中國(guó)石油金融市場(chǎng)體系發(fā)展的戰(zhàn)略思考

摘 要：就我國(guó)目前的石油消耗量巨大、油價(jià)的波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響頗深，然而我國(guó)在世界上的石油定價(jià)權(quán)卻極低、沒有完善的石油金融產(chǎn)品來分散風(fēng)險(xiǎn)這一問題，在考察國(guó)際石油金融體系建立過程的基礎(chǔ)上，以美國(guó)建立石油金融市場(chǎng)體系取得石油定價(jià)權(quán)的方法為借鑒，闡明建立石油金融體系對(duì)我國(guó)的意義，并提出對(duì)我國(guó)石油金融體系建設(shè)的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：石油金融；石油定價(jià)；期貨市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F426.22 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）26-0070-02

一、我國(guó)石油金融市場(chǎng)概況

2012年，我國(guó)石油進(jìn)口量達(dá)到2.8億噸，位居世界第二，石油對(duì)外依存度達(dá)58%，預(yù)計(jì)在2020年將至69%。石油被稱作“工業(yè)的血液”，在我國(guó)進(jìn)入重工業(yè)化社會(huì)的進(jìn)程中，已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的命脈，動(dòng)蕩的石油價(jià)格使我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。1973年中東產(chǎn)油國(guó)在取得油價(jià)的控制權(quán)后，為報(bào)復(fù)美國(guó)支持以色列的軍事行動(dòng)，集體將油價(jià)從3美元/桶提高到10美元/桶，使美日等國(guó)陷入二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，嚴(yán)重阻礙了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加劇了社會(huì)動(dòng)蕩。

目前，中國(guó)在國(guó)際油價(jià)的定價(jià)中影響力極低，據(jù)測(cè)算，我國(guó)對(duì)石油的價(jià)格的影響度不足0.1%（陳明華，2012），這與我國(guó)龐大的現(xiàn)貨市場(chǎng)極不匹配。其原因是現(xiàn)在的石油交易已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是現(xiàn)貨交易這么簡(jiǎn)單，世界石油期貨、衍生品、遠(yuǎn)期交易等龐大的金融市場(chǎng)交易已經(jīng)嚴(yán)重影響到現(xiàn)貨市場(chǎng)，并實(shí)現(xiàn)了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。而我國(guó)目前的石油金融市場(chǎng)體系不健全，我國(guó)石油及相關(guān)企業(yè)，特別是需要對(duì)沖油品價(jià)格漲落風(fēng)險(xiǎn)的大型央企，在必須利用石油金融工具及其衍生品進(jìn)行套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，往往不遠(yuǎn)萬里到美國(guó)、新加坡、倫敦的期貨市場(chǎng)去交易。但這種交易風(fēng)險(xiǎn)很大，也無法取得相應(yīng)的話語權(quán)。譬如，新加坡石油金融市場(chǎng)上活躍著高盛、三井等“江湖老手”，它們利用中國(guó)企業(yè)缺乏經(jīng)驗(yàn)的弱點(diǎn)，設(shè)計(jì)出結(jié)構(gòu)復(fù)雜的高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿性的石油衍生品，并不惜采用欺詐性手段向中國(guó)企業(yè)兜售。造成中航油巨額虧損的期權(quán)交易，就是高盛的下屬企業(yè)——杰瑞（JAron）公司推銷給中航油交易員繼瑞德的。

二、世界石油金融市場(chǎng)發(fā)展的新動(dòng)向

（一）融資方式豐富化

石油行業(yè)是一個(gè)技術(shù)資金密集型行業(yè)，傳統(tǒng)的政府支持與銀行貸款已不能滿足其發(fā)展，尤其是石油基金與石油銀行逐步建立的情況下，資本市場(chǎng)已成為重要的融資渠道。例如，挪威國(guó)家石油基金規(guī)模高達(dá)4 000多億美元；韓國(guó)石油基金規(guī)模也達(dá)100億美元，北美和歐盟地區(qū)都建立了能源銀行和節(jié)能服務(wù)公司（ESCO），通過建立能源效率市場(chǎng)的方式解決融資困難與提高能效的難題。

（二）產(chǎn)業(yè)鏈參與方式

現(xiàn)有的石油公司開展了石油金融業(yè)務(wù)，?？松梨?、殼牌等大型國(guó)際石油公司均有金融資產(chǎn)管理公司參與期貨市場(chǎng)套利等交易。摩根大通、高盛等大型投行也購買了油田資產(chǎn)，進(jìn)軍石油行業(yè)，利用在金融市場(chǎng)與石油市場(chǎng)的信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的投機(jī)套利。此外石油基金的大規(guī)模進(jìn)入也使石油金融產(chǎn)品的參與者更為活躍。

