人民幣跨境直接投資與人民幣走出去

貨幣國際化的本質(zhì)是一國經(jīng)濟的國際化，它需要以其強大的經(jīng)濟實力、巨大的外向型經(jīng)濟規(guī)模、開放的金融市場與穩(wěn)定的貨幣幣值作為重要支撐。對外貿(mào)易與對外投資是一個國家外向型經(jīng)濟的“雙翼”，既要受到本國貨幣國際化程度的影響，又反過來對本幣國際化的進程產(chǎn)生制約。從英國、美國的成功經(jīng)驗看，英鎊和美元的國際化都經(jīng)歷過工業(yè)強國、出口大國和投資強國三個階段。

人民幣走出去的重要內(nèi)容

人民幣走出去與我國跨境直接投資具有內(nèi)在互動機制：一方面，人民幣走出去有利于促進我國跨境直接投資的深入發(fā)展，為企業(yè)走出去開拓了更廣闊的發(fā)展空間；另一方面，跨境投資快速發(fā)展又能夠加快人民幣走出去的步伐。

首先，人民幣走出去可以促進投資便利化。一是簡化手續(xù)。外商以人民幣進行直接投資，可以減少外匯賬戶核準和開戶以及結(jié)匯等手續(xù)，而境內(nèi)以人民幣對外直接投資，可以減少購匯環(huán)節(jié)。二是加快結(jié)算速度。通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務的開展，境內(nèi)外銀行之間已經(jīng)建立了暢通、安全、高效的人民幣跨境結(jié)算渠道，該渠道可以為跨境直接投資提供安全、高效的結(jié)算服務，提高資金使用效率。三是規(guī)避匯率風險。人民幣跨境直接投資可以節(jié)省境內(nèi)企業(yè)匯兌成本，豐富跨境資金調(diào)配選擇，降低資金錯配風險以及不同幣種報表合并產(chǎn)生的匯率風險。

其次，人民幣走出去可以形成跨境人民幣資金循環(huán)。隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點地區(qū)擴大和香港人民幣業(yè)務清算協(xié)議重新修訂，跨境人民幣業(yè)務規(guī)模不斷擴大，境外人民幣存量迅速增加。開展人民幣跨境直接投資，事實上在資本項下形成一個完整的循環(huán)渠道，有利于境外沉淀的人民幣存量資金回流，同時也有利于向境外補充供給人民幣資金，進一步促進跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務發(fā)展。

最后，人民幣要實現(xiàn)國際化，必須從經(jīng)常項目下的開放逐步發(fā)展完成資本項目下的開放。直接投資是國際收支資本項目下的重要組成部分，因此，在實現(xiàn)了人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算之后，推出人民幣跨境直接投資，符合人民幣走出去的步驟，與人民幣走出去的目標完全銜接。

當前人民幣已經(jīng)實現(xiàn)了經(jīng)常項目全部自由兌換。在資本項下，人民幣資本項目可兌換戰(zhàn)略早在十余年前已經(jīng)確立，目前已經(jīng)實現(xiàn)部分項目可兌換。我國開展境外直接投資人民幣結(jié)算試點，為人民幣資本項目可兌換創(chuàng)造了條件，將加速人民幣資本項目可兌換進程。實行境外直接投資人民幣結(jié)算之后，境外投資企業(yè)可不發(fā)生資金匯兌，直接以人民幣匯出投資資本金，這就為人民幣資本項目可兌換創(chuàng)造了條件。隨著境外人民幣來源的不斷充裕，外國投資者以人民幣對我國進行投資的需求也將不斷增強，屆時外國投資者以人民幣投資的政策也將進一步放寬，這將為外商投資企業(yè)資本金意愿結(jié)匯創(chuàng)造條件，從而進一步推動直接投資項下的人民幣資本項目可兌換進程。另外，外商投資企業(yè)向境外舉借外債等跨境融資人民幣結(jié)算需求也會應運而生，為滿足企業(yè)的現(xiàn)實需求，跨境融資人民幣結(jié)算也將會放開，從而推動外債項下的人民幣資本項目可兌換進程。

因此，以人民幣跨境直接投資為契機，推動資本項目跨境人民幣業(yè)務發(fā)展，必將對人民幣資本項目可兌換進程起到加速的作用。

系統(tǒng)性的金融政策支持

隨著跨境人民幣業(yè)務的持續(xù)快速發(fā)展，要鼓勵和引導有條件的企業(yè)對外投資，通過企業(yè)和金融機構(gòu)在對外投資的過程中，強化人民幣的計價、結(jié)算和儲備功能，推動和加快人民幣走出去的進程。在這一過程中，對相關(guān)金融支持的要求也越來越高。

