美國財政懸崖及對我國的影響

近日，關(guān)于美國“財政懸崖”的消息遍布各大媒體，根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室（CBO）的最新估計，財政懸崖可能拖累2013財年（2012年10月1日至2013年9月30日）美國實際GDP增長約0.5個百分點，將嚴重沖擊美國經(jīng)濟復(fù)蘇，2013年四季度美國失業(yè)率將超過9%。歐債危機還在繼續(xù)發(fā)酵，如果美國又陷入衰退，必定會對東亞生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)帶來更大沖擊，中國及其他新興市場國家的出口將更加乏力。實際上，最新的海關(guān)數(shù)據(jù)已經(jīng)表現(xiàn)出市場的擔憂：2012年11月，我國出口同比僅增長2.9%，遠低于1～10月11.6%的出口增長率。且11月我國對美國出口增長-2.6%，是鮮有的負增長，遠低于10月的11%。盡管我國11月的宏觀數(shù)據(jù)都表明國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)，但美國“財政懸崖”及外貿(mào)形勢的改變還是給我國帶來了更多不確定性。對于我國資本市場，上證綜指剛剛從1949點的低點“小心”反彈。美國民主、共和兩黨不斷博弈的財政懸崖看似遙遠，但其帶來的負面消息卻足以令投資者“聞風色變”。

“財政懸崖（Fiscal Cliff）”一詞并非“橫空出世”，過去就曾被用來描述過多種財政問題，而該詞近來的流行來自2012年2月，美聯(lián)儲主席本·伯南克在美國眾議院住房金融委員會議上指出的“2013年元旦開始的大幅削減政府開支和增加稅收將帶來財政懸崖”。所謂“財政懸崖”就是指如果美國現(xiàn)有法律不在2012年底前修改，美國2013年將面臨大幅稅收增加、政府開支減少的局面，由于政府收入增加、支出減少，從而政府財政赤字將縮減約6000億美元，由于美國政府赤字曲線在圖形中呈現(xiàn)急劇下降，宛如一條“絕壁”，因此被稱為財政懸崖。有人誤認為財政懸崖是說美國龐大債務(wù)問題不斷累積未來可能使美國墜入懸崖，相反，財政懸崖的到來則能在未來十多年使美國債務(wù)問題得到極大緩解，然而縮減財政赤字本質(zhì)就是實施緊縮的財政政策，在短期將給美國經(jīng)濟來劇烈陣痛。同時，財政懸崖問題與債務(wù)上限問題也不盡相同。債務(wù)上限問題是由于美國特殊的預(yù)算決策機制造成的，但從過往歷史來看，一旦赤字超過債務(wù)上限，債務(wù)授權(quán)問題將成為一個獨立的進程。

導致財政懸崖的主要原因并非緊縮財政的新法案，而是一系列原有削減稅收和增加支出的法案即將到期，包括：

奧巴馬總統(tǒng)簽署的為延續(xù)《布什減稅法案》的《2010年稅負減免、失業(yè)保險再授權(quán)和就業(yè)創(chuàng)造法案》（Tax Relief Unemployment Insurance Reauthorization and Job Creation Act of 2010）即將到期。

根據(jù)《2011年預(yù)算控制法案》（Budget Control Act of 2011）全面削減非必要支出。

提高替代性最低稅體系（Alternative Minimum Tax，簡稱AMT）門檻到2000年水平。

延緩醫(yī)?？沙掷m(xù)增長率辦法（Medicare Sustainable Growth Rate）生效的措施即將到期，這主要體現(xiàn)在《2012年中產(chǎn)階級稅負減免和就業(yè)創(chuàng)造法案》（Middle Class Tax Relief and Job Creation Act of 2012，簡稱MCTRJCA）。

社保工資稅削減2%（主要體現(xiàn)在MCTRJCA中）即將到期。

聯(lián)邦失業(yè)福利支出（主要體現(xiàn)在MCTRJCA中）即將到期。

《2009年美國復(fù)蘇與再投資法案》（American Recovery and Reinvestment Act of 2009）關(guān)于可再生能源生產(chǎn)稅收抵免即將到期。

《病人保護和可負擔醫(yī)療法》（Patient Protection and Affordable Care Act）和《2010年衛(wèi)生保健和教育協(xié)調(diào)法》（Health Care and Education Reconciliation Act of 2010）帶來的新增稅。

