西氣東輸：有條件的開放

外界印象中肥得流油的巨無霸中石油，近期在西氣東輸上搞起了“民營化”合作。

6月26日，中國石油油氣管道合資合作戰(zhàn)略協(xié)議在北京簽署。中石油引進(jìn)保險、養(yǎng)老金、銀行、公益基金等600億元民間資本，共同成立合資公司。中石油則以西氣東輸一線、二線等油氣管線資產(chǎn)出資，占合資公司中50%的股權(quán)。

鐵板一塊的油氣行業(yè)，隨著中石油在管線資產(chǎn)上多方融資的突破，正向民營資本打開一道小門。而其背后更重要的原因，則是中石油負(fù)債率飆升后對資金的強烈渴求。主動與民營資本“分羹”，或許將成為石油巨頭融資的策略性手段。

邁出實質(zhì)性步伐

三年前的2010年5月20日，在中石油股東大會間隙，時任中石油總經(jīng)理蔣潔敏對眾多媒體說，“我在這里鄭重通過各位傳達(dá)給各位民營企業(yè)家，中石油的態(tài)度是明確的。大家關(guān)心中石油的管道能不能向民營企業(yè)開放，如果回答一個字是‘能’，回答三個字是‘肯定能’?！?/p>

不過，這番表態(tài)并未引起大的反響。不久，中石油派出了集團(tuán)公司副總經(jīng)理李新華帶隊赴浙江招商引資，一口氣拿出了2000億元的招商計劃。不過各路資本應(yīng)者寥寥、觀望居多。

2012年5月，中石油的管線民營化合作最終有了突破。中石油引進(jìn)了城市基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金和寶鋼集團(tuán)有限公司等作為股東，共同出資建設(shè)西氣東輸三線項目。不過，由于這次合作的民營資本占比太少，中石油號稱的西氣東輸三線引入民間資本被批有“掛羊頭賣狗肉”之嫌。

來自卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)顯示：城市基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金首期30億元中，中石油認(rèn)購有10億元、北京市國有資本認(rèn)購10億元。“雖然城市基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金未來會有民間資本進(jìn)入，但是整體看，顯然民營資本的身影十分薄弱?！弊縿?chuàng)資訊點評報告稱。

這一次，情況有所不同，中石油的管線民營化合作最終邁出了實質(zhì)性步伐。

根據(jù)6月26日簽署的戰(zhàn)略合作協(xié)議，中石油將引進(jìn)保險、養(yǎng)老金、銀行、公益基金等合資合作方共計600億元現(xiàn)金，共同成立中石油管道聯(lián)合有限公司，雙方各占50%股份，合資期限20年。

對于這樣大規(guī)模的合作，可謂開創(chuàng)了中石油對外合作的先河，引入民間資本的數(shù)量之巨、來源之廣絕無僅有。通過油氣管道建設(shè)合資合作這一平臺，中石油為社會資本開辟了投資國家重大基礎(chǔ)設(shè)施的渠道。

國務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究部部長馮飛評價說，中石油雖然還是控股，但是股東不是它一家了，這是現(xiàn)代的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和多方制衡形式。引進(jìn)民間資本進(jìn)入油氣行業(yè)，這是有典型示范意義的創(chuàng)新。

不平等的權(quán)利

據(jù)了解，在此番合作中，泰康資產(chǎn)與國聯(lián)基金將作為代表股東。其中，泰康資產(chǎn)代表了泰康人壽、中國人壽、中國人保、新華人壽、太平洋保險、太平保險、中意人壽、陽光保險、合眾人壽等出資者，共360億元人民幣；國聯(lián)基金代表工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、長江養(yǎng)老、中國清潔發(fā)展基金等出資者，共計240億元人民幣。

而中石油則以西一線西段、西二線西段、澀寧蘭線、輪庫線和鄯烏線等5條天然氣管線及5條原油管線、5條成品油管線資產(chǎn)出資。根據(jù)中石油方面披露的數(shù)據(jù)，這些管道資產(chǎn)的凈資產(chǎn)作價為200億元人民幣。

中石油并未披露相關(guān)資產(chǎn)的評估細(xì)節(jié)以及盈利狀況等財務(wù)數(shù)據(jù)。但是，從雙方出資額度和占股比例來計算可以得知，泰康資產(chǎn)、國聯(lián)基金等民間資本在入股時有3倍的溢價率。這也意味著，中石油實際是拿出200億的資產(chǎn)獲得了600億元的社會融資。

