金價(jià)：誰(shuí)來(lái)定？

美元對(duì)主要貨幣貶值，實(shí)際意味著美元對(duì)黃金的貶值，如果以“廣場(chǎng)協(xié)議”為起點(diǎn)，美元在加權(quán)市場(chǎng)匯率已經(jīng)貶值一半以上。

大媽的傳說(shuō)

中國(guó)人對(duì)黃金一直情有獨(dú)鐘。

在紙幣時(shí)代乃至電子結(jié)算時(shí)代，實(shí)物黃金依然被中國(guó)人追逐。國(guó)民財(cái)富水平的增長(zhǎng)使黃金進(jìn)入更多的尋常百姓家，街頭男士脖子上越來(lái)越粗大的狗頭金項(xiàng)鏈成為一種時(shí)代風(fēng)尚，金店一年四季人頭攢動(dòng)。

這一切給出一個(gè)小小的問(wèn)號(hào)：中國(guó)消費(fèi)者是世界上“最大”的現(xiàn)貨黃金買(mǎi)主群體嗎？

這個(gè)位置恐怕屬于中國(guó)的鄰居印度，有數(shù)據(jù)說(shuō)，中國(guó)和印度的黃金現(xiàn)貨需求占全球黃金現(xiàn)貨交易的一半，印度則更多地被國(guó)際媒體稱為“世界上最大的黃金需求國(guó)”。

印度珠寶市場(chǎng)每年的交易收入大約為250億美元（約合1550億人民幣），有觀點(diǎn)認(rèn)為，印度珠寶連鎖巨頭在印度的黃金市場(chǎng)的份額，僅占該國(guó)黃金消費(fèi)交易的8%-13%，更多的消費(fèi)者寧愿面對(duì)可以討價(jià)還價(jià)的小店和小販。原因之一是在珠寶連鎖商店面買(mǎi)黃金要登記、納稅、開(kāi)發(fā)票，不利個(gè)人隱匿收入，二是不能還價(jià)，許多消費(fèi)者不買(mǎi)賬。

印度珠寶交易的五分之四為黃金，也即在200億美元（約合1250億人民幣）的規(guī)模。大量的街頭小店因逃稅無(wú)法統(tǒng)計(jì)其交易量，則印度總的實(shí)際黃金交易額還要大一些。

中國(guó)黃金消費(fèi)市場(chǎng)態(tài)則大不同，中國(guó)人購(gòu)買(mǎi)黃金首先追求純度保證，為保證純度可靠，老字號(hào)、大商場(chǎng)而不是小商販為消費(fèi)者首選，比如北京的菜百、上海的老鳳祥、香港的周大福等等，采煉巨頭中國(guó)黃金集團(tuán)的生意也不錯(cuò)。

中國(guó)和印度的黃金需求，近來(lái)一直是輿論討論國(guó)際市場(chǎng)黃金現(xiàn)貨交易熱度和價(jià)格的主要由頭。這兩年全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳，作為世界主要消費(fèi)市場(chǎng)的歐美一直被后金融危機(jī)效應(yīng)所拖累，進(jìn)而把疲軟傳導(dǎo)到新興經(jīng)濟(jì)體，一般認(rèn)為，包括中國(guó)和印度的黃金市場(chǎng)也在波及之列。

2012年上半年，全球黃金交易持續(xù)疲軟，輿論將其歸結(jié)為世界上最大的黃金消費(fèi)市場(chǎng)印度的購(gòu)買(mǎi)欲在不斷降低。世界黃金委員會(huì)（WGC）的數(shù)據(jù)顯示2012年1-3月印度的黃金需求（包括首飾和投資）為206噸，而2011年同期這個(gè)數(shù)字是291噸，下降了近30%，其中用于投資的生金和金幣需求下降了50%。

