信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā) 三季度債市整體調(diào)整

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2013.08.12

公募基金產(chǎn)品長期存續(xù)、旱澇保收的生存方式將被打破。

正在發(fā)行的融通通澤混合基金在國內(nèi)首次引入自動清盤機(jī)制，并對管理費(fèi)實(shí)行“分檔收費(fèi)”?！锻顿Y者報(bào)》了解到，融通通澤的基金合同約定，在自動清盤時，若累計(jì)凈值在1.03元以下時，融通基金將不收管理費(fèi)。這意味著，倘若融通通澤清盤時沒有幫投資者賺錢，該產(chǎn)品的運(yùn)作會給基金公司帶來虧損。據(jù)融通基金總經(jīng)理助理、首席產(chǎn)品官劉業(yè)偉透露，這一產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)的初衷，就是希望建立基金管理人與客戶、銀行三方共贏的合作規(guī)則。

本周，走進(jìn)《投資者報(bào)》“基金經(jīng)理面對面”專欄的嘉賓分別是長盛電子信息產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理王克玉、信誠醫(yī)藥分級和信誠有色分級基金經(jīng)理吳雅楠、諾安穩(wěn)固收益一年定期開放債基經(jīng)理謝志華、方正富邦互利定期開放債基經(jīng)理?xiàng)钔?、景順長城景興信用純債基金經(jīng)理汝平、交銀施羅德固定收益部副總經(jīng)理李家春、長城強(qiáng)收益定期開放債基經(jīng)理鐘光正、華泰柏瑞豐盛純債基金經(jīng)理陳東。

結(jié)構(gòu)分化行情將持續(xù)演繹

《投資者報(bào)》：7月以來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)狂飆突進(jìn)，TMT行業(yè)繼續(xù)扮演領(lǐng)漲先鋒角色。為何其能持續(xù)發(fā)酵？

王克玉：在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，單純依靠投資拉動已難以為繼，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級是大勢所趨，而信息產(chǎn)業(yè)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向之一。在轉(zhuǎn)型期，轉(zhuǎn)型方向的股票將會持續(xù)地取得收益。我們認(rèn)為，后市結(jié)構(gòu)分化行情將持續(xù)演繹，創(chuàng)業(yè)板也會出現(xiàn)分化，現(xiàn)在的投資策略就是抓住業(yè)績確定性、高增長、能夠順利進(jìn)行估值切換的公司，2014年會帶來可預(yù)期增速的公司才會有投資機(jī)會。目前來看，風(fēng)險(xiǎn)逐步積累，不是任何公司都能抓住轉(zhuǎn)型的機(jī)會，一些偽成長股將遭遇淘汰。

吳雅楠：若某一行業(yè)股票走勢被廣泛認(rèn)可，選擇相應(yīng)的行業(yè)指數(shù)基金，是一種很好的投資方法。特別是當(dāng)市場處于震蕩市時，充分利用分級基金的獨(dú)特結(jié)構(gòu)化分級，能給投資者創(chuàng)造交易性投資機(jī)會。我們認(rèn)為，目前有色金屬板塊估值已到歷史低位，配置價值凸顯。若有色板塊出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會，可逢低吸納。而作為宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)的資源板塊中的有色金屬行業(yè)，更具有強(qiáng)波動性。當(dāng)市場出現(xiàn)上漲行情時，有色金屬板塊能迅速反彈。

利率債和中高等級信用債相對安全

《投資者報(bào)》：6月錢荒風(fēng)暴來襲令債市遭遇較大調(diào)整壓力，此輪風(fēng)波是否接近尾聲？

謝志華：六月“錢荒”末期，央行接連發(fā)文穩(wěn)定市場預(yù)期，并且有實(shí)質(zhì)性地針對某些銀行的流動性求助行為，因此7月以來資金緊張局面得到有效緩解。目前資金維持中性偏緊狀態(tài)，符合央行“宏觀審慎”、“防風(fēng)險(xiǎn)”的思路。下半年，若仍有商業(yè)銀行不自律，央行仍會有懲罰性措施，不排除演變?yōu)椤靶″X荒”的可能。但我們更傾向認(rèn)為，商業(yè)銀行已吸取了足夠的教訓(xùn)，會仔細(xì)權(quán)衡利弊。下半年，利率債和中高等級信用債相對安全，但目前市場波動較劇烈，需穩(wěn)定后介入。

