中投：金融大鱷

空缺了近四個月的中國投資有限責(zé)任公司（后稱“中投”）的董事長席位，終于在7月3日落定人選，國務(wù)院副秘書長丁學(xué)東成為既樓繼偉后的新任中投董事長兼首席執(zhí)行官。

在此之前 ，掌門人懸而未定，投資盈虧問題等一直讓中投處在輿論的風(fēng)口浪尖，殊不知，這個于2007年在投資領(lǐng)域橫空出世，代表著一個國家主權(quán)財富基金成立的中投公司，想不讓人側(cè)目都難。

自成立以來，中投一系列的大手筆海內(nèi)外投資，更是讓人唏噓。縱然有首投黑石失利、后投資大摩引來熱議等，并不影響輿論對中投這個國家級、巨無霸式的投資機(jī)構(gòu)的高漲熱情。最近一段時間，中投高層頻頻換帥，加之投資出手動作加快，讓人們更加確信，中投不僅僅是個擺設(shè)。

行政的影子

早在5月中投對外公布新任監(jiān)事長李曉鵬時，問及中投董事長人選何時敲定？中投方面便稱暫時無確切消息，莫非來自公司運營的壓力？中投2012年的半年報中顯示，中投2012年的投資收益率超過了10%，在前任董事樓繼偉述職報告中也有對中投五年滾動年化投資回報逾5%表示信心滿滿。不禁發(fā)現(xiàn)，這對于成立未滿十年的年輕的投資公司而言，成果已經(jīng)很不錯了。那為何掌門人選遲遲才落定？

“目前中國國有投資機(jī)構(gòu)的用人機(jī)制無法吸引市場化的高端投資人才?！眹H金融投資家聯(lián)合會執(zhí)行主席、國際私募股權(quán)投資聯(lián)盟執(zhí)行主席、中投華瑞基金集團(tuán)董事長孫飛對記者說，“根本原因在于中投的體制和機(jī)制問題。中投現(xiàn)行的中央國有金融投資企業(yè)的體制很難找到一個可以帶領(lǐng)中投邁向市場化的領(lǐng)軍人才?！?/p>

在中投的創(chuàng)立初期，就開始實行政企分開、自主經(jīng)營、商業(yè)化運作的模式，業(yè)務(wù)也以境外金融組合產(chǎn)品的投資為主，并在可接受的風(fēng)險范圍內(nèi)，爭取長期投資收益的最大化。然而，“同所有官辦的市場化公司一樣，中投仍帶有濃厚的行政化色彩。”孫飛肯定的說。

從高管構(gòu)成上，即可窺見一斑：根據(jù)公開報道，中投公司的董事長為正部級官員，其他高管中除了寥寥幾位市場化人士之外，大多來自中央機(jī)構(gòu)的高層或者國有銀行中的高管。這種在行政化和市場化之間游走的機(jī)構(gòu)，其高管不無尷尬?！坝捎谥型兜男姓蕶C(jī)制是極其濃厚的，而對于高風(fēng)險的市場化訴求而言，這其間又是矛盾著的?！睂O飛這樣形容中投的“尷尬”。

據(jù)透露，對中投而言，人才選拔的標(biāo)準(zhǔn)并不以其投資水平高低而論，從體制內(nèi)出來的干部似乎更受青睞。對此，孫飛更是建議到，“中投當(dāng)前要穩(wěn)健發(fā)展，更需市場化運作，從體制內(nèi)走出來的管理者，更需要有一個開放并多元化的建設(shè)思路?！彼麑π律先蔚亩W(xué)東能否跨過保守的門檻，帶領(lǐng)中投快速推進(jìn)市場化持觀望態(tài)度。

