人民幣內(nèi)外估值悖謬的非均衡解讀

摘 要：中國在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，逐步建立了由供求決定價格的市場機制。計劃經(jīng)濟時期被低估的國內(nèi)價格向價值回歸的過程中大幅上揚。人民幣在國內(nèi)貶值的同時，在國際經(jīng)濟舞臺上卻備受升值的壓力。運用非均衡理論對人民幣內(nèi)外估值悖謬進行分析后認為，人民幣估值的調(diào)整實質(zhì)是對計劃經(jīng)濟時期非均衡價格的撥亂反正。鑒于目前中國價格機制尚未完全理順，內(nèi)外經(jīng)濟還不協(xié)調(diào)，因而人民幣估值在國內(nèi)外的調(diào)整出現(xiàn)了矛盾。要消除人民幣內(nèi)外估值的背離，需要進一步深化價格體制的改革，促進內(nèi)外經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；經(jīng)濟轉(zhuǎn)型；非均衡

中圖分類號：F830 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）24-0128-04

引言

隨著中國經(jīng)濟改革的深化，經(jīng)濟領(lǐng)域一些深層次的矛盾逐漸暴露。人民幣出現(xiàn)了對內(nèi)貶值、對外升值的背離現(xiàn)象。按照常理，一種貨幣對內(nèi)和對外的估值之間是正相關(guān)的，當(dāng)一個國家的貨幣受通貨膨脹的影響發(fā)生貶值時，相對于其他通貨膨脹率較低國家的貨幣的匯率理應(yīng)隨之下降，就是說該國貨幣對外的估值也會相應(yīng)貶值。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期人民幣內(nèi)外估值的變動與匯率理論相悖的現(xiàn)象引起了經(jīng)濟學(xué)界的關(guān)注。

在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，中國物價水平呈現(xiàn)向上調(diào)整的趨勢。自1978年以來，物價指數(shù)的平均年漲幅達到5.6%，顯著高于美國和其他西方國家的水平。在人民幣對內(nèi)不斷貶值的同時，人民幣兌美元和其他貨幣的匯率反而大幅升高。自1994年1月1日實行人民幣官方匯率和市場匯率并軌改革以來，人民幣兌換美元的匯率節(jié)節(jié)攀升，尤其在2005年啟動匯率制度改革的頭三年時間內(nèi)，人民幣對美元的匯率快速上漲了20%左右（見圖1）。如今，人民幣對內(nèi)貶值對外升值的背離趨勢還在延續(xù)。

人民幣對內(nèi)貶值對外升值的悖謬凸顯了中國經(jīng)濟改革中不同層面非均衡的矛盾，增加了政府調(diào)控經(jīng)濟的難度。在運用緊縮的貨幣政策抑制國內(nèi)通貨膨脹，防范貨幣貶值時，央行不得不顧忌人民幣對外匯率可能進一步升值的尷尬。研究人民幣估值的亂象和治理有助于提高宏觀調(diào)控的科學(xué)性，前瞻性和針對性。

一、人民幣對內(nèi)貶值的剖析

（一）經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的價格走勢

人民幣對內(nèi)貶值是指貨幣購買力的下降，表現(xiàn)為國內(nèi)商品價格總體水平上漲，即通貨膨脹。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，中國商品價格的上漲有特定的歷史背景和制度原因。在計劃經(jīng)濟時期，中國一直奉行“低物價低工資高就業(yè)”的經(jīng)濟政策。這種政策在歷史上對穩(wěn)定經(jīng)濟運行有一定的作用。但是，這種政策排斥市場的作用，扭曲供求關(guān)系，使得價格嚴重偏離供求均衡時的價格。人為低估的商品價格，一方面打擊了生產(chǎn)積極性，抑制了供給；另一方面，低下的勞動力收入嚴重束縛了需求，導(dǎo)致經(jīng)濟在非均衡的狀態(tài)下低效率運行。

