中國(guó)影子銀行眾生相

中國(guó)影子銀行的定義

有別于國(guó)外影子銀行的定義，中國(guó)影子銀行實(shí)質(zhì)上是在利率雙軌制和信貸資源稀缺性背景下，承擔(dān)了連接貨幣市場(chǎng)與存貸市場(chǎng)功能的中介運(yùn)作體系，是對(duì)傳統(tǒng)銀行信用擴(kuò)張渠道的變相替代或補(bǔ)充，從這個(gè)意義上講，它仍是一種服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相對(duì)原始的信用擴(kuò)張機(jī)制。

央行統(tǒng)計(jì)司的一份報(bào)告曾指出：中國(guó)影子銀行體系包括商業(yè)銀行表外理財(cái)、證券公司集合理財(cái)、基金公司專戶理財(cái)、證券投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金、小額貸款公司、票據(jù)公司、具有儲(chǔ)值和預(yù)付機(jī)制的第三方支付公司、有組織的民間借貸等融資性機(jī)構(gòu)。

中國(guó)影子銀行的規(guī)模

據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至2012年的三季度末中國(guó)影子銀行存量約28.3萬億元，占銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模22%，與GDP的比例為55%。2012年前三季度經(jīng)由影子銀行渠道提供的資金規(guī)模達(dá)3.87萬億元，占此期間社會(huì)融資總量比例近30%。

其中，占比最大的是銀行承兌匯票，存量余額為8.4萬億元，占影子銀行存量規(guī)模的30%；其次是民間借貸規(guī)模約6.5萬億元，占比為23%；委托貸款規(guī)模5.8萬億元，融資類信托產(chǎn)品余額3.1萬億元。以上四類信用中介活動(dòng)成為我國(guó)影子銀行的主要組成部分，累計(jì)占比達(dá)84%。相比之下，同業(yè)代付與信托收益權(quán)（與信托產(chǎn)品有部分重合）、融資租賃、典當(dāng)、小貸公司、創(chuàng)投基金等主體和活動(dòng)參與信用創(chuàng)造的規(guī)模相對(duì)較小，總共余額約4.4萬億元，占影子銀行規(guī)模的16%。

從2012年前三季度約3.87萬億的信用增量來看，銀行承兌匯票、委托貸款、融資類信托是信用增量的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，合計(jì)增加2.88萬億元，其中：銀行承兌匯票增加1.7萬億元，委托貸款增長(zhǎng)0.86萬億元，融資類信托產(chǎn)品增加0.62萬億元；而民間融資減少0.3萬億元。同業(yè)代付與信托收益權(quán)、融資租賃、典當(dāng)、小貸公司、創(chuàng)投基金等主體和活動(dòng)前三季度累計(jì)新增信用量為1萬億元。

影子銀行眾生相之一：信托受益權(quán)如何為信貸隱身

信托受益權(quán)，簡(jiǎn)而言之就是受益人在信托業(yè)務(wù)中享受信托利益的權(quán)利。由于銀行可以通過一些操作來投資這類產(chǎn)品以實(shí)現(xiàn)變相授信的目的，過去兩年，信托受益權(quán)規(guī)模正快速膨脹。

信托受益權(quán)的快速增長(zhǎng)主要始于2011年，尤其是下半年，這與2011年7月銀監(jiān)會(huì)禁止銀行理財(cái)產(chǎn)品投向委托貸款、信托轉(zhuǎn)讓、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等行為相關(guān)。同時(shí)，2011年8月央行要求票據(jù)業(yè)務(wù)保證金繳納存款準(zhǔn)備金、2012年初同業(yè)代付監(jiān)管新規(guī)出臺(tái)均促使銀行加快同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，而從信托受益權(quán)產(chǎn)品發(fā)行過程中的參與各方（銀行、企業(yè)、信托公司）在利益鏈中的收益來看，各方均有動(dòng)力參與并推動(dòng)信托受益權(quán)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

信托受益權(quán)如何繞過信貸規(guī)模管制

在銀監(jiān)會(huì)的政策下，通過兩種方式使監(jiān)管套利成為可能：一是銀行理財(cái)計(jì)劃投資信托受益權(quán)，并非直接發(fā)放信托貸款、受讓信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)，故不在轉(zhuǎn)表范圍之內(nèi)；二是銀行運(yùn)用自有資金向過橋銀行購(gòu)買信托受益權(quán)（以投資同業(yè)資產(chǎn)的形式），自有資金并非2011年規(guī)范的銀信合作理財(cái)資金，因此不受監(jiān)管。