《投資者報(bào)》：市場普遍認(rèn)為近期地方債審計(jì)會減緩新增城投債發(fā)行節(jié)奏和規(guī)模，加大平臺企業(yè)資金壓力。

楊通：由于部分地區(qū)存在融資平臺不透明、融資行為不規(guī)范的情形，城投債將在排查摸底時首當(dāng)其沖，城門失火殃及池魚，短期利率產(chǎn)品也會因流動性考慮而受牽連。不過從另一層面來看，地方債排查的目的在于摸清地方政府真實(shí)的債務(wù)狀況，促進(jìn)債務(wù)統(tǒng)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)化、透明化，這在一定程度上可以排除債務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)，有利于地方融資行為的規(guī)范，為長期經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展打開一定空間。我們對下半年債券投資環(huán)境喜憂參半，因此在投資策略上，一方面相對看好資質(zhì)較好的中高等級信用債，另一方面在債券投資方面會更加注重區(qū)域選擇。

《投資者報(bào)》：7月以來債市仍呈現(xiàn)弱勢，信用債評級下調(diào)事件頻發(fā)，大量中低評級信用債遭遇拋售潮。未來債市是否仍有機(jī)可尋？

汝平：三季度債市整體處于調(diào)整狀態(tài)中，影響債市投資收益的最主要因素是信用違約事件帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，從而使信用利差擴(kuò)大，引發(fā)市場的集體拋售行為，近期密集發(fā)生下調(diào)債券信用評級事件正反映發(fā)生信用違約的概率在加大。所以我們認(rèn)為，近期的建倉計(jì)劃應(yīng)以穩(wěn)健為主，主要配置流動性好的短融和協(xié)議存款，收益率調(diào)整到位，逐步擇機(jī)建倉長久期債券。

陳東：對于近期信用債的調(diào)整，我們認(rèn)為，從宏觀角度來看，下半年債券市場仍然具備良好的基本面，階段性機(jī)會和結(jié)構(gòu)性機(jī)會都不缺乏。在經(jīng)歷前期流動性緊張導(dǎo)致的債市大幅調(diào)整后，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了大部分釋放，給債券基金帶來了良好的介入機(jī)會。此外，三季度末資金面偏緊是大概率事件，債券收益率預(yù)計(jì)將高位震蕩。

李家春：偏緊的流動性可能主導(dǎo)下半年的債券市場，通脹預(yù)期變化和信用風(fēng)險(xiǎn)暴露或?qū)⑦M(jìn)一步加劇市場波動。利率債和高等級信用債或存在交易性機(jī)會，高收益?zhèn)L(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，或仍有深度下跌的空間?！熬o貨幣、寬財(cái)政”的政策取向使得利率債或仍有向上空間，但基礎(chǔ)利率中樞上移不利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，貨幣政策“緊”的力度有限且特殊時點(diǎn)有轉(zhuǎn)向“松”的可能，屆時利率債或有明顯的交易價值。

《投資者報(bào)》：債券基金是否還具有配置價值？

鐘光正：7月以來，隨著銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的回落，一年定期開放債基日益受到投資人的關(guān)注。普益財(cái)富監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，七月最后一周58家銀行共發(fā)行了497款理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行銀行數(shù)較前周減少11家，產(chǎn)品發(fā)行量減少77款。其中6個月至1年（含）期理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益率為4.32%，較前周下滑85個基點(diǎn)；而定期開放債基開放期的設(shè)置兼顧了產(chǎn)品流動性，是目前銀行理財(cái)產(chǎn)品的有益補(bǔ)充。