更緊，限制性股票的懲罰性促使激勵對象業(yè)績目標(biāo)的完成，并且在限制性股票授予當(dāng)期，如果是增資授予，按照授予日股票市價與收取的象征性價格之間的差額計入相關(guān)成本或費用，同時按照股份面值總額增加股本，并按照兩者差額增加資本公積；如果是大股東轉(zhuǎn)讓股份授予，不作處理。所以在增資授予情況下限制性股票激勵標(biāo)的將對公司現(xiàn)金流產(chǎn)生一定的影響，但由于限制性股票作為激勵的工具，一般授予價格較低，更多是免費贈予。

根據(jù)上述分析可見，兩者對現(xiàn)金流的影響存在一定的差異，股票期權(quán)在執(zhí)行日對現(xiàn)金流的影響更大一些，主要是因為股票期權(quán)作為激勵措施，一般比限制性股票的股數(shù)要多很多，同時股票期權(quán)規(guī)定了定價制度。限制性股票具有一定的懲罰性，其持有者會盡力在解鎖期實現(xiàn)業(yè)績目標(biāo)，解鎖期之后可能會出現(xiàn)業(yè)績下滑。從對現(xiàn)金流的影響和執(zhí)行期業(yè)績的反映看，股票期權(quán)應(yīng)該是公司股東更愿意采取的激勵方案。

對上市公司在2008—2011年間實施股票期權(quán)和限制性股票的家數(shù)統(tǒng)計如表1，也說明了公司更愿意采用股票期權(quán)作為激勵手段。

從表1的上市公司家數(shù)看，各年的限制性股票比例少于25%，而股票期權(quán)的比例在75%以上。這種現(xiàn)象也正好驗證了上面的推測，一是由于股票期權(quán)方式在執(zhí)行過程中不需要付出現(xiàn)金流，如采用定向發(fā)行解決公司股份來源，在被激勵人行權(quán)時還可獲得相應(yīng)的現(xiàn)金流入。公司為保障充裕的現(xiàn)金流，實施股權(quán)激勵制度的公司偏向于股票期權(quán)的激勵方式。二是可能股票期權(quán)比限制性股票更能起到激勵效果，證券市場對股票期權(quán)反應(yīng)強(qiáng)于限制性股票。

二、股票期權(quán)和限制性股票的代理成本不同

對委托人而言，股票期權(quán)的成本是放棄部分未來的剩余收益。根據(jù)股票期權(quán)激勵理論，為使代理人自動地將自己的努力調(diào)整到最優(yōu)水平上，委托人將扣除代理人產(chǎn)生價值中等于經(jīng)濟(jì)租金的一塊，把剩余部分支付給代理人。企業(yè)委托人實施股票期權(quán)激勵而支付成本等同于代理人獲取的剩余收益。

采用限制性股票的上市公司，授予限制性股票當(dāng)期，如果是增資授予，按照授予日股票市價與收取的象征性價格之間的差額計入相關(guān)成本或費用；如果是大股東轉(zhuǎn)讓股份授予，實質(zhì)是大股東作為委托人把部分自己應(yīng)得股權(quán)收益轉(zhuǎn)讓給了代理人，所以從委托人的角度看也付出了成本。

雖然股票期權(quán)和限制性股票都付出代理成本，但是兩者代理成本是否存在不同？下面分別從方案的實施過程耗費和股權(quán)執(zhí)行價差兩個方面分析這個問題。

（一）從方案實施過程方面限制性股票的激勵成本高

股票期權(quán)從發(fā)行到執(zhí)行期權(quán)的整個期間，公司支付給經(jīng)理人的僅僅是一個期權(quán)，而未來的預(yù)期收入是不確定的，除了期權(quán)發(fā)行費外并沒有任何現(xiàn)金支出。

