“近水”難解“遠渴”

今年6月底出現(xiàn)了一次“錢荒”，銀行間市場拆借利率突然直線上升，持續(xù)了將近一個月，引起了很多討論。一種意見認為，中央銀行遲遲不介入是正確的，以此提醒商業(yè)銀行資產(chǎn)發(fā)生了錯配的問題，需要改善自己的配置。另一種意見認為，在市場上出現(xiàn)流動性短缺時不作為表明中央銀行嚴重失職。

作為一個觀察者，我覺得雙方都有自己的道理。第一種觀點主要是從長期的角度去討論的，認為整個市場中的貨幣量并不短缺，而是信貸資源發(fā)生了時間和空間上的錯配，用總量擴張的辦法無非是“水多了加面，面多了加水”，并不能夠解決結(jié)構(gòu)上的問題，反而會因為濫用刺激政策造成宏觀經(jīng)濟的混亂和經(jīng)濟效率的下降。后一種意見主要是從短期視角看，當時確實出現(xiàn)了流動性短缺的情況，需要作為“最后貸款人”的央行采取行動，來保持市場的穩(wěn)定。

錯用分析框架

在我看來，在市場發(fā)生流動性短缺的時候，中央銀行在什么情況下應(yīng)該出手和怎樣出手的確是一個應(yīng)當認真研究的問題。中國人民銀行也的確應(yīng)當對6月“錢荒”的經(jīng)驗教訓做出總結(jié)，但是，我們不應(yīng)當把討論僅僅局限在貨幣當局的短期政策和范圍內(nèi)，而應(yīng)當進一步探究造成當下問題的更深刻的原因，也就是中國經(jīng)濟長期發(fā)展中存在的問題。

這些年，在分析中國經(jīng)濟的時候存在一個很大的問題，就是把短期問題和長期問題混在一起。凱恩斯主義是觀察短期問題的理論框架，其要點是從需求方著眼分析宏觀經(jīng)濟態(tài)勢和作出宏觀經(jīng)濟政策決定。在我看來，討論長期增長問題，應(yīng)該用生產(chǎn)函數(shù)作為基本的分析框架。生產(chǎn)函數(shù)等式的左邊是產(chǎn)出，右邊是各種引起增長的因素。人均產(chǎn)出的增長歸根結(jié)底靠兩個基本的因素，一個是資源投入，另一個就是效率提高。主要依靠資源投入實現(xiàn)增長的經(jīng)濟增長方式叫作“粗放型增長方式”，主要依靠效率提高實現(xiàn)的增長方式叫作“集約型增長方式”。

中國短期經(jīng)濟出現(xiàn)的問題，根源在于經(jīng)濟增長方式或說經(jīng)濟發(fā)展方式出現(xiàn)了問題。這種發(fā)展方式的特點就是主要依靠資源投入投資驅(qū)動。在效率很低的情況之下，要保持高增長，結(jié)果就是資源超支和貨幣超發(fā)。

所以，根本問題在于，要從粗放型的增長方式轉(zhuǎn)變?yōu)榧s型的增長方式，應(yīng)主要依靠效率的提高支持增長。

問題出在哪里？

從“九五”（1996～2000年）計劃開始，中國政府就提出轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，在這之后制定的三個五年計劃或規(guī)劃，都強調(diào)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，然而，現(xiàn)在“十二五”規(guī)劃時間已經(jīng)過半，經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變并沒有取得明顯成效。問題出在哪里？總結(jié)“十五”（2001～2005年）經(jīng)驗時已經(jīng)明確，就是存在體制性障礙，使市場不能在資源配置中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用，不能形成兼容的激勵機制。

在發(fā)展方式轉(zhuǎn)變步履維艱，效率沒有顯著提高的情況下，要保持經(jīng)濟的高增長，只有采取老辦法，靠投資拉動。反復(fù)采用這種辦法的結(jié)果是什么呢？微觀層面最直接的表現(xiàn)就是資源變得非常短缺，環(huán)境破壞到了非常嚴重的程度，土、水、空氣都出了大問題。宏觀經(jīng)濟最重要的表現(xiàn)則是國家資產(chǎn)負債表中的杠桿率即負債率越來越高。

