中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與銷售毛利率關(guān)系研究

摘 要：以深滬兩家交易所上市的69家醫(yī)藥行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，2002—2011年為考察期，通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析和面板數(shù)據(jù)回歸法對(duì)醫(yī)藥上市公司的資本結(jié)構(gòu)和銷售毛利率進(jìn)行研究，找出兩者之間的聯(lián)系，并得出結(jié)論：我國(guó)醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。最后提出，就我國(guó)醫(yī)藥上市公司本身而言，其應(yīng)優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)，使資產(chǎn)負(fù)債率保持在適度的水平。

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥行業(yè)；上市公司；資本結(jié)構(gòu)；銷售毛利率

中圖分類號(hào)：F272 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）11-0111-03

一、研究方法、目的和意義

為研究我國(guó)醫(yī)藥上市公司銷售毛利率和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，筆者選擇了滬深兩市2011年12月31日之前上市的69家醫(yī)藥行業(yè)上市公司為樣本，樣本數(shù)據(jù)是通過(guò)查閱醫(yī)藥上市公司的年報(bào)和財(cái)務(wù)報(bào)表并進(jìn)行整理而獲得的，在定量分析時(shí)應(yīng)用了統(tǒng)計(jì)學(xué)中的描述性統(tǒng)計(jì)分析，并利用面板數(shù)據(jù)回歸模型對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。這些統(tǒng)計(jì)分析過(guò)程都由Eviews6.0統(tǒng)計(jì)軟件以及Excel電子表格運(yùn)算完成。

本次研究的目的在于通過(guò)對(duì)樣本醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)和銷售毛利率進(jìn)行對(duì)比和分析，試圖找出兩者之間是否存在聯(lián)系，從而提出對(duì)優(yōu)化醫(yī)藥上市公司的資本結(jié)構(gòu)的一些建議。

醫(yī)藥行業(yè)作為最有發(fā)展前途的行業(yè)，已成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，而醫(yī)藥上市公司是整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的主力，經(jīng)過(guò)多年的成長(zhǎng)，已成為最活躍的上市公司板塊，但同時(shí)也存在資本結(jié)構(gòu)不合理等不足之處。資本結(jié)構(gòu)不合理會(huì)影響上市公司的盈利能力，進(jìn)而影響公司未來(lái)的發(fā)展。因此，研究我國(guó)醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系顯得尤為重要。

二、相關(guān)概念的定義和說(shuō)明

（一）資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指上市公司債務(wù)資本與資本總額的比例關(guān)系，在實(shí)踐中，資本結(jié)構(gòu)有狹義和廣義之分。本文研究偏向于狹義的資本結(jié)構(gòu)，理由是短期資金的需要量經(jīng)常是變動(dòng)的，并且在整個(gè)資金總量所占比重不穩(wěn)定。因此，在通常情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)就是指長(zhǎng)期資本中債務(wù)資本與全部資本的比例關(guān)系[1]。

（二）銷售毛利率

銷售毛利率簡(jiǎn)稱為毛利率，是毛利占銷售收入的百分比，即銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%，它反映了企業(yè)產(chǎn)品銷售的初始獲利能力。如果銷售毛利率過(guò)低，表明企業(yè)沒(méi)有足夠多的毛利額，補(bǔ)償期間費(fèi)用后的盈利水平就不會(huì)高。通過(guò)這一指標(biāo)可預(yù)測(cè)企業(yè)的盈利能力。

三、我國(guó)醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)和銷售毛利率的數(shù)據(jù)描述

（一）我國(guó)醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

下面將從圖1分析我國(guó)醫(yī)藥上市公司2002—2011年的資本結(jié)構(gòu)變化情況。

圖1描述的是2002—2011年間我國(guó)醫(yī)藥上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的變化趨勢(shì)。從圖1可以看出，我國(guó)醫(yī)藥上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在2002—2011年期間經(jīng)歷了一個(gè)先上升后下降的過(guò)程。圖1顯示，資產(chǎn)負(fù)債率在2002年和2003年兩年幾乎保持不變，分別是45.54%和45.56%。從2004年開(kāi)始，負(fù)債率進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)較快的增長(zhǎng)期，2008年達(dá)到最高的51.22%，隨后又快速下降，在2011年資產(chǎn)負(fù)債率已降為46.41%，低于醫(yī)藥上市公司在2002—2011年間48.17%的平均水平。從圖中可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率每年的下降幅度已有所縮小，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將會(huì)止跌，并開(kāi)始回升。

