水面之下

十多年前，中國資本江湖派系林立，莊家兇猛，德隆系、涌金系、鴻儀系、復(fù)星系、北大系、清華系縱橫一時(shí)。隨著監(jiān)管的深入，多數(shù)莊家或束之于法，或湮沒于市，剩者如涌金系轉(zhuǎn)向?qū)崢I(yè)，復(fù)星系轉(zhuǎn)型金融控股，只有與北大系淵源頗深的明天系依舊潛水。

多年來，許多媒體試圖揭橥真相，然而，由于明天系與旗下公司的聯(lián)系相當(dāng)隱蔽—一方面通過不易識(shí)別的影子公司和自然人來持股，一方面通過派駐高管實(shí)現(xiàn)控制—使得探尋其版圖的過程猶如暗夜拼圖，總難見全局。經(jīng)過艱難的調(diào)查與細(xì)致的辨析，甚至在其他企業(yè)研究中未必適用的種種推斷，《新財(cái)富》最終繪出了一幅相對完整的明天帝國版圖。我們不憚?dòng)趻伌u引玉，并秉持開放的心態(tài)，歡迎更多人士幫助我們修正推理，共同廓清事實(shí)。

明天系的法寶，在于其控制手法的隱秘，在于其與時(shí)俱進(jìn)，正因如此，明天系身上也折射出了困擾當(dāng)下中國金融體系的新問題—影子銀行。

中國影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大？不同機(jī)構(gòu)有不同的立場，在IMF提出警告的同時(shí)，標(biāo)普則從容表示其風(fēng)險(xiǎn)可控，3月下旬的中國發(fā)展高層論壇上，國內(nèi)外金融大佬更紛紛為影子銀行正名。不過，當(dāng)我們把明天系控制公司通過旗下新時(shí)代信托發(fā)行的產(chǎn)品進(jìn)行仔細(xì)分析后發(fā)現(xiàn)，對于影子銀行的破壞力或許需要重新評估，其影響可能超出很多人的預(yù)期。

身為資深銀行家的肖鋼在履新中國證監(jiān)會(huì)主席一職前，一直呼吁加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)管。2012年10月，他在《中國日報(bào)》發(fā)表英文署名文章認(rèn)為，中國影子銀行部門已經(jīng)成為未來幾年系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在來源；銀行通過發(fā)行新的理財(cái)產(chǎn)品來償還到期產(chǎn)品，從某種程度上說是一個(gè)龐氏騙局，一旦投資者失去信心并減少購買，擊鼓傳花便會(huì)停止。

如今，經(jīng)濟(jì)減速之下，銀行不良貸款已有所上升。未來，隨著生產(chǎn)型企業(yè)的利潤縮水、調(diào)控持續(xù)下房地產(chǎn)企業(yè)資金壓力遞增、城鎮(zhèn)化為地方融資平臺(tái)增添新的債務(wù)，影子銀行系統(tǒng)會(huì)不會(huì)有更多問題浮出水面？中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不會(huì)持續(xù)上升？

今年4月，《新財(cái)富》再度冠名博鰲亞洲論壇高爾夫球賽。這一論壇上，IMF總裁拉加德題為“全球金融治理改革”的演講，或?qū)橹袊乱徊降慕鹑诟母锾峁┙梃b。相信有了金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行，才有中國夢的順利落地。