內(nèi)外有別的業(yè)績

成立于2007年的中投，是從事外匯資金投資管理業(yè)務(wù)的國有獨資公司，在全球范圍內(nèi)對股權(quán)、固定收益以及多種形式另類資產(chǎn)進(jìn)行投資。中投轄控著中投國際和中央?yún)R金兩大子公司，前者負(fù)責(zé)把外匯儲備投資境外；后者負(fù)責(zé)國內(nèi)金融運作。目前公司總資產(chǎn)5000億美元，海外投資約2000億美元。如此看來，這無疑是一家集資金與品牌優(yōu)勢于一身的巨無霸企業(yè)。

而眾所周知，中投公司最初的境外投資主要是對摩根士丹利和百仕通兩家美國機(jī)構(gòu)的少數(shù)股權(quán)投資，共計86億美元，隨后中投公司又委托國際知名投資管理公司進(jìn)行了少量組合投資、自營投資以及對少數(shù)私募股權(quán)基金的投資，雖然這些投資多少都產(chǎn)生了很大的賬面虧損。截至2011年底，累計年化收益率則為3.8%。而當(dāng)年給中投籌資發(fā)行的國債利率為4.3%-4.69%，所以中投海外的投資收益率還不夠償還當(dāng)年發(fā)行國債的資金成本，一直是虧損狀態(tài)。

直到2012年12月17日，中投副總經(jīng)理汪建熙向外界透露，中投2012年的海外投資表現(xiàn)要好于去年，肯定將實現(xiàn)盈利。盡管汪建熙并未給出具體數(shù)字，但顯然，不管盈利幾何，相較于2011年4.3%的浮虧，中投已經(jīng)率先實現(xiàn)了5%的漲幅。孫飛認(rèn)為，中投能夠在2012年實現(xiàn)盈利，實屬不易，“要知道近年全球整體的市場環(huán)境都不太好”，且歐債危機(jī)的影響也還在繼續(xù)，“對于中投這個巨無霸來說，任何投資都顯得非常重要，更何況是正向收益的。”

從2007年至今，中投的公司治理和投資運作模式一直頗受國內(nèi)外關(guān)注，并且也引來爭議。孫飛表示，目前中投在海外投資所選擇的項目，并不符合市場經(jīng)濟(jì)及利益最大化的做法，也和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展幾乎沒有關(guān)聯(lián)，這樣很不利于為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)烤€搭橋，也無法幫助國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級。

中投在境外投資比較注重財務(wù)投資，這樣的投資思路和運作模式應(yīng)該有所改變。未來應(yīng)該選擇那些與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。孫飛指出，“像在國外選擇高精密制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、金融、能源領(lǐng)域等進(jìn)行投資，借以加強(qiáng)和國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的聯(lián)系，從而實現(xiàn)國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)升級，豈不是一箭雙雕?！?/p>

其實，中投成立后，很快就將中央?yún)R金公司收入麾下，后者是工行、中行、建行、光大等中央金融企業(yè)的控股、參股股東。這樣一來，中投就不僅是要做境外投資了，還成了國內(nèi)金融領(lǐng)域的統(tǒng)帥。特別是近年國有銀行效益相當(dāng)不錯，人們在疑問銀行賺的錢哪兒去了時，一想到它們的控股、參股股東匯金公司，再推及最終的背后——中投，答案自知。

手里擁有大量利潤的中投，在國內(nèi)做投資不光靠中央?yún)R金。2011年4月中投旗下子公司中投發(fā)展成立，成立不久就在北京、遼寧營口等地頻頻大手筆拿地。今年2月，中投發(fā)展有效競得北京密云總價值13.87億元的兩個地塊，實力著實讓人咂舌，可一旦了解背后是受中投的掌控，一切也就沒那么奇怪了。

巨無霸的未來

當(dāng)然，必須看到，由于成立時間比較短，中投公司在資產(chǎn)管理模式、投資方向選擇、信息披露制度建設(shè)等方面還存在不少問題，而要保證中投公司業(yè)務(wù)的順利開展和外匯管理體制改革的順利進(jìn)行，也只有要求就任的新一屆高管層可以完善并解決。