同期中國(guó)的情況與印度則有差別，2011年9月國(guó)際黃金價(jià)格登上歷史的輝煌高點(diǎn)1900美元/盎司，在此前后，中國(guó)的黃金進(jìn)口交易比較活躍。中國(guó)官方不公布黃金進(jìn)出口交易數(shù)據(jù)，分析人士從香港官方公布的數(shù)據(jù)獲知，2011年8月，香港出口到中國(guó)的黃金增加到每月40噸，在11月突破100噸，到2012年年初恢復(fù)增長(zhǎng)勁頭，交易量再次突破100噸，扣除投機(jī)套利，實(shí)際交易量也在60噸以上。有人由此推算，每年進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地的實(shí)物黃金將達(dá)到800噸。

英國(guó)某調(diào)查機(jī)構(gòu)推算，世界黃金總產(chǎn)量每年約為2180噸，還有機(jī)構(gòu)認(rèn)為全球?qū)嵨稂S金總量（包括金飾、金條、金磚、金幣等等形式）大約為17萬(wàn)噸，以全球人口70億計(jì)，人均約2克左右。物以稀為貴，一段時(shí)間以來(lái)對(duì)黃金價(jià)格的預(yù)期一直不減。如果中國(guó)每年輸入黃金800噸的說(shuō)法屬實(shí)，坊間各種關(guān)于中國(guó)市場(chǎng)影響黃金價(jià)格的傳說(shuō)似乎成立。

2013年4月15日是黃金價(jià)格的“黑色星期一”，世界黃金價(jià)格出現(xiàn)了一次驚人逆轉(zhuǎn)，之前只是溫和向下的金價(jià)突然發(fā)力跳水，幾小時(shí)之內(nèi)金價(jià)下跌幅度達(dá)100美元，跌至1355美元/盎司，是2011年以來(lái)的低點(diǎn)。

此次金價(jià)的逆轉(zhuǎn)又把中國(guó)攪入輿論漩渦，一個(gè)關(guān)于“中國(guó)大媽大戰(zhàn)華爾街大鱷”的段子瘋傳。這個(gè)說(shuō)法的核心：華爾街大鱷們“做空”黃金，中國(guó)以“大媽”為形象的消費(fèi)群體狂熱購(gòu)買(mǎi)各種金飾、金條，客觀上起到護(hù)盤(pán)的作用。這個(gè)說(shuō)法加強(qiáng)了中國(guó)黃金消費(fèi)市場(chǎng)的熱度，的確出現(xiàn)購(gòu)銷兩旺的風(fēng)光，據(jù)說(shuō)南京有富豪一次性出手購(gòu)買(mǎi)價(jià)值上百萬(wàn)元金條的盛況。

如果從投資或者保值增值的層面觀察，“中國(guó)大媽”們并未因之獲利，此后全球金價(jià)一直低于4月15日的收盤(pán)價(jià)，盡管有幾次反彈，目前8月黃金期貨的價(jià)格依然只有1284.2美元/盎司左右水平，比慘跌的黑色星期一收盤(pán)價(jià)還低70美元/盎司。

中國(guó)內(nèi)地的黃金消費(fèi)市場(chǎng)已復(fù)歸平靜，據(jù)媒體觀察，黃金加工企業(yè)的訂單比前一段高峰期大幅減少了數(shù)倍，不再加班加點(diǎn)趕工。而關(guān)于“中國(guó)大媽”的購(gòu)買(mǎi)熱情頂住了華爾街大鱷做空行為的說(shuō)法，只是一個(gè)色彩波瀾的話語(yǔ)泡沫。

當(dāng)然黃金消費(fèi)依然是中國(guó)、印度民眾的喜好，這一基本的傳統(tǒng)不會(huì)改變。

在這波所謂大媽抄底金市的熱潮中，金店成為贏家。全球最大的珠寶商周大福的老板和投資人應(yīng)該感到高興，在四月份金價(jià)大跌引發(fā)的購(gòu)金浪中，截至6月底，周大福的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了63%，而3-6月則比去年同期增長(zhǎng)了85%，驕人的業(yè)績(jī)導(dǎo)致周大福股價(jià)反彈，金價(jià)的再走低卻令這種機(jī)會(huì)難以重現(xiàn)。