通過銀行理財(cái)產(chǎn)品資金投資信托受益權(quán)，從而成為企業(yè)融資的模式。這種模式主要分為兩類：一是“過橋模式”：待融資企業(yè)A與信托公司合作設(shè)立一個(gè)單一信托計(jì)劃，通過“過橋”企業(yè)B投資該信托計(jì)劃從而給企業(yè)A融資，然后企業(yè)B再將該信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行理財(cái)計(jì)劃，但企業(yè)B不需要在信托公司進(jìn)行受益權(quán)轉(zhuǎn)讓登記。從本質(zhì)看，該模式是銀行理財(cái)資金對(duì)接企業(yè)A的融資需求。而銀行理財(cái)產(chǎn)品資金投向?qū)?yīng)的資產(chǎn)或被計(jì)入表外（非保本型理財(cái)產(chǎn)品），或被記為同業(yè)資產(chǎn)（保本型理財(cái)產(chǎn)品），這從本質(zhì)上降低了銀行的信貸規(guī)模。二是財(cái)產(chǎn)權(quán)信托計(jì)劃受益權(quán)模式：待融資企業(yè)A以自有財(cái)產(chǎn)委托信托公司設(shè)立一個(gè)財(cái)產(chǎn)權(quán)信托計(jì)劃，該信托計(jì)劃的受益人為企業(yè)A本身，同時(shí)需將財(cái)產(chǎn)過戶到信托公司名下，再由銀行通過理財(cái)產(chǎn)品募集資金從而受讓企業(yè)A的財(cái)產(chǎn)權(quán)信托計(jì)劃受益權(quán)。從本質(zhì)看，該模式仍是企業(yè)A從銀行獲得貸款融資（理財(cái)資金），只是在加入財(cái)產(chǎn)的模式下，企業(yè)A以類似質(zhì)押融資的方式身兼融資企業(yè)和“過橋”企業(yè)的雙重角色。

銀行自營(yíng)資金投資信托受益權(quán)。主要模式為：銀行A通過信托公司發(fā)放一筆信貸貸款計(jì)劃，由于銀監(jiān)會(huì)禁止銀行理財(cái)資金直接投向信托轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，因此需要引入一個(gè)過橋企業(yè)，銀行A將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給過橋企業(yè)，然后過橋企業(yè)將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給過橋銀行B的理財(cái)產(chǎn)品資金（繞過銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管），最后銀行C以自營(yíng)資金受讓過橋銀行B手中的信托受益權(quán)。過橋銀行B的出現(xiàn)是為了將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)化為同業(yè)資產(chǎn)，因此銀行C受讓信托受益權(quán)之后也以同業(yè)資產(chǎn)入賬，大幅降低信托受益權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重，減少資本消耗。從本質(zhì)看，本模式下，銀行C以自營(yíng)資金給待融資企業(yè)融出一筆資金，但并未記為“貸款”，而是以同業(yè)資產(chǎn)入賬，主要計(jì)入“買入返售金融資產(chǎn)”、“可供出售金融資產(chǎn)”、“應(yīng)收款項(xiàng)類投資”科目之下。

信托受益權(quán)的規(guī)模

截至2012年6月末，信托受益權(quán)業(yè)務(wù)量較大的主要是興業(yè)銀行，高達(dá)2827億元。其他銀行基本在500億元以下，包括資產(chǎn)規(guī)模較大的農(nóng)業(yè)銀行?；跀?shù)據(jù)的可得性，我們估計(jì)至2012年底，信托受益權(quán)的規(guī)模約為8000億元。

興業(yè)銀行由于同業(yè)業(yè)務(wù)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，因此在同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新騰挪信貸空間方面，也比其他的銀行做得更多一些。截至2012年6月末，興業(yè)銀行信托受益權(quán)共2827億元。同期，民生銀行的信托受益權(quán)資產(chǎn)約為63億元，主要?dú)w于“應(yīng)收賬款類投資”；農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、平安銀行的信托受益權(quán)規(guī)模分別為477億元、375億元、350億元。

