警惕：創(chuàng)業(yè)板偽成長股后續(xù)乏力

就像國內(nèi)基金市場自去年始，大量資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向固定收益類一樣，RQFII的配置選擇，也在從股票轉(zhuǎn)向純債。

《投資者報》獲悉，今年4月香港證監(jiān)會再度開閘RQFII產(chǎn)品時，批準了兩只債券類RQFII——易方達人民幣中國內(nèi)地純債基金和華夏精選人民幣短期債券基金，目前前者已在港發(fā)行，這是易方達香港推出的首只每月派息的純債類RQFII基金。據(jù)香港投行人士向記者透露，境外投資者受美聯(lián)儲主席伯南克5月22日的逐漸減小購買債券計劃的言論影響，導致他們的目光重新回到內(nèi)地債券市場上面來。

本周，走進《投資者報》“基金經(jīng)理面對面”專欄的嘉賓分別是長盛電子信息王克玉、上投摩根紅利回報征茂平、信誠季季定期支付曾麗瓊、富國國企債馮彬、鵬華豐泰戴鋼、銀華信用季季紅于海穎、中海惠豐陸成來、上投摩根180高貝塔ETF黃棟和國投瑞銀金融地產(chǎn)ETF路榮強。

偽成長股后續(xù)乏力需警惕

《投資者報》：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)近期仍在不斷創(chuàng)新高，但個股已出現(xiàn)明顯分化，怎么理解？

王克玉：總體來說，創(chuàng)業(yè)板上市公司的中報低于市場預期，但是并未妨礙創(chuàng)業(yè)板指短期回調(diào)后，依然創(chuàng)出歷史新高。一方面資本市場對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型抱有較高期待，創(chuàng)新成長股有望在產(chǎn)業(yè)升級中成功接棒，而主板周期股業(yè)績在流動性趨緊的格局中難有亮點；另一方面，創(chuàng)業(yè)板正在逐步分化，那些業(yè)績確定性、高增長、能夠順利進行估值切換的公司，2014年甚至再往后幾年都能帶來可預期增速的公司，都成為市場追逐的對象，而一些偽成長股則后續(xù)乏力，投資者要保持警惕。

征茂平：預計未來政府出臺大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策的可能性不大，且在貨幣政策維持現(xiàn)狀的情況下，周期股整體獲利空間有限，而在國內(nèi)經(jīng)濟模式已經(jīng)改變的情況下，成長股優(yōu)勢明顯，新興產(chǎn)業(yè)如環(huán)保醫(yī)藥等，不僅會受益行業(yè)發(fā)展也將會得到政策支持，盈利持續(xù)性會逐步確認，市場認同度也會不斷提高。

ETF 短投長持的兩類策略

《投資者報》：7月以來多項指標顯示宏觀經(jīng)濟正企穩(wěn)回升，低估值藍籌板塊有望迎來投資新契機。在滬深300指數(shù)10大一級子行業(yè)中，尤以金融地產(chǎn)指數(shù)估值最低，兩位ETF基金經(jīng)理覆蓋的領域恰都在其中，ETF是否機會更多？

路榮強：截至8月27日，滬深300金融地產(chǎn)指數(shù)的歷史市盈率約在6.5倍附近，為近8年來最低水平，自2005年至今該指數(shù)平均市盈率超過20倍。除瞄準市場估值洼地外，金融地產(chǎn)ETF還具備豐富的交易策略。首先是二級市場延時套利策略；其次是基于風格輪動交易的beta策略。金融地產(chǎn)行業(yè)作為市場上大盤藍籌行業(yè)的代表，與中小板和其他行業(yè)指數(shù)存在顯著的輪動關系。投資者可借此把握市場行業(yè)輪動節(jié)奏。

黃棟：在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型結(jié)束前，周期性行業(yè)長期整體表現(xiàn)要優(yōu)于成長，且短期市場有望繼續(xù)反彈，高貝塔ETF的高彈性能擴大反彈戰(zhàn)果；其次，當經(jīng)濟的長期方向向上時，持有高貝塔ETF相當于在收益上施加了杠桿，放大了未來的收益。只要未來經(jīng)濟依然保持長期向上趨勢，高貝塔ETF將會延續(xù)更高的長期盈利增長。對于短線投資者來說，高貝塔ETF擁有更大的波幅，操作機會更多、收益空間更大。

債券市場資金面還樂觀

《投資者報》：各位對近期債市有何判斷？

陸成來：近期信用評級下調(diào)頻發(fā)，債市持續(xù)震蕩，投資壓力漸增，投資者對債市后期走勢出現(xiàn)分歧。下半年債市要重點關注流動性銳減和市場需求不足帶來的負面影響，隨著債券估值的回升、四季度機構(gòu)配置需求的增加，債市行情或?qū)⒒嘏?。從收益率水平來看，?jīng)歷過二季度以來的大幅調(diào)整，當前信用債品種收益率高于歷史均值，短端品種目前配置價值較為突出。

曾麗瓊：對于未來債市走勢，政府釋放出“守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風險底線”的信號，這將對債市的基本面形成一定支撐，“風雨過后見彩虹”，“去杠桿”過后，債券市場資金面依然樂觀。資金價格中樞抬升，債券收益率水漲船高，具備配置價值。

戴鋼：在市場的劇烈波動中，做好大類資產(chǎn)配置成為穩(wěn)定組合表現(xiàn)的一劑良方，而債券類資產(chǎn)由于風險較低，更是其中必不可少的構(gòu)成部分。投資于收益率水平較高的固定收益品種以及增加組合的杠桿無疑是提高債券基金收益水平的兩條有效途徑。但是收益率較高的固定收益品種通常流動性一般，這就會增大基金的流動性風險；高杠桿操作同樣也會加大組合的流動性風險。而封閉式基金可以有效地降低組合流動性風險，便于基金經(jīng)理采用上述兩種策略來提高組合的收益。

于海穎：受6月底“錢荒”影響，債券收益率到達年內(nèi)高點，安全邊際明顯，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，7月以后成立的次新債基絕大多數(shù)獲得正收益。延續(xù)債券基金良好表現(xiàn)，我們近期再推了具有“強制分紅”條款的新債基。目前債市風險釋放較為充分，短期內(nèi)資金面趨向平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性機會重現(xiàn)，在低通脹、經(jīng)濟平穩(wěn)增長的大環(huán)境下，包括債券基金在內(nèi)的固定收益類產(chǎn)品將迎來較好的建倉時機。

馮彬：伴隨著7月份席卷中國債市的債券評級下調(diào)潮，債券投資中的信用風險正受到投資者前所未有的關注。而由國有企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券，包括這類企業(yè)所發(fā)行的金融債、企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、可分離交易可轉(zhuǎn)債的國有企業(yè)債券，以較低的信用風險以及穩(wěn)定的歷史收益彰顯了自身的投資價值。相比民營企業(yè)而言，由于國有企業(yè)股東背景更為雄厚，因此國企債的整體信用等級較高，信用風險相對較低，這使得其在當前的債市環(huán)境下尤其具有投資價值。