負債率太高，隨時有一個沖擊過來，就可能引發(fā)資產(chǎn)負債表衰退。比如說，如果房地產(chǎn)價格突然下降，許多企業(yè)甚至某些地方政府就會出現(xiàn)償債問題；一些企業(yè)還不了錢了，也會引起其他企業(yè)資金鏈斷裂。當一批企業(yè)發(fā)生償債危機時，幾乎所有的企業(yè)都希望手里保持足夠多的現(xiàn)金，于是，流動性過多立即轉(zhuǎn)化為流動性短缺，引發(fā)金融市場的系統(tǒng)性風險。此外，也會引發(fā)如同1997年的亞洲金融危機時資產(chǎn)泡沫破滅引發(fā)資產(chǎn)負債表的問題。當然，當這種金融動蕩有可能引發(fā)系統(tǒng)性危機的時候，政府必須出手救市，但是，它的能力是有限的。有些朋友說，中央銀行通過提高存款準備金率，手里有上萬億元的錢，可是，一旦出現(xiàn)系統(tǒng)性的問題，這點錢也是遠遠不夠的。

所以，為了保證長治久安，根本的出路還在于解決經(jīng)濟增長模式的問題。但是，為什么轉(zhuǎn)變增長模式已經(jīng)提出將近20年，還轉(zhuǎn)不過來呢？在總結(jié)“十五”規(guī)劃的時候，人們已經(jīng)認識得很清楚了，原因就是存在體制性障礙。體制性障礙怎么才能鏟除呢？辦法就是全面深化改革。

應(yīng)防患于未然

中共十八大提出，要以更大的勇氣和智慧推動全面改革。去年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議要求，今年的任務(wù)就是要提出改革的時間表和總體規(guī)劃?，F(xiàn)在看來，社會各界都在積極地提出建議。習近平總書記最近為制定路線圖和總體規(guī)劃開展調(diào)查研究，在武漢座談會上提出六個大的題目。

眼前，我們還要做一些其他的準備工作。很重要的一個就是保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，一方面不要再實施大規(guī)模投資，把增長率拉得很高；另一方面就是去杠桿化。2007年、2008年全球金融危機發(fā)生以后，西方國家都在做去杠桿化的工作，美國做得好一點，它手里有一個工具，就是美元是國際儲備貨幣，世界各國都替它分擔了一部分債務(wù)。歐洲就差一點，因為歐元不是一個非常牢靠的貨幣，主要靠德國替歐元區(qū)其他國家把債務(wù)背了。它們的高消費、高福利已經(jīng)養(yǎng)成習慣了，要想改變，老百姓反對，所以做起來也很困難。

最近幾年，中國國有企業(yè)和各級政府資產(chǎn)負債表的杠桿率提高得很快。怎么降低呢？目前提出了一些建議。比如說“盤活存量”的問題。國有企業(yè)老職工的社?；鹂召~戶和補充公共住房基金，清償國家或政府的國有債務(wù)。有些地方做了一點探索。比如今年早些時候上海市委討論決定出售地方國有企業(yè)上海家化，籌集資金來充實上海的社?；鸾o老職工，聽說效果不錯。

有人分析，日本發(fā)生資產(chǎn)負債表衰退的原因之一，是存在相當數(shù)量的“僵尸企業(yè)”，已經(jīng)年年虧損了，政府還是千方百計把它們托住。我們這里也有一些連年虧損或者負債表率很高的企業(yè)。對于這類企業(yè)，應(yīng)該按照市場經(jīng)濟的正常辦法實施各種減債措施，甚至在破產(chǎn)保護下實施重組，不能讓債務(wù)不斷地積累。銀行等金融機構(gòu)也可以采用資產(chǎn)證券化的辦法出售部分資產(chǎn)，降低負債率和可能引起的風險。要有長遠的考慮，防患于未然。

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