蓄勢經(jīng)濟擴張

美國的周期性背后的潛力被低估了。雖然2012年2.2%的實際經(jīng)濟增長令人失望，但仍然較2011年高出了約0.5個百分點。2013年，有強勁的支出和就業(yè)做支撐，美國的經(jīng)濟增長速度有望達到2.7%，相對于2012年又將高出0.5個百分點。

相比于流行的看法，即美國經(jīng)濟在2013年將不會比2012年更有起色，將維持在2%-2.2%之間的增長率，我們的預測顯得更為積極。這是因為我們認為那種看法過分強調(diào)了工資稅提高和聯(lián)邦支出削減對美國經(jīng)濟的拖累，而忽略了在經(jīng)濟恢復時期助推經(jīng)濟復蘇和經(jīng)濟疲弱時期驅(qū)使經(jīng)濟陷入衰退的周期性動態(tài)因素。

我們認為，美國經(jīng)濟正處在一個重大經(jīng)濟擴張的臨界點，其經(jīng)濟增長率在2014年有可能加速至3.5%，2015年有望達到5%的增長率。

考慮到美聯(lián)儲前所未有的貨幣刺激政策所帶來的不確定性，我們預計2016年美國經(jīng)濟或會下行。盡管如此，我們認為這種勢頭一旦建立，美國經(jīng)濟增速可能會比目前任何人所預想的要高得多，而且持續(xù)時間也會更長。

美國經(jīng)濟的擴張態(tài)勢植根于最為關鍵的幾個經(jīng)濟部門。消費者支出增加在激發(fā)更多的投資；更高的收入和更好的信貸可得性終于促使住房部門在一季度達到了12.6%的年增長率。

其實，這些正常的復蘇和擴張動態(tài)一直在進行，雖然在過去幾年中并不總是那么明顯。不幸的是，經(jīng)濟的康復過程時不時被外部危機如歐洲的主權(quán)債務危機所打斷，同時，美國的一系列財政危機和政策遲鈍使得傷口又受到來自于自身的傷害。

唯一持續(xù)衰退的是政府部門，在這里，弱點集中在聯(lián)邦支出上。在各州和地方層面，支出已經(jīng)開始呼應溫和改善的財政局面。

目前，聯(lián)邦預算赤字占GDP的2%或3%，因此，即使在聯(lián)邦層面上，在未來幾年，也不會看到以前那種聯(lián)邦預算赤字占GDP達8%的壓力。而當前和未來幾年美國預算赤字的突然改善，將消除大幅削減開支或進一步增稅的動力。

消費者支出是引領經(jīng)濟前行的部門，同比增長2%，大件物品如汽車消費強勁。與以往的許多復蘇相比，這些增長率不是特別突出，但它們是連續(xù)性的、實質(zhì)性的增長。

支撐消費增長的一個主要動因是令人矚目的強勁的就業(yè)增長，這似乎與經(jīng)濟只是溫和增長的數(shù)據(jù)有所沖突。自2013年以來，每月有平均20萬人的新增就業(yè)，失業(yè)率已經(jīng)從8%左右下降到7.5%。

當然，約59%的就業(yè)人口比仍然偏低。然而過去一年，在就業(yè)崗位增長高達約170萬的同時，勞動力供給只增加了80萬。這種較大量比的存在意味深長，它說明現(xiàn)有的收入和產(chǎn)出表現(xiàn)報道是被低估的。

即便我們對美國經(jīng)濟的樂觀預測為大家所公認，但如果將消費者對美國經(jīng)濟未來走向仍然持謹慎態(tài)度這一因素置之度外，那也有失公平。

根據(jù)世界大型企業(yè)研究會（The Conference Board）發(fā)布的美國消費者信心指數(shù)，自2009年中期經(jīng)濟衰退結(jié)束以來至今，消費者信心只得到最溫和的改善，消費者對未來的就業(yè)和收入前景依然疑慮重重。

在該調(diào)查問卷中，雖然就業(yè)和收入這兩方面的回答較去年有所改善，但大多數(shù)消費者仍認為工作崗位并不充裕，未來的收入很有可能不升反降。這些擔憂反映出美國經(jīng)濟增長一直過于疲弱和不穩(wěn)定，影響了消費者的預期。

此外，嚴重的經(jīng)濟衰退使得數(shù)十萬工人或者是仍在尋找工作，或者是在尋找更好的工作，或者在尋找更長的工作小時。而稅賦的增加和新醫(yī)療保障法案導致的費用增加，也影響到消費者對將來可支配收入增長的預期。

消費者對未來的關切表明，可測量到的經(jīng)濟增長并不等于經(jīng)濟進步。我們認為消費者的態(tài)度反映真實的周期性收益，也因此，美國需要沖破2%的增長僵局。

