棕櫚園林：迎來(lái)企業(yè)大拐點(diǎn)

棕櫚園林有望在未來(lái)3-5年內(nèi)，以“地產(chǎn)+市政”雙輪并進(jìn)的發(fā)展模式實(shí)現(xiàn)規(guī)模產(chǎn)值的量級(jí)提升。

“一個(gè)賣花木的苗圃也能上市？”三年前，棕櫚園林登陸A 股市場(chǎng)時(shí)，一些對(duì)公司半熟不知的人們發(fā)出這樣的疑問(wèn)。

其實(shí)從1984年的苗圃場(chǎng)，到1991年的園林工程施工和設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)有限公司，再到2010年成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中僅有的兩家園林股之一，棕櫚園林在20余年間已于大江南北筑起一座座園林景觀。在廣州，翠湖山莊、珠江公園、匯景新城等園林小區(qū)，皆烙有棕櫚園林的印記。

探究企業(yè)

業(yè)績(jī)改善走出低谷

2013年中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)18.5%，超市場(chǎng)預(yù)期：上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.1 億元，同比增長(zhǎng)35.7%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.39 億元，同比增長(zhǎng)18.5%。今年上半年，在地產(chǎn)園林行業(yè)回暖以及公司加大市政園林開拓的情況下，公司新簽合同同比大幅增長(zhǎng)135%，達(dá)到 30.4 億元。在充足訂單保障下，公司業(yè)績(jī)明顯改善，二季度收入和凈利分別增長(zhǎng)44%、25%。

地產(chǎn)園林方面，自去年以來(lái)房地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖，今年上半年商品房銷售金額同比增長(zhǎng)43%，使行業(yè)環(huán)境明顯改善。相應(yīng)地，公司地產(chǎn)園林工程和設(shè)計(jì)訂單都明顯好轉(zhuǎn)，上半年新簽地產(chǎn)園林合同約15億元，同比增長(zhǎng)30% ，地產(chǎn)設(shè)計(jì)合同約1.4億元，同比增長(zhǎng)100%。不過(guò)由于營(yíng)改增的影響導(dǎo)致收入確認(rèn)方式改變，使設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入確認(rèn)推遲，上半年園林設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入約8311萬(wàn)元，下降了8.86%。

市政園林推進(jìn)進(jìn)度明顯加快。此前市場(chǎng)一直擔(dān)心公司手持的約40億市政園林在手訂單（含框架協(xié)議）不能有效落地，進(jìn)而對(duì)這一塊的收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)前景預(yù)期悲觀。但據(jù)券商調(diào)研了解，去年底以來(lái)公司對(duì)市政園林的組織架構(gòu)進(jìn)行了重新梳理，包括成立事業(yè)部及設(shè)立單獨(dú)的市政園林營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，并加大了對(duì)市政園林已簽框架協(xié)議的后期協(xié)調(diào)推進(jìn)。

從目前的情況看，這些措施已取得良好成效，公司公告的聊城徒駭河景觀工程在1年內(nèi)連續(xù)落實(shí)3個(gè)單項(xiàng)工程，合同價(jià)值3.96億元，占此項(xiàng)目17億元框架性協(xié)議總金額的23%。

上半年地產(chǎn)園林訂單仍保持30%的穩(wěn)定增速，下半年工程量將迎來(lái)釋放高峰。地產(chǎn)園林行業(yè)的施工景氣通常較房地產(chǎn)銷售滯后1年左右，這主要是因?yàn)榈禺a(chǎn)園林通常在房地產(chǎn)項(xiàng)目竣工交樓前半年集中進(jìn)場(chǎng)實(shí)施，而房地產(chǎn)項(xiàng)目竣工交樓又普遍滯后于預(yù)售1年半左右。我們判斷去年三季度開始的地產(chǎn)銷售景氣將在下半年傳導(dǎo)至地產(chǎn)園林的施工景氣，這從公司上半年設(shè)計(jì)訂單的高速增長(zhǎng)也可得到印證。

2013年經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善

2012年公司正處于業(yè)務(wù)、人員規(guī)模大幅上升后的消化期，但同時(shí)又面臨著地產(chǎn)政策環(huán)境、市政學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)、收購(gòu)融合等多方面的因素變化，因此經(jīng)歷了較為艱難的階段。在外部環(huán)境改善與內(nèi)在融合提升的共同背景下，2013年的經(jīng)營(yíng)環(huán)境有望實(shí)現(xiàn)改善。