如果不改變現(xiàn)有法律，上述條款多在2013年1月1日或2日自動生效。

長期來看，美國關(guān)于財政懸崖的不確定性將對政府赤字、債務(wù)和經(jīng)濟增長等帶來影響。CBO對財政懸崖帶來不同情況的政府債務(wù)進行了估計（圖1）：

第一種情況，美國國會和總統(tǒng)沒有能夠通過立法有效阻止財政懸崖，財政懸崖成為現(xiàn)實（圖中的“方向1”）。這種情況下，上述法案自動到期，2013年稅收增加，政府支出減少，赤字下降，政府債務(wù)將在未來十年維持低位。稅收占GDP比重將從2012年的15.7%上升到2022年的21.4%（其中，2014年將達19.6%，意味著未來兩年稅收增長迅猛）。政府支出占GDP比重從2012年的22.9%降低到2022年的22.3%，變動幅度不大。美國政府稅收大幅提高，支出變動不大，財政赤字從2011年占GDP的8.5%降低到2021年的1.2%，更多是稅收起的作用。美國債務(wù)未來十年將減少7.1萬億美元，大約是債務(wù)總額的70%，占GDP比重也將從70%降低到2022年的58%。盡管長期來看，減輕財政赤字和債務(wù)包袱將帶來更高的經(jīng)濟增長，但驟然的財政緊縮對美國經(jīng)濟沖擊很大。

第二種情況，財政懸崖被阻止（圖中的“方向2”），是假設(shè)美國立法延續(xù)《布什減稅法案》等稅收減免法案，保持替代性最低稅在低位，保證目前的醫(yī)保支付比例，推遲財政緊縮政策，短期避免經(jīng)濟衰退，擴大就業(yè)。然而這種情況下，美國債務(wù)2022年將達到GDP的90%，2023年超過100%，2035年將達到GDP的190%。巨大的財政赤字和快速積累的政府債務(wù)將限制儲蓄和投資，無法實現(xiàn)可持續(xù)增長，長期將阻礙美國經(jīng)濟成長，尤其是2018年后美國GDP增速將明顯慢于第一種情況。

短期來看，財政懸崖的出現(xiàn)將在2013財年對美國帶來巨大沖擊。如果財政懸崖出現(xiàn)，2013財年將增稅4000億美元，增加19.63%，將占到GDP的18.4%（歷史均值18.0%）；減少政府開支超過1000億美元，僅減少0.25%，占GDP的22.4%（歷史均值21.0%），從而使財政赤字減少5600億美元，約為2012財年赤字總額11710億美元的一半。赤字驟減的緊縮財政，將在2013財年對經(jīng)濟沖擊巨大。CBO估計這將使美國2013財年GDP增長率降至-0.5%，并且使美國2013年四季度的失業(yè)率升至9.1%。與此相比，如果財政懸崖得到有效避免，寬松財政的政策得以實施，2013財年財政赤字能夠保持1萬億美元以上，則2013財年美國GDP增長率能夠達到1.7%，而失業(yè)率則能維持在8%，而且短期內(nèi)債務(wù)總額也不會快速攀升，債務(wù)總額占GDP比重與財政懸崖出現(xiàn)的情形相比差別不大。如表1所示。

美國究竟是選擇“短痛”——任由財政懸崖到來，承受短期沖擊來維護長期經(jīng)濟增長，還是選擇“長痛”——避免財政懸崖，促進美國短期經(jīng)濟復(fù)蘇，維持失業(yè)率相對低位，則是各類專家以及媒體爭論的話題。諾貝爾經(jīng)濟學獎得主保羅·克魯格曼認為，美國應(yīng)更傾向于短期降低失業(yè)率，而不是關(guān)心赤字。而更多的意見是采取長短期平衡的政策：主持兩黨政策委員會減赤工作組的查理·克涅斯伯格認為，既要短期避免財政懸崖，又要在長期逐步減輕債務(wù)負擔。美聯(lián)儲主席本？伯南克則強調(diào)應(yīng)采取平衡的政策，既考慮長期債務(wù)問題和又不要太傷害短期經(jīng)濟增長，但這種平衡政策說起來容易做起來難，而且必然將是美國政黨現(xiàn)實博弈的結(jié)果。