石油的金融化已成為國(guó)際趨勢(shì)，而我國(guó)目前還沒有成熟的石油金融體系，導(dǎo)致無法有效的利用金融產(chǎn)品與金融市場(chǎng)。因此，構(gòu)造我國(guó)的石油金融體系具有歷史的必然性。從金融發(fā)展階段來看，我國(guó)目前國(guó)情與20世紀(jì)的美國(guó)十分相似，我國(guó)應(yīng)該借鑒美國(guó)取得石油定價(jià)權(quán)的方法，構(gòu)建自己的石油金融體系。

三、石油金融市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)原理及美國(guó)石油定價(jià)權(quán)的獲取

（一）石油期貨的建立

商品價(jià)格由供求決定，石油也不例外。石油的真實(shí)價(jià)格是市場(chǎng)的供求雙方都能滿足時(shí)的均衡價(jià)格。但目前石油市場(chǎng)不是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，而是寡頭壟斷市場(chǎng)。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，石油的定價(jià)權(quán)會(huì)傾向于供給方，需求方的利益就會(huì)被嚴(yán)重侵犯（如圖1）。石油本身是標(biāo)準(zhǔn)商品，其品質(zhì)類別有固定的標(biāo)準(zhǔn)區(qū)分，因此，當(dāng)有更多供給方出現(xiàn)的時(shí)候，其市場(chǎng)必將會(huì)趨近完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，其均衡價(jià)格將由供求雙方?jīng)Q定，由此需求方的定價(jià)權(quán)將會(huì)被合理的發(fā)現(xiàn)。所以如何增加石油的供給方，是消費(fèi)者能否合理參與石油定價(jià)的關(guān)鍵。

石油期貨市場(chǎng)的建立成功解決了這一問題。期貨市場(chǎng)不僅可以將未來的產(chǎn)量拿到現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行預(yù)先出售，而且可以吸引現(xiàn)有石油的供給方到期貨市場(chǎng)來交易；此外，交易者的頻繁交易，對(duì)油價(jià)的影響是在未來的每個(gè)時(shí)點(diǎn)上都有著數(shù)量眾多的供給者與需求者，從而實(shí)現(xiàn)了未來市場(chǎng)的完全競(jìng)爭(zhēng)，也使未來價(jià)格影響了現(xiàn)貨價(jià)格，最終使得現(xiàn)有的寡頭壟斷供給逐步走向完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。

（二）增加市場(chǎng)交易者——盤活市場(chǎng)交易

1.建立石油投資基金——投資標(biāo)的是各類石油金融產(chǎn)品。石油基金的規(guī)模很大，在進(jìn)行交易時(shí)能使市場(chǎng)更加活躍；另外，石油基金的操作更加理性，也可以穩(wěn)定市場(chǎng)的價(jià)格?；鸬耐顿Y對(duì)象包括掉期合約、遠(yuǎn)期合約、石油衍生品等。目前的基金類型已很多，規(guī)模逐步擴(kuò)大，比如一些商品指數(shù)基金是期貨市場(chǎng)的一種新型參與者，指數(shù)投機(jī)者帶來的石油需求增加幾乎相當(dāng)于中國(guó)石油需求的增加。

2.衍生品市場(chǎng)充分發(fā)展。更多的衍生品可以讓投資者通過更多的渠道去參與市場(chǎng)，不僅有利于原有市場(chǎng)本身的活躍，讓投資者有更多的途徑保護(hù)投資，也有利于吸引更多的參與者參與，從而增加了石油的供給者，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)完全競(jìng)爭(zhēng)。

3.各大石油公司參與石油金融交易。石油公司可以利用多種多樣的金融產(chǎn)品鎖定成本與利潤(rùn)，可以有選擇性地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，將不希望承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，通過金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)嫁給其他的參與者。如?？松梨凇づ频却笮蛧?guó)際石油公司均成立了金融資產(chǎn)管理公司，參與金融產(chǎn)品的交易。

4.個(gè)人投資者。石油金融市場(chǎng)的建立使得石油成為了一個(gè)金融產(chǎn)品，每個(gè)投資者可以將其作為投資標(biāo)的，極大地?cái)U(kuò)充了該產(chǎn)品的交易。

（三）其他配套措施

1.健全石油金融產(chǎn)品的法律體系與市場(chǎng)監(jiān)管。健全的規(guī)章制度與嚴(yán)格監(jiān)管，將使市場(chǎng)朝向合理的方向發(fā)展，避免出現(xiàn)失控的局面；科學(xué)的監(jiān)管制度將優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境，使得市場(chǎng)犯錯(cuò)幾率變小，漏洞更少。美國(guó)的司法體系比較健全，金融產(chǎn)品監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)豐富，保障了美國(guó)石油金融產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定。

2.建立石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備。戰(zhàn)略性儲(chǔ)備石油不僅可以應(yīng)對(duì)無法預(yù)料的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過儲(chǔ)存與投放石油，調(diào)整石油價(jià)格，起到穩(wěn)定市場(chǎng)的效果。美國(guó)石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備是180天，比聯(lián)合國(guó)規(guī)定的安全天數(shù)多了一倍。