地產(chǎn)調(diào)控對(duì)于地產(chǎn)園林最大的影響在于付款結(jié)算周期的拉長(zhǎng)，隨著龍頭企業(yè)銷售的恢復(fù)帶來(lái)行業(yè)資金層面回暖，地產(chǎn)園林工程付款環(huán)境有所改善，同時(shí)公司通過(guò)精選客戶，逐步適應(yīng)調(diào)控階段的市場(chǎng)開拓節(jié)奏。地產(chǎn)調(diào)控影響逐步減弱。

對(duì)于剛開始接觸的市政工程，存在著市場(chǎng)與協(xié)議簽訂等的不熟悉，因此交納學(xué)費(fèi)在所難免。公司在2012年-2013年簽署的市政合同執(zhí)行情況明顯優(yōu)于前期項(xiàng)目，業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)多元化，從而規(guī)避單一項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。公司在市政工程經(jīng)驗(yàn)不斷加強(qiáng)

收購(gòu)融合效應(yīng)有望體現(xiàn)。公司前面花費(fèi)5 億資金收購(gòu)貝爾高林30%股權(quán)，因此造成超募資金使用較快，但收購(gòu)初期，介于參股以及企業(yè)文化差異，融合效應(yīng)表現(xiàn)有限。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，把控前端設(shè)計(jì)仍將是樹立行業(yè)地位的關(guān)鍵，融合效應(yīng)可在公司做強(qiáng)整體產(chǎn)業(yè)鏈后更加清晰體現(xiàn)。

2012年初公司發(fā)行7億公司債，利率7.3%，帶來(lái)年均5110萬(wàn)的利息支出，拖累公司利潤(rùn)增速。隨著公司2013年規(guī)模的繼續(xù)提升，利息的拖累效果有望緩解。

城鎮(zhèn)化催生園林大市場(chǎng)

我國(guó)2012年的城市化率為52.6%，發(fā)達(dá)國(guó)家的城市化率都超過(guò)70%，按70%作為目標(biāo)，20個(gè)點(diǎn)左右的空間，預(yù)計(jì)至少需要十到二十年的時(shí)間，借鑒日本的經(jīng)驗(yàn)，只要城市化在穩(wěn)步推進(jìn)，市政園林工程行業(yè)的投資就能夠保持快速增長(zhǎng)，因此業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)園林工程行業(yè)至少還能有十到二十年的行業(yè)繁榮期。當(dāng)然，城市化進(jìn)程一旦停滯，園林行業(yè)的投資增速預(yù)計(jì)也將快速下降。

現(xiàn)在政府大力推行城鎮(zhèn)化，園林景觀行業(yè)處于黃金年代。在地產(chǎn)園林方面，隨著房地產(chǎn)專業(yè)化和標(biāo)準(zhǔn)化將推動(dòng)地產(chǎn)園林集中，導(dǎo)致強(qiáng)者恒強(qiáng)，平臺(tái)服務(wù)能力（包括區(qū)域覆蓋，一體化服務(wù)和資金實(shí)力）是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵，具有穩(wěn)定增長(zhǎng)的特點(diǎn)；市政園林（含生態(tài)修復(fù)）方面，資金實(shí)力是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵，具有脈沖式成長(zhǎng)的特點(diǎn)。

棕櫚園林因其優(yōu)勢(shì)有相當(dāng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。棕櫚園林的地產(chǎn)園林進(jìn)入收獲期，棕櫚地產(chǎn)服務(wù)平臺(tái)基本覆蓋全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)地產(chǎn)企業(yè)貼身服務(wù)業(yè)內(nèi)第一。

營(yíng)銷平臺(tái)搭建改善

上市后公司在員工總規(guī)模上進(jìn)行了大規(guī)模的擴(kuò)充，但2012年員工總數(shù)相對(duì)2011年增長(zhǎng)僅6.2%，人均收入產(chǎn)值規(guī)模則同比增21%，人均效益大幅提升。管理上的粗線條有望在后續(xù)發(fā)展中進(jìn)一步細(xì)化，而相應(yīng)的人數(shù)規(guī)模負(fù)擔(dān)繼續(xù)減小。