一是對宏觀經(jīng)濟管理能力的要求更高。人民幣跨境資金流動的變化與國內(nèi)貨幣政策、金融穩(wěn)定等因素相互影響，要求提高宏觀經(jīng)濟管理和政策有效性、靈活性和協(xié)調(diào)性。人民幣跨境業(yè)務的拓展必須以穩(wěn)健的經(jīng)濟增長和綜合國力為根本基礎。為此，必須保持宏觀經(jīng)濟的健康成長，避免大起大落，努力保持國內(nèi)財政的穩(wěn)健性，完善金融調(diào)控機制，不斷增強貨幣政策公信力，增強對人民幣的信心。

二是對金融服務水平、金融基礎設施建設等的要求更高。以貿(mào)易和投資為基礎形成的貨幣計價、結(jié)算，交易和支付等都離不開銀行服務，銀行要能提高競爭意識和國際競爭能力，要能提供高效和便利的服務。因此，需要加快完善金融體系，加強公司治理，改善金融服務，為人民幣跨境業(yè)務提供強有力的金融支持。

三是對我國金融市場深度、廣度和開放度的要求更高。人民幣要走出去、被廣泛接受，就要有多樣化的金融產(chǎn)品和發(fā)達的二級市場來為市場參與者提供豐富的投資選擇和投資場所，以便能更好地滿足境外人民幣持有所產(chǎn)生的多樣化資產(chǎn)配置需要。產(chǎn)品要更加豐富，市場運行的效率要更高，市場制度建設要更加完善，市場的監(jiān)管也要更加有效。因此，要逐步有序開放國內(nèi)金融市場，加快建立相對發(fā)達成熟的市場體系，有一套較為規(guī)范完善的監(jiān)管體制提供制度保障，包括分工明確的金融監(jiān)管機制、較完善的金融監(jiān)管法規(guī)體系等。

四是對防范和管理風險的要求更高。人民幣跨境流動整體上能夠降低貨幣錯配風險，由于減少了匯兌環(huán)節(jié)的限制，資金流動也就相應便利。這就要求我國在發(fā)揮其積極正向作用的同時，加強對資金流動的監(jiān)測和交易合法性的約束與監(jiān)管。要認真總結(jié)汲取國際金融危機的教訓，參與全球金融監(jiān)管改革。在加強常規(guī)金融監(jiān)管的同時，建立健全宏觀審慎管理框架，及時識別、防范和化解系統(tǒng)性風險等。

八項政策建議

加大人民幣對外輸出力度。一是利用我國獨特的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)區(qū)域性的人民幣輸出。我國對外貿(mào)易整體表現(xiàn)為順差，其中對東亞等地區(qū)是貿(mào)易逆差，對美歐等國則存在大量貿(mào)易順差。這使得人民幣既具有升值的前景，同時又在東亞等貿(mào)易逆差地區(qū)具有輸出的條件。只要保持人民幣的相對穩(wěn)定，同時有效運用好積存的大量外匯儲備，仍能引導企業(yè)在東亞等地區(qū)使用人民幣結(jié)算。二是我國正處于資本輸出階段，企業(yè)開始走出國門開拓國際市場。可借助企業(yè)走出去之際，盡可能鼓勵企業(yè)使用人民幣，特別是在東南亞周邊國家和對中國進口需求較旺的國家。在已開放的資本賬戶下，鼓勵使用人民幣開展對外直接投資和并購活動。當然，企業(yè)在走出去的過程中，既需要人民幣，也需要外幣。在鼓勵企業(yè)對外投資過程中使用人民幣的同時，可借助我國擁有的美元資源，對其美元需求給予有力支持，在美元輸出的同時帶動人民幣輸出。特別是，由于海外金融機構(gòu)對我國企業(yè)信用度不了解，往往需要支付相對較高的風險溢價。而國內(nèi)金融機構(gòu)對國外市場和企業(yè)不了解，對中國企業(yè)較了解，便于其與國內(nèi)企業(yè)加強協(xié)作，給企業(yè)提供資金支持。三是建立以人民幣為幣種的海外投資基金。在人民幣境外直接投資的過程中，可以通過市場和行政資源的結(jié)合，建立人民幣海外投資基金，服務走出去的企業(yè)，分散企業(yè)境外直接投資的風險，實現(xiàn)長期的社會和經(jīng)濟效益。建立以人民幣為幣種的海外投資基金，可以減少中國企業(yè)以人民幣境外直接投資過程中面臨的摩擦和困難，降低交易成本，為企業(yè)提供前期、過程和善后方面的服務和指導，保障它們的合法權(quán)益。

