不堪排隊(duì)煩惱 企業(yè)爭(zhēng)相“出?！?/h1>
2013-12-31 00:00:00宋奕青
中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息 2013年24期
在A股IPO停擺一年多后，近期，中國(guó)企業(yè)出現(xiàn)了一波海外上市的小高潮。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2013年第三季度，有20家中國(guó)企業(yè)在海外完成IPO，合計(jì)融資150.2億元人民幣。其中港股IPO持續(xù)活躍，赴美上市窗口也再度開(kāi)啟。
東邊不亮西邊亮
國(guó)內(nèi)最大電子商務(wù)企業(yè)阿里巴巴在紐約、香港中選擇上市目的地；中文網(wǎng)站去哪兒網(wǎng)、58同城登陸美股后暴漲；瀾起科技等科技企業(yè)排隊(duì)海外上市……在暫停新股發(fā)行的背景下，一大批優(yōu)質(zhì)高成長(zhǎng)創(chuàng)新型科技、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，冒著“做空中概股”的風(fēng)險(xiǎn)，一輪接一輪掀起海外上市熱潮。
稍加分析就可看出，海外上市似乎是兩股道上跑的車：一股道是香港，上的多是內(nèi)銀股；另一股道是美國(guó)，上的多是科技股。
先看香港這方面：2013年11月6日重慶銀行上市，11月12日，徽商銀行掛牌，還有已經(jīng)通過(guò)聆聽(tīng)，即將定向增發(fā)H股的光大銀行也于12月10日開(kāi)始公開(kāi)招股，三家銀行招股募資超過(guò)500億元人民幣。這些赴港上市的內(nèi)銀股有一個(gè)共同特點(diǎn)：發(fā)行價(jià)一概“破凈”。如以6港元發(fā)行的重慶銀行市凈率0.9倍，上市首日破發(fā)，探底5.91港元?；丈蹄y行發(fā)售定價(jià)區(qū)間為3.47～3.88港元（市凈率0.82-0.89倍），結(jié)果以接近下限的3.53港元定價(jià)，市場(chǎng)曾傳出索羅斯認(rèn)購(gòu)徽商1500萬(wàn)美元的股份，然而，直至最后的國(guó)際配售名單亮出，索羅斯也并未出現(xiàn)。要知道，我國(guó)《證券法》曾明文規(guī)定不得折價(jià)發(fā)股。
美國(guó)市場(chǎng)方面，2013年10月31日，58同城登陸紐交所，每股發(fā)行價(jià)17美元，融資1.87億美元，成為國(guó)內(nèi)分類信息第一股，也是2013年第4家赴美上市的中國(guó)企業(yè)。58同城上市首日股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異，截至當(dāng)天收盤(pán)大漲42%至24.12美元。此外，11月1日，去哪兒網(wǎng)在紐交所掛牌上市，最多融資1.47億美元。
企業(yè)為何熱衷海外上市？
對(duì)此，廣大股民不禁要滿懷遺憾地問(wèn)一句：像阿里巴巴這樣的優(yōu)質(zhì)公司為什么沒(méi)能留在內(nèi)地資本市場(chǎng)？在高成長(zhǎng)企業(yè)流失海外的同時(shí)，A股上市公司的整體盈利能力卻有待提升；境內(nèi)投資者也無(wú)法通過(guò)購(gòu)買高潛力公司股票，以分享其成長(zhǎng)紅利。
從2013年上半年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)來(lái)看，在超過(guò)1500家公司中，業(yè)績(jī)減少的公司超過(guò)三成。銀行、機(jī)械、煤炭“三駕馬車”盈利增速不同程度下滑。而約180家在美上市公司中，百度、搜狐等“高科技板塊”卻表現(xiàn)搶眼，已公布業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谌了某刹坏取?/p>