中國在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期采取了漸進式的價格制度改革，引入由市場供求關(guān)系決定價格的機制，逐步放松對價格的管制。在改革初期，僵化的價格機制解禁之時，國內(nèi)價格水平呈井噴式上漲。居民消費品物價指數(shù)一度超過20%。非均衡的價格正在逐步糾正，被壓抑的市場供求得以釋放，從而推動中國經(jīng)濟快速地增長?？梢哉J為，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期的通貨膨脹具有對計劃經(jīng)濟時期不合理的價格體系撥亂反正的含義。

（二）人民幣對內(nèi)貶值的非均衡分析

瓦爾拉斯均衡理論認為，市場是完善的，價格作為經(jīng)濟杠桿可以調(diào)節(jié)市場供求，使之達到平衡。當(dāng)市場達到均衡時，既不存在超額需求也不存在超額供給，資源可以得到充分利用，從而優(yōu)化市場運行效率。20世紀(jì)下半葉，克洛爾（1960），巴羅和格羅斯曼（1971）、貝納西（1975）等學(xué)者發(fā)現(xiàn)市場的均衡只是一種理想的經(jīng)濟形態(tài)，在現(xiàn)實生活中均衡常常會被打破。他們將供給與需求并不相等的狀態(tài)稱為非瓦爾拉斯均衡，簡稱為非均衡。在研究市場配額或政府管制等數(shù)量約束導(dǎo)致供求非均衡的基礎(chǔ)上，這些經(jīng)濟學(xué)家建立了基于供求缺口的經(jīng)濟非均衡模型。非均衡理論在研究經(jīng)濟轉(zhuǎn)型國家的短缺經(jīng)濟中已經(jīng)取得了矚目的成效。中國的袁志剛（1994，2006）、厲以寧（1998）和樊綱（1991）等學(xué)者先后運用非均衡理論探討了中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中雙軌制以及消費和生產(chǎn)非均衡的現(xiàn)象。

根據(jù)經(jīng)濟非均衡理論，當(dāng)市場處于非均衡時，供求雙方中總有一方得不到完全滿足，因此市場非均衡時的實際產(chǎn)出取決于供給或需求兩方中相對較小的一方，非均衡的價格將偏離市場的均衡價格，現(xiàn)有的資源就不能被充分利用，導(dǎo)致經(jīng)濟效率低下。假如，過度的需求超過了現(xiàn)有資源的潛在供給能力；或者受到種種原因的影響（如惡劣氣候?qū)е罗r(nóng)業(yè)歉收）使得實際供給水平下降以致不能滿足市場需求時；供不應(yīng)求的失衡就會推動價格水平上漲，從而發(fā)生通貨膨脹、貨幣貶值。從這個意義上說，通貨膨脹現(xiàn)象的背后是實體經(jīng)濟中社會總供給和總需求之間的非均衡。

中國計劃經(jīng)濟時期由行政部門制定的價格常常偏離內(nèi)在價值，導(dǎo)致供給和需求之間非均衡，制約了經(jīng)濟發(fā)展。以糧食為例，改革以前，中國糧食的收購價格每斤還不到1角錢。這種被嚴重低估的計劃價格，挫傷了生產(chǎn)積極性，扭曲了糧食的供求關(guān)系，甚至要依仗配額供應(yīng)的辦法實現(xiàn)供求非均衡狀態(tài)下的產(chǎn)銷平衡。十一屆三中全會決定大幅度提高糧食等主要農(nóng)副產(chǎn)品的收購價格。1992年10月，中共十四大又進一步提出“實行并逐步完善宏觀調(diào)控下主要由市場形成價格的機制”的改革目標(biāo)。提高農(nóng)產(chǎn)品價格的舉措一舉激活了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，農(nóng)產(chǎn)品供求之間的非均衡得以改善。

