梅隆家族父子王國(guó)的往事（下）

梅隆家族開(kāi)啟了美國(guó)的金融控股模式，

但金控模式對(duì)家族財(cái)富的傳承有一定負(fù)面影響。由于家族缺乏強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)者，

第三代對(duì)商業(yè)的興趣也不高，外部人員開(kāi)始深深涉足家族資產(chǎn)管理，

尤其是約翰·胡爾加盟梅隆基金會(huì)后，對(duì)其投資策略進(jìn)行調(diào)整，

擴(kuò)大了低流動(dòng)性但高收益率的投資品配置，他在任時(shí)，基金會(huì)除2008年次貸危機(jī)以外，

收益率都在7.25%以上，其絕對(duì)回報(bào)率也位列美國(guó)基金會(huì)前列。

慈善與家庭，傳承兩大目標(biāo)

1930年，安德魯像當(dāng)年自己的父親一樣，開(kāi)始著手考慮財(cái)產(chǎn)的分配。他把財(cái)產(chǎn)的用途分為兩個(gè)目標(biāo)：慈善和家庭。

為了實(shí)現(xiàn)第一個(gè)目標(biāo)，他在1930年成立了A.W.梅隆教育-慈善信托，并最終轉(zhuǎn)移給信托5800萬(wàn)美元，主要用于建設(shè)美國(guó)國(guó)家藝術(shù)館和購(gòu)買館內(nèi)收藏的畫作。

為了實(shí)現(xiàn)第二個(gè)目標(biāo)，自1931年起，安德魯開(kāi)始著手贈(zèng)與子女大筆財(cái)富。1931年5月，他把價(jià)值50萬(wàn)美元的美國(guó)鋁業(yè)股票轉(zhuǎn)移給了兒子保羅（Paul），并轉(zhuǎn)讓了相同價(jià)值的股票給女兒艾爾莎（Ailsa）。同時(shí)，他轉(zhuǎn)讓了價(jià)值400萬(wàn)美元的股票（美國(guó)鋁業(yè)、匹茲堡煤炭公司、金剛砂公司）給保羅，價(jià)值超過(guò)330萬(wàn)美元的股票（美國(guó)鋁業(yè)、匹茲堡煤炭公司）給艾爾莎。隨后，他又把價(jià)值1000萬(wàn)美元的梅隆銀行和聯(lián)合信托公司股份分配給二人。同年12月，他向兩個(gè)子女各轉(zhuǎn)讓了價(jià)值2000萬(wàn)美元的Coalesced 公司股票。1932年5月，他又向保羅轉(zhuǎn)讓了價(jià)值475萬(wàn)美元的股票（海灣石油公司、科佩斯公司和標(biāo)準(zhǔn)鐵路機(jī)車公司），向艾爾莎轉(zhuǎn)讓了價(jià)值300萬(wàn)美元的相同公司的股票。同時(shí)，他在保羅和艾爾莎之間分配了價(jià)值1600萬(wàn)美元的梅隆企業(yè)股票和價(jià)值1000萬(wàn)美元的銀行股份。到1937年，安德魯已經(jīng)把大部分的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給子女。

每個(gè)故事都有著不一樣的落幕。1937年的秋天，為梅隆家族事業(yè)打拼奮斗且顯赫風(fēng)光一生的安德魯·梅隆完成了人生的謝幕儀式，長(zhǎng)眠在匹茲堡的阿勒格尼墓地的他，留下了金錢、藝術(shù)品、公司股份、慈善信托、在建的國(guó)家藝術(shù)館、幾十年跌宕起伏的名聲，以及兩個(gè)孩子。