誰(shuí)是大“金主”

盡管中國(guó)、印度在現(xiàn)貨黃金消費(fèi)領(lǐng)域被輿論塑造為“大款”，但以黃金的實(shí)際擁有量（國(guó)家和人均）而言，中國(guó)和印度盛名之下其實(shí)難負(fù)。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家的貨幣信用度高低，判斷標(biāo)準(zhǔn)也許尚未完全離開(kāi)金本位的體系，在金本位的邏輯下，黃金儲(chǔ)備的變動(dòng)將影響該國(guó)貨幣的穩(wěn)定性。這種說(shuō)法有頗多值得推敲之處，有些國(guó)家貨幣的表現(xiàn)并不符合此規(guī)律，但若看美元這個(gè)國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣的基礎(chǔ)，黃金儲(chǔ)備似乎卻很重要。

分析機(jī)構(gòu)24/7 Wall St列出了世界前10位的大“金主”國(guó)，榜單前三位：

冠軍美國(guó)，黃金儲(chǔ)備8133.5噸，占外匯儲(chǔ)備比例75.4%。

亞軍德國(guó)：黃金儲(chǔ)備3395.5噸，占外匯儲(chǔ)備比例72.4%。

季軍意大利：黃金儲(chǔ)備2451.8噸，占外匯儲(chǔ)備比例72%。

傳說(shuō)中的亞洲兩大“金主”，中國(guó)排在第五位，黃金儲(chǔ)備1054.1噸，外匯儲(chǔ)備占比1.7%（有說(shuō)1.3%）。印度排在第十位，黃金儲(chǔ)備557.7噸，外匯儲(chǔ)備占比10%。

中印兩國(guó)的黃金儲(chǔ)備量相加之和，還達(dá)不到排行第四的法國(guó)2435噸的數(shù)額，中國(guó)黃金儲(chǔ)備不到法國(guó)的一半，中國(guó)黃金擁有量與相關(guān)傳說(shuō)不對(duì)稱。

前四名大“金主”國(guó)家黃金儲(chǔ)備在外匯儲(chǔ)備中的占比都在70%以上，中國(guó)的占比僅有1.7%，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備以紙上財(cái)富（鈔票+數(shù)字）為主。

世界上具有代表性的一些經(jīng)濟(jì)體的情況也不盡相同，某些發(fā)達(dá)國(guó)家（包括歐債危機(jī)中經(jīng)濟(jì)瀕臨崩潰的意大利）的黃金儲(chǔ)備和黃金外匯儲(chǔ)備占比很高，而老牌發(fā)達(dá)國(guó)家英國(guó)無(wú)論是黃金儲(chǔ)備量還是占比卻相當(dāng)?shù)?，金磚四國(guó)中的巴西更為極端，僅有33.6噸黃金儲(chǔ)備，黃金外匯儲(chǔ)備占比僅有0.5%。

以黃金儲(chǔ)備的人均量計(jì)算，相關(guān)的排行榜則有另外的格局。

瑞士排第一位，以700萬(wàn)人口計(jì)，人均黃金儲(chǔ)備148.5克。

排在第二的居然是經(jīng)歷了連年戰(zhàn)亂尚未完全恢復(fù)和平發(fā)展的黎巴嫩，以400萬(wàn)人口計(jì)，人均黃金儲(chǔ)備71.75克。

人均黃金儲(chǔ)備位列世界第三的德國(guó)是實(shí)至名歸的實(shí)力派，德國(guó)以強(qiáng)大的制造業(yè)支撐經(jīng)濟(jì)體系，在金融風(fēng)暴和歐債危機(jī)中獨(dú)善其身，充當(dāng)了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的火車頭。

