大量熱錢流出 香港感受“涼意”

香港現(xiàn)在有多“熱”？匿身該地的愛德華？斯諾登（Edward Snowden）爆出美國實(shí)施互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)控的爆炸性新聞，激起了一波媒體風(fēng)暴。但當(dāng)?shù)厝藨?yīng)當(dāng)關(guān)注的是由美國制造的另一種“熱”。

金融危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）的超低利率使得香港成為世界最大的熱錢集散地之一。如今，隨著資金開始流回美國，形勢正在發(fā)生急劇逆轉(zhuǎn)。

研究公司EPFR的數(shù)據(jù)顯示，在截至6月12日的一周里，亞洲股票和債券基金流出資金21億美元，是自2011年8月以來流出資金最多的一周。其中，專投香港的基金流出資金近6億美元，這是單個(gè)市場最大的一次資金外流。

對亞洲市場而言，這似乎還不是最終的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席本？伯南克（Ben Bernanke）只是提出了放慢債券購買速度——用行話來講就是“逐漸縮減”（tapering）——的想法，距寬松貨幣政策真正畫上句號(hào)尚有時(shí)日。

然而，對亞洲多個(gè)地區(qū)而言（尤其是香港），真正對全球資金流向逆轉(zhuǎn)感到痛苦的，可能還不是股市或債市，而是銀行。

香港并非吸引熱錢的唯一地區(qū)，但它的熱錢涌入規(guī)模著實(shí)可觀。巴克萊（Barclays）稱，2008年8月以來，香港銀行業(yè)存款增長近50%，總增加額為2.63萬億港元。這推動(dòng)了香港的信貸繁榮，使之成為亞洲少數(shù)幾個(gè)銀行貸款與本地生產(chǎn)總值（GDP）之比高于1997年（即亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的那一年）的地區(qū)?；ㄆ旒瘓F(tuán)（Citigroup）的數(shù)據(jù)顯示，即便不計(jì)用于香港之外的貸款，其貸款與GDP之比也仍超過170%。香港的這一比例在亞洲獨(dú)占鰲頭，并且高于它在1997年時(shí)的比例（當(dāng)時(shí)還不到150%）。

隨著存款涌入香港，發(fā)生了另一件奇怪的事。定期存款（通常而言利率更高）的占比已從2008年的65%降至10年來的最低值，即45%左右。這意味著，香港銀行的存款有過半是活期存款，客戶如有需要，可立即將之取出。

當(dāng)?shù)劂y行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)——香港金管局（HKMA）注意到了這一點(diǎn)。同時(shí)，它也注意到了房價(jià)飆升以及熱錢的其他影響。

2011年，金管局開始要求銀行針對存款提取進(jìn)行壓力測試，以研判2008年以來登陸香港的熱錢如果有半數(shù)突然撤離會(huì)造成什么后果。結(jié)果相當(dāng)令人震驚。巴克萊的黃穎珊（Sharnie Wong）表示，如果這些涌入的熱錢有一半現(xiàn)在撤離香港，銀行的貸存比將從68%驟升為81%。

這一變化不會(huì)給香港的銀行帶來災(zāi)難。它們的貸存比仍比危機(jī)前的西方銀行更合理——當(dāng)時(shí)，西方銀行放出的貸款多于吸收的存款，導(dǎo)致貸存比升至100%上方。但在香港和亞洲其他地區(qū)，存款外流將引發(fā)震動(dòng)，影響經(jīng)濟(jì)中的信貸供應(yīng)和成本、以及銀行的資金成本。

黃穎珊等不少人對此問題持樂觀態(tài)度。她們認(rèn)為，美國利率上升固然會(huì)引發(fā)資金流出，但同時(shí)也能提高銀行的貸款收益。另一方面，美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)應(yīng)當(dāng)能夠促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，刺激信貸需求，以便為貿(mào)易和制造業(yè)提供資金。

然而，人們也有充分的理由來質(zhì)疑這點(diǎn)。首先，如花旗集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家蔡真真（Johanna Chua）所指出的那樣，雖然最近人們對美國經(jīng)濟(jì)增長感到樂觀，但與此同時(shí)卻沒有看到亞洲出口有任何擴(kuò)大的跡象。這里的經(jīng)濟(jì)增長無疑是在放緩。

其次，如摩根大通（JPMorgan）分析師喬什？克拉克澤克（Josh Klaczek）所言，過去幾年里，由于資金成本極低，亞洲的表現(xiàn)非常好。壓低資金成本的是充足的全球流動(dòng)性和套息交易。在套息交易中，投資者借入低收益貨幣投資于或貸出高收益貨幣?？死藵煽吮硎?，當(dāng)美國利率開始上升時(shí)，這一切都將逆轉(zhuǎn)。對很多銀行（仍擁有過剩資金和較低貸存比的銀行除外）而言，利息收入增加的通常規(guī)則將不再適用。更有可能出現(xiàn)的情況是：隨著一個(gè)增長放緩的經(jīng)濟(jì)體的信貸成本逐漸上升，會(huì)出現(xiàn)對資金的爭奪，借款成本將出現(xiàn)更大的波動(dòng)，借款者將面臨更大壓力。

在香港，房價(jià)現(xiàn)在高于10多年來的任何時(shí)刻。此外，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)極其容易受到中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)放緩的沖擊，這應(yīng)該也會(huì)影響到銀行。愛德華？斯諾登或許樂于看到“美國熱潮”有所消退，香港的其他人則不會(huì)有如此心情。

（英國《金融時(shí)報(bào)》譯者：何黎）