打開物價可以上下波動的閘門后，中國的物價指數(shù)在1993年和1994年分別上漲了14.7%和24.1%。原來被低估的價格向內(nèi)在價值理性回歸以后，發(fā)揮了調(diào)節(jié)市場供求的功能，刺激了中國經(jīng)濟迅速崛起。目前中國資源和要素價格的改革尚未完成，勞動者的收入水平有待提高，人民幣估值調(diào)整的進程還沒有結(jié)束。

在2008年和2011 年，中國的CPI又飆升到7%以上。此輪通貨膨脹的成因確實有全球金融風(fēng)暴和美國推行量化經(jīng)濟政策等外部經(jīng)濟環(huán)境惡化的影響因素。然而，同期中國的通貨膨脹率始終要高于同樣受到危機影響，甚至處于風(fēng)暴中心的西方和其他一些國家的通貨膨脹水平。譬如。2008年美國的CPI漲幅只有4.2%，英國的物價指數(shù)僅上升3.3%。去年中國的CPI漲幅同比回落到2.6%，據(jù)預(yù)計美國2012年的CPI漲幅還不到2%。由此可見，中國近期的通貨膨脹除了外部原因以外，還有中國現(xiàn)有的價格機制仍然不夠合理，經(jīng)濟還沒有實現(xiàn)均衡的內(nèi)在原因。

二、人民幣對外升值的剖析

（一）經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期人民幣對外升值的趨勢

改革開放以后，中國政府拋棄了統(tǒng)收統(tǒng)支的外匯管制制度和剛性的匯率政策，逐漸放松匯率管制。改革初期，在深圳和上海相繼成立外匯調(diào)劑中心。在保障政府對官方匯率控制的同時，引入由市場供求決定調(diào)劑匯率的雙軌制。1994年1月1日，政府開始實行以外匯市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。其后受1997年東南亞金融危機的影響，政府曾放緩匯率制度改革的步伐。到2005年7月21日，又重啟新一輪匯率市場化的改革，實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。

隨著匯率市場化的改革，人民幣匯率呈現(xiàn)出單邊上揚的趨勢（見上頁圖1）。從最初的1美元兌換8.2783元人民幣，到2012年底升值為1美元兌換6.2855元人民幣，人民幣已經(jīng)升值了30%。雖然近期匯率升值趨勢有所收斂，但是人民幣升值的外部壓力依然沒有減小的跡象。

（二）人民幣對外升值的非均衡分析

大多數(shù)專家認為中國進出口貿(mào)易的巨額順差和巨額外匯儲備的不斷增長是人民幣升值的主要原因，也有部分學(xué)者提出外國直接投資的增加以及國際游資的流入同樣推動了人民幣匯率的升值。這些觀點都秉承了葛遜（G.L.Goschen）的國際收支說，即貿(mào)易不平衡和巨額的外資流入致使兩種貨幣的供求非均衡是推動匯率變動的根本原因。

改革開放以后，中國出口商品以相對低廉的資源價格和勞動力成本為競爭優(yōu)勢迅速擴大了國際市場的占有份額。1990年，中國外貿(mào)由赤字轉(zhuǎn)變?yōu)橛?，此后貿(mào)易順差持續(xù)快速增長。同時，中國也是全球?qū)ν赓Y最具吸引力的國家之一。盡管受到近期全球金融危機的影響，2009年以后，進出口貿(mào)易順差有所減少，但是外匯儲備絕對值上升的趨勢仍然不變。經(jīng)常項目和資本項目的持續(xù)“雙順差”使得中國成為世界上外匯儲備最高的國家。隨著外匯儲備的增加，人民幣匯率隨之逐級上升（見下頁表1）。巨額的外匯入超正是人民幣匯率升值的幕后推手，換句話說，人民幣匯率升值的壓力主要源于人民幣與外匯供求之間的非均衡。