高成長(zhǎng)企業(yè)為何熱衷海外上市？據(jù)了解，我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)行發(fā)審制，“持續(xù)盈利能力”是決定發(fā)行人能否登陸A股市場(chǎng)的重要標(biāo)準(zhǔn)，也是創(chuàng)業(yè)型公司的最大障礙。如對(duì)于擬在創(chuàng)業(yè)板IPO的公司來(lái)說(shuō)，其在報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)必須符合成長(zhǎng)性要求，“最近兩年連續(xù)盈利”且“最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元人民幣且持續(xù)增長(zhǎng)”等。此外，在內(nèi)地等待上市的時(shí)間較長(zhǎng)也是迫使企業(yè)出走的重要原因。投中集團(tuán)執(zhí)行總裁金建華認(rèn)為，在海外市場(chǎng)上，只要企業(yè)合法合規(guī)、信息披露完整，且能夠被投資者所認(rèn)可即能上市，且等待上市的時(shí)間不會(huì)太久。
清科研究中心分析師張琦認(rèn)為，海外上市更重視財(cái)務(wù)內(nèi)控，一般公司初期估值較低；而我國(guó)股市則更重盈利規(guī)模，盡管估值較高但上市流程復(fù)雜，并不利于真正具有成長(zhǎng)性、但目前規(guī)模有限的小公司融資。“大量的新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)企業(yè)均選擇海外上市，這在發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)中是極為少見(jiàn)的。”上海證券交易所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡汝銀認(rèn)為，缺乏高成長(zhǎng)價(jià)值投資企業(yè)，加劇了A股“炒新、炒小、炒差”現(xiàn)象。
專家建議，監(jiān)管層應(yīng)積極采取措施，促使在海外上市的優(yōu)質(zhì)公司回流，讓內(nèi)地投資者有更多機(jī)會(huì)去投資高成長(zhǎng)性的企業(yè)。除應(yīng)淡化持續(xù)盈利能力標(biāo)準(zhǔn)、盡可能縮短上市等待的時(shí)間以外，還應(yīng)大力推進(jìn)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，提升A股市場(chǎng)的國(guó)際化程度。
企業(yè)出海是重要一環(huán)
盤(pán)點(diǎn)形形色色的“出?！惫荆ヂ?lián)網(wǎng)、高科技企業(yè)是本輪海外上市熱潮的兩大主力，而且海外上市的企業(yè)股價(jià)也屢創(chuàng)新高。中文旅行平臺(tái)去哪兒網(wǎng)11月1日登陸納斯達(dá)克，兩次上調(diào)發(fā)行價(jià)至15美元，開(kāi)盤(pán)仍暴漲報(bào)于28.43美元。前一交易日，信息分類網(wǎng)站58同城赴紐約證券交易所上市，開(kāi)盤(pán)報(bào)21.22美元，午盤(pán)一度上漲53%。
不少海外上市的企業(yè)股票獲得了華爾街投資者追捧。按首日開(kāi)盤(pán)價(jià)計(jì)算，去哪兒網(wǎng)市值達(dá)37億美元，獲得40倍超額認(rèn)購(gòu)。此前，總部位于上海的芯片制造商瀾起科技也在納斯達(dá)克上市交易，融資額為7100萬(wàn)美元。國(guó)內(nèi)汽車網(wǎng)站汽車之家11月5日也提交上市申請(qǐng)。
我國(guó)最大的電子商務(wù)企業(yè)阿里巴巴目前仍在紐約、香港間選擇上市目的地。如該公司首次公開(kāi)募股成功，交易規(guī)模有望超過(guò)100億美元，將成為Facebook上市后，全球最大規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市個(gè)案。
除了網(wǎng)絡(luò)、科技公司扎堆，本輪企業(yè)海外上市的目的地也更多元。中國(guó)培新國(guó)際公司10月登陸波蘭華沙證券交易所，成為首家在波蘭上市的中國(guó)公司。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會(huì)支持境內(nèi)企業(yè)在符合上市地上市條件的前提下，根據(jù)自身發(fā)展的需要自主選擇在境外資本市場(chǎng)上市融資，充分利用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源。證監(jiān)會(huì)也愿意與包括新加坡交易所在內(nèi)的境外交易所、監(jiān)管機(jī)構(gòu)就中國(guó)境內(nèi)企業(yè)境外直接上市事宜進(jìn)一步加強(qiáng)合作，為境內(nèi)企業(yè)境外上市融資提供更為便利的條件和制度安排。