父子王國(guó)成往事

安德魯·梅隆去世以后，梅隆家族的兩個(gè)第三代成員成為了家族的領(lǐng)導(dǎo)人，這兩人分別是安德魯·梅隆的兒子保羅·梅隆和侄子理查德·金·梅隆。

保羅繼承了家族的大部分財(cái)產(chǎn)，不過(guò)卻對(duì)管理整個(gè)家族事業(yè)缺乏興趣，他大學(xué)時(shí)就對(duì)出人頭地并無(wú)好感，成年后主要的興趣是賽馬和藝術(shù)品。保羅并不是一個(gè)不學(xué)無(wú)術(shù)的富三代，他擁有出色的能力來(lái)做他想做的事業(yè)，不過(guò)對(duì)于家族事業(yè)來(lái)說(shuō)，他似乎并無(wú)讓其發(fā)揚(yáng)光大的想法。所以，在安德魯去世后，他的侄子理查德·金·梅隆便成為了家族的領(lǐng)導(dǎo)人。他實(shí)際管理著整個(gè)家族事務(wù)，保羅只是以他的兄弟和大股東的身份協(xié)助他在一些重要事務(wù)上做出決策。理查德有強(qiáng)烈的意愿也有一定的能力讓整個(gè)家族的事業(yè)繼續(xù)前進(jìn)，并讓家族凝聚在他的領(lǐng)導(dǎo)下，不過(guò)趨勢(shì)不可逆，在他去世以后，梅隆家族逐漸地分裂成一個(gè)個(gè)獨(dú)立的小個(gè)體并最終消失在人們的視野中，理查德也成為了梅隆家族的最后一任掌門人。

這其中有很多原因，有保羅和理查德的個(gè)人原因，也有客觀的外界因素，不過(guò)最主要的原因應(yīng)該是家族由第三代過(guò)渡到第四代時(shí)出現(xiàn)的權(quán)力真空。家族第四代的8個(gè)人，在理查德去世時(shí)沒(méi)有任何一個(gè)人有能力完全接手整個(gè)家族的事務(wù)，這8人中有四男四女，男生中年齡最大的為理查德·梅隆·斯凱夫，他當(dāng)時(shí)38歲，不過(guò)他卻是第四代中對(duì)家族事業(yè)最沒(méi)有興趣的成員，他三個(gè)弟弟中的蒂莫西·梅隆被人形容為“最不像梅隆的梅隆”，另外兩個(gè)弟弟雖然非常努力，卻沒(méi)有足夠的時(shí)間來(lái)獲取接掌家族的經(jīng)驗(yàn)和資源，這讓原本就在掙扎中的家族徹底地走向了分裂和衰落。家族成員各自把守成作為自己的主要目標(biāo)，因?yàn)橥旭R斯和安德魯積累的財(cái)富足夠維系他們奢侈的生活并讓他們做自己真正喜歡的事了。第四代中的女生康妮·梅隆兩次和同一個(gè)政府官員結(jié)婚、離婚，并準(zhǔn)備和另一人結(jié)婚，她的一個(gè)姐姐在飛機(jī)事故中逝世，另兩個(gè)姐姐嫁給了普通人并從事著藝術(shù)和慈善事業(yè)。

梅隆家族的業(yè)務(wù)模式可以被看作美國(guó)金融控股模式的發(fā)端，梅隆家族基本不參與任何公司的日常管理，他們只負(fù)責(zé)提供資金和持有權(quán)益。這種模式對(duì)于家族傳承的缺點(diǎn)在于，這需要一個(gè)能力和意志力都很強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)者，因?yàn)檫@種模式下的業(yè)務(wù)是不斷變化的，沒(méi)有強(qiáng)力的領(lǐng)導(dǎo)者，這個(gè)系統(tǒng)不能長(zhǎng)時(shí)間自行運(yùn)轉(zhuǎn)。所以，家族在失去領(lǐng)導(dǎo)者以后，家族成員手中擁有的僅僅是權(quán)益，這些權(quán)益的價(jià)值不僅不掌握在家族手中，還經(jīng)常隨著市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，外加這些權(quán)益帶來(lái)的現(xiàn)金流也不穩(wěn)定，當(dāng)家族后代需要資金時(shí)，首先想到的就是賣出手中的權(quán)益，所以，金融控股對(duì)家族財(cái)富的傳承是有一定負(fù)面影響的。這一點(diǎn)在理查德的繼任者普羅塞身上表現(xiàn)得很明顯。

普羅塞是理查德的養(yǎng)子，理查德在世時(shí)是力挺他接班的，不過(guò)普羅塞的婚姻和家庭給他帶來(lái)了很多牽制，他自己的能力也有限，保羅在普羅塞接班時(shí)認(rèn)為“他還太嫩了點(diǎn)”，這個(gè)評(píng)價(jià)很準(zhǔn)確，普羅塞沒(méi)能夠阻止梅隆家族的分散和衰落，梅隆家族由于沒(méi)有一個(gè)強(qiáng)力的領(lǐng)導(dǎo)者而很快變成了一盤散沙，大家各自握著手中的股票，過(guò)著安穩(wěn)但不思進(jìn)取的生活。