（二）我國(guó)醫(yī)藥上市公司銷售毛利率的現(xiàn)狀

2011年我國(guó)醫(yī)藥上市公司銷售毛利率的行業(yè)水平是33.78%，相比2010年32.38%，增長(zhǎng)了1.4個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)各家醫(yī)藥上市公司的銷售毛利率呈現(xiàn)出很大的差異，毛利最高的和毛利最低的相差84.56個(gè)百分點(diǎn)，在這69家醫(yī)藥公司中，銷售毛利率超過(guò)行業(yè)平均水平33.78%的有32家，占比為46.38%，而大部分的醫(yī)藥上市公司都處在行業(yè)水平之下。下面我們將通過(guò)表1和圖2來(lái)說(shuō)明我國(guó)醫(yī)藥上市公司銷售毛利率近幾年來(lái)的變化趨勢(shì)。

圖2反映的是2002—2011年我國(guó)醫(yī)藥上市公司銷售毛利率曲線的變化情況。從表1和圖2可以看出，我國(guó)醫(yī)藥上市公司銷售毛利率的變化幅度不大，在34.05%的水平上上下浮動(dòng)。在2002—2011年這10年間，我國(guó)醫(yī)藥上市公司的平均銷售毛利率先從2002年的36.57%下降到2003年的33.76%，接著連續(xù)兩年上升，在2004年達(dá)到最高值36.99%，隨后逐步降低，在2009年降為30.69%，達(dá)到谷底后，在最近兩年開(kāi)始反彈，2010年32.38%，2011年達(dá)到33.78%，但仍低于10年前的水平。目前，我國(guó)醫(yī)療體制改革正在進(jìn)行中，人們的醫(yī)藥需求也會(huì)進(jìn)一步增加，這些都會(huì)促進(jìn)我國(guó)醫(yī)藥上市公司銷售毛利率繼續(xù)上升，從趨勢(shì)圖中也可以看到，在未來(lái)我國(guó)醫(yī)藥上市公司的銷售毛利率仍處于上升的趨勢(shì)。

四、我國(guó)醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)比較分析

圖3描述的是我國(guó)醫(yī)藥上市公司2002—2011年間銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)。從圖3可以看出，總體上我國(guó)醫(yī)藥上市公司的銷售毛利率隨著其資產(chǎn)負(fù)債率的增加而減少，反之亦然，兩者呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。從圖3可看出，在2002—2005年這段時(shí)間，銷售毛利率與資產(chǎn)負(fù)債率的負(fù)相關(guān)關(guān)系不明顯，此間資產(chǎn)負(fù)債率微弱上升，而銷售毛利率卻是先下降后逐漸上升。2005年后，兩者呈明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到最大值時(shí)，銷售毛利率處于較低水平。

表2描述的是不同的資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)段所對(duì)應(yīng)醫(yī)藥上市公司的銷售毛利率均值。通過(guò)表2可以看出，2002—2011年間，每年我國(guó)醫(yī)藥上市公司的銷售毛利率大體上都隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加而下降。如2011年，資產(chǎn)負(fù)債率在30%以下的醫(yī)藥上市公司平均銷售毛利率為47.62%，30%—40%的為42.71%，負(fù)債率越高毛利率越低，負(fù)債率達(dá)到70%以上的公司毛利率均值僅有18.01%，遠(yuǎn)低于行業(yè)33.78%的水平；2010年的情況也如此，負(fù)債率30%以下的毛利率為43.62%，70%以上的僅有17.86%。負(fù)債率區(qū)段為30%以下所對(duì)應(yīng)的醫(yī)藥上市公司10年間銷售毛利率算術(shù)平均值為46.69%，70%以上的為20.96%。從這里也可看出，資產(chǎn)負(fù)債率越高的公司其所對(duì)應(yīng)的銷售毛利率就相對(duì)較低，負(fù)債率與毛利率呈負(fù)相關(guān)。

