從首富到破產(chǎn)施正榮的八年財富春夢

2006年成為中國首富的施正榮，在7年后的今天，因光伏泡沫被戳破，其尚德電力下屬無錫尚德走向破產(chǎn)重整。破產(chǎn)重整方案將直接決定著施正榮財富的升與降。

2001年，施正榮回國創(chuàng)業(yè)，組建尚德。他以40萬美元和技術(shù)專利（作價160萬美元）入股，持股比例25%，而無錫6家國企共出資600萬美元，持股75%。2005年，為掃清上市障礙，尚德電力在“國退民進(jìn)”中完成私有化，由此施正榮成為尚德電力（STP.NYSE）的實(shí)際控制人。根據(jù)SC 13G文件，在尚德上市后的2006年2月，施正榮持有6650萬股（含50萬份期權(quán)），持股比例44.9%。

在施正榮執(zhí)掌帥印的8年，尚德電力從天堂走向地獄，施正榮也從首富到出局。2012-2013年，施正榮負(fù)面新聞纏身：掏空上市公司和關(guān)聯(lián)交易的傳聞；身陷GSF反擔(dān)保欺詐，被免去CEO一職，并被限制出境協(xié)助調(diào)查；無錫尚德破產(chǎn)。

債務(wù)違約：引爆尚德破產(chǎn)

引發(fā)無錫尚德破產(chǎn)的是一筆可轉(zhuǎn)債。2013年3月15日，一筆發(fā)行于2008年6月、票面利率為3%、本金5.41億美元的可轉(zhuǎn)換高級債券到期。雖然在此前的3月11日，尚德公告稱，已與60%的可轉(zhuǎn)債持有人（主要是機(jī)構(gòu)投資人）簽訂了延期至5月15日的協(xié)議，而余下的40%并沒有同意可轉(zhuǎn)債延期，但是根據(jù)尚德電力的債券招股書規(guī)定，償還日期的修改必須得到100%債券持有人的同意，這引發(fā)尚德電力對外所有債務(wù)（包括國際債務(wù)和國內(nèi)債務(wù)）的交叉違約。

2013年3月20日，尚德電力公告稱，2013年3月18日，由8家中國的銀行組成的債權(quán)人委員會已向江蘇省無錫市中級人民法院提交了對無錫尚德進(jìn)行破產(chǎn)重整的申請。子公司無錫尚德是尚德電力生產(chǎn)經(jīng)營和向銀行貸款的重要平臺。3月21日，無錫中院受理該破產(chǎn)案。

其實(shí)，早在2008年，尚德電力財務(wù)危機(jī)隱現(xiàn)。一飛沖天的硅料價格，令電池件廠家防不勝防。2006年價格22美元/公斤硅料，2007-2008年時漲到了500美元/公斤，而歐美硅材料的實(shí)際成本大概在20多美元/公斤。光伏廠家的應(yīng)對方法是簽訂長單合同，硅料價格上漲時可以鎖定生產(chǎn)成本，若硅料價格掉頭向下，高價的長單合同則會慢慢吞噬現(xiàn)金流。2008年，尚德與硅片供應(yīng)商MEMC簽署的長單合同約定：未來10年，MEMC以每公斤80-100美元的價格向尚德提供價值60億美元的硅片。不幸的F7/DTVK2qY0DRzD/NUQ4i5ftciUqlnHIyiKkXp96ig0=是，硅片價格很快跌破20美元/公斤。2011年，尚德電力付出了2億美元的“分手費(fèi)”，終止了該合約。不過，這一合約給尚德電力帶來的財務(wù)危機(jī)，被政府的經(jīng)濟(jì)刺激計劃掩蓋了。政府仍然通過銀行貸款對其進(jìn)行扶持，尚德電力2011年底的銀行貸款余額高達(dá)17億美元，比之2005年的0.56億美元，暴增近30倍。

2012年7月，尚德電力陷入GSF反擔(dān)保騙局丑聞，這成為其資金鏈緊張的一大導(dǎo)火索。GSF于2008年2月在盧森堡成立，運(yùn)營位于意大利、總裝機(jī)為145兆瓦的光伏電站。GSF由三方持股：尚德電力持股80%，施正榮持股10%，GSF資本持股10%。GSF成立后，電站的投資回報率穩(wěn)定在10%-12%左右，對尚德電力收入貢獻(xiàn)卓著。2009年，尚德電力來自于GSF投資電站項(xiàng)目的組件采購為1.2億美元，約占當(dāng)年尚德電力組件總營收的7%左右；2010年和2011年，貢獻(xiàn)的收入也超過2.3億美元。

