打破2.5%天花板 壽險(xiǎn)費(fèi)率市場化破冰

緊隨金融機(jī)構(gòu)利率全面放開，壽險(xiǎn)利率也開始逐步走向市場化。

經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，普通型人身保險(xiǎn)費(fèi)率政策改革8月5日正式啟動(dòng)，這意味著執(zhí)行了14年的人身保險(xiǎn)預(yù)定利率2.5%的上限被打破，此后保險(xiǎn)定價(jià)權(quán)由企業(yè)和市場決定。

方案規(guī)定，此后普通型人身保險(xiǎn)保單法定評(píng)估利率為3.5%，超過3.5%壽險(xiǎn)產(chǎn)品，仍需一事一批。

利率限制起因

壽險(xiǎn)利率遭受限制有著深刻的歷史原因。

1996年，央行多次降息，一年期存款利率從超過10%降至不足2%，而當(dāng)時(shí)壽險(xiǎn)利率都超過了6%。由于投資收益渠道受限制，投資收益率很低，保險(xiǎn)公司當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了嚴(yán)重的利差損。

所謂利差損，就是給客戶的回報(bào)率過高，超過了保險(xiǎn)資金的投資收益，使得保險(xiǎn)公司出現(xiàn)巨額虧損，最終影響保險(xiǎn)公司的償付能力，危及公司、客戶與市場等三方參與者。

但保險(xiǎn)公司并沒有認(rèn)識(shí)到危害，反而是把這當(dāng)作擴(kuò)大業(yè)務(wù)的利器，很多保險(xiǎn)公司損失慘重。國壽上市時(shí)把虧損留在了母公司，而平安、人保則經(jīng)過痛苦的消化期。2007年3月，中金公司研究報(bào)告還稱，平安壽險(xiǎn)將受長期利損差保率的困擾，根據(jù)當(dāng)時(shí)的測(cè)算，這些保單隱含的虧損就超過200億元。

面對(duì)頻繁的降息，以及持續(xù)加大的利率風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)唯一的武器就是不斷發(fā)文下調(diào)預(yù)定利率。1997年11月，第一次下調(diào)為4%～6.5%。1999年6月，央行又降息，剛剛成立一年的保險(xiǎn)吸取教訓(xùn)，沒有給搶購潮留下絲毫投機(jī)的機(jī)會(huì)，直接將壽險(xiǎn)預(yù)定利率調(diào)整為不超過年復(fù)利的2.5%。

至此之后，預(yù)定利率沒有更改，國內(nèi)壽險(xiǎn)行業(yè)賣得越多虧得越多的情況才得以好轉(zhuǎn)。

破冰阻礙重重

硬幣總有兩面。由于預(yù)定利率保持不變，投保人獲得的回報(bào)相對(duì)偏低，香港等地的高回報(bào)保單則涌入內(nèi)地市場。以普通壽險(xiǎn)為例，香港等地的保單給保護(hù)的回報(bào)率是5個(gè)點(diǎn)。大量的保費(fèi)流出，顯然超出了監(jiān)管者們的預(yù)期。

更重要的，近年來，壽險(xiǎn)行業(yè)在整個(gè)金融行業(yè)的比重越來越小，發(fā)揮的作用越來越弱，整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)有被邊緣化的趨勢(shì)。對(duì)于投資者來說，保險(xiǎn)、股票、基金、債券等之間存在一定的替代作用，信托、理財(cái)產(chǎn)品憑借高收益對(duì)保險(xiǎn)市場帶來一定的沖擊，保險(xiǎn)管理規(guī)模增速放緩?，F(xiàn)在到了必須要改革的時(shí)候了，否則會(huì)影響整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展強(qiáng)勁的步伐。

為了打破僵局，保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)多年以來一直在積極奔走。2010年保監(jiān)會(huì)曾發(fā)布過壽險(xiǎn)預(yù)定利率征求意見稿，但因當(dāng)時(shí)市場主體和資本市場保險(xiǎn)公司股價(jià)反應(yīng)均極為激烈，最后不了了之。

