中國上市公司海外并購財務(wù)績效評估體系構(gòu)建

摘 要：海外并購是跨國公司對外發(fā)展的常態(tài)。通過對中國上司公司海外并購前后的經(jīng)營績效進行財務(wù)指標分析，構(gòu)建財務(wù)指標的績效評估體系，為本國上市公司走向國際提供了可行性研究。

關(guān)鍵詞：海外并購；績效；財務(wù)指標；上市公司

中圖分類號：F271.4 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）11-0139-02

隨著全球經(jīng)濟一體化的發(fā)展，跨國并購業(yè)務(wù)日趨頻繁，跨國公司正逐漸成為企業(yè)對外發(fā)展的常態(tài)。從全球范圍來看，20世紀60年代，海外并購占全球?qū)ν庵苯油顿Y的40%；而到了21世紀的今天，截至2012年，在每年的對外直接投資當中，海外并購占到80%以上。我國從20世紀80年代末開始小試牛刀，20年來海外并購開展迅速，廣泛涉及到能源、電子信息業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、金融等諸多行業(yè)。2012年，中國大陸企業(yè)的海外并購交易總額更達到了歷史性的652億美元，較2011年增長54%；同時，上市公司開始成為海外并購的主體。在日益頻繁的中國上市公司海外并購業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，我們一方面關(guān)注到海外并購如火如荼進行，另一方面我們也無法忽略許多國內(nèi)的上市公司在經(jīng)歷了群情振奮的海外收購后經(jīng)營績效不盡人意，收購以失敗告終。本文試圖對中國上司公司海外并購前后的經(jīng)營績效進行財務(wù)指標分析，通過構(gòu)建財務(wù)指標的績效評估體系，檢驗近年來中國海外并購所取得的成績，為本國上市公司走向國際提供可行性研究。

一、理論依據(jù)

本文對上市公司的海外并購行為進行績效分析，是一個動態(tài)的分析過程。主要采取的分析方法為會計研究法。在該分析方法的實際操作上，主要是以該上市公司的相關(guān)財務(wù)信息作為分析依據(jù)，選取與經(jīng)營績效相關(guān)的財務(wù)指標組成績效評估體系。通過該公司在并購前，并購中，并購成功后財務(wù)指標，可具體為并購前一年（Y-1）和并購當年（Y）及并購結(jié)束后兩年（Y+1，Y+2）的數(shù)據(jù)進行分析，從橫向和縱向兩個角度分析財務(wù)數(shù)據(jù)的變化，對其經(jīng)營業(yè)績進行評估，從而反映經(jīng)營績效的改變，對海外并購績效進行科學客觀的評價。

在上市公司的經(jīng)營績效評估方法的選擇上，在資本市場成熟的國家，也可以通過上市公司海外并購前后的股票價格進行分析，但是由于中國的證券市場存在著信息的不完全性，股票價格的變化很難真實反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，而財務(wù)報表和財務(wù)指標比起動蕩起伏的股票市場更加真實完整，并且隨著我國證券市場信息披露制度的不斷監(jiān)管加強，財務(wù)數(shù)據(jù)的真實和準確性也在逐步提升，因此可以作為上市公司績效評估的重要依據(jù)和方法。

二、評估體系構(gòu)建

在衡量企業(yè)的經(jīng)營績效上，可以選取的財務(wù)指標比較多，本文考慮到將中國上市公司的海外并購情況作為主要研究對象，應(yīng)該著重從上市公司的盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、主營業(yè)務(wù)狀況、核心競爭力上進行分析，因此需要科學選取與以上5個方面相關(guān)的財務(wù)指標，從而構(gòu)建績效評價體系。

由于我國證券市場的弱有效性，股市的政策性影響較大，因此要從上市公司盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、主營業(yè)務(wù)狀況、核心競爭力5個方面建立績效評價的指標體系。

（一）衡量償債能力的財務(wù)指標

企業(yè)的償債能力是指“企業(yè)用其資產(chǎn)償還長期債務(wù)與短期債務(wù)的能力。企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否生存和健康發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)償債能力是反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營能力的重要標志。”衡量企業(yè)的償債能力，需要從動態(tài)和靜態(tài)兩個角度進行分析，靜態(tài)是指企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)清償債務(wù)的能力；動態(tài)是指企業(yè)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的收益償還債務(wù)的能力。

