凱美特氣：受益環(huán)保政策

中國二氧化碳行業(yè)已發(fā)展多年，在運輸半徑限制下，大量年產10多萬噸的企業(yè)割據一方，在這種格局下，市場網絡并不容易打破。

兩個直徑約15米的銀白色大圓球，緩緩吃下經過壓縮、凈化的二氧化碳，大圓球下停著的專業(yè)貨運車，將純凈的二氧化碳運到珠三角各地，最終變成可口可樂、百事可樂膨脹而出的氣泡，變成焊頭邊阻擋氧化的保護層.....

這就是凱美特氣體有限公司的生財之道，靠回收、凈化、銷售溫室效應的罪魁禍首二氧化碳，凱美特氣去年第三季度以1.5億元的銷售額，實現(xiàn)4600萬元凈利潤。凱美特氣也是我國第一個以銷售二氧化碳為主業(yè)的上市公司。

探究企業(yè)

二氧化碳業(yè)務盈利穩(wěn)定

二氧化碳生產銷售是凱美特氣的傳統(tǒng)業(yè)務，公司是目前國內最大的高純食品級二氧化碳生產企業(yè)，具有41萬噸/年高純食品級液體二氧化碳生產能力。公司二氧化碳毛利率較高，主要由于，公司自行開發(fā)的專利“二氧化碳動態(tài)減壓分離提純技術”處于國際先進水平，公司產品純度可達99.999%特純水平，與多家下游企業(yè)建立長期穩(wěn)定合作關系。公司食品級二氧化碳通過可口可樂、百事可樂認證，是可口可樂和百事可樂在中國的策略供應商。

公司二氧化碳業(yè)務盈利穩(wěn)定，2010-2012年收入穩(wěn)定在1.2億元左右，扣除非經常損益的凈利潤穩(wěn)定在4000萬元左右，券商調研預計公司傳統(tǒng)食品級二氧化碳的盈利情況未來仍將平穩(wěn)，并為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。

數(shù)據顯示，國內二氧化碳市場需求約150-200萬噸/年，其中食品級約70-80萬噸，市場供需格局比較穩(wěn)定。目前，國內二氧化碳企業(yè)大多年產10多萬噸，運輸半徑小，而凱美特氣在中國長江以南地區(qū)占有50-70%的市場份額。

工業(yè)級氣體生產企業(yè)較多，競爭激烈，盈利能力稍差，并不是公司盈利重點。國內工業(yè)級氣體需求潛在的幾個可能大幅增長的點包括幾個方面：煙絲膨化領域二氧化碳替代氟利昂，如果全部用二氧化碳替代，需求量可能超過300萬噸；國內生物醫(yī)藥領域高速發(fā)展中對超臨界萃取需求增加；油田驅油等領域。

市場放量還需等待

公司是中石化內部改制的三產企業(yè)，與中石化系統(tǒng)內企業(yè)有先天的血緣關系，在爭取中石化項目的過程中，無疑將因此受益。

凱美特氣采購的原材料為上游石化企業(yè)產生的二氧化碳廢氣，因對上游企業(yè)無任何利用價值，且處理此部分廢氣需支付較高成本，因此上游企業(yè)一般采取打包的方式將其銷售給下游相關企業(yè)?；藯l件，上游主要供應商如中國石化巴陵分公司、中國石化安慶分公司、中海殼牌公司等都與其簽署了長期采購協(xié)議，因此采購量有所保證，原材料價格相對穩(wěn)定。

2013年公司第一個非二氧化碳項目長嶺項目順利投產，雖然業(yè)績略低于此前公司預測，但長嶺項目的投產仍然使得公司2013年前三個季度業(yè)績同比增長超過50%；公司目前公告協(xié)議項目飽滿，已公告項目可以保證公司未來2-3年業(yè)績仍高速增長。

券商調研公司預計其2014年業(yè)績同比增長130%左右，主要由于以下幾點：

安慶項目投產。2013年第三季度季報顯示，安慶項目已經提前完工，現(xiàn)已進入管道設備吹掃和調試階段。預計2014年初左右，該項目有望正常生產，公告預期的4.7萬噸精餾可燃氣中，按照可以有4萬噸液化氣外賣預測，參考目前國內液化氣價格（不含稅約5500元/噸）以及長嶺項目目前約28%凈利潤率水平，安慶液化氣凈利潤即可達到6160萬元，安慶另有4000噸左右氫氣，回售上游可能價格稍低，但仍應有可觀盈利。