限制性股票方案的實施過程多采用預(yù)提基金方式，在預(yù)提激勵基金購買股票的方式中，上市公司是通過信托機(jī)構(gòu)來完成激勵方案的。一般的操作流程為：首先，上市公司將預(yù)提的激勵基金撥付給受委托的信托機(jī)構(gòu)，信托機(jī)構(gòu)用此基金于當(dāng)年購入該公司流通A股股票；其次上市公司在年末考核是否達(dá)到了設(shè)定的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，以確定該年度激勵計劃的有效性，并根據(jù)實際數(shù)和預(yù)提金額的差異追加買入股票或部分出售股票；最后在等待期結(jié)束后，在公司A股股價符合指定股價條件下，受委托的信托機(jī)構(gòu)在規(guī)定期限內(nèi)將本計劃項下的信托財產(chǎn)過戶至激勵對象個人名下。從限制性股票的上述過程可以清晰地反映各項成本的發(fā)生，包括委托信托機(jī)構(gòu)的費用，在業(yè)績指標(biāo)完成或未完成時追加買入股票或部分出售股票時可能的成本等，因此限制性股票的激勵成本會高于股票期權(quán)的激勵成本。

（二）從股價方面限制性股票的激勵成本高

對于股票期權(quán)而言，行權(quán)價格是指上市公司向激勵對象授予股票期權(quán)時所確定的其在未來預(yù)定時間內(nèi)購買上市公司股票的價格。行權(quán)價格越高，激勵力度越低，而上市公司股東承擔(dān)的激勵成本則相對較低；行權(quán)價格越低，則股票期權(quán)的價值越高，激勵力度越大，但股東承擔(dān)的激勵成本相對增高。證監(jiān)會在《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》中明確規(guī)定上市公司在授予激勵對象股票期權(quán)時，行權(quán)價格不應(yīng)低于下列價格較高者：股權(quán)激勵計劃草案摘要公布前1交易日的公司標(biāo)的股票收盤價；股權(quán)激勵計劃草案摘要公布前30個交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價。

對于限制性股票而言，《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》對其標(biāo)的股票的授予價格并沒有給予明確限制，而在之后頒布的《備忘錄1號》中對限制性股票授予價格作出規(guī)定，如果標(biāo)的股票的來源是存量，即從二級市場購入股票，則按照《公司法》關(guān)于回購股票的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行；如果標(biāo)的股票的來源是增量，即通過定向增發(fā)方式取得股票，其實質(zhì)屬于定向發(fā)行，則參照現(xiàn)行《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中有關(guān)定向增發(fā)的定價原則和鎖定期要求確定價格和鎖定期，同時考慮股權(quán)激勵的激勵效應(yīng)，發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的50%。

從上述規(guī)定可見，股票期權(quán)執(zhí)行價格會高于限制性股票的授予價格，因此激勵對象如果認(rèn)購相同數(shù)量的股份，股票期權(quán)行權(quán)時需要支付的現(xiàn)金比認(rèn)購限制性股票的現(xiàn)金多，也就表明上市公司實施限制性股票比股票期權(quán)執(zhí)行時得到更少的現(xiàn)金流入，這種股票執(zhí)行價格之間的差額，也是上市公司的損失即付出的激勵成本。

三、公司選擇股權(quán)激勵方式考慮的因素

從上面的分析可見，股票期權(quán)比限制性股票在激勵效果和激勵成本方面存在比較大的優(yōu)勢，但是上市公司選擇激勵方式時還應(yīng)該考慮所處環(huán)境和自身狀況，選擇能夠起到更好解決委托代理問題的激勵工具。

（一）上市公司選擇激勵工具時應(yīng)考慮內(nèi)外部環(huán)境因素

從圖1邏輯結(jié)構(gòu)可以看出，股權(quán)激勵方式受到一系列的政策法規(guī)和公司治理結(jié)構(gòu)的影響。在這一系列的邏輯鏈中，明晰的法規(guī)制度及完善的公司治理結(jié)構(gòu)是上市公司股權(quán)激勵制度產(chǎn)生的基礎(chǔ)，不同的股權(quán)激勵方式會影響被激勵對象的行為，從而會影響公司業(yè)績，最后會影響公司價值。股權(quán)激勵只有在內(nèi)外部環(huán)境的支持下，才能發(fā)揮其引導(dǎo)被激勵對象長期行為的積極作用，才能發(fā)揮其應(yīng)有的激勵效應(yīng)。