某世界500強(qiáng)企業(yè)在華財(cái)務(wù)總監(jiān)表示，企業(yè)熱衷海外上市不僅是上述資本市場(chǎng)差異造成的，還有一個(gè)重要原因是高科技企業(yè)從創(chuàng)業(yè)融資到上市的全程中，海外PE等投融資中介的介入機(jī)制更加成熟，“這從一個(gè)側(cè)面反映出我國(guó)資本市場(chǎng)難以適應(yīng)創(chuàng)新型中小企業(yè)融資需求?！?/p>
然而，在企業(yè)海外上市獲得高收益、高回報(bào)的同時(shí)，亦存在相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。由于法律、財(cái)務(wù)規(guī)范差異，針對(duì)中概股的“做空”依然頻發(fā)。企業(yè)赴美上市重掀熱潮的同時(shí)，一些已經(jīng)在美上市的中國(guó)概念股公司遭遇退市處罰、投資者訴訟、媒體曝光和“做空”，股價(jià)一瀉千里。
據(jù)業(yè)內(nèi)介紹，“做空”力量主要來(lái)自審計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所及相關(guān)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，焦點(diǎn)一般集中在公司財(cái)務(wù)真實(shí)性和反向收購(gòu)行為上?！跋喈?dāng)部分質(zhì)疑源自企業(yè)不了解海外披露準(zhǔn)則?！比ツ膬壕W(wǎng)財(cái)務(wù)總監(jiān)孫含暉說(shuō)。
事實(shí)上，海外資本市場(chǎng)“寬進(jìn)嚴(yán)管”的氛圍，對(duì)內(nèi)部治理、信息披露提出了更高要求。7月，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）再度重申，要求在華會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交在美上市中國(guó)公司審計(jì)底稿。
在A股IPO停擺一年多后，近期，中國(guó)企業(yè)出現(xiàn)了一波海外上市的小高潮。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2013年第三季度，有20家中國(guó)企業(yè)在海外完成IPO，合計(jì)融資150.2億元人民幣。其中港股IPO持續(xù)活躍，赴美上市窗口也再度開(kāi)啟。
東邊不亮西邊亮
國(guó)內(nèi)最大電子商務(wù)企業(yè)阿里巴巴在紐約、香港中選擇上市目的地；中文網(wǎng)站去哪兒網(wǎng)、58同城登陸美股后暴漲；瀾起科技等科技企業(yè)排隊(duì)海外上市……在暫停新股發(fā)行的背景下，一大批優(yōu)質(zhì)高成長(zhǎng)創(chuàng)新型科技、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，冒著“做空中概股”的風(fēng)險(xiǎn)，一輪接一輪掀起海外上市熱潮。
稍加分析就可看出，海外上市似乎是兩股道上跑的車：一股道是香港，上的多是內(nèi)銀股；另一股道是美國(guó)，上的多是科技股。
先看香港這方面：2013年11月6日重慶銀行上市，11月12日，徽商銀行掛牌，還有已經(jīng)通過(guò)聆聽(tīng)，即將定向增發(fā)H股的光大銀行也于12月10日開(kāi)始公開(kāi)招股，三家銀行招股募資超過(guò)500億元人民幣。這些赴港上市的內(nèi)銀股有一個(gè)共同特點(diǎn)：發(fā)行價(jià)一概“破凈”。如以6港元發(fā)行的重慶銀行市凈率0.9倍，上市首日破發(fā)，探底5.91港元?；丈蹄y行發(fā)售定價(jià)區(qū)間為3.47～3.88港元（市凈率0.82-0.89倍），結(jié)果以接近下限的3.53港元定價(jià)，市場(chǎng)曾傳出索羅斯認(rèn)購(gòu)徽商1500萬(wàn)美元的股份，然而，直至最后的國(guó)際配售名單亮出，索羅斯也并未出現(xiàn)。要知道，我國(guó)《證券法》曾明文規(guī)定不得折價(jià)發(fā)股。