反擔(dān)保事件源于建造電站時貸款安排上埋下的隱患。中國國開行為該電站提供約3億歐元貸款，尚德電力為這筆貸款提供擔(dān)保，GSF資本又向尚德提供了反擔(dān)保，反擔(dān)保物為5.6億歐元的德國政府債券。尚德電力公告顯示，GSF資本為尚德電力提供的反擔(dān)保“有可能是不存在的，尚德電力有可能成為受害者”。為了償還2013年3月15日到期的可轉(zhuǎn)債，尚德電力欲轉(zhuǎn)讓GSF股權(quán)。事發(fā)之后的四個交易日，即2012年7月30日至8月2日，尚德電力市值縮水4成。

而此時的行業(yè)狀況，更令尚德電力四面楚歌。2012年，美國和歐盟相繼對中國光伏產(chǎn)品發(fā)起“雙反”，又是打在中國光伏廠商身上的一記重拳。由于中國光伏廠商80%-90%的產(chǎn)能需靠歐美市場消化，而越來越低的中國光伏產(chǎn)品價格，讓美歐等國家對中國展開了反傾銷、反補(bǔ)貼調(diào)查，導(dǎo)致歐美市場需求緊縮。

重組方案：決定施正榮財富升與降

2012年8月，施正榮辭去CEO一職，淡出日常經(jīng)營，但截至2013年2月14日，他仍持有尚德電力5284.5萬股，持股比例29.2%。重組方案必然直接決定著施正榮家族財富的升與降。

2013年4月2日下午，法院指定的破產(chǎn)重整管理人組長楊二觀披露：無錫尚德目前處于破產(chǎn)重整第一階段，本月底將完成債權(quán)人登記、資產(chǎn)審計和評估，并向債權(quán)人通報；同時，管理人正和幾家新戰(zhàn)略投資者接洽談判。破產(chǎn)重整管理人團(tuán)隊(duì)由10人組成，3月21日上午接受無錫市中院決定書，下午由市中院高層陪同進(jìn)駐尚德，當(dāng)天進(jìn)入工作狀態(tài)。不到兩周時間里，管理人團(tuán)隊(duì)已依法迅速接收了無錫尚德的所有印章和檔案，確保資金、資產(chǎn)安全，同時形成破產(chǎn)重整的工作網(wǎng)絡(luò)。管理人團(tuán)隊(duì)還聘請了會計師事務(wù)所、法律顧問、財務(wù)顧問、運(yùn)營團(tuán)隊(duì)近百人。

破產(chǎn)重整的法定時間為6個月，經(jīng)法院批準(zhǔn)后，還可延長3個月。也就是說，最多到2013年底，無錫尚德的最終命運(yùn)將揭曉。

直接破產(chǎn)清算的可能性較小

進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)程序之后，有兩種可能：第一種是2013年4月底的債權(quán)人會議無法談攏，無錫尚德將進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，按照“工資社保與稅收—優(yōu)先債—次級債—普通債務(wù)—優(yōu)先股—普通股”的順序進(jìn)行清償。如果發(fā)生這種情況，由于無錫尚德是母公司尚德電力的主要資產(chǎn)和負(fù)債實(shí)體，尚德電力的普通股將一文不值，施正榮的持股價值也為零。

《新財富》認(rèn)為這種可能性很小，原因有二。一是屬于第二受償順位的優(yōu)先債權(quán)人，基本是國內(nèi)銀行，它們占了債務(wù)的絕大部分，如無錫尚德嚴(yán)重資不抵債，銀行債權(quán)將受損嚴(yán)重，這是銀行不愿看到的；而可轉(zhuǎn)債的投資人屬于第三順位的受償人，可能得不到任何受償，可能有來自海外投資人（股東與債權(quán)人）的壓力。二是不排除施正榮家族資產(chǎn)參與重組。

2013年3月8日，尚德電力董事會進(jìn)入內(nèi)部審計流程，重點(diǎn)審計與施正榮個人相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易，其中包括亞洲硅業(yè)、蘇州賽伍、豐源新能源、綠揚(yáng)集團(tuán)、尚理投資、太陽集團(tuán)。2013年3月21日，施正榮表示，“破產(chǎn)重整是一件很無奈之事，公司走到這一步，我和公司其他管理者都感到很心痛，并對以往支持我們的各方表示歉意”；“作為公司創(chuàng)始人，我很想通過各方的支持使公司獲得重生，再為利益相關(guān)方創(chuàng)造價值”。