雖然這些都是切切實實的擔憂和關切，但是它們不會扭轉(zhuǎn)正在進行中的經(jīng)濟勢頭。我們看到，雖然消費者對經(jīng)濟發(fā)展有著諸多不滿情緒，但他們?nèi)匀换ㄥX消費那些長期被推遲的項目。隨著消費支出的增加，商業(yè)投資在增加，而石油和天然氣價格的下降也有利于消費者增加支出和企業(yè)提高盈利能力。信貸市場運行良好（資金充足），利率也仍然很低。

也許衡量美國經(jīng)濟進步的最好方式是考察關鍵行業(yè)自過去擴張高峰期以來的水平。盡管時斷時續(xù)，忽冷忽熱，但無論是消費者支出還是企業(yè)投資都處在2007年峰值以上的較高水平。住房市場正在快速恢復，在2014年底應該能夠回到2007年的水平。

預計到2014年以后，周期依然繼續(xù)，在2014年和2015年，利率或會有所上升，然而到了2016年，經(jīng)濟增長將會放緩。

需要強調(diào)的是，這些展望僅代表一個對大環(huán)境的勾畫，而并非通常意義上的經(jīng)濟預測。自上世紀90年代后期以來，美國尚未經(jīng)歷一個真正強勁的周期性上升，這些基本因素如何推動美國經(jīng)濟復蘇仍有待觀察。

雖然與大多數(shù)觀點相比，我們的這些觀點可能是異數(shù)。我們認為美國經(jīng)濟在經(jīng)歷潛在的周期性改善，觀察到這一點，可以有助于說明美國股市的上漲，且其上升態(tài)勢很可能會繼續(xù)。眾所周知股市是很難預測的，然而過去20年至25年，美國股市與經(jīng)濟周期保持了非常緊密的關系，即當失業(yè)率下降，股價走高；反之，當失業(yè)率開始上升時，股市下跌。

因此，最近的就業(yè)增長以及周期性動力概念終于和勞動力市場相結(jié)合，為股市的繁榮提供了重要支持。股指水平更多地是關于估值而不是盈利，而從估值這方面而言股市表現(xiàn)得非常好。一旦經(jīng)濟發(fā)展的勢頭建立，它就會為股票市場的估值產(chǎn)生重要的積極作用。當前，美國的失業(yè)率仍處于7.5%，股票價格在可預見的將來有可能繼續(xù)上升。

最后，關于貨幣政策，我們說的很少，因為實在是沒什么可多說的。主要央行均已經(jīng)采取極端的市場行為，無論是通過購買證券來進行實際干預，或以道德承諾作為穩(wěn)定金融市場運行的后援。

雖然這些行為被大多數(shù)觀察家認為是極端的，有可能導致未來市場的拋售風潮，但我們不如此認為。近年來央行的行為，與其說是例外，不如說是似乎預示著未來一種更為積極和激進的央行對待金融市場的立場和態(tài)度。

央行干預導致以活期及儲蓄存款來衡量的傳統(tǒng)貨幣的快速增長。這是對的。但同時，美國財政部的借款利率仍處于歷史低位，其他主權(quán)信用債券和資產(chǎn)抵押證券亦如此。這些低利率表明金融信用資產(chǎn)的需求超過了供給。

而更切中要害的一點，以美國國債和資產(chǎn)抵押證券形式支持金融市場活動的相關流動性供給處于相對短缺狀態(tài)。包括美聯(lián)儲在內(nèi)的央行，如果當時把握好出售時機，是可以向市場出售它們的投資組合而不受嚴重干擾的。

在當今競爭激烈的全球市場上，很難再重演上世紀70年代的那種通脹，雖然目前的通脹率有可能上升。在未知領域和金融風險方面，更為重要的是，金融市場如何應對正在興起的所謂“追逐風險”的環(huán)境。

由于只是試圖去迎合和滿足全球?qū)ω敻坏奈缚?，而不是從?jīng)濟本身的通脹性結(jié)構(gòu)作出反應，未來的金融風險很有可能來自于金融體系自身進一步的創(chuàng)新以及變相信貸風險。我們認為在2014年底會出現(xiàn)我們所稱的“風險區(qū)域”。

與此同時，美國乃至全球其他地區(qū)都處于逐漸改善提高的大時代，這將迎來一個真正的繁榮時期。經(jīng)濟理論和政策實踐所面臨的挑戰(zhàn)是如何管理這個經(jīng)濟和金融的繁榮期，既能夠有助于經(jīng)濟的顯著進步，又能夠確保很大程度的穩(wěn)定。

我們正從現(xiàn)在走向未來，面對的將是嶄新的、不同的挑戰(zhàn)。即便從今天開始，我們所描述的情況有很大的改善和改觀，但嚴峻的挑戰(zhàn)依然橫亙在我們面前。