2萬噸/年氬氣項目。2013第三季度季報顯示已經進入開車調試階段，券商預計該項目2014貢獻凈利潤超過1000萬元。

其實，在凱美特氣IPO募資完成時，公司就打算全國性布局，開始投資氬氣。該公司表示，在二氧化碳市場方面與國外綜合性氣體公司相比，公司有明顯的競爭優(yōu)勢，然而，公司相對于國外綜合性氣體公司，規(guī)模相對較小，氣體產品品種少，收入和凈利潤較小，仍無法與這些公司在其他氣體品種上展開全面競爭。

環(huán)保要求提高有利公司擴張

國內碳排放交易試點陸續(xù)啟動，繼深圳之后，2013年11月26日上海碳排放交易市場開市；11月28日北京碳排放交易市場開市；廣東碳排放配額收費分配方案也已公布，《廣東省發(fā)展改革委關于廣州碳排放權交易所申請溫室氣體自愿減排交易機構備案申請的請示》已經在國家發(fā)改委備案。根據規(guī)劃，試點城市將陸續(xù)增加，到“十三五”期間，將進一步擴大試點范圍，逐步建立全國性的碳市場。

交易市場的啟動，化工、鋼鐵、電力等高排放行業(yè)將額外增加相關成本，碳排放成本的增長將成為有效促進石化、鋼鐵、電力等企業(yè)減排、回收二氧化碳的主要動力。

凱美特氣已經變更至環(huán)保行業(yè)。環(huán)保日趨嚴格對公司帶來正面影響。

國內空氣污染問題已經引起足夠的重視，國內汽油、柴油標準也已經開始向國IV、國V水平升級，汽柴油標準提高，將增加煉油廠對氫氣的需求，這將促使煉廠更加重視對尾氣中氫氣的回收和利用。

煉廠本身降低污染排放，也成為重要問題。2013年5月安慶石化因為事故導致煙囪冒出黑煙，主要成分是液化氣，被安慶環(huán)保局罰款9萬元。新聞資料顯示，安慶石化位于安慶市區(qū)，離生活區(qū)很近，因設備老舊問題，冒黑煙情況每隔一段時間就會發(fā)生一次，常因環(huán)境問題被安慶市民詬病。這是安慶石化建廠幾十年中，第一次因環(huán)保問題被罰款，說明國內環(huán)保執(zhí)法力度在加大。

隨著環(huán)保、減排政策的不斷趨嚴，凱美特氣在產業(yè)鏈中的作用將更加突出，因此，目前資本市場擔憂的凱美特氣在與上游石化企業(yè)項目談判中可能處于弱勢地位的情況也將有所改善。

券商評價

華安證券：看好公司資源型環(huán)保的屬性，以及在石化行業(yè)廢氣利用空間廣闊下的創(chuàng)新商業(yè)模式，預計公司2013-2015年EPS為0.22/0.39/0.6元，對應當前股價PE為60/34/22倍，給予公司2014年40倍PE，目標價15.6元。

風險提示：至2014年2月，公司上市滿三年，董事長、岳陽信安限售股開始解禁，目前公司實際控制人董事長持股比例較高，有減持風險。

世紀證券：考慮公司將長期受益于二氧化碳減排環(huán)保政策，建議長期關注。

風險提示：項目投產進度及盈利低于預期；上游石化企業(yè)的經營狀況影響公司產能利用率。

瑞銀證券：公司二氧化碳業(yè)務利潤保持在30%-40%，為新業(yè)務開展提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。公司在二氧化碳業(yè)務中展現(xiàn)出來的技術、管理和執(zhí)行力增添了我們對新業(yè)務成功的信心。全球大部分稀有氣體市場被少數(shù)國際巨頭掌控，公司通過與俄羅斯深冷公司合作，有望進入稀有氣體這一利潤豐厚的行業(yè)。

風險提示：出于對公司相對于煉廠的議價能力的重審，以及對于安慶項目氣量的擔憂，我們調低了公司主要項目的盈利預測。相應將2013E/14E/15E每股盈利從0.28/0.49/0.66下調至0.21/0.39/0.56元，低于市場一致預期22%/15%/19%。

高管訪談

記者：據我了解，凱美特氣原來是中石化三產企業(yè)，您為何要入主呢？看好凱美特氣什么呢？

祝恩福（董事長）：2000年中國石化上市，啟動了主輔分離、改制分流這一戰(zhàn)略措施。我作為當時的外資股東收購退出方的股份順理成章。

原凱美特一直在中石化體系內運作，總體還是很規(guī)范的，只是作為中石化的三產企業(yè)積極性和市場的行為方面有所欠缺，我接手后運用市場手段調動員工的積極性，最大程度地挖掘市場的潛力是這個公司走向成功的關鍵，更是奠定了走向資本市場的基礎。