推進人民幣跨境融資。一是借鑒日本協(xié)力銀行的組織模式，設立專營海外人民幣貸款的機構(gòu)，通過債券市場募集人民幣長期資金，以市場化利率向?qū)ξ覈行枨蟮膰一虻貐^(qū)提供人民幣貸款，支持其對我國的出口采用人民幣結(jié)算，用獲取的人民幣收益償還貸款。二是開放境外企業(yè)境內(nèi)發(fā)行人民幣證券，允許境外有需求的企業(yè)在我國境內(nèi)募集人民幣資金，用于其生產(chǎn)經(jīng)營所需。雖然人民幣資本輸出可能會對我國金融運行造成一定的影響，但這是當前推動人民幣走出去、占領(lǐng)國際市場必須付出的代價，從整體風險評估來看，我國也可以采取一定的措施來減少其不利影響。

適度推進境外人民幣融資利率市場化。目前，境內(nèi)人民幣存貸款利率尚未實現(xiàn)市場化。跨境人民幣融資的項目期限一般較長，如果對跨境融資利率視同境內(nèi)貸款利率管理，境外借款方面臨較大的利率風險，很可能對使用人民幣融資產(chǎn)生疑慮。為此，可以考慮在確保不對境內(nèi)貨幣政策造成沖擊的前提上，適時推進人民幣融資利率市場化。具體而言，可將上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）作為跨境人民幣項目融資的基準利率，每個項目的具體利率由商業(yè)銀行在考慮貸款相關(guān)成本及風險后，與借款方協(xié)商在SHIBOR的基礎上加點確定。在跨境人民幣融資中推進利率市場化，一方面可以在不對境內(nèi)市場造成較大沖擊的前提下，為境內(nèi)人民幣利率市場化積累經(jīng)驗；另一方面可以推動上海成為人民幣資產(chǎn)定價中心，有利于上海國際金融中心建設。

加快完善人民幣匯率形成機制。一是保持匯率形成機制的靈活性。固定匯率制下，本幣國際地位受到其他貨幣的制約，固定匯率也不能成為反映國內(nèi)外資源配置變動以及外匯市場供求變動的變量，較容易出現(xiàn)匯率偏離經(jīng)濟基本面的失衡現(xiàn)象，也會影響貨幣在國際上的接受程度。當前人民幣離岸市場已經(jīng)開始形成，境外人民幣匯率的市場化形成機制有利于引導人民幣匯率走向上下波動的合意區(qū)間。應進一步完善境內(nèi)的人民幣匯率形成機制，適度擴大匯率雙向浮動區(qū)間；適當擴大境內(nèi)代理銀行的人民幣購售額度，改進境內(nèi)銀行涉外敞口頭寸管理模式；開發(fā)人民幣對多幣種的直接報價交易機制，形成人民幣對多幣種的國際外匯交易市場。二是保持匯率相對穩(wěn)定。從國際經(jīng)驗看，日元匯率不穩(wěn)定，嚴重阻礙了日元國際化進程。從近年全球外匯儲備及全球外匯交易的幣種結(jié)構(gòu)來看，日元占比均呈下滑趨勢。相反，在德國馬克國際化過程中，馬克匯率水平相對穩(wěn)定，從而為其順利走向國際化奠定了堅實基礎。保持人民幣匯率相對穩(wěn)定是提升人民幣國際接受度的一項關(guān)鍵性安排。三是增加匯率避險渠道。逐步向境外主體提供境內(nèi)人民幣外匯市場產(chǎn)品的進入通道，逐步向境外開放境內(nèi)人民幣外匯市場，尤其是人民幣遠期外匯交易等具有套期保值和風險對沖管理功能的產(chǎn)品，使境外主體能夠借助這些產(chǎn)品管理其外匯風險。適時推出人民幣遠期購售業(yè)務。遠期購售的政策設計應強調(diào)真實交易背景，額度以賬面實有敞口為限，期限以實際商務合同為限。

加快金融市場開放。要從以下方面著手加快境內(nèi)金融市場的開放與建設。

一是完善金融市場體系。高度發(fā)達的本國國債市場是貨幣國際化的堅實基礎。目前，我國市場化的利率形成機制還在雛形階段，利率政策對收益率曲線的影響力有限。建議加快國債發(fā)行市場化，形成完整的國債收益率曲線，盡快建立人民幣國債遠期市場，推出相關(guān)國債遠期交易產(chǎn)品。同時，要完善金融債、地方債、公司債的市場建設，打通目前相互割裂的幾大債券市場，從而形成有效的、分層次的債券市場收益率曲線，為不同市場主體提供定價基準。

二是及時啟動境內(nèi)金融市場面向本幣開放的步伐。順應人民幣跨境使用的需要，我國已經(jīng)開放了境外三類機構(gòu)進銀行間債券市場以及境外合格機構(gòu)投資者進境內(nèi)資本市場，但還遠遠不夠。境內(nèi)金融市場是人民幣市場，率先向境外人民幣開放符合法理，開放只是意味著允許境外持有的人民幣存款轉(zhuǎn)換為境內(nèi)金融市場上的有價證券而已，有利于降低境外人民幣的變現(xiàn)性，穩(wěn)定境外人民幣持有量，同時擴大境內(nèi)金融市場的參與者，提高市場需求的多元化程度，避免出現(xiàn)日元國際化過程中，本國金融市場空心化的結(jié)局。

