對提高地方國庫現(xiàn)金管理質(zhì)量的思考

摘 要：隨著中央國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的不斷開展，地方政府也開始試水現(xiàn)代國庫現(xiàn)金管理。但由于起步比較晚，地方國庫現(xiàn)金管理仍存在國庫現(xiàn)金收益較低、質(zhì)量不高等一系列問題。為進(jìn)一步提高地方國庫現(xiàn)金管理質(zhì)量，在分析地方國庫現(xiàn)金管理現(xiàn)狀和必要性的基礎(chǔ)上，引入介紹西方國家用于預(yù)測國庫現(xiàn)金最佳持有量的Miller-Orr模型，并對下一步怎樣提高地方國庫現(xiàn)金管理質(zhì)量提出建議。

關(guān)鍵詞：地方；國庫現(xiàn)金管理；質(zhì)量

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）10-0026-03

按照財政部的相關(guān)定義，國庫現(xiàn)金管理是指在確保國庫現(xiàn)金支出需要的前提下，以實現(xiàn)國庫閑置資金余額最小化而投資收益最大化為目標(biāo)的一系列財政管理活動的總稱。2006年中央財政開始向西方國家學(xué)習(xí)，開展國庫定期存款、國債回購及逆回購、貨幣市場拆借等國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)，提高了中央國庫資金收益。隨著地方經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，地方國庫現(xiàn)金余額也不斷擴(kuò)大。2012年底地方財政收入達(dá)到 6.1萬億元，占總收入的52.14%。提高地方國庫現(xiàn)金管理質(zhì)量刻不容緩。

一、地方國庫現(xiàn)金管理現(xiàn)狀

為防范國庫資金安全風(fēng)險，中國實行比較嚴(yán)格保守的國庫資金安全規(guī)定，地方國庫資金一直以來存放在中國人民銀行按照活期利率計息。近二年，按照中央建立現(xiàn)代國庫現(xiàn)金管理制度的要求，地方財政開始試水現(xiàn)代國庫現(xiàn)金管理操作。大部分省市應(yīng)財政部的號召，辦理了國庫現(xiàn)金通知存款、商業(yè)銀行定期存款，在一定程度上提高了國庫資金收益。

但是由于起步比較晚，地方國庫現(xiàn)金管理工作仍然存在以下問題：一是重安全、輕效益，國庫現(xiàn)金管理一方面要滿足財政支出需要，確保資金使用安全、高效，一方面要實現(xiàn)現(xiàn)金管理收益最大化，但現(xiàn)狀是多數(shù)現(xiàn)金管理工作僅將目光集中在前者，對現(xiàn)金收益重視不夠。二是管理手段單一，在僅有的現(xiàn)金管理實踐中，更多地局限于通知存款、短期定期存款等簡單的理財工具，如3個月和6個月期定期存款，現(xiàn)金收益較低。三是缺乏合理規(guī)劃，從實際工作來看，目前的國庫現(xiàn)金管理缺少對國庫現(xiàn)金余額和可以合理規(guī)劃投資金額的科學(xué)預(yù)測，拿出多大比例進(jìn)行投資、如何設(shè)置投資組合，更多的是憑經(jīng)驗、拍腦袋，科學(xué)性、精確性較差。四是國庫現(xiàn)金管理隊伍整體素質(zhì)缺失，更多的人把絕大多數(shù)精力放在應(yīng)付常規(guī)性工作，缺少對國庫現(xiàn)金管理有關(guān)理論和實際應(yīng)用的研究，國庫現(xiàn)金管理缺少必要的專業(yè)知識支撐。

二、地方國庫現(xiàn)金管理必要性分析

1.開展地方國庫現(xiàn)金管理有利于提高國庫資金收益，更好地滿足公共財政支出不斷增長的需要。通過辦理短期商業(yè)銀行定期存款，與國庫資金存放在人民銀行僅按活期利率計息的做法相比，無疑大大提高了收益。以某市100億國庫存款余額為例，存放在人民銀行，一年收益為3 500萬，而辦理半年期商業(yè)定期存款收益為3.35億元（一般商業(yè)銀行存款利率上浮10%），收益相差8.57倍，大大提高了國庫資金收益，可以更好地提供公共財政服務(wù)。

2.開展國庫現(xiàn)金管理有利于增加商業(yè)銀行再貸款，促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出要解決中小企業(yè)面臨的融資難和融資貴的問題。國庫資金存放在商業(yè)銀行，商業(yè)銀行可將此資金用于中小企業(yè)貸款。按照貨幣乘數(shù)效應(yīng)原理，100億國庫存款最多可產(chǎn)生386億元貸款額度（根據(jù)2012年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，貨幣創(chuàng)造乘數(shù)為3.86），不但增加了金融機構(gòu)的營業(yè)收入，還可以滿足上千家企業(yè)的融資需求，帶動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。反過來，金融機構(gòu)和大中小企業(yè)收入增長，就會帶來稅收收入的不斷增長，進(jìn)一步促進(jìn)國庫資金的增加。