美國(guó)市場(chǎng)方面，2013年10月31日，58同城登陸紐交所，每股發(fā)行價(jià)17美元，融資1.87億美元，成為國(guó)內(nèi)分類信息第一股，也是2013年第4家赴美上市的中國(guó)企業(yè)。58同城上市首日股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異，截至當(dāng)天收盤(pán)大漲42%至24.12美元。此外，11月1日，去哪兒網(wǎng)在紐交所掛牌上市，最多融資1.47億美元。
企業(yè)為何熱衷海外上市？
對(duì)此，廣大股民不禁要滿懷遺憾地問(wèn)一句：像阿里巴巴這樣的優(yōu)質(zhì)公司為什么沒(méi)能留在內(nèi)地資本市場(chǎng)？在高成長(zhǎng)企業(yè)流失海外的同時(shí)，A股上市公司的整體盈利能力卻有待提升；境內(nèi)投資者也無(wú)法通過(guò)購(gòu)買高潛力公司股票，以分享其成長(zhǎng)紅利。
從2013年上半年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)來(lái)看，在超過(guò)1500家公司中，業(yè)績(jī)減少的公司超過(guò)三成。銀行、機(jī)械、煤炭“三駕馬車”盈利增速不同程度下滑。而約180家在美上市公司中，百度、搜狐等“高科技板塊”卻表現(xiàn)搶眼，已公布業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谌了某刹坏取?/p>
高成長(zhǎng)企業(yè)為何熱衷海外上市？據(jù)了解，我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)行發(fā)審制，“持續(xù)盈利能力”是決定發(fā)行人能否登陸A股市場(chǎng)的重要標(biāo)準(zhǔn)，也是創(chuàng)業(yè)型公司的最大障礙。如對(duì)于擬在創(chuàng)業(yè)板IPO的公司來(lái)說(shuō)，其在報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)必須符合成長(zhǎng)性要求，“最近兩年連續(xù)盈利”且“最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元人民幣且持續(xù)增長(zhǎng)”等。此外，在內(nèi)地等待上市的時(shí)間較長(zhǎng)也是迫使企業(yè)出走的重要原因。投中集團(tuán)執(zhí)行總裁金建華認(rèn)為，在海外市場(chǎng)上，只要企業(yè)合法合規(guī)、信息披露完整，且能夠被投資者所認(rèn)可即能上市，且等待上市的時(shí)間不會(huì)太久。
清科研究中心分析師張琦認(rèn)為，海外上市更重視財(cái)務(wù)內(nèi)控，一般公司初期估值較低；而我國(guó)股市則更重盈利規(guī)模，盡管估值較高但上市流程復(fù)雜，并不利于真正具有成長(zhǎng)性、但目前規(guī)模有限的小公司融資。“大量的新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)企業(yè)均選擇海外上市，這在發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)中是極為少見(jiàn)的。”上海證券交易所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡汝銀認(rèn)為，缺乏高成長(zhǎng)價(jià)值投資企業(yè)，加劇了A股“炒新、炒小、炒差”現(xiàn)象。
專家建議，監(jiān)管層應(yīng)積極采取措施，促使在海外上市的優(yōu)質(zhì)公司回流，讓內(nèi)地投資者有更多機(jī)會(huì)去投資高成長(zhǎng)性的企業(yè)。除應(yīng)淡化持續(xù)盈利能力標(biāo)準(zhǔn)、盡可能縮短上市等待的時(shí)間以外，還應(yīng)大力推進(jìn)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，提升A股市場(chǎng)的國(guó)際化程度。
企業(yè)出海是重要一環(huán)