以上圖3和表2分別從醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資產(chǎn)負(fù)債率在10年間的變化趨勢(shì)對(duì)比和不同資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)段所對(duì)應(yīng)的醫(yī)藥上市公司銷售毛利率變化對(duì)比反映出了我國(guó)醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)間呈負(fù)相關(guān)。

五、我國(guó)醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的實(shí)證分析

由上文數(shù)據(jù)描述和對(duì)比分析可知，我國(guó)醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但以上數(shù)據(jù)是行業(yè)的算術(shù)平均值，為了驗(yàn)證結(jié)果的準(zhǔn)確性，下文將用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析，所用數(shù)據(jù)為69家樣本醫(yī)藥上市公司2002—2011年10年間的面板數(shù)據(jù)。

從圖3和表2所反映出的變化趨勢(shì)，建立假設(shè)：我國(guó)醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資產(chǎn)負(fù)債率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

將我國(guó)醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸后，回歸結(jié)果示于表3。

從表3可以看到，判定系數(shù)R2=0.8846，調(diào)整后的判定系數(shù)R2=0.8844，兩者的值均較高，說(shuō)明擬合效果較好，并且杜賓值為1.96，在2附近，表面不存在序列自相關(guān)性。其中MLL？為銷售毛利率，AR（1）為資產(chǎn)負(fù)債率。MLL？系數(shù)為-0.25，表示當(dāng)銷售毛利率上升時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)隨著下降。這顯示我國(guó)醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。從而基本上驗(yàn)證了以上假設(shè)。

六、研究結(jié)論和啟示

1.通過(guò)以上對(duì)我國(guó)醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的分析研究，得出了以下結(jié)論。

我國(guó)醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)醫(yī)藥上市公司銷售毛利率產(chǎn)生影響。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率越低的公司銷售毛利率越高，盈利能力越強(qiáng)。

因?yàn)樨?fù)債利息可以在稅前利潤(rùn)中抵扣，企業(yè)可以少納所得稅，資產(chǎn)負(fù)債率越高，節(jié)稅帶來(lái)的收益越大[2]。所以，在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，一定比例的負(fù)債可以降低企業(yè)的綜合成本，提高銷售毛利率。但當(dāng)債務(wù)融資所占比重較大時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，企業(yè)自用資金的成本提高，從而導(dǎo)致了企業(yè)銷售毛利率的下降。

2.通過(guò)對(duì)所選樣本的研究分析，得出了以上的結(jié)論，并從中得出了以下優(yōu)化我國(guó)醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)的啟示。

就我國(guó)醫(yī)藥上市公司本身而言，其應(yīng)優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)，使資產(chǎn)負(fù)債率保持在適度的水平。由于我國(guó)醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)與銷售毛利率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司在進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)，要進(jìn)行負(fù)債的規(guī)模管理。最優(yōu)的資產(chǎn)負(fù)債水平應(yīng)當(dāng)是在免稅利息和負(fù)債增加引起的破產(chǎn)成本之間權(quán)衡，使負(fù)債即起到了節(jié)稅的功能又不會(huì)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到股東財(cái)富最大化的目標(biāo)[3]。

政府應(yīng)大力發(fā)展債券市場(chǎng)。與股權(quán)融資相（下轉(zhuǎn)150頁(yè)）比，企業(yè)債券是一種較硬的融資方式，它要求按時(shí)還本付息，這可以形成對(duì)經(jīng)理層的有效監(jiān)督，實(shí)現(xiàn)最佳的資本結(jié)構(gòu)。政府應(yīng)積極培育企業(yè)債券流通市場(chǎng)，建立多層次債券交易市場(chǎng)體系，對(duì)符合要求的公司債券積極鼓勵(lì)其掛牌上市 [3]，通過(guò)這種方式來(lái)推動(dòng)資本市場(chǎng)的均衡發(fā)展，優(yōu)化醫(yī)藥上市公司的融資結(jié)構(gòu)。

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[責(zé)任編輯 王 佳]