三、人民幣內(nèi)外估值的內(nèi)在聯(lián)系

以人民幣兌換美元為例，若以1980年為基期（100），到2012年底為止，中國物價指數(shù)累計升幅已達到526.5%，平均年漲幅為5.61%。同期，美國物價指數(shù)累計漲幅只有276.9%，平均年漲幅為3.56%。按購買力平價理論，既然中國的物價指數(shù)比美國上漲更快，人民幣兌換美元的匯率理應(yīng)下挫。然而，人民幣的匯率不僅沒有下跌反而大幅上漲。人民幣內(nèi)外估值的變動與平價說相悖的原因是：購買力平價說是揭示匯率長期趨勢的均衡理論，而中國正處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過渡時期，正在從原先的非均衡狀態(tài)逐漸向市場均衡過渡。一方面，國內(nèi)物價改革任務(wù)沒有完成，人民幣對內(nèi)估值還在不斷調(diào)整之中；另一方面，人民幣匯率也正在趨向均衡匯率的進程當(dāng)中。由于人民幣內(nèi)外估值的調(diào)整還不夠充分、也不夠協(xié)調(diào)。

四、人民幣內(nèi)外估值背離的治理

人民幣內(nèi)外估值的矛盾說到底就是以匯率折算的國內(nèi)外商品價格的非均衡。根據(jù)弗里德曼（M.Friedman）的“一價定律”（the law of one price）：如果不考慮運輸和交易成本，同質(zhì)的商品在不同市場的銷售價格用即時匯率折算成的標(biāo)價理應(yīng)相等。從長期來看，中國的商品價格終究要向國際市場的價格水平靠攏。假若匯率過高或過低，則存在跨國界跨幣種的套利機會，通過無風(fēng)險的套利，最終實現(xiàn)基于平價的均衡匯率。從這個角度，解決人民幣內(nèi)外估值的悖謬，必須在深化匯率制度改革、完善匯率形成機制的同時，需要理順國內(nèi)的要素價格，深化中國商品價格機制的改革，發(fā)揮人民幣價值尺度的職能。

人民幣內(nèi)外估值的背離暴露了中國經(jīng)濟增長方式的缺陷。改革開放以來，大批富余的農(nóng)村人口流向城市，提供了豐富的廉價勞動力資源，刺激了投資熱情，形成了基于人口紅利的外延型經(jīng)濟增長方式。在生產(chǎn)能力快速擴張的同時，居民消費的增長卻相對滯后。這種“重投資輕消費”的傾向造成中國經(jīng)濟內(nèi)部結(jié)構(gòu)中生產(chǎn)和消費之間的非均衡。

隨著經(jīng)濟對外開放，國內(nèi)市場難以消化的過剩生產(chǎn)能力在國際市場上尋找到了出路。利用低成本的優(yōu)勢，中國的出口產(chǎn)品快速占領(lǐng)了國際市場。今天，中國已經(jīng)成為世界的制造工廠。然而，快速增長的雙順差，日益加劇的國際收支不平衡，終于觸發(fā)了關(guān)于人民幣與外幣的匯率摩擦。實質(zhì)上，匯率摩擦是中國經(jīng)濟快速增長過程中內(nèi)部的非均衡向外部溢出的結(jié)果。

可見，人民幣內(nèi)外估值背離是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，內(nèi)外經(jīng)濟非均衡的貨幣表現(xiàn)。因而治理人民幣估值的亂象，必須改變過度依賴投資和出口的經(jīng)濟增長方式。解決經(jīng)濟內(nèi)部投資和需求的非均衡，促進內(nèi)需，提高消費對經(jīng)濟的拉動作用，實現(xiàn)生產(chǎn)與消費的均衡；同時要平衡國際收支，實現(xiàn)內(nèi)外部經(jīng)濟均衡協(xié)調(diào)的增長。

總之，治理人民幣內(nèi)外估值的背離，協(xié)調(diào)與其他國家經(jīng)濟的發(fā)展，保持中國經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展良好的外部環(huán)境是中國完成經(jīng)濟轉(zhuǎn)型必須解決的新問題。

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[責(zé)任編輯 陳鳳雪]