歷史證明，石油金融體系的建立改變了石油定價(jià)的機(jī)制，金融體系的交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于全球現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易量，金融市場(chǎng)的價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格產(chǎn)生強(qiáng)大的發(fā)現(xiàn)功能（如圖2）。

四、我國(guó)發(fā)展石油金融市場(chǎng)的戰(zhàn)略思考

第一，完善石油金融衍生品種類。以期貨市場(chǎng)為核心的石油金融衍生品市場(chǎng)，是對(duì)石油現(xiàn)貨市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。目前，我國(guó)石油期貨市場(chǎng)產(chǎn)品還比較單一，金融衍生品需要進(jìn)一步增加，以滿足不同企業(yè)不同層次需求，如開發(fā)更多標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)、掉期等衍生品合約。金融市場(chǎng)的巨大潛力，必須建立相應(yīng)的市場(chǎng)平臺(tái)才能滿足企業(yè)和社會(huì)的發(fā)展需要。以燃料油期貨為例，以前燃料油由新加坡市場(chǎng)定價(jià)，國(guó)內(nèi)企業(yè)都是以“普氏新加坡”價(jià)格結(jié)算。但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開展燃料油期貨之后，逐漸形成了“中國(guó)價(jià)格”，燃料油的定價(jià)權(quán)以中國(guó)市場(chǎng)為標(biāo)準(zhǔn)，這在國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)生了較大影響。

第二，豐富石油金融市場(chǎng)參與主體。在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，建議考慮逐步放寬對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)參與石油衍生品市場(chǎng)交易的限制，以豐富我國(guó)參與石油金融市場(chǎng)的主體，逐步積累從事石油金融業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)。此外，可以仿效證券投資領(lǐng)域的QFll的規(guī)定，允許國(guó)外的套期保值者進(jìn)入我國(guó)石油金融市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高我國(guó)石油衍生品市場(chǎng)的交易量和交易規(guī)模，也利于與國(guó)際接軌。

第三，健全衍生品市場(chǎng)法律體系。目前所實(shí)施的《期貨交易管理暫行條例》及配套管理辦法的法律地位過低，不能完全滿足現(xiàn)代金融衍生品市場(chǎng)的需求。許多國(guó)家都制定了專門的石油衍生品相關(guān)法律、金融衍生品法律，對(duì)于進(jìn)一步規(guī)范衍生品市場(chǎng)、約束違法違規(guī)行為，對(duì)降低交易所和經(jīng)紀(jì)公司及投資者的風(fēng)險(xiǎn)，都具有很大作用，因此，我國(guó)必須加快出臺(tái)《期貨交易法》等金融衍生品法律。

第四，加強(qiáng)衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。在逐步放寬對(duì)國(guó)內(nèi)外企業(yè)參與石油金融衍生品交易限制的同時(shí)，我們又要加強(qiáng)對(duì)衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。對(duì)衍生品交易可以從企業(yè)、交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)等不同角度加強(qiáng)監(jiān)管。對(duì)于參與衍生品交易的國(guó)有企業(yè)和上市公司，要從公司管理制度、財(cái)務(wù)制度、業(yè)績(jī)考核制度和市場(chǎng)應(yīng)時(shí)措施等方面入手，完善其投資管理和風(fēng)險(xiǎn)控制體系；交易所可以在會(huì)員管理、交易活動(dòng)、經(jīng)紀(jì)結(jié)算等方面加強(qiáng)管理；行業(yè)協(xié)會(huì)是加強(qiáng)監(jiān)管的重要方式和有益補(bǔ)充，在完善石油金融衍生品種類后，可以成立更大范圍的石油衍生品行業(yè)協(xié)會(huì)，以加強(qiáng)行業(yè)自律組織的作用。

第五，使用外匯儲(chǔ)備投資石油市場(chǎng)。目前我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已達(dá)3.5萬億美元，其中的大半投資于美國(guó)國(guó)債。而中國(guó)又是石油消費(fèi)大國(guó)，把一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為石油儲(chǔ)備是一個(gè)很好的選擇。金融專家曾提出這樣的設(shè)想：從外匯儲(chǔ)備中調(diào)出一部分的外匯儲(chǔ)備，建立國(guó)家的石油戰(zhàn)略基金，該基金可根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況以及市場(chǎng)未來的走勢(shì)靈活調(diào)整倉位，從而影響石油市場(chǎng)的價(jià)格。此外，我們還可以用該基金購買石油生產(chǎn)商的股票，因其股價(jià)與石油市場(chǎng)的漲落密切相關(guān)，故而我們可以此來保證我國(guó)石油安全，最終形成“中國(guó)價(jià)格”。

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[責(zé)任編輯 李 可]