3.開展國庫現(xiàn)金管理有利于提高地方財政管理水平。通過開展地方國庫現(xiàn)金管理工作，引入資金的時間價值、資產(chǎn)負(fù)債管理等現(xiàn)代財務(wù)管理概念，有利于促進(jìn)地方財政部門提高預(yù)算編制和執(zhí)行水平，合理安排和控制預(yù)算收支進(jìn)度，同時客觀上促進(jìn)國庫集中支付、公務(wù)卡及動態(tài)監(jiān)控工作開展，整體上實現(xiàn)財政整體水平不斷提高。

三、Miller-Orr模型的應(yīng)用

財政國庫最重要和最基本的職責(zé)就是確保預(yù)算執(zhí)行的實現(xiàn)和公共支出的及時支付。因此在保證國庫資金安全、確保國庫現(xiàn)金支出需要的前提下，最大程度減少國庫閑置資金余額，并實現(xiàn)投資收益最大化，科學(xué)預(yù)測國庫現(xiàn)金流和最佳國庫現(xiàn)金持有量至關(guān)重要。

測定國庫最佳現(xiàn)金持有量主要有兩個模型：理想模式下的Baumol模型（鮑莫爾模型）和隨機模式下的Miller-Orr模型（米勒—俄爾模型）。當(dāng)前中國正處于國庫現(xiàn)金管理的初級階段，很多基礎(chǔ)數(shù)據(jù)還不健全，采用Miller-Orr模型測定國庫最佳現(xiàn)金持有量比較符合實際。

Miller-Orr模型是1966年由學(xué)者M(jìn)iller和Orr提出的，這是一個基于一定時期內(nèi)的現(xiàn)金收支統(tǒng)計資料基礎(chǔ)上的現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理模型，于20世紀(jì)70年代后期開始應(yīng)用于美國聯(lián)邦政府現(xiàn)金管理中的最佳現(xiàn)金持有量的確定。Miller-Orr模型的焦點放在了現(xiàn)金管理所需金額的上限上，它設(shè)定了兩個控制界限和一個回歸點（見右圖）。下限即L由模型的外部因素決定，即政府一定時期內(nèi)所必需的最少現(xiàn)金持有量；上限即H超過下限3Z個單位，即政府部門一定時期最大現(xiàn)金持有量，如果庫存現(xiàn)金超過了該上限，表明政府必須承擔(dān)持有超額部分現(xiàn)金所產(chǎn)生的機會成本；M為均衡點，即持有現(xiàn)金的機會成本和把有價證券轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的交易成本之間博弈的結(jié)果，即政府最佳現(xiàn)金持有量。當(dāng)庫存現(xiàn)金達(dá)到控制范圍的上限H時，可將數(shù)額相當(dāng)于2Z的現(xiàn)金投資于有價證券，以減少現(xiàn)金持有量；當(dāng)庫存現(xiàn)金接近控制下限L時，便要出售數(shù)額相當(dāng)于Z的有價證券，以滿足對現(xiàn)金的需求。最終，政府持有的現(xiàn)金會在不斷的調(diào)整中趨向均衡點M。

Miller-Orr模型的具體推導(dǎo)過程：

均衡點：M=Z+L

上限：H=L+3Z

平均現(xiàn)金余額：ACB=L+4Z/3

最優(yōu)成本：C=+KZ，其中E為有價證券交易成本，K為有價證券利息率。

對上式求Z的一階導(dǎo)數(shù)，由=0，得到：Z=

則M=Z+L=+L

以某市2009年國庫月最佳現(xiàn)金持有量測定為例，E為銀行間市場質(zhì)押式債券回購交易成本，銀行間市場債券回購主要品種有隔夜、7天、14天、21天和30天。其中隔夜和7天的占絕大部分，由于目前中國國庫管理水平還不是很高，選擇7天期限的債券回購業(yè)務(wù)的交易成本和加權(quán)平均利率，作為此模型中的有價證券交易成本和利息率比較合適。另考慮到國庫資金安全性、流動性要求，設(shè)每月質(zhì)押式債券回購交易額為2009年月度平均國庫余額的10%，即 13.89 億元。分別按照0.005%和0.00025%作為債券回購的交易傭金和經(jīng)手費，由此計算得出每次交易成本為729 225元，即72.92*10-4億元。