影子銀行眾生相之二：同業(yè)代付，漸遠(yuǎn)的信貸騰挪術(shù)

同業(yè)代付業(yè)務(wù)，是指銀行根據(jù)客戶申請(qǐng)，通過境內(nèi)外同業(yè)機(jī)構(gòu)或本行海外分支機(jī)構(gòu)為該客戶的國(guó)內(nèi)貿(mào)易或國(guó)際貿(mào)易結(jié)算提供短期融資便利和支付服務(wù)，可分為境內(nèi)同業(yè)代付和海外代付。從業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)看，委托行是客戶的債權(quán)人，直接承擔(dān)借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)，到期向借款人收回貸款本息；代付行為委托行提供貸款資金來源并完成“受托支付”服務(wù)，承擔(dān)同業(yè)授信風(fēng)險(xiǎn)，拆放資金本息到期由委托行無條件償還。

同業(yè)代付的操作流程

同業(yè)代付業(yè)務(wù)的操作流程大致分為四步：第一步，由資金需求企業(yè)向委托行提出申請(qǐng)；第二步，委托行以自身名義委托他行提供融資；第三步，代付銀行在規(guī)定的對(duì)外付款日根據(jù)委托行的指示將款項(xiàng)劃轉(zhuǎn)至委托行賬戶上，或者由受托行直接付款給委托行的客戶；第四步，融資企業(yè)到期還款給委托行，委托行償還他行代付款本息。

同業(yè)代付業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)三方共贏

對(duì)于委托行來說，同業(yè)代付帶來的利益表現(xiàn)在：一是維系并拓展客戶資源；二是委托行收到代付行的資金時(shí)記為“同業(yè)資產(chǎn)”，付給客戶時(shí)記為“其他應(yīng)收款”，不受存貸比或信貸額度限制；三是收取手續(xù)費(fèi)，根據(jù)《國(guó)內(nèi)信用證結(jié)算辦法》，開立保證金需要按開證金額的0.15%收取開證手續(xù)費(fèi)、按每筆50元收取通知手續(xù)費(fèi)、按議付單據(jù)金額的0.1%收取議付手續(xù)費(fèi)等。

對(duì)于代付行來說，同業(yè)代付下的資金融出，在會(huì)計(jì)科目上，代付行記“應(yīng)收款項(xiàng)”或“同業(yè)資產(chǎn)”；另一方面，同業(yè)代付業(yè)務(wù)有利于代付行監(jiān)控客戶的貿(mào)易融資資金流，降低了貸款風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也給代付行提供了在融資的供應(yīng)鏈上下游開拓客戶資源的機(jī)會(huì)。

對(duì)于企業(yè)來說，同業(yè)代付滿足了其以較低成本獲取融資的需求。

三方共贏的利益驅(qū)動(dòng)以及2011年獨(dú)特的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（信貸規(guī)模收緊、存貸比監(jiān)管趨嚴(yán)、票據(jù)利率走高）使得同業(yè)代付業(yè)務(wù)出現(xiàn)了井噴式的發(fā)展。2011年末，上市銀行信用證余額1.8萬億元，同比增長(zhǎng)64%，遠(yuǎn)高于同期的貸款增速，占上市銀行貸款比例達(dá)到了4.9%。

同業(yè)代付的監(jiān)管規(guī)范及影響

為了防范相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，2012年8月，銀監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范同業(yè)代付業(yè)務(wù)管理的通知》，對(duì)銀行同業(yè)代付業(yè)務(wù)進(jìn)行整肅。新規(guī)要求，銀行開展同業(yè)代付業(yè)務(wù)應(yīng)具有真實(shí)貿(mào)易背景，且在會(huì)計(jì)處理上，當(dāng)代付行為境內(nèi)外銀行同業(yè)機(jī)構(gòu)時(shí)，委托行應(yīng)當(dāng)將委托同業(yè)代付的款項(xiàng)直接確認(rèn)為向客戶提供的貿(mào)易融資，并在表內(nèi)進(jìn)行相關(guān)會(huì)計(jì)處理與核算；代付行應(yīng)當(dāng)將代付款項(xiàng)直接確認(rèn)為對(duì)委托行的拆出資金，并在表內(nèi)進(jìn)行相關(guān)會(huì)計(jì)處理與核算。

