“ST賭局”分曉已現(xiàn)

新增的退市指標(biāo)提高了“ST大賭局”的游戲難度，但是“保殼”之旅依舊要繼續(xù)，因?yàn)樵贗PO暫停長達(dá)一年之久和并購重組分道制審核的大背景下，“殼資源”依舊奇貨可居。

新政增大“保殼”變數(shù)

與以往不同，ST類公司必須闖過嚴(yán)格的“退市指標(biāo)關(guān)”才能實(shí)現(xiàn)自我救贖。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年前三季度，57家ST類公司中，39家公司虧損，其中*ST二重、*ST賢成和*ST遠(yuǎn)洋3家公司的虧損額更是高達(dá)10億元人民幣以上。由于新版退市制度已正式生效，2013年的ST類公司還將面臨“凈資產(chǎn)為負(fù)值”和“營業(yè)收入低于1000萬元人民幣”等新增退市指標(biāo)的嚴(yán)格考核（以2012年作為最近一個會計年度進(jìn)行核算）。這意味著，2012年和2013年凈資產(chǎn)均為負(fù)值的上市公司，未來恐將面臨暫停上市的風(fēng)險。

近日，監(jiān)管層發(fā)布了《關(guān)于在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》。按照要求，借殼上市標(biāo)準(zhǔn)由“趨同”提升到“等同”首次公開發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)，并且不得在創(chuàng)業(yè)板借殼上市。監(jiān)管要求的提升，無疑增加了借殼上市的難度，并直接影響到殼資源的價值。

與此同時，IPO重啟以及發(fā)行制度改革等一系列措施也迫使殼資源“去泡沫”。目前，監(jiān)管層支持老股東存量發(fā)行，明確持股滿36個月的老股東可以在公開發(fā)行新股時按照平等協(xié)商原則向公眾發(fā)售老股。存量發(fā)行在一定程度上可以使部分股東提前套現(xiàn)，這也會對意欲在借殼過程中完成套現(xiàn)的股東產(chǎn)生影響，從而減少借殼上市的積極性。

央企“護(hù)犢情深”

然而，制度推進(jìn)畢竟不能一蹴而就，短期內(nèi)要讓“炒殼”熱潮降降溫，恐怕還需要在監(jiān)管層面多動腦筋。

為了避免暫停上市或退市，不少央企借助母公司的力量，進(jìn)行資產(chǎn)重組或者資產(chǎn)處置。

受海洋運(yùn)輸?shù)兔孕蝿莸挠绊懀覈?4家上市航運(yùn)企業(yè)三季報顯示，有10家處于虧損狀態(tài)，其中*ST遠(yuǎn)洋前三季虧損20.34億元，位列航運(yùn)企業(yè)虧損之首。

*ST遠(yuǎn)洋已在2011年和2012年連續(xù)兩年分別虧損104.49億元、95.59億元，如果到今年底仍不能扭虧，其不得不面臨暫停上市的尷尬。對此，中國遠(yuǎn)洋投資者關(guān)系部經(jīng)理孟祥軍表示：“ *ST遠(yuǎn)洋的業(yè)績雖然仍為虧損，但其通過出售股權(quán)及在成本控制等方面的努力，業(yè)績同比實(shí)現(xiàn)較大幅度減虧?！?/p>

8月份，*ST遠(yuǎn)洋出售兩項(xiàng)資產(chǎn)——青島遠(yuǎn)洋資產(chǎn)管理有限公司81%股權(quán)和上海天宏力資產(chǎn)管理有限公司81%股權(quán)給大股東中遠(yuǎn)集團(tuán)旗下子公司。*ST遠(yuǎn)洋董事會介紹，本次交易會于2013年度為公司貢獻(xiàn)利潤約36.70億元人民幣。

“這些交易都會改善公司2013年的盈利表現(xiàn)，補(bǔ)充本公司的營運(yùn)資金，降低本公司股票被暫停上市交易的風(fēng)險。”孟祥軍說。

通過售賣資產(chǎn)來增厚利潤的企業(yè)并不只是*ST遠(yuǎn)洋一家，中海集運(yùn)2013年兩度出售盈利能力較好的碼頭資產(chǎn)，若交易完成，合計增利達(dá)11.3億元，但在其背后是三季報16.7億元的巨額虧損。