（二）公司自身狀況

公司的規(guī)模大小、經(jīng)營狀況好壞和現(xiàn)金流量的需求等自身因素，都會影響公司激勵方式的設(shè)計。一般來說，規(guī)模較小并具有良好成長性的公司，資產(chǎn)負(fù)債率往往較高，對現(xiàn)金的需求較大，這類公司選擇激勵標(biāo)的時傾向于股票期權(quán)，因為股票期權(quán)不會引起現(xiàn)金流的變動。而對于大規(guī)模的成熟型公司或者說成長性較低的企業(yè)，較易采用限制性股票方式，由于限制性股票獲利空間大、風(fēng)險低等原因，因而受到成長性需求不高、規(guī)模大的公司的青睞。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 徐寧.中國上市公司股權(quán)激勵契約安排與制度設(shè)計[M]. 北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2012.

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[5] 宋兆剛.我國上市公司管理層股權(quán)激勵的決定因素研究[J].山東社會科學(xué)，2006（5）.

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雖然股票期權(quán)和限制性股票都付出代理成本，但是兩者代理成本是否存在不同？下面分別從方案的實施過程耗費和股權(quán)執(zhí)行價差兩個方面分析這個問題。

（一）從方案實施過程方面限制性股票的激勵成本高

股票期權(quán)從發(fā)行到執(zhí)行期權(quán)的整個期間，公司支付給經(jīng)理人的僅僅是一個期權(quán)，而未來的預(yù)期收入是不確定的，除了期權(quán)發(fā)行費外并沒有任何現(xiàn)金支出。

限制性股票方案的實施過程多采用預(yù)提基金方式，在預(yù)提激勵基金購買股票的方式中，上市公司是通過信托機(jī)構(gòu)來完成激勵方案的。一般的操作流程為：首先，上市公司將預(yù)提的激勵基金撥付給受委托的信托機(jī)構(gòu)，信托機(jī)構(gòu)用此基金于當(dāng)年購入該公司流通A股股票；其次上市公司在年末考核是否達(dá)到了設(shè)定的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，以確定該年度激勵計劃的有效性，并根據(jù)實際數(shù)和預(yù)提金額的差異追加買入股票或部分出售股票；最后在等待期結(jié)束后，在公司A股股價符合指定股價條件下，受委托的信托機(jī)構(gòu)在規(guī)定期限內(nèi)將本計劃項下的信托財產(chǎn)過戶至激勵對象個人名下。從限制性股票的上述過程可以清晰地反映各項成本的發(fā)生，包括委托信托機(jī)構(gòu)的費用，在業(yè)績指標(biāo)完成或未完成時追加買入股票或部分出售股票時可能的成本等，因此限制性股票的激勵成本會高于股票期權(quán)的激勵成本。

（二）從股價方面限制性股票的激勵成本高

對于股票期權(quán)而言，行權(quán)價格是指上市公司向激勵對象授予股票期權(quán)時所確定的其在未來預(yù)定時間內(nèi)購買上市公司股票的價格。行權(quán)價格越高，激勵力度越低，而上市公司股東承擔(dān)的激勵成本則相對較低；行權(quán)價格越低，則股票期權(quán)的價值越高，激勵力度越大，但股東承擔(dān)的激勵成本相對增高。證監(jiān)會在《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》中明確規(guī)定上市公司在授予激勵對象股票期權(quán)時，行權(quán)價格不應(yīng)低于下列價格較高者：股權(quán)激勵計劃草案摘要公布前1交易日的公司標(biāo)的股票收盤價；股權(quán)激勵計劃草案摘要公布前30個交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價。

對于限制性股票而言，《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》對其標(biāo)的股票的授予價格并沒有給予明確限制，而在之后頒布的《備忘錄1號》中對限制性股票授予價格作出規(guī)定，如果標(biāo)的股票的來源是存量，即從二級市場購入股票，則按照《公司法》關(guān)于回購股票的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行；如果標(biāo)的股票的來源是增量，即通過定向增發(fā)方式取得股票，其實質(zhì)屬于定向發(fā)行，則參照現(xiàn)行《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中有關(guān)定向增發(fā)的定價原則和鎖定期要求確定價格和鎖定期，同時考慮股權(quán)激勵的激勵效應(yīng)，發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的50%。

