2014年中國經(jīng)濟看點

陶冬

2014年中國經(jīng)濟看點，不再是增長、通脹、利率、匯率等周期性故事，而是大題材：結構性突破或系統(tǒng)性風險。

十八屆三中全會所傳出的信息，是已停滯十年的改革即將重新啟動，政府有意通過體制上的突破，將陷入疲態(tài)的經(jīng)濟重新推入一個可持續(xù)的欣欣向榮的上升軌跡。

本屆政府在理念上尋求兩個突破。（一）政府職能由管卡、審批向監(jiān)管型轉型，政府將減少對投資的事前管理，重點放在事后的管理上；（二）經(jīng)濟運作和政策影響強調市場化，行政干預讓位于市場本位的政策，同時消除市場準入障礙，形成全國統(tǒng)一的大市場和基于供需關系的價格機制。筆者認為，在處理政府職能和市場導向關系上，三中全會作出了理念上的革命性突破。

三中全會的改革方案，涉及范圍甚廣，新意不少，也有一些是過去幾年“只聞樓梯聲”，無法推進的舊改革故事。這些改革方案的難易程度不同，推進時間點不同，此文聚焦于2014年可能出臺并對經(jīng)濟產(chǎn)生影響的領域。

首先，財稅改革是目前呼聲較高，阻力較小的領域。地方政府稅源不足，是土地財政的根源，也是房地產(chǎn)市場愈調控房價愈高的原因之一，更為地方債務困境埋下了伏筆。如何重新分配中央與地方財政收入，是2014年的一大看點。同時中國的稅收計征多在生產(chǎn)環(huán)節(jié)發(fā)生，如何逐步移向消費為本的征稅體系，是另一個看點。中國企業(yè)有效稅率過高，課捐雜稅過多，如何減稅來調動民間投資的積極性十分重要。財稅改革的最后一個看點是房地產(chǎn)稅。房地產(chǎn)稅全面推進，只是一個時間的問題，但是向消費者征稅只會令已經(jīng)疲弱的消費更為憔悴，2014年估計房地產(chǎn)稅仍處試點階段，不過試點面有多廣，是否對新成交以外的物業(yè)征稅，對升溫中的房市均會有直接心理影響。

金融改革，在2014年會有進一步的突破。當全世界都在關注美聯(lián)儲tapering后延之時，中國人民銀行已經(jīng)悄悄地溫和地開始回收流動性。筆者認為，世界幾大央行中，中國是第一個踩下tapering剎車的，這個對貨幣環(huán)境的影響會在2014年慢慢地反映出來。銀行業(yè)引進民間投資，甚至準許外資進入料也會逐步展開，銀行的生態(tài)環(huán)境可能出現(xiàn)重大改變，但是銀行只涉及國計民生、影響金融穩(wěn)定，料想引入競爭的步伐不至太激進。存款利率市場化在2014年料有結果。銀行儲蓄外流和債市利率上揚，開始倒逼儲蓄利率，利率全面市場化的時機可能快過預期。人民幣國際化在加速，離岸業(yè)務漸次鋪開，不過2014年應該還是準備年。

在股市，上市游戲由審核制轉向注冊制，這是資本市場一次制度性的變革，符合小政府大市場的理念，值得喝彩。但是在筆者看來股改成功的關鍵，不在注冊制而在注冊制背后的法律體系、信息披露體系、監(jiān)管體系和股東權益體系。資本市場上集資方與出資方本是一枚硬幣的兩面，無所謂孰輕孰重。然而在股市信用不在、股民信心缺失的今天，如何重建資本信心比多少IPO出爐更重要。

放寬獨生子女政策在筆者看來是最佳的經(jīng)濟刺激措施，而且無需政府花錢。從部分地方試點的經(jīng)驗看，生育政策開放的初期補償性生育的勢頭比較強，但是出于經(jīng)濟上的考量和絕育的限制，生育率的持續(xù)反彈未必如市場（包括筆者在內(nèi)）想象那么強勁、持久。盡管如此，從孕婦消費到嬰兒開支再到乘數(shù)效應，應該是2014年的一個新故事。

在2014年，改革重新啟步是一個重頭戲，信貸風險則是最大的風險。種種跡象顯示，不僅近年上馬的基建項目有大批根本無法收支平衡，而且不少地方政府的財政狀況，已經(jīng)到了捉襟見肘的地步。賣地收入有所恢復，將問題爆發(fā)的時間推后一些，但是如果沒有中央政府介入解救，筆者認為2014年一定會有地方政府無法按時償還債務而違約，而且出現(xiàn)違約危機估計不止一家。一旦違約出現(xiàn)并曝光，民間資金通過理財產(chǎn)品、公司債等影子銀行渠道支撐地方債務的模式勢必受到?jīng)_擊，并可能由此造成連鎖反應。

關于地方債務問題，官方的正式口徑是“風險可控”。不過北京官場上彌漫著“給它們一個教訓”的觀點，從制止道德風險角度上看，教訓也許是需要的，但是從風險控制角度上看，這樣做無異于玩火。雷曼被政策性倒閉，原意也是要教訓華爾街，可是最終的結局是政策制定者始料不及的。

影子銀行和地方債務是筆者研究中國經(jīng)濟十八年來所見到的最大定時炸彈。本屆政府上任初期，對理財產(chǎn)品和信托基金加強監(jiān)管，流入地方的資金量下降，地方投資在2014年上半年大減，經(jīng)濟增長受到拖累。年中政府改變策略，影子銀行融資再度活躍，地方投資復蘇，經(jīng)濟增長回穩(wěn)，但是潛在的金融風險再次上升。如何解決增長就業(yè)與金融風險之間的矛盾，防范地方債務可能帶來沖擊，乃2014年的一大課題。

從周期性因素看，筆者認為結構性改革和收縮性貨幣政策，會給增長帶來溫和的下行壓力，不過中國有足夠的政策空間來維持相對穩(wěn)定的GDP增速。以目前食品和租金的上漲勢頭，通貨膨脹在2014年上半年可能進一步升溫，CPI突破4%的機會不小，不過暫時看不到物價全面上揚的壓力。在物價和央行緩慢收水的共同作用下，市場利率預料先于政策利率攀升，企業(yè)的融資成本加重。人民幣兌美元繼續(xù)緩慢升值，年內(nèi)可能突破6的大關。