若重整成功，尚德電力老股東可能面臨縮股

另一種可能是，債權(quán)人會議達(dá)成一致，無錫尚德進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。這時可能通過出售資產(chǎn)、削減債務(wù)（減免債務(wù)或延遲還款）等方式進(jìn)行債務(wù)重組。作為最大的債權(quán)人，出于風(fēng)險和收益要求，國內(nèi)銀行以債轉(zhuǎn)股的方式掌握公司控制權(quán)的可能性并不大，更大的可能是從外部引入投資者。

與無錫尚德破產(chǎn)案類似的一個美國案例是Dynegy。同樣是母公司為上市公司、子公司破產(chǎn)，不同的是，在Dynegy破產(chǎn)案中，母公司股東卡爾·伊坎企圖將火電資產(chǎn)從破產(chǎn)實(shí)體轉(zhuǎn)移到母公司上市實(shí)體，而美國破產(chǎn)法保護(hù)了債權(quán)人，美國的法院判決資產(chǎn)轉(zhuǎn)移交易無效；然而，在無錫尚德破產(chǎn)案中，對股東的保護(hù)力度可能強(qiáng)于美國法律。原因在于，無錫尚德的銀行債主無法擔(dān)任重整大任，可能還需要大股東從中運(yùn)作。

無錫尚德的一位發(fā)言人在給路透的電子郵件中表示：“我們希望能夠暫時運(yùn)營GSF，將會考慮所有能夠使股東實(shí)現(xiàn)價值最大化的方案?！北M管如此，即使無錫尚德能夠重整成功，尚德電力的老股東也可能面臨一定比例的縮股。

股神伸出橄欖枝，昭示行業(yè)見底？

2013年4月8日，外媒報道，巴菲特旗下中美能源有意收購尚德電力。此傳聞一出，其后4個交易日，尚德電力股價分別暴漲15.66%、29.17%、19.35%和17.57%。

不過有分析認(rèn)為，巴菲特收購尚德電力普通股的可能性很小。民生證券電力設(shè)備新能源首席分析師王海生認(rèn)為，光伏企業(yè)報表中的主要地雷在應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)和在建工程幾項(xiàng)，對于海外買家而言，很難看清其中的危險?！安皇菍ι械码娏χ椎娜撕茈y完成對其收購，尚德水太深。”不過，王海生認(rèn)為不排除巴菲特只收購尚德電力GSF資產(chǎn)的可能，“GSF是一個非常簡單的公司，人員少、資產(chǎn)清晰，海外投資者很容易看懂”。

之前巴菲特也數(shù)度出手投資電站，主要看重光伏電站所能帶來的長期穩(wěn)定回報。投資光伏發(fā)電站就獲得了把該電站全部電力銷售給公共事業(yè)單位的權(quán)利，比如，在AguaCaliente項(xiàng)目中，由太平洋瓦斯與電力公司（PG&E）購買電力，而且在未來幾十年內(nèi)，其均可按照預(yù)先確定的價格進(jìn)行購買。

從光伏市場的需求看，前景并沒有那么悲觀，行業(yè)容量仍在增大。雖然目前光伏產(chǎn)業(yè)身陷困境，然而在能源緊缺的大背景下，尋求清潔能源也是各國政府的不二選擇。而同時，經(jīng)過幾年的價格暴跌，光伏成本也大大下降，全球總裝機(jī)容量年年遞增。Solarbuzz統(tǒng)計顯示，2008年全球光伏總裝機(jī)容量5.95GW，2010年增長至18.1GW，2011年該數(shù)字刷新為27.5GW，2012年為29GW。歐美市場外的光伏裝機(jī)容量占比也在大幅提升。2011年，日本實(shí)現(xiàn)了1.2GW的年光伏裝機(jī)量，同比增加30%。經(jīng)歷了福島核電站事故后，日本更是加大了在光伏發(fā)電領(lǐng)域的投資與建設(shè)，相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)分析預(yù)測，2020年日本累計光伏裝機(jī)容量將達(dá)到28GW。有理由相信，行業(yè)并不會死亡，而當(dāng)光伏廠商不依賴政府補(bǔ)貼仍能盈利時，市場將迎來真正的爆發(fā)。