馮剛：尋找結構性機會的α

歷經30余年高速增長后，中國經濟開始邁入中速增長新階段。產業(yè)結構調整、產能過剩、城市化進程、成本上漲、資源和環(huán)境不可持續(xù)等問題接踵而來，中國正步入經濟結構性調整的開端。外部環(huán)境的變化，如何對同樣經歷著深刻制度性變革的資本市場發(fā)生影響？浸淫資本市場十多年，目前在上投摩根基金擔任副總經理兼投資總監(jiān)的馮剛坦言，“2013年GDP增長“L型”底部企穩(wěn)，結構改革預期加大，中國已經從過去十年高速增長進入調整階段，這種調整非短期可結束，提高短期增長水平容易積累風險，中國必須進入結構改革的階段?！?/p>

正如希臘字母中α所代表的涵義——“開始”， 2012年是中國經濟結構調整“元年”，長期的結構性機會將會為投資者帶來新的賺錢效應。

企業(yè)制度變革決定藍籌潛力

2012年11月的最后一周，時隔45個月后，上證綜指再一次跌到了2000點關口的下方。此后“解放底”的出現、QFII等資金入場、銀行等藍籌股旱地拔蔥式的上揚，一下子刺激了市場的風險偏好，“超配”中國資產成了熱門語匯。

“經濟、宏觀流動性快速收縮的階段已經過去，正出現階段性的平臺，估值也已完全具備投資吸引力。在改革氛圍下，外圍資金有望信心改善，2013年將出現‘憧憬行情’，市場有望迎來恢復性上升?！瘪T剛指出。

自北大獲得碩士學位以來，馮剛從事了10多年的投資研究工作。在他看來，相比2012年三、四季度，2013年GDP同比增速溫和反彈，預計全年有望在7.8%－8.0%左右，走勢大概前高后低，消費繼續(xù)成為三駕馬車中貢獻最高的一塊。基于中性假設，即上半年糧食和豬肉價格平穩(wěn)或略有下降，輸入型通脹不明顯情況下，預計2013年CPI在3%以下，全年先低后高，三季度開始回升，宏觀政策總體穩(wěn)健。

他強調說，在改革的大背景下，中國的企業(yè)經營層面可能也必須進一步“制度改革”，進而釋放制度紅利。比如啟動市值考核、調整行業(yè)結構、革新經營機制等等，這樣的改革步子邁開，對于激發(fā)藍籌股的活力和潛力，意義巨大。

投資就像打磨鉆石

“投資這個東西是很奇怪的，有時候需要深入，有時又考驗靈活性、藝術性。中國的基金經理像中國農民一樣，要想豐收，一方面靠天吃飯，更重要的是要精耕細作。選股、選行業(yè)、交易、擇時，這四個投資因素中，作為一個專業(yè)機構，職業(yè)的投資人，最重要的能力，就是選股?！?/p>

馮剛說，“選股是多元素多視角審視、觀察一個公司、行業(yè)的過程。”他回憶道，7、8年前投資時往往只看PE指標，高了就賣低了就買。但投資沒有這么簡單，每個公司都有自身特性；而有些消費品類公司，過往就看新店開張速度、數量，深入研究需要分析庫存積壓、終端消費力等綜合考慮，并不是開店數量越多增長越快，因為轉入到過度競爭的行業(yè)后，開店數量就沒有意義了。

“投資是一個概率游戲。對專業(yè)人士來講，選擇投資標的的準確率應該是80%以上。做概率更大的事情，從長期來看一定是有效的?！彼f，“投資和出口基本見頂，意味著很多行業(yè)的需求已經開始趨勢性放緩，也就意味著中國經濟不太可能繼續(xù)高速增長了。很多傳統(tǒng)行業(yè)尤其是很多制造業(yè)基本面沒有彈性，鋼鐵業(yè)2009年或許已經出現了最后一個反彈。而且類似的產業(yè)會越來越多，過一兩年、就會多一兩個傳統(tǒng)行業(yè)成為“僵尸”，這是趨勢。所以，結構性投資越發(fā)重要。

2013年的行業(yè)配置菜單是什么？他表示，在基本面和流動性企穩(wěn)帶動下，低估值行業(yè)有估值修復行情，比如金融地產、建筑建材、家電、汽車等耐用消費品行業(yè)。成長股將重新獲得動力，一些契合中國經濟轉型的成長股不斷得到驗證而脫穎而出，比如品牌消費、醫(yī)藥、TMT、節(jié)能環(huán)保和一些新興行業(yè)。3季度之后，可重點跟蹤新一屆領導的改革思路和政策，尋找主題性投資機會，關注金融改革、土地改革、城鄉(xiāng)社會保障、資源價格和稅收改革等投資機會，另外隨著人口紅利的結束，二胎政策具備了認真討論的基礎。

團隊磨合產生紅利

和資產配置相比，馮剛覺得在上投摩根任職的這兩年里肩負著更具挑戰(zhàn)性的工作便是揣摩如何組建和管理投研團隊，選拔、培養(yǎng)投資人才是比選股更有挑戰(zhàn)性、長期性。馮剛認為，和以往不同，今后基金公司的競爭力更多將體現在整體作戰(zhàn)能力上，所以要力爭把投研團隊捏合成一支具備很強選股能力的優(yōu)秀團隊。

最好的團隊不一定是把市場上最聰明的一批人聚在一起創(chuàng)造出來的。馮剛認為，最聰明的人，如果捏合不到一起，對于團隊有的時候是負貢獻；但是如果通過有效的管理融合，將他們的力量擰成一股繩，長期磨合所產生的合力會是非常驚人的。

他說，一個團隊開始產生磨合紅利的特征有幾個，首先是人員流失率很低，團隊的相對穩(wěn)定、長期在一起工作，才能夠互相了解、磨合進而產生默契；另一個特點是團隊溝通暢通、人盡其才。

2013年的投資旅途中，經濟形勢的變化將更加難以捉摸，馮剛和他的投研團隊將迎接更多的挑戰(zhàn)，而這種挑戰(zhàn)是一位優(yōu)秀的投資家應有的一種經歷。