梅隆家族成為了一盤散沙，不過(guò)梅隆家族的兩個(gè)機(jī)構(gòu)—梅隆銀行和基金會(huì)卻得以留存于世。梅隆銀行后來(lái)和紐約銀行合并成為了今天的紐約梅隆銀行，這是一家擁有580億美元總資產(chǎn)的巨型銀行。梅隆家族的基金會(huì)雖然沒(méi)有給家族帶來(lái)很多回報(bào)，家族的成員也逐漸淡出了基金會(huì)的日常管理，但基金會(huì)還是為家族帶來(lái)了很高的社會(huì)地位，同時(shí)還能為家族后代的一些成員提供工作機(jī)會(huì)。

優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)，帶來(lái)基金會(huì)高回報(bào)

保羅和艾爾莎雖然不像他們的父親那樣對(duì)經(jīng)商感興趣，但父親追求中的兩樣是他們感興趣的：慈善和收藏。他們都投入了自己財(cái)產(chǎn)中的很大一部分建立了慈善基金會(huì)。1940年，艾爾莎建立了阿瓦隆基金會(huì)（Avalon Foundation）。一年后，保羅采用弗吉尼亞州的別名，成立了奧多明尼昂基金會(huì)（Old Dominion Foundation）。1969年，保羅和艾爾莎為了紀(jì)念父親，決定合并這兩家基金會(huì)，并將其名稱改為安德魯·梅隆基金會(huì)（The Andrew W.Mellon Foundation）。

梅隆基金會(huì)的主要捐贈(zèng)領(lǐng)域是信息科技、藝術(shù)、人文科學(xué)和高等教育。在過(guò)去40多年中，梅隆基金會(huì)收獲了可觀的收益，其1969年的初始資產(chǎn)為2.2億美元，2011年資產(chǎn)已增加到50億美元，2010年，梅隆基金會(huì)向社會(huì)捐贈(zèng)了2.5億美元，排在美國(guó)基金會(huì)中的第20位。

梅隆基金會(huì)的成功，要?dú)w功于出色的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)。其1969年建立時(shí)只有10人的團(tuán)隊(duì)，包括受托人、主席、副主席和法律顧問(wèn)等人；此后，梅隆基金會(huì)逐漸開(kāi)始聘請(qǐng)專業(yè)的資產(chǎn)管理人員，目前其管理團(tuán)隊(duì)的主要人員已經(jīng)達(dá)到39人，新增者包含了投資人員、項(xiàng)目管理人員、咨詢?nèi)藛T、財(cái)務(wù)人員和行政人員。通過(guò)不斷的招賢納士， 梅隆基金會(huì)打造出了一個(gè)專業(yè)化的管理團(tuán)隊(duì)。

投資團(tuán)隊(duì)中的重要角色莫過(guò)于首席投資官（Chief Investment 0fficer，CIO），而梅隆基金會(huì)發(fā)展歷程中最成功的首席投資官非約翰·胡爾（John Hull）莫屬。約翰·胡爾被一些金融獵頭公司譽(yù)為“性價(jià)比最高的首席投資官”。獵頭公司曾根據(jù)2006-2010年間的性價(jià)比（平均每拿10萬(wàn)美元年薪能給基金會(huì)帶來(lái)的收益）對(duì)首席投資官進(jìn)行排名，約翰·胡爾排名第一。在此期間，約翰·胡爾平均管理51億美元的資產(chǎn)，并給梅隆基金會(huì)帶來(lái)了6.5%的平均收益率，而他拿到的平均年薪是62.0616萬(wàn)美元。換句話說(shuō)，約翰·胡爾每拿到10萬(wàn)美元的薪酬便能給基金會(huì)帶來(lái)1.05%的投資收益率（表1）。而美國(guó)投資界的傳奇人物大衛(wèi)·史文森（David F. Swensen）同期只排在46位，他給耶魯大學(xué)基金會(huì)帶來(lái)的平均收益率為6.2%，但耶魯大學(xué)基金會(huì)為他支付了379.554萬(wàn)美元的年薪。