公司以華東區(qū)域?yàn)樵圏c(diǎn)，優(yōu)化新的工程管理體系，對(duì)考核方法和薪酬方案進(jìn)一步優(yōu)化，將以前的江蘇、安徽、上海、浙江合并為華東中心，從而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。2013年，公司預(yù)計(jì)將適當(dāng)擴(kuò)大新管理體系的適用范圍。在營(yíng)運(yùn)中心的管理摸索中，整體營(yíng)銷效果有望產(chǎn)生積極的變化。重點(diǎn)地區(qū)整合帶來(lái)訂單獲取增強(qiáng)以及管理效率提升：隨著公司華東營(yíng)運(yùn)中心的設(shè)立與調(diào)整，促進(jìn)公司2013年初就在小額市政等訂單的開拓上有所成效，綜合性的考核體系帶來(lái)區(qū)域資源優(yōu)化的能力改善。我們預(yù)計(jì)隨著公司大區(qū)域管理好處的不斷體驗(yàn)，后續(xù)在區(qū)域架構(gòu)的設(shè)置上有望帶來(lái)新的增量效應(yīng)。

2013年公司將繼續(xù)加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理能力建設(shè)，推動(dòng)采購(gòu)部的戰(zhàn)略采購(gòu)管理，有效收集材料價(jià)格、供應(yīng)商信息并整合共享；同時(shí)依靠公司自身在苗木領(lǐng)域的強(qiáng)大地位，樹立行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，從而進(jìn)一步推進(jìn)園林設(shè)計(jì)、施工、苗木產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)范性，鞏固龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位。

公司有望在未來(lái)3-5年內(nèi)，以“地產(chǎn)+市政”雙輪并進(jìn)的發(fā)展模式實(shí)現(xiàn)規(guī)模產(chǎn)值的量級(jí)提升。

券商評(píng)價(jià)

銀河證券：行業(yè)有望普遍迎來(lái)一輪再融資，龍頭企業(yè)強(qiáng)者愈強(qiáng)。近期行業(yè)內(nèi)東方園林的再融資獲批表明了監(jiān)管層對(duì)行業(yè)發(fā)展支持的態(tài)度。園林行業(yè)對(duì)改善城市空間、減輕城市污染有重大生態(tài)效應(yīng)，同時(shí)行業(yè)目前仍處于快速發(fā)展階段，我們預(yù)計(jì)包括公司在內(nèi)的多數(shù)上市園林企業(yè)都將尋求通過(guò)再融資等形式擴(kuò)充運(yùn)營(yíng)資金實(shí)力，繼續(xù)鞏固在苗木、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)上的更大優(yōu)勢(shì)。

投資建議：維持推薦的投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)三季度起公司業(yè)績(jī)的同比、環(huán)比增速都將有明顯提升，公司全年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒒氐?0%以上的快速增長(zhǎng)軌道。預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為0.87、1.22 和1.69 元，維持推薦評(píng)級(jí)。

申銀萬(wàn)國(guó)：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：由于設(shè)計(jì)訂單大量增長(zhǎng)意味著地產(chǎn)工程、設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)均有超預(yù)期可能，而市政工程已開工項(xiàng)目大概率不會(huì)延誤，預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)8億左右收入，還可能會(huì)有新項(xiàng)目開工貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，全年實(shí)現(xiàn)盈利預(yù)測(cè)的確定性增強(qiáng)，估值在低位，維持“增持”評(píng)級(jí)。

宏源證券：園林行業(yè)迎來(lái)黃金發(fā)展期，利好棕櫚等行業(yè)龍頭市占率的持續(xù)提升。國(guó)務(wù)院7月31日常務(wù)會(huì)議提出重點(diǎn)任務(wù)包含加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)，提升城市綠地蓄洪排澇功能；我們判斷園林景觀建設(shè)在國(guó)家層面受到認(rèn)同與鼓勵(lì)，有望迎來(lái)行業(yè)規(guī)模的高速增長(zhǎng)期，并利好棕櫚等行業(yè)龍頭不斷提升市占率，加速公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，提升長(zhǎng)期估值水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)調(diào)控影響到公司業(yè)務(wù)；市政園林業(yè)務(wù)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，應(yīng)收賬款大幅增加。