進(jìn)入2013年，由于保險(xiǎn)行業(yè)的監(jiān)管思路發(fā)生變化，壽險(xiǎn)費(fèi)率改革被提上日程。

保監(jiān)會(huì)曾公開表示，希望通過壽險(xiǎn)費(fèi)率改革來帶動(dòng)其他市場化改革，希望刺激保險(xiǎn)公司適應(yīng)市場競爭，積極創(chuàng)新并謀求差異化發(fā)展，為消費(fèi)者提供更豐富的產(chǎn)品。

光大永明人壽董事長解植春也稱：“費(fèi)率政策改革有利于提高產(chǎn)品吸引力；有利于推動(dòng)行業(yè)回歸保險(xiǎn)本質(zhì)，避免銷售誤導(dǎo)，保障客戶利益；有利于促使保險(xiǎn)費(fèi)率回歸合理水平；有利于更好地發(fā)揮行業(yè)的社會(huì)功能?！?/p>

短期影響有限

對(duì)于保險(xiǎn)費(fèi)率改革，市場曾疑慮重重，擔(dān)心出現(xiàn)退保風(fēng)險(xiǎn)和惡性競爭，增加運(yùn)營壓力。

興業(yè)證券分析師張穎做了一個(gè)評(píng)估測(cè)算，以一名30歲男性投保終身壽險(xiǎn)為例，如果預(yù)定利率由2.5%上調(diào)到3.5%，將導(dǎo)致保費(fèi)下降超過30%。保險(xiǎn)期限越長保費(fèi)下降幅度越大，這顯然會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營造成壓力。這也是今年3、4月份市場關(guān)于壽險(xiǎn)預(yù)定利率市場化預(yù)期強(qiáng)烈時(shí)，保險(xiǎn)股持續(xù)低迷所在。

不過，分析師的主流聲音認(rèn)為，短期對(duì)于保險(xiǎn)市場的格局沒有太大沖擊。

廣發(fā)證券分析師李聰認(rèn)為，普通壽險(xiǎn)占比太低，從過去幾年的經(jīng)驗(yàn)來看，普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品僅占保費(fèi)收入的10%左右，其中絕大部分為續(xù)期保費(fèi)，新單占比預(yù)計(jì)不超過5%，屬于邊緣類產(chǎn)品，對(duì)保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入影響不大。

申銀萬國分析師孫婷也稱，總保費(fèi)收入中傳統(tǒng)險(xiǎn)占比不足10%，新單保費(fèi)中傳統(tǒng)險(xiǎn)占比更低，并且傳統(tǒng)險(xiǎn)利潤中利差收益占比顯著低于分紅險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)，因此預(yù)定利率從2.5%上調(diào)至3.5%對(duì)于公司利潤影響有限。

至于市場擔(dān)心的退保潮，分析師們并不認(rèn)為有什么壓力。3.5%的評(píng)估利率，仍然沒有多大的市場吸引力，不會(huì)對(duì)現(xiàn)有格局產(chǎn)生任何影響。

在分析師眼里，費(fèi)率下降反而將提升該類產(chǎn)品的性價(jià)比，從而有助于刺激需求，在一定程度上可以帶來“以量補(bǔ)價(jià)”效應(yīng)。

不過，此次費(fèi)率改革還是給大型保險(xiǎn)公司帶來一定的壓力。為了市場份額，中小保險(xiǎn)公司未來存在價(jià)格戰(zhàn)的可能性。

平安證券分析師勵(lì)雅敏分析稱，新政會(huì)造成普通壽險(xiǎn)保障成本上升，在投資既定的前提下，利差減少顯而易見，利差對(duì)新單的新業(yè)務(wù)價(jià)值影響很大。

“雖然目前上市公司傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)保單在新單中占比不足5%，但是對(duì)新業(yè)務(wù)價(jià)值的貢獻(xiàn)在20%～30%。中國人壽新業(yè)務(wù)對(duì)傳統(tǒng)保單依賴程度最高，在30%左右?！眲?lì)雅敏在報(bào)告中如此測(cè)算。

至于對(duì)于保險(xiǎn)公司股價(jià)的影響，上述分析師達(dá)成一致意見，靴子已經(jīng)落地，市場已經(jīng)充分預(yù)期，利空出盡，預(yù)計(jì)對(duì)股價(jià)不會(huì)有顯著負(fù)面影響。維持行業(yè)看好評(píng)級(jí)。