約翰·胡爾的成功之處在于有效配置資產(chǎn)。在1969年梅隆基金會(huì)剛建立時(shí)，投資產(chǎn)品比較單一，主要集中于國(guó)內(nèi)股票和固定收益產(chǎn)品，二者分別占總投資額的60%和40%。這一投資策略直到1990年才改變。1990年起，財(cái)務(wù)委員會(huì)（finance committee）開(kāi)始制定正式的投資目標(biāo)并每年重審。該委員會(huì)還決定，在制定投資目標(biāo)的過(guò)程中不但要考慮現(xiàn)在的支出計(jì)劃，還要考慮未來(lái)資產(chǎn)的保值，因此，為長(zhǎng)久計(jì)，可以增加流動(dòng)性較差的投資品以增加組合收益。這一投資策略正好發(fā)揮了基金會(huì)投資期限長(zhǎng)的特點(diǎn)。根據(jù)這一特點(diǎn)，梅隆基金會(huì)的整體投資目標(biāo)是在給定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，尋找長(zhǎng)期的投資總回報(bào)。雖然梅隆基金會(huì)從1990年開(kāi)始逐漸增加了其他類投資品的投資比例，但其還是把很大一部分資金投資在傳統(tǒng)的產(chǎn)品如股票和固定收益上（圖1）。

而自從約翰·胡爾2003年加盟后，梅隆基金會(huì)對(duì)其他類投資品的投資比例有了很大的提高，2004年已占總投資比重的29%，股票和固定收益產(chǎn)品則只占總投資的53%和12%；到了2010年，其他類投資比例大幅度提高到64%，而股票和固定收益產(chǎn)品則只占23%和11%（圖2）。這一策略的成功運(yùn)用給梅隆基金會(huì)帶來(lái)豐厚的回報(bào)。美國(guó)法律規(guī)定，每年基金會(huì)的固定支出是5%，如果再加上2006-2010年的年均通貨膨脹率2.25%，那么基金會(huì)的收益率達(dá)到7.25%才能保值。梅隆基金會(huì)在約翰·胡爾的帶領(lǐng)下，基本上都達(dá)到了7.25%以上的收益率（圖3），只有在2008年次貸危機(jī)這樣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)，其投資回報(bào)率才為負(fù)值。梅隆基金會(huì)的絕對(duì)回報(bào)率也位列各基金會(huì)的前列（表2）。

雖然投資組合能夠通過(guò)有效的資產(chǎn)配置抵消非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，但確實(shí)很難抵擋系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此整體而言，梅隆基金會(huì)的資產(chǎn)管理相當(dāng)有效。其成功說(shuō)明，優(yōu)秀的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)對(duì)于基金會(huì)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，他們可以通過(guò)有效的分析，在合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行有效的資源配置，從而獲得絕對(duì)收益率。

財(cái)富管理的梅隆經(jīng)驗(yàn)

梅隆家族極富傳奇色彩，其財(cái)富故事尤以三個(gè)方面最有特色。

其一，是繼承人的培養(yǎng)。安德魯·梅隆的成功，究其原因，除了他自身的天才稟賦外，托馬斯·梅隆對(duì)他從小的培養(yǎng)功不可沒(méi)。從商人的角度說(shuō)，安德魯?shù)某删瓦h(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)托馬斯。但從培養(yǎng)杰出后代的角度說(shuō)，托馬斯比安德魯更優(yōu)秀，托馬斯在培養(yǎng)后代上花的時(shí)間和心力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于安德魯。梅隆家族的案例說(shuō)明，培養(yǎng)一個(gè)成功的繼承人至少要花10年以上的時(shí)間。

其二，是匹配階段，任用賢人。從保羅和艾爾莎這代人開(kāi)始，梅隆家族對(duì)商業(yè)拓展的興趣似乎已經(jīng)止步，而更關(guān)心社會(huì)價(jià)值和個(gè)人興趣層面的問(wèn)題，也就是從這代人起，家族以外的人員開(kāi)始深深涉足家族資產(chǎn)的管理。所以，當(dāng)家族從打江山階段進(jìn)入守江山階段時(shí)，調(diào)整運(yùn)轉(zhuǎn)模式，引入外部人員，會(huì)是比較合適的時(shí)機(jī)。約翰·胡爾在合適的時(shí)機(jī)出現(xiàn)，對(duì)家族資產(chǎn)的傳承幫助極大。

其三，是匹配投資，守住江山。在很大程度上，資金的收益是靠“期限”和“信用”這兩個(gè)要素?fù)Q得的。約翰·胡爾在任時(shí)，對(duì)投資策略做出了較大調(diào)整，主要思路是根據(jù)資產(chǎn)的長(zhǎng)期性配置了低流動(dòng)性但有更高收益率的產(chǎn)品（包括對(duì)沖基金和PE等另類投資），這為資產(chǎn)組合貢獻(xiàn)了很大部分的收益。所以對(duì)長(zhǎng)期資金而言，在擁有一定投資和風(fēng)控能力的前提下，拉長(zhǎng)投資期限不失為提高收益率的方法。

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