高管訪談

記者：棕櫚園林作為第二家上市園林公司，上市后有什么改變？對(duì)企業(yè)的發(fā)展有哪些好處？為什么園林企業(yè)要上市呢？

吳桂昌（董事長(zhǎng)）：上市后，就不用“求爺爺告奶奶”地讓銀行給我們貸款了。我們這個(gè)行業(yè)是非常需要資金扶持的，一方面我們資產(chǎn)的抵押率非常低，主要資產(chǎn)就是苗木，能貸到的款項(xiàng)微乎其微；另一方面施工對(duì)流動(dòng)性資金的占用也較高。

隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司對(duì)上市的需求是迫切的，為此我們準(zhǔn)備了5年，引進(jìn)了棲霞建設(shè)等戰(zhàn)略投資者，規(guī)范了股權(quán)及財(cái)務(wù)。

上市后最直接是資金面的改善，募集了13.5億元資金，破解了長(zhǎng)期困擾發(fā)展的資金瓶頸。同時(shí)，上市制度也令公司的經(jīng)營(yíng)、管理更為透明、科學(xué)。當(dāng)然，公司品牌價(jià)值有所增值。未來(lái)將從提高苗木自給比例、加強(qiáng)項(xiàng)目管理等方面保持經(jīng)營(yíng)毛利率，用業(yè)績(jī)回報(bào)投資者。

記者：棕櫚園林的優(yōu)勢(shì)是什么？

吳桂昌：棕櫚園林提供包括從園林設(shè)計(jì)、綠化施工到苗木的解決方案，擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，這是我們的優(yōu)勢(shì)所在，把握住產(chǎn)業(yè)鏈的全過(guò)程，最大限度地降低能耗，可實(shí)現(xiàn)資源利用的最優(yōu)化。

記者：國(guó)家推出了建設(shè)“美麗中國(guó)”和城鎮(zhèn)化，對(duì)園林行業(yè)來(lái)說(shuō)是重大利好。棕櫚園林將怎么面對(duì)和迎接這個(gè)大利好的呢？

吳桂昌：園林是立體的畫、無(wú)聲的詩(shī)，我們做的是藝術(shù)，是生活的品質(zhì)。隨著城市化推進(jìn)，園林景觀滿足的是人們對(duì)生活品質(zhì)的追求，這也是棕櫚園林從一個(gè)農(nóng)業(yè)性質(zhì)的家族企業(yè)逐步走向現(xiàn)代化、規(guī)范化的全國(guó)性園林上市公司的動(dòng)力。

在“美麗中國(guó)”“生態(tài)文明建設(shè)”的倡導(dǎo)下，棕櫚園林已經(jīng)逐步參與到城鎮(zhèn)化建設(shè)、美好人居生態(tài)環(huán)境的建設(shè)中。我們棕櫚有一個(gè)夢(mèng)，要致力于推動(dòng)公司可持續(xù)發(fā)展，做園林行業(yè)受人尊敬的百年企業(yè)！

記者手記

中山，棕櫚園林一個(gè)時(shí)新的花園中心。走進(jìn)這家名為“友家”的花園中心，可見(jiàn)藤蔓仙鶴、綠草黃花抑或小橋流水……加上那些栩栩如生的雕塑，襯托出來(lái)的一個(gè)個(gè)生活小景，讓身臨其境的人感受到了一種切實(shí)的愉悅。這里是棕櫚園林“探路”國(guó)內(nèi)家庭園藝市場(chǎng)的一次有效嘗試。

棕櫚園林正在轉(zhuǎn)型，正在市場(chǎng)培育能夠引領(lǐng)一種具有生態(tài)化、個(gè)性化、差異化、蘊(yùn)含傳統(tǒng)文化的家庭園藝的路線，并能在近幾年形成為家庭園藝提供產(chǎn)品齊全，文化元素多樣，服務(wù)優(yōu)質(zhì)的一條完整服務(wù)鏈。棕櫚園林通過(guò)對(duì)營(yíng)運(yùn)模式的探索，正在摸索出一套贏利模式，帶動(dòng)更多的商家加入家庭園藝的行業(yè)中。相信通過(guò)未來(lái)消費(fèi)市場(chǎng)的培養(yǎng)，這一業(yè)務(wù)將會(huì)成為棕櫚園林的一個(gè)重要組織業(yè)務(wù)來(lái)源。