號(hào)稱金元帝國(guó)的美國(guó)在人均黃金儲(chǔ)備方面則位列全球第九。

在這個(gè)人均黃金儲(chǔ)備前十位榜單上，老牌資本主義國(guó)家占了六個(gè)位置，原中東金融中心黎巴嫩、中東石油國(guó)家科威特、南美石油國(guó)家委內(nèi)瑞拉、亞洲四小龍新加坡算是“新秀”。

新興金磚四國(guó)均不在榜。

于是有人設(shè)想，如果中國(guó)想把自己手中的以美元資產(chǎn)占絕大部分的外匯儲(chǔ)備兌換成黃金，將會(huì)是什么局面？曾經(jīng)有人試圖證明類似中印這樣的大戶增加國(guó)家黃金儲(chǔ)備對(duì)國(guó)際金價(jià)的影響。

2009年11月，印度央行從國(guó)際貨幣基金組織IMF手中購(gòu)買(mǎi)了200噸黃金，國(guó)際金價(jià)同時(shí)躍上1000美元/盎司的水平，當(dāng)時(shí)印度的黃金儲(chǔ)備僅占其外匯儲(chǔ)備的6%，輿論即刻推測(cè)，印度此舉是否在顯示其央行對(duì)以美元為主的國(guó)際貨幣“失去信心”？中國(guó)的黃金儲(chǔ)備的外匯儲(chǔ)備占比比印度還低得多，再進(jìn)一步推測(cè)，如果中國(guó)也“失去信心”，加快成為黃金儲(chǔ)備大國(guó)的步伐會(huì)怎么樣？

事實(shí)上黃金價(jià)格在那之后的確一直走高，市場(chǎng)行情也一直火爆，當(dāng)時(shí)，加拿大資產(chǎn)管理公司Gluskin Sheff預(yù)測(cè)，如果中國(guó)央行加入增持黃金，金價(jià)將被推高至1400美元/盎司。金價(jià)被一直推高的趨勢(shì)是明確的，并且在2011年9月，金價(jià)被推高至歷史的頂點(diǎn)1900美元/盎司。

在此波（2009-2011）金價(jià)大漲的背后，主要的推手是投資而不是個(gè)人消費(fèi)，黃金礦業(yè)服務(wù)公司（GFMS）和世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）在2012年共同發(fā)表的咨詢報(bào)告顯示，2011年世界黃金需求為4067噸，為1997年之后的最高峰。其中，投資需求同比增加了5%達(dá)1641噸，增長(zhǎng)較快的是中國(guó)和歐洲，正在爆發(fā)歐債危機(jī)的歐洲鑄造金幣的數(shù)量大增，比2011年增加26%達(dá)到375噸。而報(bào)告認(rèn)為中國(guó)在2011年增加了黃金投資36%。

報(bào)告推測(cè)，歐洲增持黃金是由于歐債危機(jī)導(dǎo)致的資產(chǎn)保值需求，而中國(guó)增持黃金是由于國(guó)內(nèi)通脹居高不下誘發(fā)的資產(chǎn)保值心理。報(bào)告還指出，2011年各國(guó)央行的黃金凈買(mǎi)入量增加了5.7倍，達(dá)到400噸，為1964年來(lái)的高峰，也是22年后首次出現(xiàn)各國(guó)央行盡買(mǎi)入黃金的情況。

無(wú)論黃金價(jià)格如何漲落，都與中國(guó)大媽的傳說(shuō)相去甚遠(yuǎn)，華爾街大鱷做空黃金的陰謀論也不足道，但如果美國(guó)貨幣政策有所變動(dòng)，各國(guó)央行將伺機(jī)買(mǎi)入或拋出黃金，投機(jī)者將利用金融衍生工具做多或者做空黃金，從而影響國(guó)際金價(jià)。有人認(rèn)為，央行行動(dòng)的背后，是在對(duì)美元“失去信心”或者“重拾信心”之間博弈。

金元的帝國(guó)

