香港經(jīng)濟前景取決于內(nèi)需走向

香港經(jīng)濟持續(xù)復蘇

近幾個月來，亞洲幾個國家和地區(qū)公布的經(jīng)濟數(shù)字大多向好。香港第二季度本地生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)濟增長加快之余，通脹亦漸趨溫和。實質(zhì)本地生產(chǎn)總值增幅，從第一季度的2.9% 升至第二季度的3.3%。另以本地生產(chǎn)總值（內(nèi)含平減物價指數(shù)）計算，通脹由第一季度的1.4%，回落至第二季度0.7%。

分項數(shù)據(jù)更顯示，大部分經(jīng)濟領域皆對第二季度經(jīng)濟帶來支持，反映整體經(jīng)濟增長動力日趨穩(wěn)固。本地消費增長維持于4.2%的理想水平，為經(jīng)濟增長的主要動力來源。資本開支亦顯著回升，因為不明朗因素消退帶動商業(yè)投資重拾升勢，抵銷了建筑開支萎縮的影響?？傮w而言，本地固定資本形成總額上升6.9%，扭轉(zhuǎn)了第一季度3.3%的跌幅。凈出口則繼續(xù)拖累經(jīng)濟增長減慢，導致經(jīng)濟增長減緩0.5個百分點。

亞洲金融危機

卷土重來的機會甚微

本地經(jīng)濟增長加快，難免讓人以為環(huán)球經(jīng)濟正不斷改善，但其實情況未必如此。最近，因為區(qū)內(nèi)資金流向出現(xiàn)顯著變化，資金外流的情況，在印度尼西亞、印度、泰國等出現(xiàn)經(jīng)常賬及財政雙重赤字的國家尤其明顯。自5月下旬以后，市場逐漸相信美聯(lián)儲將會退市，亦即削減資產(chǎn)購買計劃的規(guī)模，導致部分區(qū)內(nèi)貨幣兌美元大幅貶值。外匯市場波動引發(fā)投資者對新興經(jīng)濟體爆發(fā)金融危機的憂慮。巴西和印度均已采取措施應對，先后宣布調(diào)高利率，以遏止資金外流的情況及捍衛(wèi)當?shù)刎泿诺膸胖怠?/p>

不少投資者憂慮近期區(qū)內(nèi)資金外流的情況，將演變成類似亞洲金融風暴的系統(tǒng)性危機。然而，我們認為時下與當年的情況迥異，故對區(qū)內(nèi)中期經(jīng)濟前景仍保持審慎樂觀：

其一，亞洲金融危機的癥結在于多個亞洲國家的經(jīng)濟過熱。當時投資者憧憬區(qū)內(nèi)經(jīng)濟能夠保持高增長及具有后發(fā)優(yōu)勢，外來資金大量涌入?yún)^(qū)內(nèi)各國；反觀當下，區(qū)內(nèi)經(jīng)濟僅以溫和步伐復蘇，投資增長只貼近本地經(jīng)濟所需。事實上，在亞洲金融危機爆發(fā)前，東盟多國的經(jīng)常賬已連年赤字，這與當下的狀況大相徑庭；

其二，固定匯率機制是觸發(fā)及加深亞洲金融危機的成因之一。而目前大部分亞洲貨幣不再與美元掛鉤，因此區(qū)內(nèi)國家能夠避免本幣估值過高的問題。縱然貨幣貶值短期內(nèi)難免引起金融市場動蕩，卻能有效改變對外融資狀況，并長遠促進出口、帶動經(jīng)濟復蘇；

其三，區(qū)內(nèi)融資困難的情況并不普遍。不少亞洲國家的經(jīng)常賬仍見盈余，財政結余亦處于合理水平；

其四，過去10年，區(qū)內(nèi)宏觀經(jīng)濟狀況較以往穩(wěn)定。與亞洲金融危機時相比，新興亞洲國家對外來資金的依賴程度已大幅下降，短期外債占外匯儲備的比重跌至50%以下。隨著私人機構貨幣錯配的問題得以紓緩，本幣貶值所帶來的沖擊，遠比亞洲金融危機為輕。

迄今市場對區(qū)內(nèi)貨幣的反應不一。亞洲工業(yè)國家的貨幣，如韓元及新臺幣等未受太大考驗，表現(xiàn)遠勝于區(qū)內(nèi)其他貨幣——這顯示需要按不同情況評估各國經(jīng)濟的重要性?，F(xiàn)在不少亞洲國家，畢竟已具備更成熟的條件抵御外圍沖擊。換言之，新興亞洲國家經(jīng)常賬收支惡化的程度及范圍，不足以引發(fā)如1997年般的國際收支危機。

復蘇可望持續(xù)，惟步伐蹣跚

近期，美國、歐洲、日本及內(nèi)地的采購經(jīng)理指數(shù)均見上揚，亞洲國家可望因先進國家的需求回升而受惠。亞洲各國最新公布的7月份出口數(shù)據(jù)與我們的分析相符，反映區(qū)內(nèi)貿(mào)易活動未受太大影響。其中香港7月份出口貨值更上升10.6%。尤以輸往美國（2.9%）及歐盟（6.7%）的出口增長顯著，初步顯示先進國家的需求回穩(wěn)?；诿绹皻W洲經(jīng)濟活動將漸趨活躍的判斷，我們對香港的外貿(mào)前景審慎樂觀，并維持本年出口增長的4%預測不變。

當然，香港經(jīng)濟前景仍很大程度上取決于內(nèi)需走向。值得留意的是，零售銷售增長在第三季度始見放緩。零售銷售總額增幅由6月的14.7%，急降至7月的 9.5%。同月訪港旅客數(shù)據(jù)，亦顯示市場人士不宜對零售業(yè)短期前景過于樂觀。

我們估算，商業(yè)投資于下半年將扮演更重要的角色。基于企業(yè)現(xiàn)金流改善及庫存下降，我們認為商業(yè)投資開支將于2013年下半年穩(wěn)步上升。綜合各項因素而言，我們維持全年實質(zhì)本地生產(chǎn)總值增長的3%預測不變，意味下半年經(jīng)濟增速將繼續(xù)低于過往平均水平。通脹方面，總體需求疲弱，以及上半年租金溫和上升的滯后效應逐漸浮現(xiàn)，將有助遏止通脹上升。我們預測，香港2013年全年的平均通脹率為 4.1%。

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