同業(yè)代付回表短期會(huì)導(dǎo)致貸款額度受擠壓，直接的影響是銀行表內(nèi)短期貸款大量增加，為不影響正常的資金投放，銀行會(huì)將長(zhǎng)期貸款通過委托貸款等形式移至表外，2012年11月和12月新增貸款結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)便是同業(yè)代付入表和長(zhǎng)期貸款出表的直接體現(xiàn)。

影子銀行眾生相之三：銀證合作在創(chuàng)新中突圍

銀證合作主要表現(xiàn)為：銀行通過與證券公司資產(chǎn)管理部門的合作，將信貸類資產(chǎn)（主要是票據(jù)資產(chǎn)）轉(zhuǎn)移出表外的業(yè)務(wù)合作。這類合作有別于傳統(tǒng)的銀行與證券公司在資金托管、產(chǎn)品代銷等方面的業(yè)務(wù)合作。

銀證合作受到各方青睞的原因

銀行方面：監(jiān)管與創(chuàng)新的博弈。近兩年來，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)范不斷加強(qiáng)：銀信合作表外資產(chǎn)入表、票據(jù)保證金繳納存款準(zhǔn)備金、同業(yè)代付計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及計(jì)提撥備。銀證合作成為當(dāng)前銀行將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)（主要票據(jù)資產(chǎn)）轉(zhuǎn)移至表外的主要通道。

券商方面：資管業(yè)務(wù)松綁，通道價(jià)值受青睞。2012年10月，修訂后的《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》對(duì)定向產(chǎn)品幾乎沒有投資范圍限制，允許由客戶與證券公司協(xié)商約定投資范圍。另外，凈資本的計(jì)算方法放寬提升了券商資產(chǎn)管理的規(guī)模上限。隨著券商資管新政的實(shí)施，券商資管開放式通道的價(jià)值開始被發(fā)現(xiàn)并被重視，銀證合作成為潮流。

保險(xiǎn)方面：保險(xiǎn)資金委托管理門檻設(shè)定，刺激券商做大資管規(guī)模。2012年7月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《保險(xiǎn)資金委托投資管理暫行辦法》規(guī)定：保險(xiǎn)公司選擇券商開展委托投資，券商必須符合兩大條件，一是取得客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格三年以上；二是過去一年集合理財(cái)業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模不低于50億元，或受托管理總資產(chǎn)規(guī)模不低于100億元。面對(duì)規(guī)模龐大的保險(xiǎn)理財(cái)資金，“險(xiǎn)資受托資格”成為券商資管急切做大業(yè)務(wù)規(guī)模的主要?jiǎng)恿Α?/p>

銀證合作如何繞過信貸規(guī)模管制

銀行和證券公司在資產(chǎn)端方面的合作主要有兩種類型：第一種類型是銀證合作，第二種合作類型是銀證信之間的三方合作。

銀證合作。這種類型有三種模式：一是券商資管產(chǎn)品投資銀行的“票據(jù)受益權(quán)”。在該模式下，證券公司向理財(cái)投資者募集資金，代理投資者購(gòu)買銀行持有的尚未到期的票據(jù)收益權(quán)，獲利部分歸投資者所有，券商獲得管理費(fèi)及業(yè)績(jī)報(bào)酬。在這種模式下，證券公司資管產(chǎn)品投資的只是銀行票據(jù)資產(chǎn)的受益權(quán)，并非買斷票據(jù)資產(chǎn)的所有權(quán)，因此，銀行無法在財(cái)務(wù)上將貼現(xiàn)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出表，票據(jù)依然占據(jù)著銀行的信貸額度。二是券商資管產(chǎn)品買斷銀行的票據(jù)資產(chǎn)或信用證。在該模式下，A銀行通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集資金（表外資金），然后委托證券公司資產(chǎn)管理部門管理部分理財(cái)資金，資金仍托管在A銀行；在簽署定向理財(cái)協(xié)議之后，要求證券公司資管部門用這筆理財(cái)資金直接買斷A銀行已經(jīng)貼現(xiàn)的票據(jù)（表內(nèi)資產(chǎn)），從而達(dá)到票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外的目的，同時(shí)票據(jù)資產(chǎn)仍委托給A銀行進(jìn)行管理，A銀行收取一定的托管費(fèi)用。作為回報(bào)，銀行向券商支付一定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，但相較于銀行通過合作隱性擴(kuò)大信貸資產(chǎn)規(guī)模所獲得的收益，銀證合作定向理財(cái)具有豐厚的回報(bào)。三是券商主動(dòng)管理資金賺取差價(jià)模式。在這一模式下，銀行通過與券商資管簽下定向理財(cái)協(xié)議，資管部門可以在指定的范圍內(nèi)主動(dòng)配置資產(chǎn)，一般對(duì)銀行提供的預(yù)期收益率在5%左右。通過將大比例的資金投資于信托產(chǎn)品或城投債（這一過程可能放大杠桿），券商可以賺取實(shí)際收益率與提供收益率的價(jià)差。