盤(pán)點(diǎn)形形色色的“出?！惫荆ヂ?lián)網(wǎng)、高科技企業(yè)是本輪海外上市熱潮的兩大主力，而且海外上市的企業(yè)股價(jià)也屢創(chuàng)新高。中文旅行平臺(tái)去哪兒網(wǎng)11月1日登陸納斯達(dá)克，兩次上調(diào)發(fā)行價(jià)至15美元，開(kāi)盤(pán)仍暴漲報(bào)于28.43美元。前一交易日，信息分類網(wǎng)站58同城赴紐約證券交易所上市，開(kāi)盤(pán)報(bào)21.22美元，午盤(pán)一度上漲53%。
不少海外上市的企業(yè)股票獲得了華爾街投資者追捧。按首日開(kāi)盤(pán)價(jià)計(jì)算，去哪兒網(wǎng)市值達(dá)37億美元，獲得40倍超額認(rèn)購(gòu)。此前，總部位于上海的芯片制造商瀾起科技也在納斯達(dá)克上市交易，融資額為7100萬(wàn)美元。國(guó)內(nèi)汽車網(wǎng)站汽車之家11月5日也提交上市申請(qǐng)。
我國(guó)最大的電子商務(wù)企業(yè)阿里巴巴目前仍在紐約、香港間選擇上市目的地。如該公司首次公開(kāi)募股成功，交易規(guī)模有望超過(guò)100億美元，將成為Facebook上市后，全球最大規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市個(gè)案。
除了網(wǎng)絡(luò)、科技公司扎堆，本輪企業(yè)海外上市的目的地也更多元。中國(guó)培新國(guó)際公司10月登陸波蘭華沙證券交易所，成為首家在波蘭上市的中國(guó)公司。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會(huì)支持境內(nèi)企業(yè)在符合上市地上市條件的前提下，根據(jù)自身發(fā)展的需要自主選擇在境外資本市場(chǎng)上市融資，充分利用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源。證監(jiān)會(huì)也愿意與包括新加坡交易所在內(nèi)的境外交易所、監(jiān)管機(jī)構(gòu)就中國(guó)境內(nèi)企業(yè)境外直接上市事宜進(jìn)一步加強(qiáng)合作，為境內(nèi)企業(yè)境外上市融資提供更為便利的條件和制度安排。
某世界500強(qiáng)企業(yè)在華財(cái)務(wù)總監(jiān)表示，企業(yè)熱衷海外上市不僅是上述資本市場(chǎng)差異造成的，還有一個(gè)重要原因是高科技企業(yè)從創(chuàng)業(yè)融資到上市的全程中，海外PE等投融資中介的介入機(jī)制更加成熟，“這從一個(gè)側(cè)面反映出我國(guó)資本市場(chǎng)難以適應(yīng)創(chuàng)新型中小企業(yè)融資需求?！?/p>
然而，在企業(yè)海外上市獲得高收益、高回報(bào)的同時(shí)，亦存在相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。由于法律、財(cái)務(wù)規(guī)范差異，針對(duì)中概股的“做空”依然頻發(fā)。企業(yè)赴美上市重掀熱潮的同時(shí)，一些已經(jīng)在美上市的中國(guó)概念股公司遭遇退市處罰、投資者訴訟、媒體曝光和“做空”，股價(jià)一瀉千里。
據(jù)業(yè)內(nèi)介紹，“做空”力量主要來(lái)自審計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所及相關(guān)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，焦點(diǎn)一般集中在公司財(cái)務(wù)真實(shí)性和反向收購(gòu)行為上?！跋喈?dāng)部分質(zhì)疑源自企業(yè)不了解海外披露準(zhǔn)則?！比ツ膬壕W(wǎng)財(cái)務(wù)總監(jiān)孫含暉說(shuō)。
事實(shí)上，海外資本市場(chǎng)“寬進(jìn)嚴(yán)管”的氛圍，對(duì)內(nèi)部治理、信息披露提出了更高要求。7月，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）再度重申，要求在華會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交在美上市中國(guó)公司審計(jì)底稿。
