政策思路應(yīng)讓市場(chǎng)明白

當(dāng)英國(guó)央行（BoE）新任行長(zhǎng)馬克？卡尼（Mark Carney）首次與同事和幕僚坐在一起的時(shí)候，他不會(huì)缺少來(lái)自世界各地的諫言。隨著央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模繼續(xù)膨脹，加上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，許多知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)全球貨幣當(dāng)局掀起的資產(chǎn)購(gòu)買潮感到擔(dān)憂。

美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）前主席保羅？沃爾克（Paul Volcker）最近警告稱，各國(guó)央行正引發(fā)“投機(jī)性扭曲和……潛在通脹”的風(fēng)險(xiǎn)。芝加哥經(jīng)濟(jì)學(xué)家、印度政府首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)拉古拉姆？瑞占（Raghuram Rajan）假借溫斯頓？邱吉爾（Winston Churchill）口吻說(shuō)：“在經(jīng)濟(jì)政策領(lǐng)域，從來(lái)也沒(méi)有一次像這樣，如此少的人，依據(jù)如此少的證據(jù)，投放如此多的資金?！?/p>

按央行官員們自己的說(shuō)法，他們對(duì)這些政策越來(lái)越擔(dān)心——他們稱，之所以出臺(tái)這些政策是因?yàn)樗麄儎e無(wú)選擇。目前已離任的默文？金爵士表示：“渴望回歸正常是可以理解的。”卡尼在貨幣政策委員會(huì)的新同事中，有6位（占多數(shù)）已經(jīng)投票反對(duì)進(jìn)一步實(shí)施大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃或量化寬松政策。

最近在美聯(lián)儲(chǔ)談?wù)撏顺隽炕瘜捤烧咧蟪霈F(xiàn)的市場(chǎng)動(dòng)蕩生動(dòng)地表明，任何央行退出此類干預(yù)在本質(zhì)上是多么地困難。這不是溝通問(wèn)題，而是一個(gè)政策問(wèn)題，它導(dǎo)致了巨大的不確定性。

但僅僅指出這些非常規(guī)政策的破壞性和風(fēng)險(xiǎn)還不夠，情況已然如此。如今的問(wèn)題是，如果你是卡尼，面對(duì)這種新的信息和分析結(jié)論，你會(huì)怎么做？

首先，也是最重要的一點(diǎn)是，他應(yīng)該確保，在出臺(tái)任何新的非常規(guī)政策之前，都必須事先制定好可信的、低風(fēng)險(xiǎn)的退出戰(zhàn)略。否則，與退出相關(guān)的不確定性可能抵消政策的積極效果。

其次，卡尼應(yīng)該將重點(diǎn)放在我們有所了解的政策工具上——利率或貨幣供應(yīng)。與資產(chǎn)購(gòu)買相比，這些工具的效果更為明確，本身也更容易被投資者（和央行）所理解。

第三，他應(yīng)該說(shuō)明，利率下限為零這一點(diǎn)在多大程度上束縛了政策，從而讓投資者更清楚地了解政策工具。

第四，卡尼應(yīng)該指出未來(lái)他在何種通脹和產(chǎn)出條件下會(huì)讓銀行利率回到正值。這種前瞻指引將提供一份退出戰(zhàn)略，人們將會(huì)從中看到，政策需要多久才可能回歸正常。

第五，英國(guó)央行應(yīng)該拿出一份在再次調(diào)高利率后將會(huì)使用的利率制定指引。

讓市場(chǎng)相信英國(guó)央行不會(huì)迅速提高短期利率，將有助于在當(dāng)前將長(zhǎng)期利率保持在低位。這種方式的新穎之處在于，它將重點(diǎn)放在政策工具上，而不是僅僅放在英國(guó)央行的2%通脹目標(biāo)上。目標(biāo)是必要的，但如果采取了不惜一切代價(jià)的做法，通過(guò)政策工具對(duì)市場(chǎng)實(shí)施了帶有任意性、難以捉摸的干預(yù)，并造成意想不到的后果（正如我們最近看到的那樣），那么這些目標(biāo)是不夠的。

盡管存在這些危險(xiǎn)，一些人仍辯稱，只要有助于實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，英國(guó)央行可以而且應(yīng)該在任何市場(chǎng)，以任何力度，在任何時(shí)間段，利用任何工具或計(jì)劃（無(wú)論新舊）進(jìn)行干預(yù)，而不用考慮長(zhǎng)期的意外后果或短期的附帶損害（比如對(duì)某些人或市場(chǎng)的損害）。

對(duì)英國(guó)和全球貨幣政策而言，現(xiàn)在是關(guān)鍵時(shí)刻。這種困難局面給卡尼帶來(lái)了巨大挑戰(zhàn)：他有很大機(jī)會(huì)幫助英國(guó)經(jīng)濟(jì)重回正軌，同時(shí)，通過(guò)樹立榜樣，推動(dòng)全球貨幣政策恢復(fù)健康。