三是防范市場風險。人民幣跨境流動總量受我國貨幣當局控制，境外機構(gòu)通過人民幣沖擊我國金融市場的潛在風險總體可控。但須要防范跨境人民幣流動在某一時點、對某一金融產(chǎn)品、對某種交易量較少且流動性不大的市場造成沖擊。要在建立健全對境外人民幣資金流動實時監(jiān)測的基礎上，防范其對我國單一產(chǎn)品和市場的沖擊。必要時，人民銀行應當進入相關(guān)的金融市場進行調(diào)控性操作，及時將境外流動性吸附出金融體系，或是根據(jù)國際貨幣基金組織的規(guī)則采取直接的管制措施，徹底避免其對我國金融市場的沖擊。

側(cè)重資本項目交易層面管理，逐步放開匯兌環(huán)節(jié)限制。審慎監(jiān)管是與企業(yè)激勵相容的管理方法，是對交易主體的管理。即在控制系統(tǒng)性風險的前提下，又不過分干預企業(yè)的微觀行為。這是對經(jīng)濟扭曲最少的管理方法，應該是我國未來的發(fā)展方向。但這種方法要能達到控制系統(tǒng)風險的目的，需要具備的條件較為苛刻，我國在相當長的時間內(nèi)還無法實現(xiàn)。交易層面的管理屬于實質(zhì)管理，是從具體市場、交易逐項管理的方法。我國在房地產(chǎn)、證券市場等領(lǐng)域的監(jiān)管要求，都屬于這方面的要求。匯兌環(huán)節(jié)的管理與交易管理，往往是一個問題的兩個方面，但由于我國對于匯兌后的資金走向缺乏必要的監(jiān)管，僅僅是匯兌環(huán)節(jié)的管制，成本較高，且較難全面管制，僅僅只是增加交易成本，在實質(zhì)監(jiān)管方面功效不大。再加上我國匯兌環(huán)節(jié)的管理與交易環(huán)節(jié)的管理分屬不同部門，在管理過程中存在大量的協(xié)調(diào)問題。事實上，為控制資本流出入的風險，需要管理的只是限制資金進行某些具體交易和進入某些市場。因此，交易環(huán)節(jié)管理能力的提高，將緩解匯兌環(huán)節(jié)管理的要求，甚至可以完全放開匯兌環(huán)節(jié)的管理。當然，也只有交易環(huán)節(jié)的管理能力達到一定程度之后，才可以放開匯兌環(huán)節(jié)的管理要求。

加快金融業(yè)海外戰(zhàn)略布局，提高對境外投資的金融服務能力。在海外資產(chǎn)規(guī)模不大、信用記錄不完備的情況下，中國企業(yè)要想在海外獲得金融支持是非常困難的。在這種情況下，國內(nèi)金融機構(gòu)可以通過“授信”、“內(nèi)保外貸”等方式提供金融支持，這就需要中國國內(nèi)的金融機構(gòu)能夠在海外有分支機構(gòu)來完成相應的操作。要通過業(yè)務創(chuàng)新，結(jié)合走出去企業(yè)的特點，充分利用包括商業(yè)銀行、投資銀行、直接投資、保險、基金、租賃等多個領(lǐng)域在內(nèi)的多元化業(yè)務平臺，為客戶量身定做綜合金融服務方案，滿足企業(yè)在境外的多元化金融需求。結(jié)合企業(yè)走出去的情況合理機構(gòu)布局，有效擴大服務范圍。

加強人民幣跨境直接投資資金流動監(jiān)測。一是加強外商投資企業(yè)人民幣資金流動監(jiān)測。商業(yè)銀行對境外投入的人民幣資本金專用賬戶建立收付業(yè)務信息臺賬，詳細記錄每筆資金來源、去向和用途。同時，商業(yè)銀行在資金匯入專用賬戶后，將一定時期內(nèi)發(fā)生的支付業(yè)務詳細信息報送人民銀行備案。人民銀行建立對該類賬戶開立及其使用的監(jiān)測制度，加強監(jiān)測分析。對于資金使用真實性可疑的交易，由人民銀行進行查處。二是加強人民幣對外直接投資監(jiān)測。及時了解人民幣投資款的來源和境外用途，監(jiān)控人民幣可疑資金交易。全面了解對外直接企業(yè)經(jīng)營情況，掌握境外投資項目進展情況。

（作者單位：特華博士后科研工作站）