銀證信合作。銀行、證券、信托的合作，主要體現(xiàn)在證券公司募資投資于銀行制定的信托產(chǎn)品。銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行權(quán)限大多在總行，但是分行可以通過代理發(fā)行券商的小集合產(chǎn)品，與券商協(xié)定，將募集的資金投資于銀行與信托公司制定的信托產(chǎn)品，再由信托產(chǎn)品將資金放給需要融資的企業(yè)。這種業(yè)務(wù)合作主要針對(duì)省級(jí)分行及以下的銀行，協(xié)助銀行將信貸類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外。

銀證合作定向理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)模

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，證券公司全部受托管理資金的本金在2011年底為2819億元；到了2012年9月末，證券公司受托管理資金本金已經(jīng)高達(dá)9296億元，較年初大幅增長(zhǎng)230%。在當(dāng)前的政策環(huán)境下，2012年底證券公司受托管理資金本金總額突破1萬億元已無懸念。

根據(jù)規(guī)定，證券公司定向理財(cái)產(chǎn)品無需公開信息披露，向證券業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行報(bào)備即可；而對(duì)于集合理財(cái)產(chǎn)品，按照規(guī)定有明確的信息披露義務(wù)，當(dāng)前集合理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模約為1930億元。因此，我們估計(jì)銀證合作的定向資管規(guī)模應(yīng)已達(dá)到8000億元以上，較年初增長(zhǎng)430%以上，已成為證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模膨脹的主要力量。

影子銀行眾生相之四：城投債、基建信托、平臺(tái)貸與地方債務(wù)騰挪

2011年7月，審計(jì)署《2011年第35號(hào)：全國(guó)地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》公布2010年末地方政府債務(wù)余額為10.7萬億元，其中有約51%、共計(jì)5.5萬億元是2008年及以前年度舉借和用于續(xù)建2008年以前開工項(xiàng)目的，意味著2008～2010年這三年的舉債占到當(dāng)年債務(wù)余額的近49%。

當(dāng)時(shí)還公布了全國(guó)地方政府性債務(wù)未來償債情況，根據(jù)2010年末的統(tǒng)計(jì)，2011～2013年是一個(gè)債務(wù)償還高峰。但2011年和2012年并沒有出現(xiàn)一起地方政府債務(wù)違約事件，這些債務(wù)到期是都償還了還是還舊借新？總體余額是增加還是減少？據(jù)我們初步估計(jì)，2012年末地方政府債務(wù)余額約15萬億元，較2010年末增長(zhǎng)38%。

平臺(tái)貸款：無違約還是新變化

過去兩年，銀行的平臺(tái)貸款大都“相安無事”。根據(jù)我們持續(xù)的跟蹤，隨著銀監(jiān)會(huì)對(duì)此類貸款劃分政策的不斷變化，2010年及以前定義的平臺(tái)貸款有近1/3（約2.9萬億元）重新分類為公司類貸款而退出，平臺(tái)貸款的現(xiàn)金流覆蓋比率也在提高，但截至2012年9月末銀監(jiān)會(huì)對(duì)媒體透露的數(shù)據(jù)，平臺(tái)貸款余額仍有9.25萬億元。