“油氣管道是中國石油的核心資產(chǎn)。管道建設(shè)需要大量資金，而大量民間資本、社會資本缺少收益穩(wěn)定的投資項目。西氣東輸作為國家戰(zhàn)略項目，可以實現(xiàn)這些資本的投資預(yù)期?！爆F(xiàn)在已任國務(wù)院國資委主任的蔣潔敏表示。

這樣的合作，對民營資本也可謂是求之不得。在本次合作中，以品牌服裝為主業(yè)的雅戈爾集團(tuán)成功涉足其中。2012年11月，雅戈爾集團(tuán)出資30億元，認(rèn)購北京國聯(lián)能源產(chǎn)業(yè)投資基金（即“國聯(lián)基金”）30%份額，并成為國聯(lián)基金的有限合伙人。

雅戈爾集團(tuán)董事長李如成表示，他最大的感受是給了民營企業(yè)一個平等的發(fā)展機會。

不過，有分析人士指出，在合作條款中，雅戈爾等民間資本與中石油之間地位并不完全平等。

合資條款規(guī)定，泰康資產(chǎn)和國聯(lián)基金在10年內(nèi)不得退出合資公司；10年期滿后兩名股東只能將手中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中石油或者其認(rèn)可的第三方，如果屆時中石油要提出收購兩家的全部股權(quán)，那么泰康資產(chǎn)和國聯(lián)基金必須無條件接受。

饑渴的中石油

在中國現(xiàn)今的油氣管網(wǎng)格局中，大致可分為三類：最接近終端用戶的城市燃?xì)夤芫W(wǎng)、中型的省級或省內(nèi)管網(wǎng)、最大型的國家主干管網(wǎng)。前兩類投資主體已經(jīng)多元化，而最后一類基本為中石油、中石化等大型企業(yè)壟斷。尤其是中石油，旗下天然氣管道里程約占到全國的90%。

由于國家級大型主干網(wǎng)承擔(dān)著連接氣源地與終端消費市場的重任，這一級別的壟斷對市場影響最為巨大。中石油如今愿意主動將西氣東輸這樣非常重要的核心資產(chǎn)拿出來，其背后并非僅僅靠“開放心態(tài)”可以解釋。

近些年來，中石油由于大規(guī)模投資建設(shè)和在海外頻頻出手的大手筆收購，資本性開支迅速增加，隨之而來的后果是債臺高壘。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，以2012年年報數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，中石油總負(fù)債已高達(dá)9881.48億元，規(guī)模之巨遙遙領(lǐng)先于其他央企。

2012年底，中石油凈負(fù)債比率已升至37%的歷史新高，負(fù)債規(guī)模四年增長了1.85倍。雖然在今年5月的股東大會上，中石油新任董事長周吉平稱公司負(fù)債“在可控范圍內(nèi)”，但是相比國際石油企業(yè)20%?30%的平均資產(chǎn)負(fù)債率，中石油的財務(wù)風(fēng)險不可不察。

“近年來中石油的資金壓力確實較重，公司的有息債務(wù)已超過5000億元，現(xiàn)金流吃緊。這都要求增加融資渠道，解決資金壓力增加、債務(wù)規(guī)模擴大的問題。”中石油內(nèi)部高層人士告訴記者說。

但是，中石油可以選擇的融資渠道并不多。此前中石油已發(fā)行了多期公司債，在后期就曾遭遇市場冷遇。而由于公司股價低迷，相比2007年最高達(dá)48元的開盤價，今年7月1日的收盤價僅為7.69元，中石油現(xiàn)在要想在公開股票市場通過增發(fā)等方式募資已基本沒有可能。

相比之下，引入民間資本，是中石油最容易獲得融資的優(yōu)先選擇項。饑腸轆轆的中石油，已容不得繼續(xù)等待下去，通過出售部分資產(chǎn)股權(quán)來解資本之渴，是不得已之選。而這一步，恰恰也正是符合國務(wù)院發(fā)布的“新非公36條”要求在油氣領(lǐng)域引進(jìn)民營資本的精神。

從中石油目前的運作布局看，國聯(lián)基金將是其鼓勵和引導(dǎo)民營資本進(jìn)入能源領(lǐng)域、聚集民間資本投資到國家重點能源領(lǐng)域項目的融資合作平臺。

該基金于2012年11月29日成立，目標(biāo)規(guī)模為人民幣105.1億元，首期募集資金30億元。該基金“將優(yōu)先投資于西三線項目，后續(xù)還將在保證西三線項目投資的前提下，擇機投資于其他能源等領(lǐng)域的企業(yè)或項目?！?/p>