從上述規(guī)定可見，股票期權(quán)執(zhí)行價格會高于限制性股票的授予價格，因此激勵對象如果認(rèn)購相同數(shù)量的股份，股票期權(quán)行權(quán)時需要支付的現(xiàn)金比認(rèn)購限制性股票的現(xiàn)金多，也就表明上市公司實施限制性股票比股票期權(quán)執(zhí)行時得到更少的現(xiàn)金流入，這種股票執(zhí)行價格之間的差額，也是上市公司的損失即付出的激勵成本。

三、公司選擇股權(quán)激勵方式考慮的因素

從上面的分析可見，股票期權(quán)比限制性股票在激勵效果和激勵成本方面存在比較大的優(yōu)勢，但是上市公司選擇激勵方式時還應(yīng)該考慮所處環(huán)境和自身狀況，選擇能夠起到更好解決委托代理問題的激勵工具。

（一）上市公司選擇激勵工具時應(yīng)考慮內(nèi)外部環(huán)境因素

從圖1邏輯結(jié)構(gòu)可以看出，股權(quán)激勵方式受到一系列的政策法規(guī)和公司治理結(jié)構(gòu)的影響。在這一系列的邏輯鏈中，明晰的法規(guī)制度及完善的公司治理結(jié)構(gòu)是上市公司股權(quán)激勵制度產(chǎn)生的基礎(chǔ)，不同的股權(quán)激勵方式會影響被激勵對象的行為，從而會影響公司業(yè)績，最后會影響公司價值。股權(quán)激勵只有在內(nèi)外部環(huán)境的支持下，才能發(fā)揮其引導(dǎo)被激勵對象長期行為的積極作用，才能發(fā)揮其應(yīng)有的激勵效應(yīng)。

（二）公司自身狀況

公司的規(guī)模大小、經(jīng)營狀況好壞和現(xiàn)金流量的需求等自身因素，都會影響公司激勵方式的設(shè)計。一般來說，規(guī)模較小并具有良好成長性的公司，資產(chǎn)負(fù)債率往往較高，對現(xiàn)金的需求較大，這類公司選擇激勵標(biāo)的時傾向于股票期權(quán)，因為股票期權(quán)不會引起現(xiàn)金流的變動。而對于大規(guī)模的成熟型公司或者說成長性較低的企業(yè)，較易采用限制性股票方式，由于限制性股票獲利空間大、風(fēng)險低等原因，因而受到成長性需求不高、規(guī)模大的公司的青睞。

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雖然股票期權(quán)和限制性股票都付出代理成本，但是兩者代理成本是否存在不同？下面分別從方案的實施過程耗費和股權(quán)執(zhí)行價差兩個方面分析這個問題。

（一）從方案實施過程方面限制性股票的激勵成本高

股票期權(quán)從發(fā)行到執(zhí)行期權(quán)的整個期間，公司支付給經(jīng)理人的僅僅是一個期權(quán)，而未來的預(yù)期收入是不確定的，除了期權(quán)發(fā)行費外并沒有任何現(xiàn)金支出。

限制性股票方案的實施過程多采用預(yù)提基金方式，在預(yù)提激勵基金購買股票的方式中，上市公司是通過信托機(jī)構(gòu)來完成激勵方案的。一般的操作流程為：首先，上市公司將預(yù)提的激勵基金撥付給受委托的信托機(jī)構(gòu)，信托機(jī)構(gòu)用此基金于當(dāng)年購入該公司流通A股股票；其次上市公司在年末考核是否達(dá)到了設(shè)定的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，以確定該年度激勵計劃的有效性，并根據(jù)實際數(shù)和預(yù)提金額的差異追加買入股票或部分出售股票；最后在等待期結(jié)束后，在公司A股股價符合指定股價條件下，受委托的信托機(jī)構(gòu)在規(guī)定期限內(nèi)將本計劃項下的信托財產(chǎn)過戶至激勵對象個人名下。從限制性股票的上述過程可以清晰地反映各項成本的發(fā)生，包括委托信托機(jī)構(gòu)的費用，在業(yè)績指標(biāo)完成或未完成時追加買入股票或部分出售股票時可能的成本等，因此限制性股票的激勵成本會高于股票期權(quán)的激勵成本。