考慮到2012年銀監(jiān)會(huì)允許符合條件的平臺(tái)貸款適度展期，我們預(yù)期對(duì)平臺(tái)貸款余額的判斷是偏保守的，即這9.25萬億元余額中有沒有包括之前被整改為公司類貸款而退出的部分不得而知。但即使不考慮這些因素，在2011～2012年基建信托、城投債、短融中票等類影子銀行快速膨脹的背景下，平臺(tái)貸款償還與重新增加有巨大的騰挪空間。

影子銀行助力地方舉債變化：城投債與基建信托

城投債的快速膨脹無疑是最近兩年最值得關(guān)注的事件。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年12月31日，中國(guó)市場(chǎng)未到期城投債余額達(dá)2.5萬億元，其中2012年是城投債井噴之年，當(dāng)年發(fā)行額1.27萬億元，到期額997億元，凈增加1.17萬億元。

毫無疑問，城投債是支撐2012年下半年基建投資快速增長(zhǎng)的重要資金來源。此外，基建信托也是近兩年地方政府一個(gè)重要的融資渠道。據(jù)報(bào)道2012年前三季度基建類信托成立規(guī)模新增7550億元，較2011年同期增長(zhǎng)88.7%。然而中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)并無直接公布基建信托余額數(shù)據(jù)，我們以其公布的投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的信托數(shù)據(jù)做一個(gè)更加保守的計(jì)算，2012年末投向基建信托余額1.65萬億元，較2010年末凈增加6556億元。

影子銀行風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的影響

金融監(jiān)管必將做出合理、適度的反應(yīng)。我們認(rèn)為，隨著影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的積聚，銀行資銀行實(shí)體的規(guī)范清理只是時(shí)間問題。如果個(gè)別的、局部的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，銀監(jiān)會(huì)和央行等監(jiān)管機(jī)構(gòu)必將加快采取行動(dòng)，進(jìn)行清理規(guī)范，控制風(fēng)險(xiǎn)傳遞渠道，化解金融體系風(fēng)險(xiǎn)。本著規(guī)范清理以引導(dǎo)長(zhǎng)期健康發(fā)展的監(jiān)管理念，短期的政策加碼可能對(duì)金融體系的流動(dòng)性、資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)定性、市場(chǎng)參與者的信心和預(yù)期帶來一定的沖擊。

出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較低。首先，我們必須明確影子銀行不完全等于高風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行的存在意義是為無法從銀行信貸渠道融資的實(shí)體提供融資活動(dòng)，因此，在正常的情況下，部分影子可通過良性循環(huán)實(shí)現(xiàn)資金的周轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)可控。而對(duì)于出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的影子銀行，雖然兌付風(fēng)險(xiǎn)可能引發(fā)投資者的預(yù)期改變，從而影響投資者的行為。但是我國(guó)的影子銀行不同于美國(guó)的影子銀行體系，我們難于看到資產(chǎn)價(jià)格下跌引發(fā)資產(chǎn)負(fù)債表惡化和資產(chǎn)被迫出售的惡性循環(huán)。對(duì)于出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的影子銀行實(shí)體，尚有重組、抵押、轉(zhuǎn)售等方式為投資者提供一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。因此，我們認(rèn)為局部風(fēng)險(xiǎn)難以撼動(dòng)整個(gè)金融體系。

影子銀行風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)對(duì)銀行體系而言是雙刃劍。一方面，間接影響銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。雖然銀行并不直接承擔(dān)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)，但是部分與銀行有業(yè)務(wù)聯(lián)系的影子銀行實(shí)體發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)后，會(huì)對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和其他業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定的影響，從銀行本身的風(fēng)控管理來看，間接影響相對(duì)可控。而華夏銀行理財(cái)產(chǎn)品事件中銀行拒絕剛性兌付表明，作為銀行并不需要承擔(dān)非自主開發(fā)設(shè)計(jì)、銷售、管理的理財(cái)產(chǎn)品。影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)向商業(yè)銀行傳導(dǎo)的程度有限。另一方面，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露會(huì)驅(qū)使表外資金重回銀行體系，改善銀行的存款業(yè)務(wù)，穩(wěn)定銀行的存款成本。另外，清理規(guī)范將使影子銀行融資渠道有所收緊，凸顯銀行貸款資源的稀缺性，逐步提升銀行的貸款定價(jià)收益。

（作者單位：招商證券）