孫飛指出中投公司首先面臨的問題是完善資產(chǎn)管理模式。據(jù)悉，目前中投公司主要采取的是自營的方式，“我認(rèn)為采取自營和信托并行的投資運行模式才是中投的最佳選擇”孫飛建議道。從其他國家主權(quán)基金的運作經(jīng)驗看，委托外部投資者管理并運作基金是普遍做法。中投公司在運營初期，在缺乏人才和經(jīng)驗的條件下，可以先以信托投資為主，通過招投標(biāo)、對中標(biāo)者的監(jiān)督管理和淘汰約束，以此間接達(dá)到資產(chǎn)管理的目的。中投即將開始啟動對境外投資管理人的初評工作，預(yù)計未來相當(dāng)一部分的指數(shù)化投資產(chǎn)品將委托給國際知名資產(chǎn)管理公司運作。當(dāng)然這種委托投資的運作方式，也只是權(quán)宜之計。

另外，面對境外投資極大的不確定性，孫飛認(rèn)為，中投公司要大力培養(yǎng)打造自己的高水平風(fēng)險管理團(tuán)隊，逐步增加自營的比重，并且在自營度比較大的時候，可以在國際主要金融中心設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

如今，中投公司已經(jīng)初步確定投資方向1/3的資金投資中央?yún)R金公司，1/3的資金注資中國農(nóng)業(yè)銀行和國家開發(fā)銀行，另1/3用于投資全球金融市場。當(dāng)前中投的重點便是第三個用途，孫飛認(rèn)為，未來對全球金融市場的投資將從目前的單一的股權(quán)投資，逐步走向多元化。中投公司將會分批地投資于境外分散的資產(chǎn)組合項目。隨著境外投資管理人的到位和全球操盤手的到崗，中投將加大指數(shù)化產(chǎn)品、債券市場的投資，投資地域也將有所拓展。至于對能源、黃金等戰(zhàn)略物資的購買從長遠(yuǎn)來看，是一個未來可以選擇投資方向，但一定要謹(jǐn)慎。因為國際市場往往把來自中國的需求被視為洪水猛獸。而從地域面來說，除了美國、歐洲、日本之外，把香港作為未來的投資重點也是可能的。

出于商業(yè)目的考慮，目前各國主權(quán)財富基金的運營行為的確比較隱蔽，而主權(quán)財富基金的透明度引起關(guān)注的主要原因在于，主權(quán)財富基金的投資主體是一國政府，投資規(guī)模龐大，影響舉足輕重，很容易引起別人的猜測，特別是投資背后政治目的，往往引起投資目標(biāo)國的擔(dān)憂，所以完善信息披露，消除不必要的誤會是十分必要的。在全球金融市場高度一體化的今天，主權(quán)基金的信息披露應(yīng)該審慎有度，并做一定信托保密安排，過多披露操作信息反而可能不利于國際金融市場的穩(wěn)定；而且中投的運作也事關(guān)國家安全，信息披露必須把握好“度”?？傊晟频男畔⑴吨贫仁潜匾?，也是中投公司必須妥善處理的。

當(dāng)然，作為一家企業(yè)，逐步邁向市場化是無可厚非的，面對當(dāng)前電商化趨勢逐漸濃厚的大背景下，中投能否獨具前瞻意識，效仿阿里巴巴在余額寶方面的投資，漸進(jìn)電商等電子商務(wù)領(lǐng)域，占領(lǐng)其中的一部分市場份額，同樣成為孫飛對中投未來的強(qiáng)烈建議。當(dāng)海外投資與中央?yún)R金管控下的國內(nèi)五大銀行的投資并重之下，尋求更加新型化、市場化的投資渠道，更成為中投日后發(fā)展的目標(biāo)。

對于中投這個金融巨無霸來說，未來還能囊括多少未竟的項目內(nèi)容，或許只有在新任管理者的長效舉措中，去找尋答案。