金價(jià)的上漲表面上是物以稀為貴，但本質(zhì)上更像一部美元的衰落史。

美國(guó)被冠以“金元帝國(guó)”的稱謂并非無(wú)本之木，美國(guó)成為世界超級(jí)霸主的歷程，就是美國(guó)貨幣統(tǒng)領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的架構(gòu)確立和延續(xù)，令美國(guó)獨(dú)步在全球經(jīng)濟(jì)、軍事、綜合國(guó)力的頂端數(shù)十年。

拜美元的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣地位，華爾街資本得以掌控全球資源配置權(quán)，依靠大宗商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)引領(lǐng)全球投資走向。美聯(lián)儲(chǔ)一跺腳，全球經(jīng)濟(jì)就發(fā)抖。美國(guó)雖獲利無(wú)數(shù)，也有玩過(guò)火的時(shí)候，2008金融風(fēng)暴即是敗走麥城。

美元站上巔峰之初尚保留著金本位的印記，在美元的背后是黃金在為其背書(shū)，這個(gè)時(shí)期被稱為布雷頓森林體系時(shí)期。布雷頓森林體系下全球貨幣與美元掛鉤（也即是美元作為全球貿(mào)易結(jié)算貨幣），美元與黃金掛鉤（也即是一個(gè)單位的黃金等于一定數(shù)量的美元）。全球主要貨幣的背后站著美元，美元的背后站著黃金，美元持有者等于持有黃金，“金元帝國(guó)”名副其實(shí)。而與之對(duì)應(yīng)的是固定匯率制度，也相當(dāng)于把各國(guó)貨幣與黃金的兌換比例盯死。

1960年代，美國(guó)在越戰(zhàn)的泥潭里身陷困境，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始出現(xiàn)麻煩，到尼克松執(zhí)政的時(shí)代，美國(guó)發(fā)現(xiàn)美元與黃金掛鉤、各國(guó)政府有權(quán)將手中持有的美元兌換成黃金的制度，非但不能保證美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)發(fā)展，反而成為其沉重的政治經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。

1971年8月15日，尼克松政府宣布美元不再盯住黃金，實(shí)際上是令美元對(duì)黃金貶值，同時(shí)美國(guó)政府宣布對(duì)進(jìn)口商品征收10%的額外費(fèi)用，這個(gè)舉動(dòng)被認(rèn)為是當(dāng)代世界貨幣史的里程碑，代表著二戰(zhàn)結(jié)束后確立的布雷頓森林體系終結(jié)。

接下來(lái)的局面頗為顛覆，各國(guó)不再爭(zhēng)當(dāng)貨幣穩(wěn)定的模范，浮動(dòng)匯率時(shí)代來(lái)臨，曾幾何時(shí)以美元堅(jiān)挺作為穩(wěn)定利器的美國(guó)，轉(zhuǎn)而利用匯率波動(dòng)作為攻防手段。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼在50年代認(rèn)為，浮動(dòng)匯率有投機(jī)者的參與會(huì)形成自我修正的穩(wěn)定機(jī)制，事實(shí)并非如此，浮動(dòng)匯率顯然要活躍得多。

匯率甚至演變成貿(mào)易戰(zhàn)武器，最經(jīng)典的事件是美國(guó)為減少其巨大的國(guó)際貿(mào)易逆差在1985年主導(dǎo)發(fā)達(dá)國(guó)家集團(tuán)簽訂“廣場(chǎng)協(xié)議”，核心是美元對(duì)各主要經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅貶值，首當(dāng)其沖的是當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)如日中天的日本。日元的大幅度升值導(dǎo)致的日元資產(chǎn)泡沫在1990年代破滅，日本至今沒(méi)緩過(guò)氣來(lái)。代表資產(chǎn)價(jià)格的東京地價(jià)，連續(xù)21年下跌。