一般上市公司不同的海外并購方式都會對企業(yè)原有的償債能力產(chǎn)生影響。如果企業(yè)通過現(xiàn)金收購的方式，必然會導致較大現(xiàn)金流的產(chǎn)生，企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，償債能力受到影響；如果上市公司通過承擔被收購方債務(wù)的方式進行，將會增加該公司的債務(wù)總額。比如2004年TCL收購湯姆遜一案中，TCL在收購后連續(xù)虧損2年，2010年財務(wù)預(yù)報表中預(yù)計了1 000萬歐元的負債。因此，為保證企業(yè)并購后的可持續(xù)發(fā)展，改善償債能力是上市公司應(yīng)關(guān)注的重點。以下指標能夠綜合反映企業(yè)的償債能力。包括：

流動比率=

速動比率=

現(xiàn)金負債率=

（二）衡量盈利能力的指標

盈利能力通常是指企業(yè)在一定時期內(nèi)賺取利潤的能力。盈利能力是相對于資源的投入與收入的比率而言的。不管是企業(yè)的經(jīng)營管理者還是員工，甚至公眾，都把盈利能力作為衡量經(jīng)營業(yè)績的重要標準。追求利潤是上市公司進行并購活動的原動力。例如，2010年兗州煤業(yè)斥資100億收購澳大利亞鐵礦業(yè)，就是希望通過并購上游企業(yè)實現(xiàn)價值鏈的整合，從而降低交易成本，增加企業(yè)利潤。再例如，首都鋼鐵以1.2億美元收購秘魯鐵礦公司，價格遠遠高于競爭對手，加上融資成本，這一項目在未來10年都難以實現(xiàn)盈利，其經(jīng)營前景令人堪憂。因此，上市公司并購發(fā)生以后是否提升了上市公司的盈利能力是衡量其經(jīng)營績效的要點。衡量盈利能力的常用指標有：

銷售凈利率=

凈資產(chǎn)收益率=

（三）衡量營運能力的指標

營運能力主要是指上市公司營運資產(chǎn)的效率與效益。“營運資產(chǎn)的效率主要指資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)速度。營運資產(chǎn)的效益通常是指企業(yè)的產(chǎn)出額與資產(chǎn)占用額之間的比率。”上市公司在進行海外并購時，該公司和被并購方的經(jīng)營運作情況一般存在著差異，特別是當被收購的對象原有經(jīng)營狀況不良時，營運能力就成為了并購后保證其穩(wěn)定運轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。衡量運營能力的主要指標有：

存貨周轉(zhuǎn)率=

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=

（四）衡量企業(yè)競爭力的指標

企業(yè)競爭力是指“在競爭性市場條件下，企業(yè)通過培育自身資源和能力，獲取外部可尋資源，并綜合加以利用，在為顧客創(chuàng)造價值的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)自身價值的綜合性能力?！逼髽I(yè)的核心競爭力體現(xiàn)在其產(chǎn)品制度和文化理念3個方面。在上市公司海外并購中，核心競爭力的提升應(yīng)該是關(guān)乎企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵?；诤诵母偁幜Φ木C合性，難以通過量化的財務(wù)指標全面衡量，在這里可以選擇部分具有代表性的指標來代替，主要用企業(yè)市場占有率、新產(chǎn)品研發(fā)能力、市場拓展能力、企業(yè)生產(chǎn)能力等等。例如，2004年聯(lián)想集團收購IBM的全球個人電腦業(yè)務(wù)及收購后展開的一系列整合攻勢，不僅在世界范圍內(nèi)提升了聯(lián)想品牌的知名度，更被專業(yè)人士認為通過并購實現(xiàn)了“無形資源的轉(zhuǎn)移”，用更短的時間滿足了其實現(xiàn)國際化在人力資源、企業(yè)文化、品牌資源、研發(fā)能力、客戶關(guān)系、完整渠道及供應(yīng)鏈等多方面所需的提升。

上市公司海外并購的成功與否很難用統(tǒng)一的標尺來衡量，財務(wù)指標對于績效的衡量也非完全準確無誤。但是基于財務(wù)指標和數(shù)據(jù)的及時準確及可量化性，通過以上4個方面多維度的評估體系構(gòu)建，有利于對上市公司的海外并購的績效進行綜合評估，為更多中國企業(yè)“走出去”提供更多的經(jīng)驗借鑒。

Chinese listing corporation's financial performance evaluation system construction

of the overseas mergers and acquisitions

WANG Mo

（Finance College，Harbin University of Commerce，Harbin 150028，China）

Abstract：the overseas merger and acquisition is the Multi-National Corporation foreign development. Based on the analysis of financial indicators before and after the Chinese company overseas M a performance，construction of financial indicators of performance evaluation system for domestic listing Corporation，to provide feasibility study.

Key words：overseas mergers and acquisitions；performance；financial index；listing corporation

[責任編輯 王 莉]