成立之時公司叫湖南凱美特干冰有限公司，主要生產干冰。當時看好凱美特氣也是想它能打開香港市場，因為中國南方只有凱美特氣一家生產干冰。

記者：凱美特氣最主要的是二氧化碳業(yè)務。近年來正在布局氣體多樣化戰(zhàn)略，如何走氣體多樣化呢？

祝恩福：2012年，受全球經濟低迷影響，國內液體二氧化碳特別是工業(yè)用二氧化碳市場萎縮，正是因為公司二氧化碳產品單一的風險，導致公司營業(yè)收入比2011年減少3.04%。因此當時就考慮公司只有推進氣體多樣化戰(zhàn)略，才能在未來有效規(guī)避該風險。

公司氣體多樣化戰(zhàn)略在2013年的時候就開始布局，2014年將會是迎來爆發(fā)式增長的一年。公司的2萬噸氬氣項目正式投產，該項目達產后，預計平均每年可增加銷售收入4200萬元，年新增稅后利潤1600萬元。同時，長嶺凱美特氣除二氧化碳外的氫氣、甲烷及一氧化碳將達到年利潤3000萬元。

除上述舉措外，公司今年在特種氣體擴能方面也會仍有動作。

記者：從市值來說，凱美特氣規(guī)模較小。將來有其他的計劃嗎？

祝恩福：我們這個企業(yè)是讓投資者睡不著覺的產業(yè)，有人問我為什么？我說是這樣的，第一，我們進項非常小，可以忽略不計，而我們的毛利很高。不像有的企業(yè)，覺得很好很大，一開口就是幾百上千億，最終他們是依靠原材料加工業(yè)，原材料一上漲就把他們的利潤吞噬了。而我們這個行業(yè)吞噬10到20個點，我們也只是少賺一點而已。

現(xiàn)在，環(huán)保政策讓我們得到了更大的發(fā)展機遇，如未來環(huán)保約束政策更加嚴厲，我們打算在10年里建設60-80個“廢氣”利用工廠。

記者手記

湖南岳陽，聚集著巴陵石化、長嶺煉油廠等幾家大型石化企業(yè)，這些企業(yè)釋放的大量工業(yè)廢氣，成就了“凱美特氣”。這家以食品級CO2為主打產品的公司，通俗而言，就是收集工業(yè)廢氣做成CO2給人“吃”。其已在全國布局了7個工廠，現(xiàn)有年生產能力為食品級二氧化碳41萬噸、食品用優(yōu)質干冰2萬噸。由于價格和運輸?shù)膬?yōu)勢，也牽手了一些如可口可樂之類的世界500強。

事實上，這家公司并非起源于環(huán)保政策盛行的時候，其廢氣回收業(yè)務開始于1991年。1991年6月，凱美特公司成立。當時的洞氮廠和香港信德、深圳化塑合資設立，洞氮廠占比33.3%。公司的主要業(yè)務是利用洞氮廠生產尿素的廢氣回收后再加工，生產成固體CO2（干冰）和液體CO2，產品主要用于飲料生產和焊接保護。2000年中國石化上市啟動了主輔分離、改制分流這一戰(zhàn)略措施，此時祝恩福便開始收購退出方的股份。從2000年開始，他利用四年時間用三次股權轉讓將該公司收入了囊中，并在資本的運作下于2011年上市，成為了我國第一家“廢氣”利用的環(huán)保型公司。

公司上市后在2012年度主營業(yè)務收入1.28億元，其中屬于環(huán)境治理產品收入占比100%，2013年三季度主營業(yè)務收入1.51億元，其中屬于環(huán)境治理產品收入占比也為100%。公司對當?shù)囟趸嫉臏p排及空氣凈化起到一定作用，屬于環(huán)保友好型、資源節(jié)約型企業(yè)。而凱美特氣發(fā)布公告稱將自2014年1月4日起正式啟用新行業(yè)分類。行業(yè)分類的調整給公司帶來重大機遇。

抽文

隨著環(huán)保、減排政策的不斷趨嚴，凱美特氣在產業(yè)鏈中的作用將更加突出，因此，目前資本市場擔憂的凱美特氣在與上游石化企業(yè)項目談判中可能處于弱勢地位的情況也將有所改善。