此外，其他行業(yè)不少央企也經(jīng)受著“保殼”大戰(zhàn)的煎熬，在緊要關(guān)頭頻繁做著資產(chǎn)加減法。以*ST二重為例，扭虧為盈，避免被暫停上市，是其2013年初就制定的首要目標(biāo)。

*ST二重也發(fā)布出售資產(chǎn)公告，稱將持有的中國第二重型機(jī)械集團(tuán)德陽萬路運(yùn)業(yè)有限公司100%股權(quán)、二重集團(tuán)（鎮(zhèn)江）重型裝備廠有限責(zé)任公司100%股權(quán)及公司截至6月末擁有的與風(fēng)電業(yè)務(wù)相關(guān)的產(chǎn)成品存貨等資產(chǎn)作價36.8億元出售給控股股東中國二重，評估增值20億元。

業(yè)內(nèi)專家預(yù)計，此次資產(chǎn)出售后，已經(jīng)連續(xù)兩年虧損的*ST二重不僅可以輕裝前行，扭虧保殼的勝算也會大增。

對此，方正證券研究所一位分析師表示：“我國上市企業(yè)的退市門檻其實(shí)非常低，三年內(nèi)扭虧對于央企而言還是非常容易做到的，比如通過處置部分資產(chǎn)的辦法，比如通過大型科研項(xiàng)目的申請或者產(chǎn)業(yè)政策的優(yōu)惠等途徑獲得政府補(bǔ)貼?！蓖瑫r，他認(rèn)為，如果把上市公司的低效資產(chǎn)、發(fā)展時機(jī)不成熟的資產(chǎn)甩回母公司，很多上市央企會很容易實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，輕裝上陣。

殼資源開始貶值

回想2013這一年，A股市場上“借殼”上市大戲不斷上演，在IPO關(guān)閘的背景下，許多公司轉(zhuǎn)而尋求借殼上市，長城影視借殼江蘇宏寶、藍(lán)光集團(tuán)借殼迪康藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)借殼洪城股份、信威通信借殼中創(chuàng)信測等等。消息一旦公布，股價立即暴漲，最多能連續(xù)10多個漲停。重組股年年炒，但今年炒作力度之大，讓人嘆為觀止。

作為存在已久的現(xiàn)象，“借殼”上市有其積極意義。麻雀變鳳凰，能在短期內(nèi)迅速提高上市公司質(zhì)量；股價一飛沖天，讓持有相關(guān)公司股票的投資者得利。歷史上也有不少成功借殼上市的案例。然而，從現(xiàn)實(shí)角度看，“炒殼”熱潮的不斷升溫，其負(fù)面影響更需引起重視。

“炒殼”往往會損害中小投資者利益。表面上看，伴隨“殼”股票股價的飆升，潛伏者皆大歡喜。然而，中小投資者作為無法獲知重組“底牌”的群體，能夠從中分杯羹的是極少數(shù)。在借殼過程中，真正確定獲利的，還是那些擬注入資產(chǎn)的持有者們，他們不僅享受到極高的溢價，也獲得了以后自由退出的渠道。而且，“借殼”也為各種內(nèi)幕交易提供了土壤。2013年1月至10月證券期貨稽查執(zhí)法情況顯示，內(nèi)幕交易案件中，主要內(nèi)幕信息仍為重大資產(chǎn)重組信息。

時近年底，一些績差上市公司又開始“進(jìn)補(bǔ)”。近期陸續(xù)有上市公司公告，獲得巨額財政補(bǔ)貼。這么做的目的，自然是為了“保殼”?？梢韵胍?，今后圍繞著“殼”的故事還會繼續(xù)。要扭轉(zhuǎn)市場對于“殼”的過度熱情，從根本上還需要制度的完善。十八屆三中全會審議通過的《決定》提出，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，這無疑是治本之策。隨著市場機(jī)制在新股發(fā)行中發(fā)揮越來越大的作用，殼資源的價值將理性回歸，“抄小道”借殼上市的意愿也會減少。此外，退市制度的常態(tài)化，也會加大垃圾股非理性炒作的風(fēng)險成本。