目前，民主、共和兩黨關(guān)于財政懸崖的談判依然沒有取得一致，但任由財政懸崖出現(xiàn)并不是兩黨愿意看到的局面，兩黨都希望借由財政懸崖的機會在未來的利益再分配中占據(jù)優(yōu)勢。民主黨人想通過增收，即提高對最富有的2%人群增稅，來解決問題，而共和黨人想通過縮減財政開支來降低赤字。民主黨人欲對年收入超過25萬美元的家庭增加稅收，而共和黨人只想對年收入超過50萬美元或100萬美元的家庭增稅。共和黨人要求奧巴馬詳細闡述長期削減支出計劃，尤其是在社會保障和醫(yī)療方面的支出，而民主黨人僅同意就醫(yī)療支出進行談判，不同意將社保納入削減赤字的談判。目前，從兩黨談判中能夠看到端倪是，在2012年底或2013年初兩黨可能會就財政懸崖問題相互妥協(xié)，共和黨將接受向富人增稅，民主黨將拿出更加具體的削減社保、醫(yī)療支出的方案。

如果美國墜入財政懸崖，中國將很難獨善其身，必然會受到一定沖擊。財政部副部長朱光耀2012年12月初在“2012年中國國際商會年會”上表示，若美國財政懸崖不能很好被管控，可能會拖累中國GDP增長達1.2%。我國主要受到財政懸崖如下方面的影響：

第一，美國財政懸崖中，相比削減開支，稅收增加是主要原因，尤其是對高收入人群征稅，美國的金融產(chǎn)品可能因此在財政懸崖到來之際遭到拋售，引發(fā)中國股市動蕩。畢竟12月4日上證綜指下探1949點，市場近兩周小幅反彈，但中國股民依然驚魂未定。若沒有重大利好或是政策配合，國內(nèi)資本市場在驚聞財政懸崖問題時可能若驚弓之鳥，加上國內(nèi)金融風險控制能力不高，影子銀行風險逐漸顯現(xiàn)，財政懸崖可能帶來的金融傳染難免會引發(fā)市場恐慌。

第二，美國財政懸崖可能導致政府信用評級進一步下降。2011年，標準普爾百年來第一次下調(diào)美國長期主權(quán)信用評級。2012年12月，穆迪表示若財政懸崖不化解，也將下調(diào)美國3A評級，并維持對美國經(jīng)濟前景展望為負面。中國持有世界上最多的外匯儲備，且是海外持有美國國債最多的國家，國際評級機構(gòu)下調(diào)美國政府信用評級可能造成中國持有的美國國債貶值，中國的外匯儲備風險敞口增大。

第三，美國為提振國內(nèi)經(jīng)濟，實施擴張的貨幣政策，已經(jīng)推出多輪量化寬松，最近一次是2012年12月12日推出的QE4（第四輪量化寬松），美元進一步貶值。美元貶值不僅造成上文提到的中國外匯儲備價值流失，而且人民幣價值的相對提高將進一步壓制我國出口，加上伴隨危機而來的貿(mào)易保護主義，我國凈出口將進一步受到影響。此外，這還會加大我國接受外商直接投資的難度，從而抑制我國經(jīng)濟增長，提高國內(nèi)失業(yè)率。

第四，美國即便能夠短期暫避財政懸崖帶來，也僅是延緩。試圖延長緊縮財政政策，避免財政懸崖，只能將財政懸崖變?yōu)椤柏斦钙隆?，本質(zhì)是將短期經(jīng)濟沖擊分攤到未來更長的時間段內(nèi)，從而對我國出口帶來的壓力從短期轉(zhuǎn)為長期，隨著財政懸崖負面影響在更長時間內(nèi)被逐漸釋放，也使得我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和擴大內(nèi)需顯得更加緊迫。

財政懸崖看似是美國緊急而棘手的問題，但卻是美國長期在國際貨幣體系中霸權(quán)地位的反映。美國面臨經(jīng)濟困境時，必將通過弱勢美元征收“通脹稅”，向外分攤財政懸崖風險、債務(wù)負擔和增長壓力的潛在激勵顯著加大。面對美國的這種潛在傾向，我國需要穩(wěn)步推進人民幣國際化，加快外匯儲備多元化管理，保持對輸入型通脹壓力的監(jiān)控，方能未雨綢繆。

（作者單位：中國銀河證券博士后科研工作站）