美元對(duì)主要貨幣貶值，實(shí)際意味著美元對(duì)黃金的貶值，而且一貶就不可收拾，有分析認(rèn)為，如果以“廣場(chǎng)協(xié)議”為起點(diǎn)，美元在加權(quán)市場(chǎng)匯率已經(jīng)貶值一半以上。

1970年布雷頓森林體系瓦解之前，每盎司黃金相當(dāng)于35美元，到尼克松下決心切斷美元與黃金的直接關(guān)聯(lián)前后，黃金價(jià)格兩次上揚(yáng)，到了每盎司42.22美元，美元貶值20%。這并非美元對(duì)黃金的首次貶值，早在1930年，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)羅斯福決定美元對(duì)黃金從20.67美元/盎司貶值到35美元/盎司，這個(gè)貶值幅度很驚人，高達(dá)69%，據(jù)說(shuō)羅斯福的目的是貨幣放水，意在制造通貨膨脹，令商品漲價(jià)，讓農(nóng)民“增加收入”。

黃金對(duì)美元35美元/盎司的價(jià)格從羅斯福時(shí)代到尼克松時(shí)代經(jīng)歷了40年，也是美國(guó)從一戰(zhàn)、二戰(zhàn)獲益得以膨脹最終成為世界首霸的40年。

2011年，美元對(duì)黃金的價(jià)格是1900美元/盎司，相當(dāng)于1970年代布雷頓森林體系瓦解時(shí)美元對(duì)黃金42.22美元/盎司水平的45倍，基本與美元自1985年廣場(chǎng)協(xié)議之后的匯率貶值幅度一致。

金價(jià)一路高漲其實(shí)是貨幣貶值，準(zhǔn)確地說(shuō)是美元的貶值，金價(jià)“漲”得快，意味著美元就貶值得快。1973年到1980年，黃金價(jià)格上漲到850美元/盎司，美元對(duì)黃金貶值了90%。

1979年上任的美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘采取格氏貨幣政策，曾經(jīng)使美元對(duì)黃金從850美元/盎司跌至253美元/盎司，也即是美元升值236%，這個(gè)幅度相當(dāng)大，同時(shí)說(shuō)明美元對(duì)黃金市場(chǎng)價(jià)格的作用一直至關(guān)重要。

世事難料，格林斯潘時(shí)代同時(shí)也種下了金融資產(chǎn)泡沫化的種子，這個(gè)種子在2008年開(kāi)花結(jié)果，2008年后美聯(lián)儲(chǔ)三次QE行動(dòng)，泛濫的美元洪水再次把黃金價(jià)格抬高到1900美元的波峰。

投資者在美聯(lián)儲(chǔ)暗示QE政策即將收緊（或者終結(jié)）之時(shí)，立刻拋出黃金套利，有意思的是，華爾街黃金投資基金大腕約翰·保爾森（John Paulson）是堅(jiān)決看多黃金價(jià)格的，在此輪金價(jià)下跌中卻虧損得一塌糊涂。6月份，保爾森旗下的黃金基金虧損23%，迄今已經(jīng)虧損了65%。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，貴金屬作為投資物品的特征正在淡化，如果預(yù)期美元貨幣政策將趨緊，反應(yīng)更靈敏的投資市場(chǎng)被認(rèn)為是房產(chǎn)或者股票，故而投資者會(huì)更多地把資金投入那些領(lǐng)域，黃金有些被冷落。

盡管目前的金價(jià)已經(jīng)“低至”1200美元/盎司的水平，比1900美元/盎司下挫了36%，美元又迎來(lái)一次驚人的“升值”。但是，每盎司35美元、42.22美元、253美元甚至850美元的日子已經(jīng)再也見(jiàn)不到了。

據(jù)最新的樂(lè)觀估計(jì)，黃金價(jià)格將企穩(wěn)，不再大起大落，在1330美元/盎司附近徘徊，是個(gè)不好不壞的消息，也許就意味著美國(guó)的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好，至少不再惡化?；蛘哒f(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)放水美元的行動(dòng)近期不再可能重現(xiàn)。