（二）從股價方面限制性股票的激勵成本高

對于股票期權(quán)而言，行權(quán)價格是指上市公司向激勵對象授予股票期權(quán)時所確定的其在未來預(yù)定時間內(nèi)購買上市公司股票的價格。行權(quán)價格越高，激勵力度越低，而上市公司股東承擔(dān)的激勵成本則相對較低；行權(quán)價格越低，則股票期權(quán)的價值越高，激勵力度越大，但股東承擔(dān)的激勵成本相對增高。證監(jiān)會在《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》中明確規(guī)定上市公司在授予激勵對象股票期權(quán)時，行權(quán)價格不應(yīng)低于下列價格較高者：股權(quán)激勵計劃草案摘要公布前1交易日的公司標(biāo)的股票收盤價；股權(quán)激勵計劃草案摘要公布前30個交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價。

對于限制性股票而言，《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》對其標(biāo)的股票的授予價格并沒有給予明確限制，而在之后頒布的《備忘錄1號》中對限制性股票授予價格作出規(guī)定，如果標(biāo)的股票的來源是存量，即從二級市場購入股票，則按照《公司法》關(guān)于回購股票的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行；如果標(biāo)的股票的來源是增量，即通過定向增發(fā)方式取得股票，其實質(zhì)屬于定向發(fā)行，則參照現(xiàn)行《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中有關(guān)定向增發(fā)的定價原則和鎖定期要求確定價格和鎖定期，同時考慮股權(quán)激勵的激勵效應(yīng)，發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的50%。

從上述規(guī)定可見，股票期權(quán)執(zhí)行價格會高于限制性股票的授予價格，因此激勵對象如果認(rèn)購相同數(shù)量的股份，股票期權(quán)行權(quán)時需要支付的現(xiàn)金比認(rèn)購限制性股票的現(xiàn)金多，也就表明上市公司實施限制性股票比股票期權(quán)執(zhí)行時得到更少的現(xiàn)金流入，這種股票執(zhí)行價格之間的差額，也是上市公司的損失即付出的激勵成本。

三、公司選擇股權(quán)激勵方式考慮的因素

從上面的分析可見，股票期權(quán)比限制性股票在激勵效果和激勵成本方面存在比較大的優(yōu)勢，但是上市公司選擇激勵方式時還應(yīng)該考慮所處環(huán)境和自身狀況，選擇能夠起到更好解決委托代理問題的激勵工具。

（一）上市公司選擇激勵工具時應(yīng)考慮內(nèi)外部環(huán)境因素

從圖1邏輯結(jié)構(gòu)可以看出，股權(quán)激勵方式受到一系列的政策法規(guī)和公司治理結(jié)構(gòu)的影響。在這一系列的邏輯鏈中，明晰的法規(guī)制度及完善的公司治理結(jié)構(gòu)是上市公司股權(quán)激勵制度產(chǎn)生的基礎(chǔ)，不同的股權(quán)激勵方式會影響被激勵對象的行為，從而會影響公司業(yè)績，最后會影響公司價值。股權(quán)激勵只有在內(nèi)外部環(huán)境的支持下，才能發(fā)揮其引導(dǎo)被激勵對象長期行為的積極作用，才能發(fā)揮其應(yīng)有的激勵效應(yīng)。

（二）公司自身狀況

公司的規(guī)模大小、經(jīng)營狀況好壞和現(xiàn)金流量的需求等自身因素，都會影響公司激勵方式的設(shè)計。一般來說，規(guī)模較小并具有良好成長性的公司，資產(chǎn)負(fù)債率往往較高，對現(xiàn)金的需求較大，這類公司選擇激勵標(biāo)的時傾向于股票期權(quán)，因為股票期權(quán)不會引起現(xiàn)金流的變動。而對于大規(guī)模的成熟型公司或者說成長性較低的企業(yè)，較易采用限制性股票方式，由于限制性股票獲利空間大、風(fēng)險低等原因，因而受到成長性需求不高、規(guī)模大的公司的青睞。

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