我在頭25年所犯的錯誤

套用Robert Benchley的名言：“要一只狗教小孩子忠誠、忍耐，并能夠滾三圈再在地上躺好”，這就是經(jīng)驗傳承的難處，不過無論如何，在犯下一個錯誤之前，最好能夠先反省以前的那些錯誤，所以讓我們花點時間回顧一下過去25年的經(jīng)驗。

選好馬，也要選好騎師

如果你以很低的價格買進一家公司的股票，應(yīng)該很容易有機會以不錯的獲利出脫了結(jié)，雖然長期而言這家公司的經(jīng)營結(jié)果可能很糟糕，我將這種投資方法稱之為“煙屁股”投資法，在路邊隨地可見的香煙頭撿起來可以讓你吸一口，解一解煙癮。

不過除非你是清算專家，否則買下這類公司實在是屬于傻瓜行徑。第一，長期而言，原來看起來劃算的價格到最后可能一點都不值得，在經(jīng)營艱困的企業(yè)中，通常一個問題才剛解決不久，另外一個問題就又接踵而來，廚房里的蟑螂絕對不會只有你看到的那一只而已。第二，先前的價差優(yōu)勢很快就會被企業(yè)不佳的績效所侵蝕，例如你用800萬美元買下一家清算價值達1000萬美元的公司，若你能馬上把這家公司給處理掉，不管是出售或是清算都好，你的報酬可能會很可觀，但是若這家公司要花上你10年的時間才有辦法把它給處理掉，而在這之前你只能拿回一點點可憐的股利的話，相信我，時間雖然是好公司的朋友，但卻是壞公司最大的敵人。

或許你會認為這道理再簡單不過了，不過我卻必須經(jīng)歷慘痛的教訓(xùn)才能真正的搞懂。在買下伯克希爾不久之后，我又買了巴爾的摩百貨公司、Hochschild Kohn與一家叫多元零售的公司（后來與伯克希爾合并），我以相當?shù)恼蹆r幅度買下這些公司，經(jīng)營的人也屬一流，整個交易甚至還有額外的利益，包含未實現(xiàn)的房地產(chǎn)增值利益與后進先出法的存貨會計原則，我到底還漏掉了什么？ 還好3年之后，算我走運，能夠以成本價左右的價格脫身。

我可以給各位另外一個經(jīng)驗，以合理的價格買下一家好公司要比用便宜的價格買下一家普通的公司好得多，像查理老早就明白這個道理，我的反應(yīng)則比較慢，不過現(xiàn)在當我們投資公司或股票時，我們不但選擇最好的公司，同時這些公司還要有好的經(jīng)理人。

從這里我們又學(xué)到了一課，好馬還要搭配好騎師才能有好成績，像伯克希爾紡織與Hochschild Kohn也都有才能兼具的人在管理，很不幸的是他們所面臨的是流沙般的困境，若能將這些人擺在體質(zhì)更好的公司相信他們應(yīng)該會有更好的成績。我曾說過好幾次，當一個績效卓著的經(jīng)理人遇到一家惡名昭彰的企業(yè)，通常會是后者占上風(fēng)，但愿我再也沒有那么多精力來創(chuàng)造新的例子。

回避妖龍，不要冒險屠龍

另外還學(xué)到一個教訓(xùn)，在經(jīng)歷25年企業(yè)管理與經(jīng)營各種不同事業(yè)的歲月之后，查理跟我還是沒能學(xué)會如何去解決公司的難癥，不過我們倒學(xué)會如何去避免他們，在這點我們倒做得相當成功，我們專挑那種一尺高的低欄，而避免碰到七尺的跳高。這項發(fā)現(xiàn)看起來似乎不太公平，不管是在經(jīng)營企業(yè)或是投資，通常堅持在容易又明顯的好公司會比死守在有問題的公司要來得好，總的來說，我們盡量做到回避妖龍，而不是冒險去屠龍。

我最意外的發(fā)現(xiàn)是企業(yè)一種看不到的巨大影響力，我們稱之為“系統(tǒng)規(guī)范”。

舉例來說，就好像是受牛頓第一運動定律所規(guī)范，任何一個組織機構(gòu)都會抵抗對現(xiàn)有方向做任何的改變；就像會用工作來填滿所有的時間，企業(yè)的計劃或購并案永遠有足夠的理由將資金耗盡；任何一個崇拜領(lǐng)導(dǎo)者的組織，不管有多離譜，他的追隨者永遠可以找到支持其理論的投資評估分析報告；同業(yè)的舉動，不管是做擴張、購并或是制訂經(jīng)理人待遇等都會在無意間彼此模仿。

實際上是組織的動力而非腐敗或愚蠢誤導(dǎo)他們走上這些路，也因為我忽略了這種規(guī)律的力量，使我為這些所犯的錯誤付出高昂的代價，之后我便試圖組織管理伯克希爾盡量讓這種規(guī)律降低其影響程度，同時查理跟我也試著將我們的投資集中在對于這種問題有相當警覺的公司之上。

再犯下其他幾個錯誤之后，我試著盡量只與我們所欣賞喜愛與信任的人往來，就像是我之前曾提到的，這種原則本身不會保證你一定成功。二流的紡織工廠或是百貨公司不會只因為管理人員是那種你會想把女兒嫁給他的人就會成功的，然而公司的老板或是投資人卻可以因為與那些真正具有商業(yè)頭腦的人打交道而獲益良多，相反地我們不會希望跟那些不具尊敬特質(zhì)的人為伍，不管他的公司有多吸引人都一樣，我們永遠不會靠著與壞人打交道而成功。

另外我們一貫保守的財務(wù)政策可能也是一種錯誤，不過就我個人的看法卻不認為如此?；叵肫饋?，很明顯我們只要能夠再多用一點財務(wù)杠桿操作（雖然較之他人還是很保守），就可以得到遠比現(xiàn)在每年平均23.8%還要高的投資報酬率，即使是在1965年我們也可以百分之九十九地確定高一點的財務(wù)杠桿絕對只有好處沒有壞處，但同時我們可能也會有百分之一的機會，不管是從內(nèi)部或是外部所引發(fā)令人意想不到的因素，使得我們的負債比率提高到介于一時沖高和負債倒閉之間。

我們一點都不會想要有那種99比1的可能性，以后也不會。在大部分的狀況下，融資杠桿頂多只會讓你移動得更快，查理跟我從來都不會著急，我們享受過程更甚于結(jié)果，盡管我們已經(jīng)學(xué)會與之朝夕相處。

我們希望25年后還能向各位報告伯克希爾頭50年所犯的錯誤，我想公元2015年的年報，大家應(yīng)該可以確定這一部分將占據(jù)更多的版面。 （本文摘自1989年的巴菲特致股東信）