上交所發(fā)布的債券質(zhì)押式回購定盤利率代表了銀行間債券回購市場的綜合利率，因此本文選擇上交所公開發(fā)布的2010年10月1日至2011年9月30日7天債券質(zhì)押式回購定盤利率平均值3.22%作為有價證券的年利率，即公式中的K=3.22%/12=0.27%。

根據(jù)計算，該市月末國庫現(xiàn)金余額的標(biāo)準(zhǔn)差為28.27，則方差σ2為28.27*28.27=799.5，套入公式Z= 11.74億元；L為2009年月末國庫最低余額，即2月份的99.78億元，從而得出最佳現(xiàn)金持有量M=Z+L=11.74+123.26=135億元，上限H=L+3Z=123.26+3*11.74=146.74億元。也就是說當(dāng)庫存資金余額超過146.74億元時，就應(yīng)該進(jìn)行國庫現(xiàn)金管理操作來獲取收益，當(dāng)庫存資金余額低于135億元時，為保證國庫資金流動性需要，應(yīng)回流或補給資金，使庫存資金持有量回到最佳水平。

Miller-Orr模型為我們測定國庫最佳現(xiàn)金余額提供了重要思路，但由于中國庫款余額受政策性因素影響較大，因而在實際應(yīng)用中應(yīng)注意扣除不相關(guān)因素，并隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和政府收支的變化而不斷調(diào)整參數(shù)。當(dāng)中國現(xiàn)代國庫現(xiàn)金管理制度完善后，能夠做到準(zhǔn)確預(yù)測與監(jiān)控日現(xiàn)金流時，可采用理想狀態(tài)下的Baumol模型測定國庫最佳現(xiàn)金持有量。

四、下一步工作建議

1.提高對國庫現(xiàn)金管理質(zhì)量的重視。改變過去重使用安全、輕管理收益的觀念，必要時，加強國庫現(xiàn)金管理工作考核，將國庫現(xiàn)金收益納入考核指標(biāo)，通過考核提高國庫現(xiàn)金管理質(zhì)量和收益。

2.夯實工作基礎(chǔ)，加強對國庫現(xiàn)金收入各組成要素的研究預(yù)測。國庫現(xiàn)金管理水平很大程度上取決于對國庫收入的準(zhǔn)確預(yù)測，而國庫收入來源多樣，其中，較大多數(shù)收入來源相對長期穩(wěn)定，具有較強的規(guī)律性，可以準(zhǔn)確預(yù)測。對這些收入來源，需要加強對日常數(shù)據(jù)的收集、整理，夯實國庫現(xiàn)金收入預(yù)測基礎(chǔ)，從根本上提高國庫現(xiàn)金管理質(zhì)量。

3.進(jìn)一步豐富國庫現(xiàn)金管理手段，適當(dāng)鼓勵地方開展短期地方政府債券業(yè)務(wù)。在保證資金安全的前提下，適當(dāng)鼓勵地方發(fā)行不高于地方財政收入一定比例的短期債券，有利于熨平地方國庫收支波動，既避免了國庫資金沉淀過大，投資收益不高的問題，也為市民提供了一種新的理財工具。

4.建議中央盡快出臺關(guān)于地方國庫現(xiàn)金管理的指導(dǎo)性意見。自2010年財政部開始鼓勵地方財政部門開展國庫現(xiàn)金管理工作，提高國庫資金收益，但對于具體如何開展、可使用哪些金融工具、投資比例等并沒有明確的規(guī)定，地方政府也只能“摸著石頭過河”。另外由于國庫資金主要存放在人民銀行，因而地方政府在開展國庫現(xiàn)金管理工作中由于拿不出明確的中央文件規(guī)定而經(jīng)常遇到人民銀行的阻力，不利于工作的開展。因此中央應(yīng)借鑒西方國家先進(jìn)管理經(jīng)驗并結(jié)合中國國情，出臺可指導(dǎo)地方國庫現(xiàn)金管理工作的國庫現(xiàn)金管理法。

5.進(jìn)一步加強地方國庫現(xiàn)金管理隊伍建設(shè)。國庫現(xiàn)金至關(guān)重要，管理國庫現(xiàn)金的人員隊伍建設(shè)也至關(guān)重要。一方面加強對國庫現(xiàn)金管理人員思想道德教育和法制教育，引導(dǎo)其遵紀(jì)守法；另一方面加大對其業(yè)務(wù)培訓(xùn)力度，切實提高國庫現(xiàn)金管理人員素質(zhì)，從而有利于國庫現(xiàn)金管理工作的順利開展。

[責(zé)任編輯 吳高君]